數(shù)據(jù)來源：USDA、浙商期貨研究中心

　　二、辭舊：從新舊作價差變化和基金移倉看美豆逼空行情

　　正如我們在農(nóng)產(chǎn)品操作思路提示之三（詳見公司網(wǎng)站）所提示，這輪南美減產(chǎn)行情基本告一段落（后續(xù)阿根廷或還有100萬噸調(diào)整空間），軟逼空行情或難以為繼，行情有調(diào)整要求，結(jié)合創(chuàng)紀(jì)錄的基金多頭頭寸，調(diào)整幅度可能較大。下面，我們看整個五月份調(diào)整以來，支撐前期漲勢的最大因素--美豆軟逼倉的進(jìn)展情況。

　　1、從新舊作價差變化看美豆逼空行情

　　隨著行情的調(diào)整，美豆07/11合約價差也由4月底的高點(diǎn)131.4回落現(xiàn)在的100附近。從價差走勢上來看，軟逼空有了結(jié)痕跡。

　　圖表7 美豆07/11合約價差走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：富遠(yuǎn)、浙商期貨研究中心

　　2、從基金移倉看美豆逼空行情

　　伴隨著行情的調(diào)整，美豆總持倉、基金凈多也從5月1日的創(chuàng)紀(jì)錄高位水平開始削減（圖）。新舊作物年度合約分開來看，舊作大豆基金凈多由5月1日的17萬手，下滑至5月15日的12萬手，削減近5萬手。而同期新作僅增加不到3萬手。

　　從歷年新舊年度移倉表現(xiàn)來看，進(jìn)入6月份，由于豆類炒作熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移至新作合約，此時也是新舊年度移倉速度最快的階段。而目前大豆頭寸仍然巨大，加之隨著宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險加劇，諸如銅、黃金、糖、棉花、玉米等風(fēng)險資產(chǎn)的基金凈多已回落至去年年底水平。因此，美豆倉位調(diào)整風(fēng)險仍未消除，若系統(tǒng)性風(fēng)險加劇，行情仍有砍倉帶來的超跌風(fēng)險。

　　圖表8-12 美豆總持倉、基金凈多（分舊作、新作）走勢