中國(guó)重回負(fù)利率時(shí)代政策放松尺度或受限

專家稱，實(shí)際利率再度轉(zhuǎn)負(fù)打消市場(chǎng)降息預(yù)期

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9日公布，2012年3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲3.6%，較2月份反彈0.4個(gè)百分點(diǎn)。自去年7月份見頂回落后，CPI的同比漲幅已經(jīng)分別于今年1月份和3月份出現(xiàn)兩次反彈，且反彈力度均超出市場(chǎng)預(yù)期。多方分析認(rèn)為，盡管CPI的再次反彈不會(huì)改變二季度物價(jià)水平整體回落的大趨勢(shì)，但是它說明當(dāng)前物價(jià)上漲壓力并未消除，調(diào)控政策仍然不宜放松。尤其是3.6%的漲幅讓負(fù)利率情況僅僅時(shí)隔一個(gè)月就再次出現(xiàn)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來存貸款利率可能下調(diào)的預(yù)期大大回落。

謹(jǐn)慎通脹壓力并未消除

如果說1月份的CPI反彈主要是由春節(jié)因素導(dǎo)致的，還不足以引起人們的重視的話，3月份的情況則更嚴(yán)重一些，食品價(jià)格和非食品價(jià)格同時(shí)出現(xiàn)了反彈。

平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說，3月份CPI環(huán)比上漲0.2%，剔除掉季節(jié)性因素后漲幅接近1%，說明3月份物價(jià)上漲顯著。其中食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，是CPI反彈的主要原因。從歷史數(shù)據(jù)看，2001至2011年這11年間，3月份食品價(jià)格除2004年外環(huán)比全部下跌，平均跌幅約-1.2%，本次食品價(jià)格環(huán)比上漲更值得關(guān)注。

3月份非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，同樣高于市場(chǎng)預(yù)期，也明顯高于歷年同期水平。“我們認(rèn)為3月份CPI的超預(yù)期反彈值得警惕。一方面，食品價(jià)格和非食品價(jià)格呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)；另一方面，從食品細(xì)項(xiàng)看，權(quán)重較大的品種也出現(xiàn)了普漲局面，肉類、蔬菜、水產(chǎn)品和糧食價(jià)格漲幅均較大，特別是鮮菜和水產(chǎn)品3月份同比增速分別反彈了14個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)4月份CPI增速仍將在3.5%至3.6%附近，全年CPI均值有上調(diào)的壓力。”石磊說。

天弘基金高級(jí)策略分析師劉佳章表示，3月份CPI漲幅明顯超出市場(chǎng)此前預(yù)期，蔬菜價(jià)格的上漲被認(rèn)為是推動(dòng)3月CPI上漲的重要原因。加上CPI翹尾因素比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，CPI站上3.6%尚在可承受范圍之內(nèi)，但是3月20日上調(diào)成品油價(jià)格對(duì)于CPI的中長(zhǎng)期影響需加以留意。盡管CPI細(xì)項(xiàng)中車用燃料及零配件價(jià)格指數(shù)占比權(quán)重不高，但油價(jià)的上行會(huì)直接影響各行業(yè)的物流成本，幾個(gè)月后也將會(huì)通過農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸、化肥價(jià)格等方面顯現(xiàn)?？紤]到市場(chǎng)已進(jìn)入開工旺季，成品油上漲對(duì)CPI未來數(shù)月走勢(shì)的影響開始出現(xiàn)。簡(jiǎn)言之，通脹壓力依然并未消除，仍需謹(jǐn)慎。

“展望未來數(shù)月，中國(guó)的通脹率將在上半年保持在4%的政策目標(biāo)下方，但整體通脹壓力仍然不可不防?！卑男裸y行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛說。他給出兩點(diǎn)理由。首先，中國(guó)將在今年大規(guī)模推進(jìn)公用事業(yè)品價(jià)格形成機(jī)制改革，資源稅改革也將進(jìn)一步深化，各地的階梯電價(jià)和階梯水價(jià)調(diào)價(jià)方案正在穩(wěn)步推出，這意味著中國(guó)將在未來的一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)面臨價(jià)格上升的壓力。其次，“二輪漲價(jià)”效應(yīng)也明顯存在，在食用油價(jià)格上調(diào)后，很多日用品的價(jià)格也開始出現(xiàn)上漲，這表明很多制造商開始利用“行政性調(diào)控”相對(duì)寬松的時(shí)機(jī)，來還上一輪通脹欠下的“物價(jià)賬”。

走勢(shì) 二季度回落趨勢(shì)不改

不過即使3月份的CPI數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)物價(jià)反彈的擔(dān)心增加，但是機(jī)構(gòu)仍然普遍認(rèn)為，至少在二季度，物價(jià)漲幅回落仍然是大趨勢(shì)。

國(guó)資委研究中心研究員胡遲認(rèn)為，3月份CPI掉頭向上，反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性一面，但是屬于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的正常波動(dòng)。CPI再度上揚(yáng)的原因仍然同以往一樣，是被食品價(jià)格上升所拉高的。在目前的經(jīng)濟(jì)基本面下，總的來看，今年CPI的基本走勢(shì)仍然沒有發(fā)生改變。

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究處副處長(zhǎng)付兵濤對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，受冷春和油價(jià)上調(diào)影響，近期蔬菜價(jià)格漲幅較大，引起市場(chǎng)對(duì)通脹再起的擔(dān)憂。不過在經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，隨著天氣回暖，蔬菜價(jià)格有望出現(xiàn)較快回落，引起CPI增速下降，物價(jià)回落趨勢(shì)將進(jìn)一步明確。

中國(guó)銀行戰(zhàn)略發(fā)展部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周景彤預(yù)測(cè)，二季度我國(guó)物價(jià)將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，一季度CPI同比上漲3.6%，二季度上漲3%。他認(rèn)為，當(dāng)前抑制物價(jià)上漲的有利因素包括：經(jīng)濟(jì)減速；去年以來國(guó)家采取的降低運(yùn)輸成本、加大農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、減免稅費(fèi)等政策的效應(yīng)將在今年繼續(xù)顯現(xiàn)；工業(yè)品出廠價(jià)格顯著回落，對(duì)消費(fèi)物價(jià)的傳導(dǎo)壓力大大減??；翹尾因素明顯收窄，從一季度的2.3個(gè)百分點(diǎn)減小到二季度的1.7個(gè)百分點(diǎn)。

北京領(lǐng)先國(guó)際金融資訊公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董先安也認(rèn)為：“今年二季度通脹率走低的概率較高。”他說，從農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部口徑的每周食品價(jià)格來看，受益于肉價(jià)持續(xù)回落，3月份以來食品價(jià)格環(huán)比先升后降。蔬菜價(jià)格先漲后跌，糧食、禽蛋、食用油等相對(duì)平穩(wěn)。從統(tǒng)計(jì)局口徑來看，非食品價(jià)格同比漲幅去年底回落至1.9%，近期則保持在1.6%附近，而去年頭11個(gè)月均位于2%至3%區(qū)間。

不過，二季度之后的情況還需要進(jìn)一步觀察。劉利剛認(rèn)為，由于公用事業(yè)品價(jià)格改革和“二輪漲價(jià)”效應(yīng)的存在，加上近期的很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，“中國(guó)的通脹壓力可能在下半年再度上升，通脹率也可能在下半年輕易突破4%?！?/div>

影響市場(chǎng)降息預(yù)期回落

隨著CPI再次反彈，市場(chǎng)盡管仍認(rèn)為本月可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但是對(duì)二季度末可能下調(diào)存貸款利率的預(yù)期大大回落。

“在3月份的通脹數(shù)據(jù)公布后，中國(guó)的實(shí)際利率也再度轉(zhuǎn)負(fù)，這在很大程度上打消了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)央行降息的預(yù)期。”劉利剛說。

北京大學(xué)校長(zhǎng)助理黃桂田建議，鑒于物價(jià)上漲壓力仍未消除，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力不減，宏觀調(diào)控政策應(yīng)以穩(wěn)為主，尤其是在貨幣政策方面，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)要適度，利率下調(diào)應(yīng)十分謹(jǐn)慎。

他對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，到目前為止，中國(guó)的物價(jià)上漲仍然是結(jié)構(gòu)性的上漲，主要是由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高導(dǎo)致的。主要表現(xiàn)是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格輪番上漲，近來又出現(xiàn)了大蔥價(jià)格的快速上漲。但如果是全面的通貨膨脹，就應(yīng)該是各類產(chǎn)品的輪番上漲而不僅是農(nóng)產(chǎn)品上漲。治理物價(jià)主要有財(cái)政政策和貨幣政策兩種手段，相對(duì)來說，貨幣政策傾向于總量控制，財(cái)政政策卻可以更好地調(diào)整結(jié)構(gòu)。去年治理物價(jià)主要采用了總量調(diào)控的措施。從結(jié)果來看，CPI全年漲幅仍然超過了5%，這值得反思。

黃桂田說，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，金融抑制的體制背景長(zhǎng)期存在的情況下，M2與GDP之比偏高是經(jīng)濟(jì)在特定發(fā)展階段的要求，經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量總是會(huì)相對(duì)充裕，這不是靠短期政策就能加以解決的，必須在中長(zhǎng)期加速金融體制的改革。從政府目標(biāo)來看，以往都是保證物價(jià)漲幅在3%及以內(nèi)，去年開始上調(diào)到4%。實(shí)際上近年的情況應(yīng)該是物價(jià)漲幅保持在4%至5%之間就是正常的。

物價(jià)漲幅較高肯定會(huì)影響相當(dāng)一部分人群的生活質(zhì)量，需要政府采取相應(yīng)的對(duì)策。既然當(dāng)前物價(jià)仍呈結(jié)構(gòu)性上漲特征，那就要考慮產(chǎn)生的原因主要可能不是貨幣泛濫，而是供應(yīng)不足以及流通體制不暢。所以當(dāng)前穩(wěn)定物價(jià)首先是加強(qiáng)市場(chǎng)管理。包括加強(qiáng)流通環(huán)節(jié)管理，降低流通稅費(fèi)等。更主要的是嚴(yán)查市場(chǎng)囤積居奇的行為，尤其是在生活必需品方面，對(duì)炒作行為要加強(qiáng)管理。其次是加強(qiáng)財(cái)政補(bǔ)貼。補(bǔ)貼可以分為生產(chǎn)環(huán)節(jié)補(bǔ)貼、流通環(huán)節(jié)補(bǔ)貼、消費(fèi)環(huán)節(jié)補(bǔ)貼三部分。前兩種主要是增加供給，后一種則可以在短期保證中低收入者生活質(zhì)量不過多下降。

貨幣政策的使用則應(yīng)該謹(jǐn)慎。黃桂田說，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來，世界各國(guó)的宏觀調(diào)控政策都是以保增長(zhǎng)為主，中國(guó)也不應(yīng)該例外。今年政策基調(diào)定的就很符合這一情況，關(guān)鍵在于不要輕易變動(dòng)。調(diào)控政策要保持延續(xù)性，盡可能發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的自我調(diào)節(jié)作用。具體來說，在貨幣政策中，存款準(zhǔn)備金率可以適度調(diào)整，但是市場(chǎng)利率不宜輕動(dòng)。因?yàn)檫@兩種政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用是不同的。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要是信貸困難，下調(diào)存準(zhǔn)可以增加銀行的貨幣供應(yīng)量，有助于緩解企業(yè)的高融資成本問題。但是降息只是下調(diào)銀行利率，對(duì)企業(yè)獲得融資所接受的實(shí)際利率影響不大，也就很難幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)渡過難關(guān)。（全文完）

責(zé)任編輯：翁建平

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