一位期貨達人稱，期貨就像下象棋，比的不是誰下得好，而是誰下得臭。世事如棋，風水輪流轉。就在近日棉花期貨“大棋局”上，多頭就下了一招“臭棋”，代價有點大，虧損近3億元。

600億打造的“堰塞湖”

往年5、6月份，棉花期貨市場關注與炒作的熱點往往是種植面積及產區(qū)天氣情況。不過，今年的棉花市場在4月初國家停止收儲棉花后，進口棉花配額發(fā)放多少，以及國家收儲的300萬噸國產棉花庫存處置問題一直是市場焦點，也是市場分歧的起點。

當前，國內外棉花差價高達4200元/噸，國內棉花已經成為全球市場的“堰塞湖”。如此明顯的價格差，對于利潤微薄的紡織企業(yè)無疑極具吸引力。因此一旦增發(fā)配額發(fā)放，高品質的外棉將再度沖擊國內棉花消費市場，國內棉花價格將再受打擊。而管理部門耗資600億元接盤的國內棉花，也將面臨虧損拋售局面。所以對于配額發(fā)放安排，管理層始終沒有明確表態(tài)，也讓“先知先覺”的棉花期貨市場莫衷一是。

多方相信配額政策一定將有利于中國棉花種植戶，國家如此“花血本”，大力收儲，勢必要控制進口配額，從而導致明年后年全球棉花價格暴跌，產量大減，隨后新一輪棉價上漲開始，屆時國儲棉也將擺脫虧損銷售局面。

空方則相信配額政策一定將有利于中國紡織企業(yè)。如果配額不增加，則國內紡織企業(yè)將繼續(xù)用著全球最貴的棉花，削弱其全球競爭力，最終結果將是中國紡織市場全讓給印度等國，中國出口不了反而進口，然后中國紡織業(yè)沒了，棉花種植戶也最終被徹底毀掉。

進入4月底以來，雖然沒有官方的文件公布，但陸續(xù)有企業(yè)反映已經收到進口配額獲取的通知，這對于本來就缺乏價格優(yōu)勢的國內棉花無疑是雪上加霜。棉花期貨主力9月合約5月開市首日即跌破21000元/噸關口，刷新年內新低，這已經距離2月高點回落1500元/噸。此刻，市場已經逼近黑暗的前夜，一場關于棉花收儲成敗的“資金討論會”結果即將揭曉。

脆弱的“馬其諾防線”

從去年9月以來，舊作棉花19800元/噸和新作棉花20400元/噸一直是期貨市場棉花價格的“馬其諾防線”，各個合約價格始終沒有跌破這個防線。不過，歷史在今年5月得到了改寫。

5月7日，棉花近月合約7月合約首次已跌破收儲價格20400元/噸收盤，報在20380元/噸。8日，7月合約開盤后一路下挫早盤收在20265元/噸，午后開盤，即涌入大量買單，直接推高棉花，盤中最高20570元/噸，而同期主力合約1209合約下跌55元/噸。

從收盤情況看，7月合約成交量和持倉量大幅放大，其中成交量大幅增加30480手至31104手，持倉量大幅放大21790手至38036手。其中，多頭席位首創(chuàng)期貨大舉加多10527手，中證期貨建多2000手多單。

近月合約大幅增倉，給人留下等待交割買入現貨的印象。對此，中財期貨棉花分析師劉淼表示，多方認為，如果到了7月國家不拋儲，屆時供需可能是最為緊張，期現價格會向下年度收儲價靠攏。從市場走勢來看，確實棉價一跌破20400元/噸，多頭就開始大規(guī)模建倉了。

最后一根稻草

面對多頭如此罕見舉措，空頭避開7月合約，而是加大了對主力合約9月份棉花期貨的做空力度，多頭也不示弱，頻頻加倉9月合約多單。從10日當天收盤的主力持倉結構來看，凈空單比例由5月4日的4.6%一路攀升到10%左右，首創(chuàng)和中證期貨席位在1207棉花合約上分別持有13510手和5002手多單，在1209合約上分別持有10192手和16695手多單，為最大的兩個多頭席位。

巨額資金對峙的雙方，都在等待美國農業(yè)部(USDA)5月供需報告的出臺。10日晚間，美國農業(yè)部5月供需報告首次對2012/2013年度棉花供求情況做出預測，報告大幅調高了中國及全球的期末庫存，再次刷新紀錄高位。

該報告將中國期末庫存進一步調升，由2011/2012年度的535.1萬噸，調高至610.8萬噸，升幅達14.15%。全球期末庫存由2011/2012年度的1456.2萬噸，大幅調升至1605.7萬噸，升幅達10.27%。報告同時調高了印度期末庫存，調低了美國期末庫存。而從庫存消費比來看，中國2012/2013年度將達68.4%，大幅高于上一年度的54.3%，全球49.97%，比上一年度的44.38%提高超過5%。

報告發(fā)布后，美棉應聲大幅下挫并以跌停報收。11日，國內棉花期貨開盤后，7月合約、9月合約均以跌停板報收。

多頭主力5日虧損3個億

眼見形勢一片大好下，空頭持倉量大幅上升，排名前5位的空頭持倉量明顯要比同期前5位的多頭規(guī)模要大，資金聚集的優(yōu)勢也讓空頭處于更有利的地位，而5月15日凈空單比例增至15.7%后，空方已經在資金上占據了絕對優(yōu)勢。

14日，棉花主力合約9月合約繼續(xù)大跌，7月合約盤中觸及跌停位置。15日，棉花期貨價格繼續(xù)下挫，多頭徹底失去信心，連續(xù)大幅減倉，認賠離場。截至5月15日收盤統(tǒng)計，首創(chuàng)席位多單由5月10日的10192手減至7211手；中證席位則由16695手大幅減持超1萬手至4486手。

據中期研究院高級研究員于江的粗略估算，首創(chuàng)多頭席位在1207合約上平倉虧損和浮動虧損分別達4700萬和6600萬左右；在1209合約上的平倉虧損超1800萬，浮動虧損超4500萬，累計虧損超1.7億元；中證在1207合約平倉虧損或超1500萬，浮動虧損達2000萬；1209合約平倉虧損或超7000萬，浮動虧損3000萬，累計虧損亦超1.3億元。二個多頭席位共計虧損或達3億元，而這僅僅在5個交易日當中，可以說空方在這次棉花多空博弈中獲得完勝。

多頭轉戰(zhàn)1月合約

隨著多頭在7月合約、9月合約的認賠離場，棉花1301合約的交易量和持倉量大幅陡升，多空雙方開始遠月展開新一輪博弈。不過，自5月以來，1301合約的空方一直占據絕對優(yōu)勢，5月8日凈空單比例達到階段新高24.2%，之后逐步回落，但截至5月15日，仍達到17.8%。

隨著期貨價格的暴跌，目前期現價差縮窄，5月合約甚至出現900元以上的貼水。但是，國外價格的下滑也引發(fā)美棉與印度棉到港價的大幅下挫，內外價格差異仍然居高不下。

于江認為，由于多頭認輸出局，本輪棉花殺跌行情將告一段落，后市將繼續(xù)弱勢震蕩，如果有抄底資金介入，也可能展開短期技術性反彈。但是反彈空間也將十分有限。從時間上看，棉花期貨價格真正的反轉可能要等到7月底或8月份。

經過這一番“討論”，關于配額問題，顯然期貨市場已經給出答案。