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上海鳴石投資管理有限公司

鳴石投資成立于2010年，匯聚了金融學、數(shù)學、物理學、計算機、人工智能等各個領域的專業(yè)化人才，致力于成為中國金融理論研究的引領者，成為中國量化投資的權(quán)威。

公司自成立以來，持續(xù)對標全球一線量化投資機構(gòu)，不斷創(chuàng)新完善公司治理結(jié)構(gòu)，打造了因子、人工智能、優(yōu)化、風控、交易等五個核心投研團隊，建立了“五環(huán)十核”投研模式，為客戶創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的投資回報。

鳴石投資資產(chǎn)管理規(guī)模超百億，穩(wěn)居國內(nèi)量化投資行業(yè)前列。

精彩觀點

如果說在投資的理念上有什么初心的話，我覺得我們是比較單純的，我們的投資理念就是做能力邊界以內(nèi)的事情。我們認為我們能做到的我們就認真的做，我們做不到的就不要去參與，賺認知范圍內(nèi)的錢才最長久。 

目前我們采用的投研模式叫“五環(huán)十核”?！拔瀛h(huán)”指的是投研環(huán)節(jié)中因子、AI、優(yōu)化、風控、交易五個環(huán)節(jié)，我們的投研模式類似于工廠的上下游，一環(huán)扣著一環(huán)。所謂的“十核”，是指我們的生產(chǎn)線上在每一個環(huán)節(jié)都有類似車間這樣的設置。

鳴石投資的投資策略主要方向是指數(shù)增強和量化對沖兩大類。指數(shù)增強策略對標的是寬基指數(shù)，我們希望通過超額收益來彌補指數(shù)本身的波動性的問題，同時提升長期收益。另外一種是量化對沖，因為指數(shù)增強無論如何在短期的波動還是比較大的，所以需要通過對沖的方式來去除掉市場對產(chǎn)品本身波動造成的擾動，這樣會偏向于類固收。

一般來講，技術(shù)面因子跟市場的價量關(guān)系捆綁的更緊密，兼顧的交易邏輯，而基本面因子往往長期更為穩(wěn)定一些，兼顧的是投資邏輯。梳理我們的策略線，在頻率高一點的策略當中，技術(shù)面會多一些；在頻率低一點的策略中，基本面會多一點，多頻糅合是非常必要的。

公司要長期發(fā)展，要在國際上能夠競爭，能夠有未來的發(fā)展?jié)摿?，必須是多頻段的組合，多頻段的同時發(fā)展才能到達那個境界。所以作為一家有雄心、有想法的公司，我們策略方向的研發(fā)還是有豐富儲備的。

所謂的日內(nèi)級別的橫截面交易，就是在判斷未來四個小時之內(nèi)誰表現(xiàn)得更好，它是橫向比較的這樣一個功能，跟傳統(tǒng)那些手工的T0還有區(qū)別的，它只是一個更高頻度的阿爾法交易。

多策略的發(fā)展核心就在于具備很高的研發(fā)效率，能夠支持多策略的迭代，這是最核心的要件。

如果市場變化的比較快，過去的東西對未來的預測率會下降，就不斷要提取新的數(shù)據(jù)、不斷地去整理新的規(guī)律，以此來更有效地預測市場。

人類的智商提升總體上是個穩(wěn)態(tài)，但是AI的提升、科技的提升卻是跳躍性的，所以理論上來講機器學習的上限非常高，未來空間非常大。我們是充分地去擁抱機器學習，但我們不能單獨的依靠機器學習。

容量這個事兒，不是判斷一下就一定是準確的，容量是做出來的。真正地處理好容量和策略之間的關(guān)系，還是在于如何掌控它。

對中國市場，我們覺得就是一定要加強本土化的研究，一定要抱著敬畏的心態(tài)來看待本土化的市場。

不要以傳統(tǒng)企業(yè)的心態(tài)來看待投資公司，不要去考慮可能會虧損多少，投資的性價比及安全性，而要始終把投研放在絕對的核心，要傾盡所有精力去做投研。

全力以赴的投研、全力以赴的付出也有可能失敗，乃至血本無歸，但是如果要在我們目前這樣一個高度內(nèi)卷的量化行業(yè)當中能夠茁壯成長起來，能夠最終達到我們剛才所謂的企業(yè)目標，這些付出是值得的。

現(xiàn)在的量化市場競爭主要分為兩塊，其一，小一點的量化公司，或者說在發(fā)展中的量化公司能不能晉升為企業(yè)級；其二，企業(yè)級的量化公司能不能在現(xiàn)有水平上顯出自己新的生命力和動力，而不是靠吃前幾年業(yè)績好的老本兒。

從中國股市本身的發(fā)展形態(tài)上來講，相比我們?nèi)松?jīng)歷過的前面多年以來的周期，我覺得這一輪周期是有機會走出A股新的道路，就是我們所謂的A股的美股化。

A股的美股化就是我們A股慢慢進入了穩(wěn)態(tài)發(fā)展的周期。無論是投資者結(jié)構(gòu)變化、市場機制，還是大國自信，都往這個方向在走。

量化機構(gòu)有一特點，它是一個數(shù)學形態(tài)的投資，是個標準化的投資，它不能說謊，它忠實于公式、數(shù)字、數(shù)理化本身。

量化投資機構(gòu)應該樹立品牌，這些品牌是可被認知的、是言行一致的，是長期醉心于投研、更專注于投研的品牌，能夠讓大家充分地理解到，私營的投資機構(gòu)也是能夠為大家提供長期、有效、穩(wěn)定、可靠的服務。

問題1：房總您好，感謝您們百忙之中與東航金融&七禾網(wǎng)進行深入對話。鳴石投資以“百億量化私募”著稱，請問您們是怎樣的一支團隊呢？

鳴石投資：現(xiàn)在中國的百億量化團隊已經(jīng)挺多了，這個百億當中也分大小，我們鳴石還是一個發(fā)展中的團隊，現(xiàn)在的規(guī)模其實只是百億的體量，所以我們絕對不敢驕傲。

我們自我定位是一個特別專注于投研的團隊，始終把投研作為我們的發(fā)展核心，所以我們并不會說因為我們是發(fā)展中的團隊，是一個不算特別大的量化團隊，就對團隊的發(fā)展、對策略的發(fā)展對自己做限制。我們現(xiàn)在是按照頭部的標準在發(fā)展自己的策略。雖然我們規(guī)模只有一百多億，但我們整個團隊的人員達到了一百四十多名，其中核心策略的人員已經(jīng)達到了八十多名。如果說鳴石有什么特點，那就是我們專注于投研，對于投研特別重視。

問題2：鳴石投資專注于“量化投資”，請問您們的“初心”，也就是團隊的初衷是什么呢？還有您們的投資理念是怎樣的？

鳴石投資：我們的目標是做國際化、標準化的量化團隊，這跟傳統(tǒng)的基金行業(yè)還是有點區(qū)別。

在海外，對沖基金公司、量化公司往往人員規(guī)模都比較大，一個幾百人為主體的量化團隊在海外是司空見慣的。最龐大的量化對沖基金在海外甚至達到了兩千人，所以我們認為這才是我們長期追尋的目標，我們希望達到國際標準，成為按照國際標準建設的一流量化團隊。

如果說在投資的理念上有什么初心的話，我覺得我們是比較單純的，我們的投資理念就是做能力邊界以內(nèi)的事情。我們認為我們能做到的我們就認真的做，我們做不到的就不要去參與，賺認知范圍內(nèi)的錢才最長久。

問題3：可以談談您們的投研模式嗎？

鳴石投資：目前我們采用的投研模式叫“五環(huán)十核”?！拔瀛h(huán)”指的是投研環(huán)節(jié)中因子、AI、優(yōu)化、風控、交易五個環(huán)節(jié)，我們的投研模式類似于工廠的上下游，一環(huán)扣著一環(huán)，從因子的研發(fā)到機器學習的配合、到策略的組合、再到交易算法的執(zhí)行、再到風控的實施，就像一臺機器的上下游制作過程一樣，一步一步安排出來，這樣的工作模式就有利于提高整體研發(fā)的效能，每一個員工只要做他專屬的、最擅長的工作，完全不用去考慮其他環(huán)節(jié)的事情，自然而然流程就更為高效了。

另外一點，所謂的“十核”，是指我們的生產(chǎn)線上在每一個環(huán)節(jié)都有類似車間這樣的設置。每一個車間里最重要的往往是車間主任，或者說是策略帶頭人。這樣在每一個重要的關(guān)口都有靠譜的、成熟的策略帶頭人，那整個工廠流水線的效能、最終的產(chǎn)出就會明顯提升。

我們通過多年的努力，慢慢地構(gòu)建了整個流水線以及我們的核心人員。這個工作不是說設定個目標就一定能做到，而是說設定了長期的、理想的狀況，不斷地去提升自己，不斷地往那個方向去努力。目前我們認為達到了現(xiàn)階段的成果就是“五環(huán)”、“ 十核”，也許將來是六環(huán)、二十核，都有可能。

總體上來講，我們希望把這條流水線無論是上、下游的環(huán)節(jié)，還是每個環(huán)節(jié)的核心兵力的部署，都達到理想的狀況，這就是我們的投研模式。

問題4：可以簡單介紹一下您們的投資策略嗎？

鳴石投資：鳴石投資的投資策略主要方向是指數(shù)增強和量化對沖兩大類。

指數(shù)增強策略對標的是寬基指數(shù)，我們希望通過超額收益來彌補指數(shù)本身的波動性的問題，同時提升長期收益。另外一種是量化對沖，因為指數(shù)增強無論如何在短期的波動還是比較大的，有些機構(gòu)對風險還是更為厭惡，所以需要通過對沖的方式來去除掉市場對產(chǎn)品本身波動造成的擾動，這樣會偏向于類固收。

但隨著市場發(fā)展，也有一些新的訴求傳遞給我們整個量化市場，我們現(xiàn)在又有一些介于中間地帶的產(chǎn)品。今年有兩個新生的產(chǎn)品需求，一個叫擇時對沖，相比純對沖的產(chǎn)品，它有一定額外的風險暴露，這個風險暴露在策略特別好的時候，就增厚了收益；當策略表現(xiàn)不好的時候，也會加大回撤?？傮w上來講，相比量化對沖，它的風險大一點、收益預期也高一點。還有一個是量化多頭，相比指數(shù)增強，它的市場風險要低一級，但是它的收益，從長期來講也可能會低一級。

所以可以認為，我們是根據(jù)客戶不同的收益、風險特征，來用同一套核心策略做出不同的產(chǎn)品類型。

問題5：關(guān)于技術(shù)面因子與基本面因子，您們是如何看待這兩類因子并有效整合的呢？

鳴石投資：一般來講，技術(shù)面因子跟市場的價量關(guān)系捆綁的更緊密，兼顧的交易邏輯，而基本面因子往往長期更為穩(wěn)定一些，兼顧的是投資邏輯。梳理我們的策略線，在頻率高一點的策略當中，技術(shù)面會多一些；在頻率低一點的策略中，基本面會多一點，多頻糅合是非常必要的。

第一點，多頻糅合會加大策略的平滑性，如果單純是基本面或是技術(shù)面，穩(wěn)定性都會不足。比如從今年來講，四月份之前偏中頻的基本面策略會更好一些，而五月份之后頻率略高一些的價量型策略表現(xiàn)會更好一點。所以這兩者組合在一起，總體上來講會優(yōu)化產(chǎn)品的波動。我們現(xiàn)在組合是三分之二偏中高頻、三分之一偏中低頻，因為長期來看中高頻的收益更高，所以我們認為中高頻的比例略高一點才是更好。

除了這個平滑波動的問題，如果從宏觀上來講，也涉及到一個企業(yè)的長期發(fā)展。大家都知道過去幾年中高頻的量化在國內(nèi)是非常迅速的，有些機構(gòu)的頻率更高，甚至達到年化兩百倍。我們現(xiàn)在的中高頻并沒有那么高，從長期來看，頻率越高的策略越是沒有容量的。為了成為國際化的量化公司，我們未來的目標管理規(guī)模其實還是相對會大一些。如果往那個目標去努力，只有中高頻，僅僅依賴中高頻，最終管理規(guī)模是上不去的。

所以公司要長期發(fā)展，要在國際上能夠競爭，能夠有未來的發(fā)展?jié)摿?，必須是多頻段的組合，多頻段的同時發(fā)展才能到達那個境界。所以作為一家有雄心、有想法的公司，我們策略方向的研發(fā)還是有豐富儲備的。