多空分歧

雖然目前東南亞主要產(chǎn)膠國仍處在割膠旺季，不過國內(nèi)將迎來停割季，全年大概率減產(chǎn)，供應(yīng)預期面臨回落。鑒于車市弱需現(xiàn)狀仍需時間改善，多空分歧逐漸凸顯，預計后市國內(nèi)滬膠期貨2501合約或維持高位震蕩整理的走勢。

由于此前樂觀的宏觀情緒出現(xiàn)修正，疊加膠市下游汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，導致滬膠期貨2501合約凌厲的上攻走勢動力衰竭。國慶節(jié)后，膠價在觸及19850元/噸一線后，沖高回落，轉(zhuǎn)入中期高位調(diào)整的態(tài)勢，目前維持在18000～19000元/噸區(qū)間內(nèi)震蕩運行。

市場宏觀驅(qū)動仍占據(jù)主導地位

美聯(lián)儲9月議息會議超預期降息50個基點，標志著其貨幣政策由緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?。雖然9月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)得到改善，但通脹數(shù)據(jù)回落幅度不及預期，11月美聯(lián)儲依然有望再度降息。數(shù)據(jù)顯示，9月美國CPI同比上漲2.4%，為2021年2月以來最低水平。9月核心CPI同比增加3.3%，較2022年9月峰值時期的6.6%，已回落過半，但仍高于市場預期。

據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲到11月降息25個基點的概率為95.6%，維持利率不變的概率為4.4%；到12月累計降息50個基點的概率為84.1%。這意味著美聯(lián)儲將在11月、12月的會議上分別降息25個基點。受此影響，目前市場宏觀驅(qū)動仍占據(jù)主導地位。在強預期背景下，滬膠期貨存在較強支撐。

東南亞減產(chǎn)長邏輯依舊存在

從供應(yīng)端來看，雖然海外天膠主產(chǎn)區(qū)仍處于割膠旺季，不過國內(nèi)產(chǎn)區(qū)將在11—12月迎來停割季，國內(nèi)全乳膠供應(yīng)逐漸回落，而海外標膠產(chǎn)量供應(yīng)仍偏大。從長期角度來看，產(chǎn)膠國步入減產(chǎn)大周期，產(chǎn)量同比回落幅度較大。數(shù)據(jù)顯示，7月，天膠生產(chǎn)國協(xié)會成員國合計產(chǎn)膠量達104.53萬噸，環(huán)比小幅增加8.32萬噸，同比小幅下滑1.83萬噸。1—7月，天膠生產(chǎn)國協(xié)會成員國累計產(chǎn)膠量達565.29萬噸，較去年同期的624.85萬噸大幅下滑59.56萬噸，降幅達9.53%。其中，1—7月，泰國產(chǎn)膠量合計達225.01萬噸，同比下降25.39萬噸，降幅達10.14%。1—7月，印度尼西亞產(chǎn)膠量合計達145.17萬噸，同比下降38.98萬噸，降幅達21.17%。

目前來看，東南亞氣候因素以及長周期適齡割膠面積下滑且短期難以彌補成為天膠減產(chǎn)長邏輯的主要因素。由于天膠種植周期漫長，幼齡期一般在6～7年，主要產(chǎn)膠國膠樹老齡化又加劇，這導致未來較長時間內(nèi)，膠市供應(yīng)偏緊優(yōu)勢會長期存在。

保稅區(qū)橡膠顯性庫存持續(xù)走低

2024年以來，中國橡膠進口量顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，1—8月，我國天然及合成橡膠（包括膠乳）累計進口量為451.4萬噸，同比下降14.6%。由于今年以來全球天膠主產(chǎn)國出口明顯減少，導致國內(nèi)橡膠進口量顯著下滑。同時國內(nèi)輪胎廠出海建廠以及EUDR法案的實施，使得部分原料分流，國內(nèi)庫存延續(xù)去化趨勢，也對膠價形成一定利好支撐。

天然及合成橡膠的進口量同比下降不僅凸顯海外產(chǎn)膠國產(chǎn)量下滑的現(xiàn)實，也導致國內(nèi)青島保稅區(qū)橡膠顯性庫存持續(xù)走低的現(xiàn)狀。據(jù)統(tǒng)計，截至10月11日當周，國內(nèi)青島地區(qū)天然橡膠庫存達28.41萬噸，為連續(xù)第八周下降；月環(huán)比小幅減少3.93萬噸，較年初降幅達到51.79%。

當前國內(nèi)車市表現(xiàn)仍然乏力

近兩個月以來，國家有關(guān)部門接連發(fā)布《貨車以舊換新政策》和《汽車以舊換新政策》，通過財政補貼的方式促進老舊車輛的淘汰，鼓勵消費者購買新車，此舉有助于提振新車銷售和輪胎需求。不過眼下國內(nèi)車市弱現(xiàn)實特征依然明顯，改善尚需時間。據(jù)統(tǒng)計，9月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成279.6萬輛和280.9萬輛，雖然環(huán)比分別增長12.2%和14.5%，但同比分別下降1.9%和1.7%。1—9月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成2147萬輛和2157.1萬輛，同比分別增長1.9%和2.4%，產(chǎn)銷增速較1—8月分別收窄0.6和0.7個百分點。與此同時，9月，我國重卡銷量約5.8萬輛，環(huán)比小幅下滑7%，同比也顯著萎縮32%。累計來看，1—9月，我國重卡市場銷售各類車型約68.3萬輛，累計增速轉(zhuǎn)負（1—8月累計增速是0.68%），降幅為3%左右。不難看出，當前國內(nèi)車市表現(xiàn)依然乏力。

圖為橡膠現(xiàn)貨價格走勢（單位：元/噸）

綜合來看，由于美聯(lián)儲放緩降息節(jié)奏，此前樂觀的宏觀情緒出現(xiàn)修正。雖然目前東南亞主要產(chǎn)膠國仍處在割膠旺季，不過國內(nèi)將迎來停割季，全年大概率減產(chǎn)，供應(yīng)預期面臨回落。鑒于車市弱需現(xiàn)狀仍需時間改善，多空分歧逐漸凸顯，預計后市國內(nèi)滬膠期貨2501合約或維持高位震蕩整理的走勢。