■銅：銅價關(guān)注支撐回踩情況

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為73940元/噸，漲跌-265元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：105元/噸。

3. 進口:進口盈利550.32元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存84557噸，漲跌-13199噸，LME庫存272325噸,漲跌0噸

5.利潤：銅精礦TC9.22美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機會。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期觀察73000-74500的支撐回踩力度，可以此為止損嘗試做多。

■鋅:高位大幅振蕩，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為25460元/噸，漲跌-350元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：350元/噸，漲跌-10元/噸。

3.進口利潤:進口盈利-296.92元/噸。

4.上期所鋅庫存50666元/噸，漲跌-2317噸。

LME鋅庫存257525噸，漲跌-2000噸。

5.鋅11月產(chǎn)量數(shù)據(jù)50.98噸，漲跌0.16噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為64.37%，SMM壓鑄為53.46%，SMM氧化鋅為59.11%。

7.總結(jié)：產(chǎn)量仍維持在50萬噸左右，預(yù)計后市產(chǎn)量回升。消費淡季不淡，技術(shù)上看，下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次25000-25200，24400-24600，23500-23200,因鋅精礦供應(yīng)緊張一直未能徹底解決。

■螺紋鋼：趕工帶動螺紋繼續(xù)去庫

1、現(xiàn)貨：上海3370元/噸（-30），廣州3640元/噸（0），北京3330元/噸（-20）；

2、基差：01基差139元/噸（16），05基差83元/噸（25），10基差45元/噸（34）；

3、供給：周產(chǎn)量218.73萬噸（0.66）；

4、需求：周表需238.68萬噸（1.02）；主流貿(mào)易商建材成交9.9778萬噸（-0.96）；

5、庫存：周庫存403.02萬噸（-19.95）；

6、總結(jié)：螺紋延續(xù)震蕩判斷。一方面，前期悲觀的預(yù)期和不確定性在會議的積極信號中有所提振，市場再次驗證了寬松政策仍將延續(xù)，國家提振經(jīng)濟的思路進一步深化。另一方面，冬儲預(yù)期正在走弱，碳元素和鐵元素端口的走弱將松動螺紋的成本支撐，會議帶來的情緒沖擊仍需時間消化，換月后沖擊的擾動讓市場需要重估對于05合約的估值，不過，螺紋的低庫存為它帶來了一絲可能性，南方工地趕工帶動螺紋繼續(xù)去庫。關(guān)注周線級別的前低3200元/噸附近，若盤面進入3100-3200元/噸冬儲預(yù)期內(nèi)，或能擴大交易預(yù)期，為螺紋帶來新的企穩(wěn)反彈機會。短期內(nèi)，螺紋處于震蕩等待驅(qū)動的過程中。近期消息面擾動或有加劇，關(guān)注3220元/噸附近的支撐位。

■鐵礦石：共振下跌

1、現(xiàn)貨：超特粉658元/噸（0），PB粉775元/噸（0），卡粉890元/噸（-5）；

2、基差：01合約-15元/噸（2）,05合約-3.5元/噸（0），09合約19元/噸（-1.5）；

3、鐵廢差：-48元/噸（-24）；

4、供給：45港到港量2268.4萬噸（-248.8），澳巴發(fā)運量2450.4萬噸（403.1）；

5、需求：45港日均疏港量337.13萬噸（13.76），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量232.47萬噸（-0.14），進口礦鋼廠日耗289.22萬噸（0.37）；

6、庫存：45港庫存15067.37萬噸（30.78）,45港壓港量33萬噸（-1），鋼廠庫存9431.9萬噸（59.75）；

7、總結(jié)：鐵礦石跟隨黑色板塊共振下行。一方面，雖然美聯(lián)儲如期降息25PB，但后續(xù)降息次數(shù)和幅度有所放緩，對市場情緒的改善程度有限，市場仍然需要國內(nèi)配套政策的繼續(xù)支持來帶動心態(tài)進一步轉(zhuǎn)暖。另一方面，鐵礦石過剩的格局也讓市場對于鐵礦石未來的價格信心有所松動，近期發(fā)運有季節(jié)性的回暖，對于國內(nèi)港口高庫存而言仍有沖擊，加上鋼廠庫存已進入同比有增量的趨勢，前期因鋼廠補庫帶來的剛需支撐增量有所回落。加上市場對于冬儲預(yù)期轉(zhuǎn)弱，煤端的下跌帶著鋼材下跌，黑鏈估值有所下行。因此，短期來看，鐵礦石在板塊下行、自身預(yù)期偏弱、基本面寬松的格局之下維持偏弱格局。近期消息面擾動或有加劇，關(guān)注770元/噸附近的支撐位。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵合金：雙硅窄幅震蕩

1、現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙市場價5950元/噸(0)，寧夏市場價5850元/噸(0)，廣西市場價6020元/噸(0)；硅鐵72#內(nèi)蒙市場價6150元/噸(0)，寧夏市場價6100元/噸(0)，甘肅市場價6100元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-146元/噸(-12)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）-66元/噸(-2)；硅鐵主力合約基差88元/噸(-64)；硅鐵月間差（2502合約與2505合約）-30元/噸(12)；

3、供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28605噸(385)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率45.3%(0.27)；全國硅鐵日均產(chǎn)量16370噸(-410)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率38.78%(0.11)；

4、需求：錳硅日均需求17500.43噸(-170.57)，硅鐵日均需求2824.21噸(-20.3)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存20.25萬噸(-1.45)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存7.29萬噸(0.59)；

6、總結(jié)：鐵合金窄幅震蕩，錳硅主力合約收盤于6226元/噸，較上一交易日下降8元/噸，硅鐵主力合約收盤于6262元/噸，較上一交易日上漲14元/噸。

成本方面，錳硅原料端南非礦因成本考慮使低品礦發(fā)運量減少，1月對華報價上漲0.05美元/噸度，且加蓬礦因康密勞罷工問題的延續(xù)，1月對華報價上漲0.15美元/噸度至4.1美元/噸度，疊加化工焦已進行新一輪提漲，目前錳硅成本支撐較有力，向下空間有限。硅鐵成本方面，近期原料蘭炭成本的下降使得硅鐵成本支撐較弱，且仍有下降趨勢，現(xiàn)貨和利潤空間較上一交易日變化不大。驅(qū)動方面，鐵合金下游需求下降，進入冬季，鋼廠已步入消費淡季，因冬儲和12月鋼招對鐵合金需求落差不會很大，對價格有一定支撐。目前鐵合金供需略顯寬松，短期內(nèi)鐵合金區(qū)間震蕩，錳硅支撐位6150-6200元/噸區(qū)間附近，硅鐵支撐位在6150-6200元/噸附近，繼續(xù)關(guān)注鐵合金廠產(chǎn)量和下游冬儲補庫情況。

■聚烯烴：長周期上PE與PP的供應(yīng)差并沒有趨勢性機會

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8860元/噸（+10），華東PP煤化工7505元/噸（-5）。

2.基差：L主力基差717（+40），PP主力基差99（+6）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存61萬噸（-1）。

4.總結(jié)：2025年P(guān)P有將近一半新增產(chǎn)能在上半年投放，疊加2024年底新增產(chǎn)能更多作用在2025年上，PP2505與2509均面臨較大壓力。2025年P(guān)E投產(chǎn)節(jié)奏與PP類似，大部分產(chǎn)能也將集中在上半年釋放，且疊加2024年底PE密集投放的新增產(chǎn)能滯后影響，2505合約期內(nèi)PE供應(yīng)壓力整體高于PP，這也是為什么我們前期推薦在2505合約上多L空PP的原因。但是考慮到目前L2505合約貼水較多，且長周期上PE與PP的供應(yīng)差并沒有趨勢性機會，所以對于在2505合約上多L空PP的策略下調(diào)推薦評級。

■短纖：利率的下行對于制造業(yè)與服務(wù)業(yè)仍將產(chǎn)生滯后利好

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價6975元/噸（-30）。

2.基差：PF主力基差7（+10）。

3.總結(jié)：成品油需求端，美國仍處于降息周期，利率的下行對于制造業(yè)與服務(wù)業(yè)仍將產(chǎn)生滯后利好，而服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的修復(fù)往往伴隨的是美國成品油需求如汽油的修復(fù)，成品油需求的修復(fù)又會對成品油裂解價差形成支撐。從美國1年期國債收益率同差的領(lǐng)先指引看，降息周期內(nèi)對2025年美國成品油裂解價差有托底作用，只是考慮到美國煉能過剩，煉能淘汰周期內(nèi)成品油裂解價差也沒有大的修復(fù)動能，只存在小幅修復(fù)可能。

■尿素：化肥保供穩(wěn)價座談會提振市場

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價1710元/噸（0），河南現(xiàn)貨價1710元/噸（0），河北現(xiàn)貨價1720元/噸（-10），安徽現(xiàn)貨價1720元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=-44元/噸（-55），河南小顆粒-UR01=-44元/噸（-55）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為17.884萬噸（-0.03），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.304萬噸（-0.03），氣頭生產(chǎn)量為2.58萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.12天（-0.06），下游復(fù)合肥開工率為42.62%（-0.97），下游三聚氰胺開工率為54.84%（0.44）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為261美元/噸（0），中國小顆粒FOB價格為256美元/噸（0），出口利潤為-298.99元/噸(-1.93);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6373張（-7)；上周尿素廠內(nèi)庫存為147.18萬噸（3.94)；上周尿素港口庫存為15.6萬噸（0.1)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-414元/噸（-10），氣流床生產(chǎn)毛利為69元/噸（29），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅+2.81%，現(xiàn)貨價格多數(shù)持平或下跌10元/噸。全國農(nóng)資保供平臺在有關(guān)部門指導(dǎo)下將于12月26日召開化肥保供穩(wěn)價工作座談會，提振尿素市場悲觀心態(tài)。本周尿素廠內(nèi)庫存為147.18萬噸（3.94)，持續(xù)兩周累庫。氣頭檢修不及預(yù)期，日產(chǎn)下降緩慢，而需求在信心不足情況下采購節(jié)奏剛需進行，因此庫存未如預(yù)期般繼續(xù)去庫反而超季節(jié)性累庫。我們目前認為需繼續(xù)觀察在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫存已成為壓制其上漲空間的核心矛盾。下周產(chǎn)量預(yù)期有所下降，長期弱現(xiàn)實格局難改。后續(xù)重點關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■菜粕：加農(nóng)業(yè)部隨產(chǎn)量調(diào)整下調(diào)期末庫存預(yù)估

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2040（-20）

2.基差：05菜粕-241（-35）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 501美元/噸（-8）；美元兌人民幣7.31（+0.01）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第50周進口壓榨菜粕產(chǎn)量5.64萬噸。

5.需求：第49周國內(nèi)菜粕周度提貨量6.81萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第49周末，國內(nèi)進口壓榨菜粕庫存量為7.3萬噸，較上周的8.5萬噸減少1.2萬噸。

7.總結(jié)：加拿大農(nóng)業(yè)部報告顯示，本年度油菜籽期末庫存預(yù)測下調(diào)到125萬噸，較早先預(yù)測值調(diào)低近100萬噸。德國河流事故導(dǎo)致的跨境航運受阻問題解決較快，歐洲菜籽價格會吐升水。南美產(chǎn)量前景良好致使其出口重點月份國際大豆價格承壓。國際油菜籽利空逐步消化，下方空間或有限。國內(nèi)油廠油菜籽、菜油、菜粕庫存仍處高位，榨利有所下滑。產(chǎn)業(yè)對于加菜油、粕進口方面或有顧慮，關(guān)注進口政策變化。12、1月國內(nèi)油菜籽到港壓力或因油廠克制而減少。關(guān)注國內(nèi)菜系基本面變化，預(yù)計價格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強仍需時日。

■油脂：美元大幅走高，商品承壓

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9790（-250）；山東一豆7850（-120）；東莞三菜8890（0）

2.基差：05合約一豆408（+104）；05合約棕櫚油1026（-98）；05三菜4（+55）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1140美元/噸（-10）；1月船期巴西大豆CNF 426美元/噸（-9）；1月船期加菜籽CNF 501美元/噸（-8）；美元兌人民幣7.31（+0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-15日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降19.6%，鮮果串單產(chǎn)下滑17.07%，出油率下降0.48%。

5.需求：AmSpec Agri數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量為660642噸，較上月同期的707932噸下降6.7%。

6.庫存：第49周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為48.1萬噸，較上周的45.7萬噸增加2.4萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為114.7萬噸，較上周的121.5萬噸減少6.8萬噸。國內(nèi)進口壓榨菜油庫存量為49.9萬噸，較上周的49.5萬噸增加0.4萬噸。

7.總結(jié)：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國11月棕櫚油進口量為17萬噸，同比減少61.4%。豆油進口量為1萬噸，同比減少84.9%。菜子油及芥子油進口量為20萬噸，同比減少25.8%。印尼首席經(jīng)濟部長表示，將把毛棕櫚油的出口專項稅Levy從當前的7.5％上調(diào)至10%。二季度產(chǎn)地棕櫚油基本面存在轉(zhuǎn)弱可能。國內(nèi)菜油基本面轉(zhuǎn)強的拐點演變偏慢，海外油菜籽或也僅是獲得支撐。預(yù)計菜系絕對價格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強還需時日。