一、行情回顧

　　5月份以來，由于品種基本面利多出盡，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢擔(dān)憂升級的“催化”作用下，國際油脂油料板塊沖高后迅速回落，與此前我們報告的判斷較為一致，美豆指數(shù)受限于1450美分/蒲式耳的壓力束縛而趨于調(diào)整。美豆油指數(shù)受原油價格弱勢下探影響而先行下跌，且較為順暢。

　　圖1 CBOT大豆指數(shù)與豆油指數(shù)疊加（周K線）

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 寶城期貨金融研究所

　　內(nèi)盤方面，國內(nèi)三大油脂期價繼續(xù)表現(xiàn)分化，豆油、棕櫚油指數(shù)掉頭向下且加速下行，菜油期價受高成本預(yù)期支撐而相對抗跌，呈現(xiàn)高位震蕩的結(jié)構(gòu)。

　　圖2 國內(nèi)三大油脂指數(shù)走勢對比（收盤價）

　　數(shù)據(jù)來源：寶城期貨金融研究所

　　從價差角度看，菜油與豆油價差在5月份突破性上漲、加速走闊，主要區(qū)間為[700元/噸，950元/噸]。豆油與棕櫚油價差在4月底上破前期整理平臺之后陷入高位整理，不過重心呈上移之勢，區(qū)間在[1150元/噸，1200元/噸]。

　　圖3 國內(nèi)三大油脂指數(shù)之間價差走勢（單位：元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：寶城期貨金融研究所

　　二、基本面情況剖析

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　　1、歐債危機(jī)擔(dān)憂升級

　　最近，全球目光再次聚焦在多事之秋的歐洲，市場對歐債危機(jī)的擔(dān)憂情緒驟然升級，而希臘局勢最值得關(guān)注。希臘政壇陷入分裂，使其在經(jīng)濟(jì)、政治和社會層面都可能無力執(zhí)行三駕馬車（歐盟、歐洲央行和IMF）中規(guī)中矩的要求，從而讓財政恢復(fù)可持續(xù)狀態(tài)。毋庸置疑，事件升級令希臘退出歐元區(qū)的可能性加大，歐洲央行管理委員會成員Honohan在近日也提出了這種可能性。這就意味著，希臘退出歐元區(qū)勢必就會退出歐盟，將造成希臘外債大量違約，金融系統(tǒng)崩潰以及通脹飆升，并將禍及歐元區(qū)其他國家，如葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭等，從而導(dǎo)致整個歐元區(qū)金融和經(jīng)濟(jì)形勢急劇惡化。

　　瑞銀國際認(rèn)為，歐洲正面臨著重大抉擇，希臘的退出會導(dǎo)致歐元區(qū)分裂，而且很可能讓歐元區(qū)的金融和經(jīng)濟(jì)陷入混亂，并可能讓西歐50多年來的政治一體化努力化為泡影，從而改變二戰(zhàn)后歐洲的發(fā)展足跡。

　　我們看到，歐債危機(jī)的升級令美元避險需求大增、國際原油價格大幅走軟。當(dāng)前，美元指數(shù)已大幅走強(qiáng)，且成功站穩(wěn)80點(diǎn)關(guān)口，預(yù)計(jì)“七上八下”的魔咒可能消除，而美元上漲將令國際大宗商品價格集體承壓，原油價格“示弱”更會令油脂板塊難以幸免。

　　2、中國經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期

　　從統(tǒng)計(jì)局公布的4月份中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)看，不論是供給方面的工業(yè)，還是需求方面的投資、消費(fèi)、凈出口三駕馬車都低于市場預(yù)期。有分析認(rèn)為，外需疲弱、資金成本處于高位，基建投資未能大面積開工，房地產(chǎn)投資下滑且影響擴(kuò)散至消費(fèi)層面，多重因素疊加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，二季度GDP破“8”已是大概率事件。

　　由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，加之CPI數(shù)據(jù)小幅回落，政策預(yù)調(diào)微調(diào)提速，央行“降準(zhǔn)”如期而至。一方面，存準(zhǔn)率的下調(diào)體現(xiàn)了政府對信貸需求萎縮隱含的實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂；另一方面，二季度經(jīng)濟(jì)增長難以出現(xiàn)周期性的反彈，由于“降準(zhǔn)”主要是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入必要的流動資金，按照經(jīng)驗(yàn)，我們判斷對油脂期貨價格在短期將呈現(xiàn)負(fù)面影響。

　　圖4 DCE豆油指數(shù)與存準(zhǔn)率、利率走勢變化

　　數(shù)據(jù)來源：寶城期貨金融研究所

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　　1、USDA叫“好”市場不叫“座”

　　美國農(nóng)業(yè)部5月份供需報告主要有兩個看點(diǎn)：其一是對舊作大豆產(chǎn)量的調(diào)降情況，其二是對新季大豆產(chǎn)需預(yù)估及種植判斷。

　　在市場舊作年度方面，此次報告基本符合市場預(yù)期，美國農(nóng)業(yè)部將2011/12年度巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估分別下調(diào)100萬噸和250萬噸，至6600萬噸和4250萬噸的水平。同時將2011/12年度美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估下調(diào)至572萬噸，低于4月預(yù)估的681萬噸，主要在于上調(diào)了美國大豆出口預(yù)估和壓榨量68萬噸和41萬噸，導(dǎo)致庫存消費(fèi)比下降至6.83%，呈現(xiàn)供需緊俏的局面。

　　在新作方面，報告呈現(xiàn)的則是新季全球大豆供應(yīng)的相對寬松以及美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存的偏緊。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2012/13年度全球大豆產(chǎn)量將達(dá)到2.714億噸，較今年增長15%，因南美國家產(chǎn)量在干旱后反彈，預(yù)計(jì)巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量將分別達(dá)到7800萬噸和5500萬噸。

　　就美國而言，盡管預(yù)計(jì)新作大豆產(chǎn)量將達(dá)到8723萬噸，增長近5%，但產(chǎn)量的增加將被出口需求所擠占，預(yù)估2012/13年度美國大豆銷售量將高達(dá)4096萬噸，高于巴西的3420萬噸。美國農(nóng)業(yè)部表示，新作美國大豆供應(yīng)將吃緊，因出口量巨大且國內(nèi)需求旺盛，年末庫存預(yù)計(jì)縮減至394萬噸，略高于兩周供應(yīng)量，以及位于歷史低點(diǎn)4.41%的庫存消費(fèi)比。