12月18日有豆系產(chǎn)地利空引發(fā)國(guó)內(nèi)外油脂油料集體遭遇拋壓，CBOT大豆破新低，CBOT豆油破位下行，BMD毛棕主力換月后繼續(xù)下挫，國(guó)內(nèi)豆油向下破位并領(lǐng)跌三大油脂。截止12月19日收盤，豆油主力5月合約累計(jì)跌幅達(dá)5.8%，菜油主力5月合約跌3.9%，棕櫚油主力5月合約跌5%。

一、宏觀及生柴政策預(yù)期施壓豆系盤面

巴西在2012年超越美國(guó)成為全球第1大豆出口國(guó)后，隨著其種植面積的不斷擴(kuò)張，更多的貨源流向市場(chǎng)擠占美豆出口空間；加之美國(guó)內(nèi)需求增加，2020年美豆出口達(dá)到頂峰后回落，而巴西大豆出口則維持?jǐn)U張趨勢(shì)，至2023年出口量已達(dá)1億噸以上。

2011年年中至2020年年中，美元兌雷亞爾保持9年的升值，增幅高達(dá)280%；之后進(jìn)行了為期3年半的震蕩，2024年美元重新打開對(duì)雷亞爾的升值空間，年初至12月上旬，美元兌雷亞爾已上漲24%。而隨著本周三美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)并暗示2025年或放緩降息步伐，美元指數(shù)創(chuàng)逾2年高位，進(jìn)一步夯實(shí)了10月初以來的漲勢(shì)，美元升值，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格上升，在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力降低；與之相對(duì)的是雷亞爾進(jìn)一步貶值，巴西商品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力增加，加之新季豐產(chǎn)，USDA預(yù)計(jì)新年度巴西大豆出口繼續(xù)增1.3%，部分機(jī)構(gòu)給予近5%的增幅。

而有消息稱美國(guó)政府的一項(xiàng)臨時(shí)法案允許全年銷售乙醇含量較高的E15汽油，但不包括對(duì)生物柴油的支持，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)生柴1美元/加侖的摻混稅抵免將在1月1日到期后不再延續(xù)；隨著新一屆總統(tǒng)就職時(shí)間臨近，市場(chǎng)上的消息似乎都在印證新領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于生柴方面的政策導(dǎo)向，對(duì)未來需求的擔(dān)憂使得資金在豆系盤面上形成拋壓。

二、南美豐產(chǎn)預(yù)期不斷夯實(shí)，供應(yīng)寬松壓制全球豆系價(jià)格

巴西大豆播種完成，阿根廷播種完成66%，均為歷年同期較快水平。整個(gè)播種期降雨充足，土壤墑情改善，作物播種順利、生長(zhǎng)環(huán)境適宜，各機(jī)構(gòu)對(duì)南美大豆給予創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量預(yù)估并不斷上修，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估上限有11月USDA的1.69億噸上調(diào)至12月咨詢機(jī)構(gòu)的1.719億噸；12月USDA上調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量100萬(wàn)噸至5200萬(wàn)噸，機(jī)構(gòu)上調(diào)約50萬(wàn)噸至5190萬(wàn)噸。南美三國(guó)大豆產(chǎn)量繼2024年達(dá)到2.122億噸后，2025年將再增近2000萬(wàn)噸。對(duì)于收獲不久的美豆，2024年單產(chǎn)及產(chǎn)量均創(chuàng)記錄，期末庫(kù)存累計(jì)至近5年高位，近33年第4高，供需格局整體扭轉(zhuǎn)。南北美同增，全球大豆供應(yīng)寬松，期末庫(kù)存連續(xù)3年累積至歷史高點(diǎn)的131.7百萬(wàn)噸，庫(kù)銷比逼近2018年的歷史高點(diǎn)33.3%。

一季度的南美豐產(chǎn)——2-3季度美豆播種生長(zhǎng)順利、豐產(chǎn)不斷被證實(shí)——4季度南美播種及生長(zhǎng)順利、再次豐產(chǎn)，全球增產(chǎn)貫穿2024年的豆系市場(chǎng)，而全年天氣交易泛善可陳，巴西大豆升貼水在上個(gè)種植季初自運(yùn)行了3年的高位區(qū)間（500-700美元/噸）回落，近1年在400-450美元/噸區(qū)間運(yùn)行；隨著巴西播種完成，南美豐產(chǎn)預(yù)期不斷夯實(shí)，巴西大豆升貼水將進(jìn)一步走低。同期的CBOT大豆重心不斷下移，相繼跌破1300、1200、1100及1000整數(shù)關(guān)口，回吐近4年來全部漲幅，并跌破本年成本1144美分/蒲，跌破成本最大幅度近200美分/蒲，近30年僅出現(xiàn)3次，分別為1999-2000年、2018-19年和2024年。

外圍與基本面配合，此前維持了4個(gè)月的CBOT大豆支撐區(qū)間950-960再度被打破，或進(jìn)一步下探900整數(shù)關(guān)口；CBOT豆油再度跌破40美分/磅。

三、產(chǎn)地邏輯短期松動(dòng)&外圍拖累，棕櫚油跟盤回調(diào)

此前油脂市場(chǎng)持續(xù)交易“東南亞減產(chǎn)、供應(yīng)偏緊”；隨著12月馬棕出口回落、印尼B40實(shí)施可能面臨變數(shù)及全球豆系遭拋壓，棕櫚油產(chǎn)地報(bào)價(jià)及期貨盤面出現(xiàn)松動(dòng)。馬來方面，高頻數(shù)據(jù)顯示12月前半月馬棕產(chǎn)量降19.6%，高于趨勢(shì)水平；出口有月初的微增轉(zhuǎn)為降6-10%，需求放緩施壓盤面。印尼方面，隨著行業(yè)尋求分階段實(shí)施，印尼政府或有強(qiáng)制改為逐步實(shí)施B40，且將2025年為B40分配的FAME量有1600萬(wàn)千升下調(diào)至1562萬(wàn)千升，政策不利預(yù)期兌現(xiàn)。需求及政策短期松動(dòng)，使得棕櫚油市場(chǎng)多頭交易熱情降溫，加之其他品種弱勢(shì)帶動(dòng)，內(nèi)外棕櫚油跟盤回調(diào)。

不過，據(jù)高頻數(shù)據(jù)測(cè)算12月末馬棕將繼續(xù)降庫(kù)，產(chǎn)地整體延續(xù)減產(chǎn)降庫(kù)進(jìn)程。盡管印尼B40實(shí)施進(jìn)程不定將改變產(chǎn)地供應(yīng)緊張程度，但供應(yīng)緊張格局尚未扭轉(zhuǎn)，中期豆系及棕櫚油產(chǎn)地延續(xù)分化格局，豆棕價(jià)差繼續(xù)低位反復(fù)。