國債期貨仿真交易已經(jīng)運(yùn)行了一段時(shí)間，國債的期現(xiàn)套利以及交易策略開始得到一些有經(jīng)驗(yàn)的期貨老手關(guān)注。專業(yè)人士認(rèn)為，鑒于我國國債現(xiàn)貨市場的特點(diǎn)，國債期貨上市之初，期現(xiàn)套利操作會有別于其他的期貨新品種。而且由于國債期貨合約及相關(guān)交易、交割規(guī)則還未正式公布，目前尚不宜根據(jù)仿真交易市場情況來設(shè)計(jì)國債期貨投資策略。

套利策略異于其他品種

在海通期貨日前在深圳舉辦的“2012年國債期貨巡回研討會”上，海通期貨營銷管理總部副總經(jīng)理劉俊表示，國債期貨的套?；蛱桌幌褚话闫谪浧贩N那么簡單。在套利方面，唯一容易操作的可能就是跨期套利，但是也存在著兩個(gè)合約的匹配性問題。

中國工商銀行金融市場部資深交易員李挺表示，國債期貨期現(xiàn)套利可采用延遲進(jìn)入交易的模式，即以可交易的較低價(jià)格買入國債，保證手頭持有可交割的現(xiàn)券用于交割，并在現(xiàn)券持有期間可獲得一定的利息收益，而在國債期貨市場以可交易的較高價(jià)格賣出適當(dāng)數(shù)量的期貨合約。做國債期現(xiàn)套利，他認(rèn)為本質(zhì)上要了解現(xiàn)貨，了解影響國債市場的因素，如國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及國內(nèi)市場資金狀況等。

策略研究有待合約細(xì)則出臺

如何投資國債期貨以取得好的投資收益？李挺認(rèn)為，這是一個(gè)有待交易所確定國債期貨合約規(guī)格以及交易交割規(guī)則后才好進(jìn)行研究的問題。有市場人士表示，現(xiàn)階段國債期貨仿真交易以系統(tǒng)測試為主，由于機(jī)構(gòu)尚未基于套期保值或進(jìn)行套利的需求入市，目前市場運(yùn)行數(shù)據(jù)并不足以用來研究策略。

有15年海外對沖基金投資經(jīng)驗(yàn)的展騰投資管理公司投資總監(jiān)胡文表示，在海外，國債期貨主要作為盈利和對沖的工具使用。全球CTA投資的品種有200多個(gè)，其中國債期貨占倉位的一半以上。多年來不管股市漲跌，CTA指數(shù)都取得正收益，這與國債期貨在CTA策略中的廣泛應(yīng)用不無關(guān)系。國債期貨在對沖時(shí)可運(yùn)用的策略有可轉(zhuǎn)債套利、企業(yè)信用債套利、事件驅(qū)動策略和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)套利等。

交割設(shè)計(jì)防范逼倉再現(xiàn)

十多年前的“327”國債期貨事件仍讓一些市場人士心有余悸。對此，李挺表示，與以前的國債期貨相比，此次將要推出的國債期貨在實(shí)物交割制度上進(jìn)行了極大完善。以前國債期貨僅對應(yīng)一只可交割債券，一家有資金和現(xiàn)券優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)，如果在交易過程中操縱現(xiàn)貨、期貨價(jià)格，就可能會出現(xiàn)逼倉現(xiàn)象，但是現(xiàn)在的國債期貨可交割債券是最后交割日剩余期限4至7年（不含7年）的固定利息國債。這樣的設(shè)計(jì)有較大的好處：一是可交割的國債品種范圍較寬、存量規(guī)模較大，不易被機(jī)構(gòu)操作價(jià)格；二是投資者可以根據(jù)轉(zhuǎn)換因子換算，選擇最便宜交割債券進(jìn)行交割。

“據(jù)估算，銀行間債券市場和交易所債券市場達(dá)到國債期貨交割要求的可交割現(xiàn)券規(guī)模有1.8萬億—1.9萬億元，其中大部分放在銀行持有到期賬戶中，此類賬戶中的國債銀行持有到期，不會通過市場進(jìn)行出售。因此只有交易類賬戶和可供出售類賬戶的國債可作為國債期貨的可交割債券，這兩種國債約占市場可交割國債存量的10%，即整個(gè)市場可用于國債期貨交割的量為1800億—1900億元，沒有哪家機(jī)構(gòu)可完全控制?！崩钔€認(rèn)為，國債期貨的推出可對國債現(xiàn)貨市場形成補(bǔ)充，期貨與現(xiàn)貨市場在運(yùn)行中將互相完善。一方面實(shí)物交割制度的設(shè)計(jì)，使期貨到期日前，未平倉的投資者只能去現(xiàn)貨市場購買現(xiàn)券，會對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生一定的影響，但影響相對較?。涣硪环矫?，國債期貨的推出會促進(jìn)現(xiàn)貨交易，有利于交易所債券市場的發(fā)展，到時(shí)可交割債券規(guī)模會進(jìn)一步擴(kuò)大。