以下為Water Lukken在“第九屆上海衍生品市場(chǎng)論壇”上的演講實(shí)錄：

各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓，

感謝今天給我這樣一個(gè)發(fā)言的機(jī)會(huì)，這是我就任美國(guó)期貨業(yè)主席新職以來(lái)第一次在美國(guó)之外進(jìn)行演講，我也很高興能夠在中國(guó)，在由上海期交所舉辦的盛會(huì)上面做這樣一個(gè)演講。

今天是美國(guó)一個(gè)聯(lián)邦節(jié)日，就是紀(jì)念日。今天美國(guó)人民紀(jì)念那些在戰(zhàn)爭(zhēng)中死去的人。今天也是一個(gè)夏季的開始。今天和朋友、自己的親人見(jiàn)面相聚。這樣一個(gè)時(shí)刻，我覺(jué)得對(duì)我來(lái)說(shuō)也是非常恰逢其時(shí)，我可以在上海見(jiàn)到我的朋友們。大約在10年前我第一次來(lái)到中國(guó)，第一次與楊邁軍先生以及王立華女士見(jiàn)面，當(dāng)時(shí)他是中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管的負(fù)責(zé)人。我對(duì)楊先生以及對(duì)中國(guó)同行的尊敬和友誼始終是不變，而且我對(duì)于他們?cè)诒緡?guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展當(dāng)中所做出的成就也感覺(jué)非常的敬佩。

這一次我來(lái)到中國(guó)看到了市場(chǎng)上面一些明顯的變化，包括即將推出地原油期貨以及之前推出一系列的期貨產(chǎn)品，同時(shí)也非常期待繼續(xù)發(fā)展我們之間的友誼，現(xiàn)在我掌管美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)，這是一家位于華盛頓的組織。而今天我所討論的大部分的一些觀點(diǎn)都是來(lái)自之前我擔(dān)任美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)主席以及掌握紐約證交所的一些經(jīng)驗(yàn)。

現(xiàn)在人們大多關(guān)注金融危機(jī)之后的一些監(jiān)管的情況，所以在我們尋求金融危機(jī)解決方案之時(shí)這些經(jīng)驗(yàn)就顯得尤為重要。我想用幾個(gè)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的觀察作為一個(gè)開場(chǎng)白，這也為我們這個(gè)行業(yè)的發(fā)展提供了一些背景。之后我將逐步形成的監(jiān)管措施以及與歐洲、亞洲監(jiān)管之間的互動(dòng)，之后對(duì)最近震撼期貨業(yè)的事件說(shuō)一些觀點(diǎn)，就是曼氏全球的破產(chǎn)等。

全球經(jīng)濟(jì)仍然處于2008年由債務(wù)催生的金融危機(jī)導(dǎo)致的一個(gè)不確定的情況，與過(guò)去復(fù)蘇階段相比，增長(zhǎng)仍然乏力。最大風(fēng)險(xiǎn)之一是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。國(guó)際貨幣基金組織IMF最近一份報(bào)告注意到，而且與對(duì)于歐洲銀行壓力仍然在升高，同時(shí)在控制政府的緊縮政策同樣會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面的影響，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)歐洲總體增長(zhǎng)將繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，至少歐洲四國(guó)，包括希臘、葡萄牙等。緊縮措施還會(huì)引起政治上面的負(fù)面影響，都說(shuō)焦灼的選民正是法國(guó)和希臘政壇巨變的原因所在。美國(guó)也有著自己的經(jīng)濟(jì)不平衡，比如說(shuō)它的國(guó)債已經(jīng)接近了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值100%的水平，低于標(biāo)準(zhǔn)增長(zhǎng)率以及持續(xù)高企的失業(yè)率。在華盛頓大家都在討論關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的解決方案，但是目前情況來(lái)看，行動(dòng)的前景并不明朗。大家可能都知道今年是美國(guó)的大選年，在大選中沒(méi)有人希望去談?wù)撏纯嗪蜖奚?，我們只是希望在選舉之后不管誰(shuí)當(dāng)選總統(tǒng)都將有足夠的領(lǐng)導(dǎo)力和決心與國(guó)會(huì)通力合作，以解決我們所面臨的不可持續(xù)的財(cái)政不平衡。新總統(tǒng)的挑戰(zhàn)，發(fā)展我們的經(jīng)濟(jì)，減少我們的國(guó)債并作為一個(gè)國(guó)家量入為出。在此實(shí)現(xiàn)之前不確定的烏云將始終籠罩著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。這一脆弱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使得我們的工作必要性顯得尤為突出，期貨市場(chǎng)有著引以為豪的歷史，能為幾乎每個(gè)經(jīng)濟(jì)行業(yè)提供必要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，每個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域就能夠獲得這些風(fēng)險(xiǎn)降低的工具，這一點(diǎn)比以往任何時(shí)候都顯得更為重要，全球的政治制定者都應(yīng)該理解。對(duì)于這些市場(chǎng)實(shí)施適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管有助于更廣泛意義上面的經(jīng)濟(jì)重返繁榮與可持續(xù)發(fā)展的道路。

08年到09年之間的金融危機(jī)我們這一代人所遇到的最糟糕的金融危機(jī)，政策制定者們毫無(wú)疑問(wèn)將下定決心來(lái)防止任何此類事件再次生。最近摩根大通的損失提醒我們，系統(tǒng)中仍然存在著重大的風(fēng)險(xiǎn)。正如大家所知，包括中國(guó)在內(nèi)的20國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人于09年9月在匹茲堡會(huì)晤，他們當(dāng)時(shí)設(shè)定今年12月為實(shí)施這一計(jì)劃的最后期限，我們現(xiàn)在距離這一期限只有七個(gè)月了，為達(dá)成這一承諾，美國(guó)衍生品市場(chǎng)正在快速變革。

這些新規(guī)則的細(xì)節(jié)尚未完成，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，特別是商品期貨委員會(huì)已經(jīng)在非常努力的工作，已完成這些規(guī)則，并且取得了進(jìn)展。而受到這些規(guī)則影響的金融機(jī)構(gòu)，銀行、經(jīng)濟(jì)商、交易所、清算所也正在非常努力的遵循這些規(guī)則。但是很明顯，從目標(biāo)和立法來(lái)方面來(lái)說(shuō)。由于法律復(fù)雜性和籠統(tǒng)性，市場(chǎng)參與者并不知道這一架構(gòu)是否行得通，它的目的是使得衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性交易較以往得以降低，但是擔(dān)心也會(huì)帶來(lái)以前不曾預(yù)計(jì)到的新風(fēng)險(xiǎn)，或者某些市場(chǎng)一并消失。盡管美國(guó)商品期貨委員會(huì)通過(guò)每項(xiàng)監(jiān)管都要進(jìn)行成本效益分析，考慮每條規(guī)則對(duì)于行業(yè)所帶來(lái)的負(fù)擔(dān)，但并沒(méi)有一套機(jī)制來(lái)審視法案所帶來(lái)的累積效應(yīng)。結(jié)果該法案可能帶來(lái)許多意料之外的結(jié)果，其中有一些結(jié)果可能是好的，有一些則不然。但關(guān)鍵的是沒(méi)有人預(yù)見(jiàn)到它們的到來(lái)，也沒(méi)有人可以確定結(jié)果到底怎樣。

今天我想給大家?guī)?lái)的想法，不管我們?cè)诒本?、還是華盛頓，實(shí)施任何規(guī)則之前都要仔細(xì)分析新規(guī)則的影響，這一點(diǎn)很重要。我不是說(shuō)不要變革，變革不好，正相反，世界總是在變化，我們要迅速的變化。我們必須牢記風(fēng)險(xiǎn)，并且確保監(jiān)管方面的變革不會(huì)增加市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或者出現(xiàn)弊大于利的情況。我想鄧小平同志的名言在這里非常適用，他所說(shuō)的摸著石頭過(guò)河所體現(xiàn)的智慧，對(duì)于重要市場(chǎng)的改革完全適用，我們也從中獲益匪淺。

大家可能知道美國(guó)期貨市場(chǎng)在兩層監(jiān)管之間進(jìn)行，更重要的是這是一個(gè)優(yōu)先級(jí)的問(wèn)題。全國(guó)期貨協(xié)會(huì)及交易所是監(jiān)管的前沿，它們比商品期貨交易所更貼近市場(chǎng)，因此它也應(yīng)該能夠負(fù)擔(dān)由法案所創(chuàng)設(shè)的這些新的職責(zé)和新的權(quán)限。

另外我想談一下強(qiáng)制與激勵(lì)。監(jiān)管法案，包括一份強(qiáng)制措施的清單，要求我們必須要做的事，還有一些我們不能做的事。但是任何經(jīng)濟(jì)學(xué)家都可以告訴大家，如果你想改變行為，你就必須改變對(duì)于市場(chǎng)參與者的激勵(lì)。資本標(biāo)準(zhǔn)就是一個(gè)很好的例子。根據(jù)第三本的巴塞爾資本協(xié)議，主要的國(guó)際銀行都會(huì)要求留住資本用于彌補(bǔ)及衍生品倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)及損失，對(duì)于已清算衍生品的資本費(fèi)用將低于很可能是大大低于未清算衍生品的費(fèi)用。所以我們可以很自然、很合乎邏輯期待這將對(duì)銀行產(chǎn)生以下經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)，我們永不應(yīng)該低估這一類激勵(lì)措施的重要性。

監(jiān)管法案也寫入了一些必要規(guī)則，包括要求所有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)期掛牌上市，并通過(guò)受監(jiān)管交易所及清算所清算，并要求調(diào)期市場(chǎng)參與者遵循某些業(yè)務(wù)、行為標(biāo)準(zhǔn)。所有這些措施都具有善意的政策目標(biāo)。長(zhǎng)期來(lái)看，非簡(jiǎn)單的這樣或那樣的措施，我們就會(huì)看到監(jiān)管改革取得巨大成功，好比諺語(yǔ)所說(shuō)的，胡蘿卜和大棒并舉。

第三，大家可能知道倉(cāng)位的限制在美國(guó)期匯有著悠久的歷史，將倉(cāng)位限制作為工具，它拓展了商品期貨交易委員會(huì)的權(quán)限，使之對(duì)不在交易所交易的衍生品進(jìn)行倉(cāng)位限制。此外還賦予商品期貨交易委員會(huì)運(yùn)用這一工具遏制過(guò)度的投機(jī)，這在美國(guó)已經(jīng)成為一個(gè)有爭(zhēng)議的話題。對(duì)于何種程度的投機(jī)，應(yīng)被視作是過(guò)度投機(jī)，以及這是否對(duì)該等投機(jī)有效，均沒(méi)有共識(shí)。

此外對(duì)于這種限制，它的成本也是存在許多擔(dān)憂，另外兩個(gè)協(xié)會(huì)對(duì)此強(qiáng)烈不滿，已經(jīng)提起了史無(wú)前列的訴訟。主要商品價(jià)格上漲，比如汽油，投機(jī)通常就會(huì)受到譴責(zé)。人們總是指責(zé)期貨市場(chǎng)說(shuō)如果能夠?qū)⑼稒C(jī)者趕出這些市場(chǎng)，價(jià)格就會(huì)下降。我以前也做過(guò)監(jiān)管者，事情這么容易就好了。商品價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)真正驅(qū)動(dòng)者乃是基本的供求因素，期貨市場(chǎng)集中并發(fā)現(xiàn)價(jià)格信號(hào)的過(guò)程當(dāng)中，起著關(guān)鍵作用，因價(jià)格高起而指責(zé)期貨市場(chǎng)，就如同因外面氣溫高怪罪于溫度計(jì)一樣，政策制定者應(yīng)該謹(jǐn)慎小心。無(wú)論大家對(duì)這一問(wèn)題的觀點(diǎn)如何，在商品價(jià)格保持高起的時(shí)候，這將繼續(xù)成為關(guān)注的話題。

我們這個(gè)行業(yè)最令人震驚的事件之一就是去年十月曼氏全球破產(chǎn)事件，這一事件我很悲哀。在美國(guó)，在曼氏全球之前160多年歷史當(dāng)中，事件調(diào)查有待結(jié)果，我在這里也不會(huì)試圖分析到底發(fā)生了什么。但FIA會(huì)極為嚴(yán)肅的對(duì)待此事。我們意識(shí)到，還沒(méi)有充分理解我們系統(tǒng)中關(guān)于客戶保護(hù)的問(wèn)題。二月份的時(shí)候我們發(fā)布了一份名為客戶保護(hù)常見(jiàn)問(wèn)答的文件，我們起草這份文件為了澄清市場(chǎng)參與者可能存在的疑惑。這一問(wèn)答將幫助大家確切的理解存在于客戶清算會(huì)員、經(jīng)濟(jì)商及交易所之間的信貸風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)。我們還發(fā)布了另一份文件，叫做客戶資金保護(hù)初步建議，這些建議旨在通過(guò)建立更強(qiáng)大的內(nèi)控，以向監(jiān)管者更頻繁的報(bào)告信息，從而增強(qiáng)系統(tǒng)保障客戶資金的能力。這兩份文檔都已經(jīng)在我們網(wǎng)站發(fā)布，建議大家閱讀。

我堅(jiān)信各主觀機(jī)構(gòu)一定能夠查清曼氏全球的真相，我也很有信心我們行業(yè)肯定可以攜手糾正錯(cuò)誤。但我卻是認(rèn)為某些長(zhǎng)期的問(wèn)題將難以解答。衍生品改革的基本原則，就在于期貨業(yè)務(wù)模式，它是一個(gè)有效的模式。在2008年至09年的危機(jī)當(dāng)中，期貨市場(chǎng)并未遭遇我們?cè)谛庞檬袌?chǎng)看到的那些問(wèn)題。但是曼氏全球的崩潰以及客戶資金的損失已經(jīng)使有一些人質(zhì)疑了。我仍然很有信心的認(rèn)為期貨業(yè)務(wù)模式是一種可行的前進(jìn)方向，現(xiàn)在我們正在顯示期貨業(yè)務(wù)模式以加強(qiáng)這一行業(yè)加強(qiáng)取得的保護(hù)，所有想法都會(huì)得到考慮。我們 的目光將超出美國(guó)范疇，而會(huì)投向包括中國(guó)在內(nèi)其他國(guó)家有效的客戶保護(hù)系統(tǒng)。

上個(gè)禮拜，我們?cè)谀陼?huì)上面討論中國(guó)使用的期貨保證金監(jiān)控中心，不知道我們能否把這一模式引入美國(guó)，但是我可以確定的是好的主意可以來(lái)自世界任何地方，我們必須對(duì)此抱有開放心態(tài)。

現(xiàn)在我想談一下自動(dòng)化交易問(wèn)題。自動(dòng)化交易也被稱作自營(yíng)算法交易或者高品類交易，已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)幾次事故。我們認(rèn)為如果是監(jiān)管者或者是政策制定者阻止或者限制使用高科技，那么這將是嚴(yán)重的錯(cuò)誤。歷史一再表明會(huì)帶來(lái)許多效益。當(dāng)然采用新科技的時(shí)候，設(shè)計(jì)的所有各方都必須極為謹(jǐn)慎，無(wú)論是交易商、中介、交易所還是監(jiān)管者，高科技只是一種工具，如果正確使用可以打造出一幢房子，但是有可能砸到你的拇指，或者是拆毀一座墻。為了幫助本行業(yè)在利用高科技地效益之時(shí)具備適當(dāng)謹(jǐn)慎，從而將自動(dòng)化交易系統(tǒng)擾亂市場(chǎng)的情況降到最低的程度。我們認(rèn)為美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的主要職責(zé)之一就是運(yùn)用我們行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)知識(shí)來(lái)改善客戶服務(wù)，改善能力以及市場(chǎng)本身的誠(chéng)信度。我們擁有行業(yè)中許多富有經(jīng)驗(yàn)及才華橫溢的人士，具備獨(dú)特的資格來(lái)對(duì)其市場(chǎng)加以改善。

轉(zhuǎn)到中國(guó)期匯市場(chǎng)，我知道在中國(guó)期匯的早期，20世紀(jì)90年代，中國(guó)的期匯業(yè)遇到相當(dāng)大的挑戰(zhàn)，交易所缺乏明確規(guī)則，以及法律法規(guī)的缺失導(dǎo)致了違規(guī)行為。但是你們迎難而上，并克服了這些挑戰(zhàn)。去年依照合約交易量而論，世界十大農(nóng)產(chǎn)品合約中有六種來(lái)自中國(guó)，另外中國(guó)在十大最活躍金屬活躍中也占據(jù)三席，你們的成就無(wú)論以任何標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量都是令人印象最為深刻的?？傊^(guò)去十年已經(jīng)表明，你們有著成功所需的豐富資源，然后有充分的企業(yè)家精神，能夠發(fā)現(xiàn)并設(shè)計(jì)出滿足經(jīng)濟(jì)需求的產(chǎn)品，并且具有交易所的管理訣竅，堅(jiān)實(shí)的監(jiān)管基礎(chǔ)架構(gòu)，以及令人羨慕的客戶群。當(dāng)然，新的挑戰(zhàn)仍然存在。根據(jù)我們?cè)诿绹?guó)的經(jīng)驗(yàn)，以及我對(duì)歐洲及其他地區(qū)的觀察，我認(rèn)為期貨合約得以發(fā)展成為地區(qū)或全球基準(zhǔn)的一大關(guān)鍵要求是，就是研究廣泛、并且具備多樣性的用戶。一個(gè)廣泛的市場(chǎng)參與者生態(tài)系統(tǒng)，它是真正流動(dòng)性的秘訣所在，可能也是一個(gè)健康市場(chǎng)最為關(guān)鍵的品質(zhì)，不論對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的商業(yè)用戶，做事的交易商，需要商品風(fēng)險(xiǎn)暴露的資產(chǎn)經(jīng)理還是增加流動(dòng)性的短期投資者，有著各種買賣理由的多元化參與者，通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及穩(wěn)定市場(chǎng)從而給市場(chǎng)帶來(lái)效益。

芝加哥在早期作為一個(gè)集中的谷物市場(chǎng)，期貨演化成為全球生產(chǎn)商、加工商、中間機(jī)構(gòu)的基準(zhǔn)。20世紀(jì)70年代推出全新種類的時(shí)候，比如說(shuō)金融期貨，芝加哥交易所自然將目光投向了邊界之外尋求客戶。當(dāng)中國(guó)市場(chǎng)向全球多元化客戶開放之時(shí)，相信你們的產(chǎn)品會(huì)帶來(lái)廣泛的客戶基礎(chǔ)。中國(guó)合約將越來(lái)越反映出地區(qū)與全球的供求因素，這些中國(guó)合約為地區(qū)甚至世界提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵功能，假以時(shí)日，他們將自然而然發(fā)展成為全球標(biāo)準(zhǔn)。而且當(dāng)你們的期貨市場(chǎng)成為重要基準(zhǔn)之時(shí)，依照有利于中國(guó)的方向整合，我相信你們與全球市場(chǎng)的持續(xù)整合，整體上面，中國(guó)期貨業(yè)、中國(guó)市場(chǎng)、及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的地位。我對(duì)你們?nèi)〉玫闹卮筮M(jìn)展表示祝賀，并以極大的興趣期待看到你們的市場(chǎng)取得發(fā)展，你們繼續(xù)獲得成功，我希望我們能夠攜手友好合作，也使得我們這個(gè)行業(yè)在最佳實(shí)踐的背景下成為培育創(chuàng)新的全球領(lǐng)導(dǎo)者。如果我們能夠做到這一點(diǎn)，那么期貨市場(chǎng)將繼續(xù)為全球經(jīng)濟(jì)的健康與活力做出重大貢獻(xiàn)。

非常感謝諸位！