近期以來，受中東地緣政治動蕩升級影響，國際油價持續(xù)上漲，但卻并未帶動國際大宗商品價格大幅上行，反映核心大宗商品價格波動的CRB指數(shù)只比年初微張了1.7%，而美聯(lián)儲“確保強勢美元”的表態(tài)，也引發(fā)了商品類資產(chǎn)紛紛重挫。從中長期看，超低利率周期、中國需求周期以及傳統(tǒng)重工業(yè)化產(chǎn)業(yè)周期行將接近尾聲，很可能預示著國際大宗商品的超級“牛市”行情行將結束。

首先，需要關注的是全球資金成本因素，在未來幾年，全球將告別廉價資本時代，低利率周期漸趨結束。事實上，一直以來，新興經(jīng)濟體的“儲蓄過剩”不僅為發(fā)達經(jīng)濟體提供了大量的融資資源，也大大壓低了長期利率水平。但是現(xiàn)在這種格局正在發(fā)生改變：以往經(jīng)濟全球化中的過度消費、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關系正在被打破：一方面，受消費需求收縮，信貸規(guī)模萎縮、債務重組以及“再工業(yè)化”的推動，發(fā)達經(jīng)濟體貿易赤字有望減少。與此同時，外部需求疲軟，匯率爭端、貿易摩擦升級也降低了新興經(jīng)濟體的貿易盈余的水平，全球貿易收支開始趨于平衡。另一方面，投資回報率、儲蓄—投資組合、風險偏好水平等因素的趨勢性改變，都將推動全球長期實際利率步入上升通道，這對大宗商品市場行情無疑是長期承壓因素。

其次，起關鍵支撐作用的是“中國”因素中國超增長周期趨于結束。一方面，從需求因素看，中國多種大宗商品需求量，位居全球首位，根據(jù)長城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布的《大宗商品深度研究報告》，1993年，中國成為原油凈進口國，價格振幅超過300%。此后，大豆、鐵礦石、鎳、鋅、白銀、煤炭等大宗商品，先后從出口國變?yōu)檫M口國，并成為全球第一大大宗商品需求和消費國。入世10年來，中國大宗商品需求量的逐年上升，眾多品種大宗商品需求量位居全球首位。根據(jù)長城咨詢對大宗商品中25種品種的調查，其中有19種品種消費量全球第一，中國大宗商品總消費量約占全球總消費量的18.7%。其中，中國消費量占全球比重超過40%的有8個，包括鐵礦石68%、稀土67%、煤炭48%、精煉銅41%、原鋁41%、棉花40%等，然而中國對大宗商品的需求到達“峰值”后趨勢性放緩，國際大宗商品市場難以走出“獨立行情”。

而從中長期看，中國正在告別兩位數(shù)的增長，經(jīng)濟增長速度將下一個臺階，從高速增長進入中低速運行。過去十年中國經(jīng)歷了“超高速增長”，年均GDP同比增速達10.48%。“九五”、“十五”和“十一五”期間，我國經(jīng)濟增長年均計劃目標分別是8%、7%和7.5%，這其中有勞動力供給的快速增長，高儲蓄率支持的資本存量的擴張，但是這些要素結構正在發(fā)生趨勢性改變。

隨著經(jīng)濟放緩，產(chǎn)能過剩的問題就會凸顯出來，從產(chǎn)能看，我國的鋼鐵、水泥、煤炭、有色金屬（主要是銅）等的產(chǎn)量都已經(jīng)達到或超過全球產(chǎn)量的一半，類似鋼鐵行業(yè)的還有電解鋁、水泥、煤炭等，在過去的3年里，產(chǎn)能擴張迅猛，而未來卻面臨需求減少的困境。中國“過度工業(yè)化、過度出口依賴、過度投資驅動、過度粗放增長”的增長模式難持續(xù)。經(jīng)濟增長將從由大量消耗資源的模式，轉為由通過改善資源使用效率所推動，失去了需求的支撐，全球大宗商品超級周期也將接近尾聲。

第三，以發(fā)達國家為代表的全球經(jīng)濟正在開啟“再工業(yè)化”周期，這意味著對“高消耗、高污染、高排放”的初級礦產(chǎn)資源以及基礎大宗商品的依賴會越來越小。國際金融危機后，美歐意識到需要改變過去那種“債務推動型”增長模式，重歸實體經(jīng)濟愿望強烈，“再工業(yè)化”思想在美歐國家盛行，啟動了“去工業(yè)化”到“再工業(yè)化”的轉身，但“再工業(yè)化”絕不是簡單的回歸，而是超出了“再工業(yè)化”的范疇，實質上是產(chǎn)業(yè)升級和“歸核化”（即向設計、研發(fā)、標準等價值鏈高端抬升），以新能源、環(huán)保、高附加值制造業(yè)、生產(chǎn)服務性制造業(yè)以及能夠提高能源效率的高技術產(chǎn)業(yè)為代表的低碳經(jīng)濟將成為新一輪產(chǎn)業(yè)結構調整的主要推動力，這使得初級礦產(chǎn)資源以及基礎大宗商品的需求也會趨于減少，全球大宗商品的超級“黃金行情”很可能就此結束，而巴西、澳大利亞等靠資源和大宗商品“出口驅動型”國家會受到?jīng)_擊，全球經(jīng)濟“再平衡”將進入全面深化階段。（作者系國家信息中心預測部副研究員）