本周觀點(diǎn)

春節(jié)期間，倫銅穩(wěn)中有升，因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)后延，美元高位回落。市場(chǎng)的交易邏輯開始傾向于基本面，短時(shí)銅價(jià)底部有所夯實(shí)；

春節(jié)后，國(guó)內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)幅度超預(yù)期。截至本周一，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存較節(jié)前大增11.74萬(wàn)噸至28.57萬(wàn)噸，為近6年來(lái)增量最大的一年，近6年平均增量為6.07萬(wàn)噸。出現(xiàn)明顯增幅的原因在于，一來(lái)1月冶煉廠的產(chǎn)量尚未受到銅精礦供應(yīng)緊張影響，且春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束后首日即進(jìn)入交割日，多數(shù)國(guó)內(nèi)冶煉廠在春節(jié)放假前將貨發(fā)運(yùn)至倉(cāng)庫(kù)，以便及時(shí)交割；二來(lái)由于部分下游加工企業(yè)放假時(shí)間較往年更早，令市場(chǎng)需求提前下滑，上海及廣東等地日均出庫(kù)量持續(xù)下降也能印證這一點(diǎn)。

但是我們需要注意的是，2月整體銅庫(kù)存增幅與預(yù)期17-18萬(wàn)噸基本相當(dāng)。從目前庫(kù)存數(shù)量來(lái)看，與去年同期相比，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)總庫(kù)存20萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存12萬(wàn)噸；今年國(guó)內(nèi)總庫(kù)存28萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存3萬(wàn)噸，盡管增幅較去年明顯增加，但總量依然與去年同期基本相當(dāng)。另外，由于2022-2023年同期物流并不順暢，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)煉廠成品庫(kù)存高企，而從今年來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)煉廠多在春節(jié)期間交割入庫(kù)，手頭成品庫(kù)存大幅下降，下降幅度基本腰斬。

從實(shí)際生產(chǎn)周期來(lái)看，去年國(guó)慶后銅精礦供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致TC快速下滑，計(jì)算生產(chǎn)傳到周期，最遲也是在2403合約結(jié)束換月之后，市場(chǎng)精煉銅供應(yīng)開始表現(xiàn)偏緊。整體來(lái)看，銅礦的進(jìn)口仍存在問題，年內(nèi)精銅供應(yīng)過(guò)剩的可能性依然較小。故我們依然維持年報(bào)中對(duì)銅價(jià)的看法，天然正套依然成立。

現(xiàn)貨市場(chǎng)，由于開市首日即當(dāng)月合約最后交易日，銅價(jià)高開后，2-3合約c結(jié)構(gòu)有所擴(kuò)大，考慮最新庫(kù)存累庫(kù)數(shù)據(jù)多于預(yù)期，后期還需觀察下游元宵后回歸市場(chǎng)消化情況，考慮資金成本3-4基本操作性價(jià)比較低，b結(jié)構(gòu)拉升時(shí)間點(diǎn)后移至4-5之間，建議適當(dāng)操作4-7及4-8。

月度平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

周度基本面情況

主要礦企新聞更新

【金川集團(tuán)梅特瑞斯如瓦西礦業(yè)公司攻堅(jiān)克難保生產(chǎn)】金川集團(tuán)梅特瑞斯如瓦西礦業(yè)公司針對(duì)剛果（金）地區(qū)雨季降雨次數(shù)多、單次降雨量大，生產(chǎn)組織困難等不利因素，采取多種有效措施，圓滿完成一月份生產(chǎn)開門紅目標(biāo)。截至一月底，梅特瑞斯如瓦西礦業(yè)公司銅完成生產(chǎn)計(jì)劃的100.1%，鈷完成生產(chǎn)計(jì)劃的106.7%，硫酸完成生產(chǎn)計(jì)劃的116%，較去年同期銅增加10.67%，鈷增長(zhǎng)37.2%，硫酸增長(zhǎng)40.4%。

【智利國(guó)家銅業(yè)公司：預(yù)計(jì)將在2024年增加銅產(chǎn)量】2月7日，智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）總裁表示，Chuquicamata地下礦場(chǎng)經(jīng)過(guò)擴(kuò)張，年產(chǎn)銅大約8萬(wàn)噸。到2030年，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量將達(dá)到14萬(wàn)噸。智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）首席執(zhí)行官表示，預(yù)計(jì)將在2024年增加銅產(chǎn)量。

【盛達(dá)資源：與中化地質(zhì)礦山總局簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》】2月6日，盛達(dá)資源公告，公司與中化地質(zhì)礦山總局于近日簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，旨在構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互利共贏的合作與發(fā)展新格局，在金、銀、銅以及戰(zhàn)略化工類礦種領(lǐng)域的礦產(chǎn)勘查、礦權(quán)投資、礦業(yè)開發(fā)、礦山環(huán)境治理與生態(tài)環(huán)境修復(fù)等產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面開展深度合作。

【銅陵有色集團(tuán)與中遠(yuǎn)海運(yùn)特運(yùn)簽訂協(xié)議深化合作】2月6日上午，在銅陵有色展示館二樓會(huì)議室，銅陵有色集團(tuán)與中遠(yuǎn)海運(yùn)特種運(yùn)輸股份有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時(shí)雙方還簽訂黨建共建協(xié)議。這標(biāo)志著雙方合作邁上了新臺(tái)階，合作關(guān)系得到進(jìn)一步鞏固和深化。協(xié)議明確了主要合作領(lǐng)域?yàn)?深化厄瓜多爾米拉多銅礦項(xiàng)目運(yùn)輸?shù)暮献?，推進(jìn)全程物流和貿(mào)易礦進(jìn)口海運(yùn)合作，硫酸——銅精礦兼裝船項(xiàng)目合作，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)共享，加強(qiáng)信息交流與共享，強(qiáng)化黨建合作。

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞?wù)?，紫金天風(fēng)期貨研究所

銅精礦/粗銅加工費(fèi)

銅精礦方面，截止節(jié)前周五（2月9日），進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)22.43美元/噸，較上一期小幅上漲0.35美元/噸。節(jié)前，銅精礦市場(chǎng)較為冷清，市場(chǎng)參與者基本處于休市放假狀態(tài)，未進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，市場(chǎng)活躍度整體下滑?，F(xiàn)貨TC維持低位運(yùn)營(yíng)，仍然存在20低位成交數(shù)。供應(yīng)端與需求端基本都保持穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)賬，參與者陸續(xù)放假，現(xiàn)貨交易基本處于停滯狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

銅精礦港口數(shù)據(jù)

上周，中國(guó)7個(gè)主流港口進(jìn)口銅精礦當(dāng)周庫(kù)存為45.2萬(wàn)噸，較上周環(huán)比減3.3萬(wàn)噸。分港口來(lái)看，主因連云港及青島港、錦州港庫(kù)存延續(xù)下降。銅礦庫(kù)存下滑態(tài)勢(shì)，也從另一角度印證礦端需求性及短時(shí)流動(dòng)性的增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

冶煉利潤(rùn)

節(jié)前，TC價(jià)格進(jìn)一步回落，長(zhǎng)單及零單冶煉利潤(rùn)剪刀差依然表現(xiàn)明顯。當(dāng)下，長(zhǎng)單利潤(rùn)水平維持在1600元/噸附近，而零單虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至近1400元/噸。后期來(lái)看，原料端的影響將滯后至2季度以后反應(yīng)至精煉供應(yīng)。加之近期進(jìn)口轉(zhuǎn)為虧損，后期國(guó)內(nèi)供應(yīng)將較預(yù)期收緊。但考慮下游回歸市場(chǎng)較晚，預(yù)計(jì)精煉供應(yīng)影響將在二季度顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，紫金天風(fēng)期貨研究所

滬銅價(jià)差結(jié)構(gòu)

節(jié)前，隨著春節(jié)臨近，貿(mào)易商及下游退出市場(chǎng)，現(xiàn)貨基本維持在平水至小貼水附近。本周初來(lái)看，由于開市首日即當(dāng)月合約最后交易日，銅價(jià)高開后，2-3合約c結(jié)構(gòu)有所擴(kuò)大，考慮最新庫(kù)存累庫(kù)數(shù)據(jù)多于預(yù)期，后期還需觀察下游元宵后回歸市場(chǎng)消化情況，考慮資金成本3-4基本操作性價(jià)比較低，b結(jié)構(gòu)拉升時(shí)間點(diǎn)后移至4-5之間，建議適當(dāng)操作4-7及4-8。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，紫金天風(fēng)期貨研究所

倫銅結(jié)構(gòu)曲線

截至1月26日，倫銅庫(kù)存略降至13.06萬(wàn)噸附近，注銷倉(cāng)單比例維持在18.04%左右。同時(shí)，cash月報(bào)價(jià)貼水有所收斂，報(bào)貼水79.84美元/噸附近。后期來(lái)看，LME庫(kù)存短時(shí)變動(dòng)頻率下降，以剛需為主，投機(jī)空間減小，預(yù)計(jì)波動(dòng)將在春節(jié)后增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

倫銅持倉(cāng)與倉(cāng)單集中度

LME的Futures Banding Report顯示銅價(jià)多頭遠(yuǎn)期中量倉(cāng)位增加持有頭寸，空頭輕倉(cāng)中短期及遠(yuǎn)期倉(cāng)位均有增加，短期增加一個(gè)中量倉(cāng)位，市場(chǎng)操作活躍度增加。

Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場(chǎng)集中度上升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，紫金天風(fēng)期貨研究所

滬倫比值變動(dòng)

節(jié)前國(guó)內(nèi)銅價(jià)操作積極性下降，滬倫比值依然維持在8.1左右，銅進(jìn)口維持虧損狀態(tài)，虧損水平在300元/噸左右。后期來(lái)看，考慮人民幣及美元變動(dòng)，內(nèi)外依然以反套為主。

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

保稅區(qū)庫(kù)存變動(dòng)以及上?？诎兜礁哿?/p>

近期進(jìn)口轉(zhuǎn)為虧損，加之春節(jié)因素，清關(guān)量明顯下降，到港船貨基本進(jìn)入保稅區(qū)，上海保稅區(qū)庫(kù)存有所增加，總數(shù)在2.98萬(wàn)噸。上周，周度清關(guān)量下降至0.1千噸。春節(jié)期間細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，清關(guān)品牌主要為：國(guó)產(chǎn)、智利、坦桑尼亞等。廣東保稅區(qū)略增至0.25萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SHMET，紫金天風(fēng)期貨研究所

上?？诎吨芏惹尻P(guān)及出口量

上周，到港船貨數(shù)量下降，船貨量在0.3千噸附近。另外，國(guó)內(nèi)煉廠持續(xù)出口至保稅區(qū)量為5.02千噸，周度出口量為零。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SHMET，紫金天風(fēng)期貨研究所

月度進(jìn)出口量及觀察指標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：SHMET，紫金天風(fēng)期貨研究所

廢銅市場(chǎng)

截至2月9日，精廢價(jià)差收窄至1600元左右。節(jié)前銅價(jià)持續(xù)下跌，但對(duì)廢銅市場(chǎng)的影響較為有限。隨著春節(jié)的臨近，市場(chǎng)報(bào)價(jià)趨于稀疏。上游持貨商數(shù)量已大幅減少，多數(shù)已進(jìn)入休假狀態(tài)。在當(dāng)?shù)亓阈鞘肇浀呢浬桃噍^少，大部分貨商選擇保留部分庫(kù)存待年后出售。因此，當(dāng)前市場(chǎng)流通貨源稀缺，成交十分寡淡。

下游銅廠已普遍進(jìn)入休假狀態(tài)，鑒于原料庫(kù)存充裕，現(xiàn)階段對(duì)廢銅需求相對(duì)較低。盡管部分廠商有意采購(gòu)，但多傾向于年后交付，整體采購(gòu)規(guī)模仍相對(duì)較小。此外，多數(shù)廠家對(duì)后市持觀望態(tài)度，因此在操作上表現(xiàn)得較為謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

庫(kù)存變動(dòng)

節(jié)后，全球整體庫(kù)存及國(guó)內(nèi)庫(kù)存均大幅增加，因春節(jié)因素。后期庫(kù)存消耗將等待下游回歸之后逐步顯現(xiàn)。今年累庫(kù)趨勢(shì)依然與往年趨同，等待T+2周之后庫(kù)存基本完成節(jié)后入庫(kù)后再做分析。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

CFTC持倉(cāng)

從2月13日的CFTC持倉(cāng)來(lái)看，非商業(yè)多頭與空頭持倉(cāng)占比分別為30.3%、43%，多頭增加0.7%，空頭增加8.4%，市場(chǎng)操作積極性上升。

非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)為-32697張，COT指標(biāo)為0.027。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所