如果說衍生品是金融產(chǎn)品中的皇冠，那么期權(quán)以其復(fù)雜性和策略多變性，當之無愧地成為這頂皇冠上的明珠。許多投資者追尋這顆明珠多年，但由于不得要領(lǐng)，對之又愛又恨。

期權(quán)投資本身也是個修行的過程，需要歷經(jīng)三個階段：概念、策略和心法。剛?cè)腴T的期權(quán)投資者，往往在概念上不得要領(lǐng)；多數(shù)的交易者，糾結(jié)于策略和理念，或沾沾自喜，或惱羞成怒，致成心態(tài)魔障不能自拔；只有少數(shù)的交易者，能夠成功越過策略“陷阱”，掌握期權(quán)交易最上乘的“心法”，最終在期權(quán)市場里大成。投資者在撐握前文所述概念和策略的基礎(chǔ)上，如果能夠認真琢磨如下結(jié)合世界頂級期權(quán)交易大師實戰(zhàn)經(jīng)驗和體會總結(jié)的三十六條期權(quán)交易心法，或許會大有裨益。

期權(quán)通法十二條

1、市場如戰(zhàn)場

期權(quán)市場就如戰(zhàn)場，瞬息萬變，風云詭譎。想要在期權(quán)這個戰(zhàn)場上制勝，必須做到：

第一，不打無準備之仗。入市前應(yīng)充分了解期權(quán)的基礎(chǔ)知識和各種交易策略，通過模擬交易熟悉期權(quán)市場的交易規(guī)則和獨有特點；同時，根據(jù)自己的專業(yè)知識、股票持倉、風險承受能力、資金配比等因素，明確自己的交易目的：是保險、投機還是套利？然后，根據(jù)交易目的來制定相應(yīng)的期權(quán)策略。

第二，恪守紀律。正如古希臘哲人所言：最大的敵人其實就是我們自己。要戰(zhàn)勝自己，不要讓急躁、猶豫、遲鈍、貪婪、恐懼等干擾自己的交易計劃。在這個戰(zhàn)場上，耐心是制勝法寶，要耐心地等待一次合適的交易機會，耐心地等待巨大的盈利，平靜地面對損失，切不可為了交易而交易。害怕?lián)p失、猶豫和遲鈍是期權(quán)交易最致命的弱點，一旦看準機會，就應(yīng)馬上出擊，果斷立決。

第三，分清敵友。在期權(quán)戰(zhàn)場上，買方最大的敵人是時間流逝，最好的朋友是波動率；賣方最大的敵人是波動率，最好的朋友是時間流逝。因為，波動率越大，時間越長，期權(quán)的價格也就越高。???????

第四，嚴守機密。在期權(quán)戰(zhàn)場上，你的對手是市場，是專業(yè)投資者，是機構(gòu)，是市場上所有的其他人，因此，要全身心投入到期權(quán)交易這場戰(zhàn)役中，不要受別人的干擾。同時，不要告訴任何人你的投資計劃，以免給自己帶來無形的壓力，影響在戰(zhàn)場的表現(xiàn)。

2、紙上學(xué)來終覺淺

參與模擬交易是積累經(jīng)驗和信心的一種好方法，但由于模擬交易不使用真實的資金，即使犯了錯誤，也不會真有損失，因而參與者通常都不會太認真對待。在模擬交易中學(xué)習(xí)到的經(jīng)驗，與真實情況相差甚遠。因此，不宜紙上談兵太久，盡早試水真實交易。

3、資產(chǎn)配置金字塔

“六層金字塔計劃”是一種較為有效的資產(chǎn)配置方法：金字塔的底層是現(xiàn)金資產(chǎn)，第二層是高信用評級的中短期債券，第三層是黃金、白銀等硬通貨，第四層是股票或共同基金（可使用期權(quán)進行備兌開倉、保險策略等），第五層是風險相對較小的期權(quán)組合策略，金字塔的頂層是激進的期權(quán)投資策略。處在金字塔頂端的是高風險投資，通常占比不能超過組合的5%-10%。

4、選擇高流動性的合約

在期權(quán)戰(zhàn)場上，流動性為王，如果缺乏流動性，投資者很可能面臨無法開倉或平倉的風險。流動性與交易量有關(guān)，是投資者以合理的價格買入或賣出期權(quán)合約的難易程度。合約的流動性通?？梢杂闷涿咳粘山涣炕蛘呶雌絺}合約數(shù)來衡量。經(jīng)驗表明，離到期日超過六個月的合約往往流動性較差。

5、快速止損

期權(quán)價格的波動遠大于股票，因此，快速止損是期權(quán)交易必須牢記的準則。提前確定止損點，一旦價格變動觸及止損點，一定要馬上平倉了結(jié)，不要寄希望于股價會反向變動，以為自己還有翻盤的機會，這樣很可能讓自己面臨更大的風險。也不要因為顧慮之前的投入而不愿承擔損失，這些已經(jīng)是沉沒成本，不應(yīng)成為決策的羈絆。止損一定要迅速果斷，不能有絲毫猶豫，期權(quán)市場瞬息萬變，往往機會錯過了就不會再來。

6、分批止盈

除快速止損外，提前設(shè)立止盈點也很重要。如果達到了盈利目標，就應(yīng)該按計劃分批平倉保住盈利，不要過于貪婪。比如在價格上漲50%時平掉三分之一的合約，價格漲至一倍或兩倍時再平掉三分之一的合約，從而在收回本金的同時實現(xiàn)一部分賬面利潤，再以剩下的少量持倉淡定地等待未來更大的收益。

7、慎下大單

許多期權(quán)投資者最常犯的錯誤之一就是下大單，既增加了交易成本，還有可能不能完全成交。例如，在賣一檔價位上只有5張待成交合約，雖然想買入30張合約，但最好不要一次性下單，而是分批下單。切記不要一開始就暴露自己的底牌，給其他投資者以可趁之機。

8、慎接“飛刀”

熊市不言底。歷史經(jīng)驗反復(fù)證明，企圖在大熊市中抄底的投資者結(jié)果往往慘不忍睹，因為便宜的股票可能會跌得更快。賣出期權(quán)的投資者尤其應(yīng)該注意，一旦股價走勢不利，應(yīng)及時平倉，在熊市中不要輕易賣出認沽期權(quán)。

9、搶占先機

當股票出現(xiàn)特定事件時，可以利用期權(quán)市場來搶占先機。例如，當某上市公司出現(xiàn)財務(wù)報告造假的新聞，投資者發(fā)現(xiàn)該公司股票期權(quán)價格被高估，并對其歷史股價分析后認為其股價有明顯的阻力位，那么可以賣出被高估的認購期權(quán)，并且將略高于阻力位的股價設(shè)置為止損點。

10、掌握期權(quán)分析核心要素

期權(quán)投資者必須學(xué)會分析，先分析再交易。期權(quán)分析和股票分析類似，都可以借助軟件。投資者需要關(guān)注的核心要素有四個，通過比較這四個最重要的指標來選擇交易策略：

第一，期權(quán)的理論價值。用這個指標可以判斷期權(quán)合約是被高估還是低估了，計算期權(quán)理論價值的核心是知道標的股票的波動率。在許多期權(quán)軟件中都可以查到波動率的相關(guān)數(shù)據(jù)，有的軟件還能直接計算出期權(quán)的理論價值。

第二，合約持有到期的獲利概率。許多交易軟件能夠計算出理論上期權(quán)合約持有到期的獲利概率。通過比較不同期權(quán)合約或者組合持有到期的獲利概率，選擇獲利概率高的期權(quán)。

第三，觸發(fā)止盈止損目標的概率。投資者可結(jié)合自身交易經(jīng)驗，分析未來股價走勢，估計未來達到不同股價的概率大小，設(shè)置合適的止盈止損點。

第四，德爾塔值（Delta）。與期權(quán)交易相關(guān)的希臘字母有很多，其中最重要且用得最多的就是Delta，它表示當股價變動1元時，期權(quán)合約價格的變化。通過比較Delta的大小，決定買賣哪個期權(quán)合約是一個非常有效的方法。通常，Delta越大對期權(quán)的買方越有利，而Delta越小則對期權(quán)的賣方越有利。

11、關(guān)注隱含波動率

隱含波動率，是通過期權(quán)價格反推出的股票價格在期權(quán)未來存續(xù)期內(nèi)的波動率。歷史波動率，是從股價的歷史數(shù)據(jù)中計算出的價格收益率的標準差。投資者可以通過比較歷史波動率與隱含波動率，簡潔、直觀地判斷出期權(quán)價格是否被高估了。假如隱含波動率低于歷史波動率，說明這只期權(quán)合約的價格可能被低估了，反則反之。

12、用好交易軟件

市面上有許多期權(quán)交易分析軟件，投資者應(yīng)至少熟練掌握一種交易軟件，除了學(xué)會看懂期權(quán)交易行情外，還應(yīng)當會使用各種交易指令，會用軟件中的期權(quán)分析工具計算理論價格。選擇一款合適的軟件對投資者來說非常重要。軟件的界面太復(fù)雜、太難學(xué)會，將影響投資者的使用。通常的做法是，如果超過60分鐘還未學(xué)會，就可以考慮換一款軟件了。

期權(quán)買方心法十二條

1、從買入期權(quán)試水

期權(quán)的妙處在于僅需投入較少的資金，就可以撬動較大規(guī)模的股票投資。當買入期權(quán)時，最大的損失就是付出的權(quán)利金，再無其他，所以買入期權(quán)是試水期權(quán)交易的最佳起點。即使你想嘗試更復(fù)雜的策略交易，也最好從買入少量的期權(quán)開始，這樣就算犯了錯，付出的學(xué)費也不會太高昂，卻給你提供了有益的實戰(zhàn)經(jīng)驗。

2、不要買太貴的期權(quán)

期權(quán)買方最常犯的一個錯誤就是買的期權(quán)太貴。投資者買了較貴的期權(quán)，面臨的風險就比較大，一旦股價反方向變動，權(quán)利金的很大部分就會損失掉；而買便宜的期權(quán)，就不會損失太多。另外，買便宜的期權(quán)更有可能獲得較高的收益率。便宜的期權(quán)并不難找，但是很多便宜的期權(quán)價格其實是被高估的，應(yīng)該要尋找那些價格被低估的便宜的期權(quán)。買入這些期權(quán)之后，即使股價變動不符合預(yù)期，損失也會較小。有經(jīng)驗的期權(quán)投資者都知道：“最好的期權(quán)投資策略，就是買入被低估的便宜的期權(quán)，尤其是認沽期權(quán)?！?/p>

3、分批建倉

建倉時，先買入少量合約，再根據(jù)股價變動逐漸增加倉位，確保以較有利的價格建倉。不要持有過大倉位，任何一個期權(quán)倉位都不要超過整個期權(quán)買入組合的5%，除非找到了一個價格被嚴重低估的期權(quán)。

4、勿存幻想

很多期權(quán)買方對買入期權(quán)的收益率有著不切實際的幻想。一些期權(quán)投資顧問承諾每年有100%甚至1000%的收益率，然而很不幸的是，很多買方遭受了損失。實際上，買期權(quán)是個技術(shù)活，必須要有足夠的耐心和面對損失的準備。

5、不要孤注一擲

不要把一切都押寶在一件自認為確信無疑的事情上。很多時候，越是確信會發(fā)生的事情，往往最后不會發(fā)生，歷史上因此傾家蕩產(chǎn)的例子不勝枚舉。買期權(quán)時尤其要注意這一點。另外，不要孤注一擲，用你輸不起的“保命錢”來投資期權(quán)，而是應(yīng)該拿出一部分閑錢（損失了也不心疼）來投資，這樣你就能心態(tài)平和地面對損益。

6、不要低估買入跨式策略的成本

跨式策略即同時買入標的、行權(quán)價、到期日相同的認購及認沽期權(quán)。跨式策略非常具有誘惑性，讓投資者以為不管股價上漲還是下跌，都可能盈利，而且盈利的空間巨大，而低估了買入認購及認沽期權(quán)付出的昂貴成本。從境外經(jīng)驗來看，多數(shù)采用買入跨式策略的期權(quán)投資者都是虧錢的。

7、抓住黑天鵝

對期權(quán)買方來說，賭的就是波動率，如果股價不動，買方就輸了。相對于指數(shù)、商品等其他期權(quán)，股票是最有可能出現(xiàn)大波動的期權(quán)標的。買期權(quán)時，要選擇那些最有可能出現(xiàn)意外大幅波動的股票，比如高科技股、正在接受藥品審查的醫(yī)藥股等。

8、分散投資

買入期權(quán)時，不要把所有雞蛋放到一個籃子里，而是應(yīng)該不同股票的認購期權(quán)和認沽期權(quán)都買一些。從境外經(jīng)驗看，多買認沽期權(quán)的收益率更高，因為股價下跌時的價格波動往往比股價上漲時劇烈得多，買期權(quán)賭的就是波動率；而且認沽期權(quán)通常比認購期權(quán)便宜。除此之外，在到期時間上也要分散，不要都買同一到期時間的期權(quán)。

9、保險成本很重要

投資者可以通過買入認沽期權(quán)來為持有的股票提供保險。想要以較低的成本實現(xiàn)保險功能，可以選擇買入輕度虛值的認沽期權(quán)，也可以采用領(lǐng)口策略，即買入輕度虛值的認沽期權(quán)，再賣出一個相同標的、相同到期時間的虛值認購期權(quán)，但領(lǐng)口策略會限制能獲得的最大收益。

10、慎買深度虛值期權(quán)

期權(quán)買方的一個常犯錯誤就是，雖然準確預(yù)測了股價未來走勢，但是卻買入了嚴重虛值的期權(quán)（例如，股票連續(xù)漲跌停后都無法在到期日變?yōu)閷嵵档钠跈?quán)），期權(quán)價格并沒有隨著股價變動而上漲，最后在期權(quán)到期時變得一文不值。

11、慎買最后一個月的期權(quán)

由于最后一個月期權(quán)的價值貶值最快，甚至?xí)耆珦p失掉，因此投資者要慎買只有一個月就要到期的期權(quán)，除非發(fā)現(xiàn)了價格被嚴重低估的期權(quán)。

12、活用平值期權(quán)

在臨近到期日前的最后一個星期，接近平值的期權(quán)價格往往會在一兩天之內(nèi)發(fā)生劇烈波動，買入這樣的期權(quán)有可能會獲得巨大的收益。尋找那些真正便宜而且到期有機會變成實值的期權(quán)。需要注意的是，采取這種到期策略動作一定要快，而且要有足夠的耐心和面對損失的準備，可能很長時間你都遇不到獲利的機會，但是如果你掌握了這一策略的要點并且有耐心，你就可能獲得豐厚的回報。

期權(quán)賣方心法十二條

1、止損第一

期權(quán)賣方的收益有限但損失無限，因此，止損是賣方最有效的風險控制手段，也是賣方盈利的前提。賣方的成功有別于買方，不爭在一朝一夕，而需要長存于市場。止損的方法有很多，比如固定價位止損、技術(shù)指標止損、心理價位止損、基于資金管理上的固定資金比率止損等。

2、限倉第二

成為期權(quán)賣方，倉位控制是必修的一課，因為賣出開倉需要繳納足額保證金，一旦滿倉操作，即使大方向看對了，也可能因市場臨時波動導(dǎo)致保證金不足而被強行平倉，不像股票那樣可以等到地老天荒。對賣方而言，強行平倉意味著永久性失去被平倉位的獲利機會。因此，賣方始終要把保障資金安全作為投資的核心紀律，切不可滿倉操作。

3、順勢而為

作為期權(quán)的義務(wù)方，期權(quán)賣方的風險理論上是無限的。因此，在缺乏有效風險對沖的情況下，判斷市場方向?qū)τ谄跈?quán)賣方至關(guān)重要。華爾街有一句至理名言：趨勢是你的朋友，謹記不可逆市而行。對于期權(quán)賣方而言，所謂順勢而為就是熊市賣認購，牛市賣認沽。這條要訣雖然不言自明，但真正能做到的人并不多。要捕捉市場或單只股票的趨勢，可以借助基本面分析、技術(shù)分析等方法。這些方法都有一定的效果，但絕對不是“萬應(yīng)靈藥”。

4、波動率是敵人

無論是期權(quán)買方還是賣方，波動率都是需要研判的重要因素。買方總是追逐高波動性的股票，而賣方卻喜歡那些股價波瀾不驚的股票。賣方賣出期權(quán)后，如果股票波動率變大，期權(quán)被行權(quán)的概率以及賣方平倉的成本都會增大。遺憾的是，對低波動率的股票，賣方能收取的權(quán)利金往往也較低。賣方可以借助期權(quán)分析軟件找到那些波動率相對較低而權(quán)利金相對較高的期權(quán)。

5、時間是最好的朋友

期權(quán)價值包含時間價值，每過一天，賣方就可以賺取一天的時間價值。此外，期權(quán)就像“陽光下的冰”一樣，其時間價值呈拋物線加速衰減。以一張四個月期限的期權(quán)合約為例，頭一個月時間價值下跌比較慢，而當鄰近到期日時（特別是在最后一個月），其時間價值會加速下跌。相較于其他時間段的期權(quán)，三個月內(nèi)到期的期權(quán)的單位時間價值往往較高，也就是說對于想要賺取時間價值的賣方而言，賣出三個月內(nèi)到期的期權(quán)效用是最大的。很多有經(jīng)驗的賣方日歷價差策略——通過賣出近月的期權(quán)合約，同時買入遠月的同價期權(quán)合約，賺取時間價值收益。

6、尋找被高估的機會

成功的期權(quán)賣方總是敏銳地尋找那些被“高估”的期權(quán)。如何找出“高估”的期權(quán)？期權(quán)定價的核心因素是波動率。一般來說，如果隱含波動率高于歷史波動率達到一定程度，或者某一行權(quán)價的隱含波動率明顯超過其他行權(quán)價的隱含波動率就可以被認為是過度偏離，也就是這一期權(quán)的價格被高估了。波動率的計算雖然復(fù)雜，但期權(quán)行情系統(tǒng)、相關(guān)期權(quán)投資網(wǎng)站通常會提供即時的波動率數(shù)據(jù)或期權(quán)計算工具供參考。如果期權(quán)價格高于根據(jù)波動率測算的期權(quán)參考理論價值25%以上，這一期權(quán)就有可能是被高估了。

7、多賣虛值期權(quán)

期權(quán)賣方應(yīng)首選那些沒有內(nèi)在價值、只有時間價值的期權(quán)，也就是行權(quán)價高于股票市價的認購期權(quán)或者行權(quán)價低于股票市價的認沽期權(quán)。相對于平值或?qū)嵵灯跈?quán)，虛值期權(quán)被行權(quán)的可能性較低，而這種低概率正是期權(quán)賣方的優(yōu)勢所在。美國著名基金HVPW（高波動率認沽期權(quán)賣出基金）通過滾動賣出剩余期限約60天、行權(quán)價偏離市價15%的虛值認沽期權(quán)，將年收益率維持在9%以上。

8、買股票不如賣認沽

可口可樂是巴菲特最成功的投資之一，巴菲特在其中采用了賣出認沽期權(quán)的方法增加投資盈利。對巴菲特而言，本來就有不斷增持可口可樂的意愿。若可口可樂不跌，那么權(quán)利金就是額外的收益；若是股價下跌，那么權(quán)利金相當于市場補貼巴菲特購入可口可樂的成本。因此，對于長期價值投資者而言，通過賣出認沽期權(quán)買入股票是降低股票購入成本的投資方法。

9、備兌開倉不簡單

投資者經(jīng)常有這樣的困擾：長期看好并持有一只股票，但最近這只股票不溫不火，有時有點小漲，有時干脆一動不動。有沒有一種辦法，可以在持有股票時適當增加收入或者降低持有成本？答案是：有！這就是備兌開倉，即在持有股票時，賣出相應(yīng)數(shù)量的認購期權(quán)。美國的BXM基金是基于標普500的備兌開倉策略創(chuàng)建的。過去二十年，BXM相對于標普500，在風險更小的情況下，產(chǎn)生了更高的收益率（年收益率9.4%），這是所有策略交易者夢寐以求的?？梢哉f，備兌開倉邏輯簡單但效果不簡單！當然備兌開倉也存在被行權(quán)、股價大幅下跌等風險，投資者應(yīng)適時進行轉(zhuǎn)倉或平倉。

10、分散風險

在美國期權(quán)市場，約有四分之三的期權(quán)在到期時是沒有價值的，這意味著期權(quán)賣方的勝率遠大于買方。乍眼一看，賣出期權(quán)似乎是條賺錢的捷徑，然而一旦市場發(fā)生大的波動，總有期權(quán)賣方出現(xiàn)爆倉。期權(quán)賣方的這一風險特點與出售保險非常相似，大多數(shù)的保單每年更新而沒有出險，但一次重大災(zāi)害就可能使保險行業(yè)遭遇相當大的損失。因此，大部分保險公司會將風險分散到不同的區(qū)域和保險產(chǎn)品。類似地，期權(quán)賣方也應(yīng)賣出不同股票的期權(quán)，以實現(xiàn)分散風險的目的，避免因單個股票的不利行情而全軍覆沒。

11、活用擔保物

期權(quán)賣出開倉時，需要交納保證金。保證金可以是現(xiàn)金，也可以是債券、股票等有價證券。賣方應(yīng)盡量使用有價證券沖抵保證金。與使用現(xiàn)金相比，使用國債、貨幣基金等作為擔保物，在收取期權(quán)權(quán)利金的同時，可以額外得到2%-5%的收益，何樂而不為呢！

12、盯市、盯市、再盯市！

賣出期權(quán)風險較高，賣方必須緊盯市場走勢，留意市場沖擊。此外，期權(quán)賣方應(yīng)該時刻關(guān)注自己賬戶中的保證金情況，并且密切關(guān)注相關(guān)股票的除權(quán)除息、配股和分紅等情況，提前做好補足保證金的準備。

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