5、國(guó)內(nèi)油菜籽托市料啟動(dòng)

　　5月16日，國(guó)家糧食局在合肥召開(kāi)的夏季糧油收購(gòu)工作座談會(huì)上，研究分析了今年夏季糧油生產(chǎn)和收購(gòu)形勢(shì)，安排部署小麥和油菜籽收購(gòu)工作。市場(chǎng)傳言，今年油菜籽托市收購(gòu)價(jià)格為5000元/噸，較去年增加400元/噸，托市數(shù)量在500萬(wàn)噸之上。調(diào)查顯示，由于人工費(fèi)用和種植成本提高，今年農(nóng)戶對(duì)油菜籽價(jià)格的期望值普遍超過(guò)5000元/噸，從目前情況來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)油菜籽收購(gòu)價(jià)格高開(kāi)將會(huì)不可避免。如果按照當(dāng)前2300元/噸的菜粕市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，新季菜油生產(chǎn)成本將在10850元/噸之上。

　　根據(jù)國(guó)家糧油信息中心的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，今年我國(guó)油菜播種面積為705萬(wàn)公頃，較去年720萬(wàn)公頃下降約2.08%。由于今年油菜籽主產(chǎn)區(qū)天氣普遍較好，單產(chǎn)將較去年有所提高，預(yù)計(jì)為1816公斤/公頃，較去年增加10公斤/公頃或0.56%。整體預(yù)計(jì)今年我國(guó)油菜籽總產(chǎn)量為1280萬(wàn)噸，較去年1300萬(wàn)噸減產(chǎn)1.54%。我們判斷，由于油菜籽小幅減產(chǎn)，或?qū)⒓又剞r(nóng)戶的惜售心理，市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)格可能高于政府指導(dǎo)價(jià)，從而推高菜油的生產(chǎn)成本，令菜油價(jià)格在油脂板塊中將表現(xiàn)得相對(duì)堅(jiān)挺。

　　不過(guò)，我們注意到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)菜油與豆油、棕櫚油的價(jià)差均處于歷史高位水平，可能引發(fā)豆油、棕櫚油對(duì)菜油市場(chǎng)份額的替代，需求的重新調(diào)配將約束菜油價(jià)格的上漲空間，不排除菜油價(jià)格向下調(diào)整的可能，畢竟菜油指數(shù)期價(jià)與理論生產(chǎn)成本的差值低于-400元/噸至-800元/噸的幾率較大，并能達(dá)到-1600元/噸左右的歷史極值。

　　圖11 國(guó)內(nèi)菜油與豆油期現(xiàn)貨價(jià)差走勢(shì)（單位：元/噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：寶城期貨金融研究所

　　三、點(diǎn)位與資金分析

　　近幾周CBOT大豆指數(shù)陷入調(diào)整走勢(shì)，與我們之前的報(bào)告預(yù)估較為一致，美豆指數(shù)高端將限制于1450美分/蒲式耳，價(jià)格更傾向于下行，可能以箱體運(yùn)行結(jié)構(gòu)為主。但目前我們將調(diào)低下沿底部區(qū)域至1250-1300美分/蒲式耳的水平，如果后市跌破該區(qū)間，則很有可能向下指向1150-1200美分/蒲式耳，不過(guò)，這種概率估計(jì)不大，畢竟當(dāng)前大豆基本面并沒(méi)有嚴(yán)重惡化，尚不支持大幅下挫的可能，除非外圍環(huán)境發(fā)生巨變。

　　圖12 CBOT大豆指數(shù)周K線走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 寶城期貨金融研究所

　　我們看到，CBOT豆油指數(shù)連續(xù)下跌較為順暢，期價(jià)重心不斷下移，當(dāng)前已落在48.6-53.9美分/磅的震蕩區(qū)域，預(yù)計(jì)短中期內(nèi)仍以區(qū)間的方式運(yùn)行。而如果外圍風(fēng)險(xiǎn)升溫，原油價(jià)格繼續(xù)大幅下挫，美豆油指數(shù)則可能向下突破。

　　圖13 CBOT豆油指數(shù)周K線走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 寶城期貨金融研究所

　　國(guó)內(nèi)方面，DCE豆油指數(shù)期價(jià)仍受困于對(duì)稱三角形內(nèi)，與我們此前的判斷一致，受制于上邊線的壓制而向下走弱。隨著重心下移，期價(jià)可能步入箱體震蕩結(jié)構(gòu)，區(qū)間下沿預(yù)計(jì)在9000元/噸附近。

　　圖14 DCE豆油指數(shù)周K線走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 寶城期貨金融研究所

　　而DCE棕櫚油指數(shù)的走勢(shì)要明顯弱于豆油和菜油，在本輪跌勢(shì)中成為先行下跌的品種。受價(jià)差約束，如果弱勢(shì)行情延續(xù)，菜油期價(jià)可能出現(xiàn)補(bǔ)跌，屆時(shí)將有望出現(xiàn)RO-P、RO-Y的價(jià)差回歸套利機(jī)會(huì)。

　　資金方面，前期CBOT大豆暴漲過(guò)程中，投機(jī)基金凈頭寸的增持動(dòng)作傾向于“瘋狂”。而正是由于CFTC凈投機(jī)頭寸位于歷史高點(diǎn)，任何數(shù)據(jù)下滑或是在歐債危機(jī)導(dǎo)致的避險(xiǎn)拋售都可能引發(fā)價(jià)格下跌。近日市場(chǎng)的動(dòng)蕩似乎印證了投機(jī)基金“覆手為雨”的事實(shí)，獲利盤的大量了結(jié)致使價(jià)格驟然回落。CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截止5月8日當(dāng)周，CFTC的大豆凈多投機(jī)頭寸較上一周的258743張降至249923張，且多頭持有量打破了連續(xù)14周增持的“神話”而出現(xiàn)下滑，多方資金的出逃可能為空方陣營(yíng)注入殺跌的力量，市場(chǎng)波動(dòng)料將加劇。而CBOT豆油的基金持倉(cāng)也于近日出現(xiàn)了異動(dòng)，基金多單從5周前10萬(wàn)張以上的水平下降至5月8日當(dāng)周的97577張，且空頭部位出現(xiàn)連續(xù)4周擴(kuò)倉(cāng)至74712張，基金持倉(cāng)的“風(fēng)云突變”同樣令豆油價(jià)格展望為負(fù)面。我們判斷，若后期再遇到“風(fēng)吹草動(dòng)”，投機(jī)基金在CBOT豆類市場(chǎng)上的“突變”行為足以令豆類油脂市場(chǎng)承受更大的下行壓力。

　　四、觀點(diǎn)總結(jié)與機(jī)會(huì)揭示

　　綜上所述，我們認(rèn)為，由于希臘問(wèn)題再起波瀾、歐債危機(jī)擔(dān)憂情緒驟然升級(jí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速弱于預(yù)期、“中國(guó)因素”陷入落空，國(guó)際大宗商品價(jià)格正在承受重壓。在USDA報(bào)告叫“好”市場(chǎng)不叫“座”的情況下，當(dāng)前利多因素已經(jīng)出盡，短中期內(nèi)植物油期價(jià)可能深陷調(diào)整，盡管過(guò)程會(huì)有反復(fù)。

　　國(guó)際方面，美國(guó)豆油市場(chǎng)消費(fèi)持續(xù)低迷，月度庫(kù)存反彈周期遠(yuǎn)未結(jié)束，后期美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)新作大豆供求預(yù)估將會(huì)不斷修正，且上調(diào)2012/13年度美國(guó)大豆種植面積和年末庫(kù)存消費(fèi)比是大概率事件，對(duì)CBOT盤面可能產(chǎn)生壓制。而馬來(lái)西亞棕櫚油增產(chǎn)幅度料相對(duì)較大，出口消費(fèi)尚未有效啟動(dòng)，預(yù)計(jì)BMD盤面期價(jià)仍將弱勢(shì)運(yùn)行，并拖累DCE棕櫚油市場(chǎng)。

　　國(guó)內(nèi)而言，大豆壓榨利潤(rùn)落入負(fù)值區(qū)間，預(yù)計(jì)將約束油粕價(jià)格低位徘徊。且市場(chǎng)預(yù)期國(guó)儲(chǔ)大豆將涌向壓榨企業(yè)，“政策天花板”效應(yīng)可能導(dǎo)致內(nèi)盤豆油再度陷入被動(dòng)局面。隨著大量進(jìn)口大豆的陸續(xù)到港以及國(guó)儲(chǔ)大豆的批量釋放，短中期內(nèi)供應(yīng)無(wú)憂，如果需求偏淡，豆類市場(chǎng)價(jià)格將難有起色。

　　但需要警惕的是，去年9月份歐債危機(jī)集中爆發(fā)之時(shí)，大豆供需也較為寬松，受國(guó)內(nèi)托市政策的支撐，DCE豆一指數(shù)在4150元/噸附近止步。而當(dāng)前大豆基本面相對(duì)較好，且市場(chǎng)對(duì)宏觀形勢(shì)不佳似乎已有預(yù)期，預(yù)示著后期下跌空間可能不會(huì)太大。

　　由于CFTC凈投機(jī)頭寸位于歷史高點(diǎn)，任何數(shù)據(jù)下滑或是在歐債危機(jī)導(dǎo)致的避險(xiǎn)拋售都可能引發(fā)價(jià)格下跌。我們判斷，美豆指數(shù)仍將以箱體運(yùn)行的結(jié)構(gòu)為主，不過(guò)，我們將下沿底部區(qū)域調(diào)低至1250-1300美分/蒲式耳的水平。對(duì)于國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)而言，可能較CBOT盤面表現(xiàn)出明顯的弱勢(shì)特征，且仍將扮演“跟隨者”的角色，期價(jià)重心下移后作“俯臥撐”波動(dòng)。

　　套利方面，鑒于菜油與豆油、棕櫚油價(jià)差均處于歷史高位水平，可考慮在價(jià)差回歸時(shí)配置適量的套利頭寸。不過(guò)，當(dāng)前信號(hào)不明晰，價(jià)差回歸之路可能較為坎坷，倘若如此，套利交易將沒(méi)有大的回歸機(jī)會(huì)。