七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對(duì)話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

所有金融資產(chǎn)總凈值曲線圖

郭小波簡(jiǎn)介：

網(wǎng)名“行為資本”，美國特許金融分析師(CFA)持證人，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，現(xiàn)兼任東北財(cái)經(jīng)大學(xué)校外碩士導(dǎo)師、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)本科生行業(yè)導(dǎo)師?，F(xiàn)任某大型金融機(jī)構(gòu)總部高級(jí)專員。5年期貨交易經(jīng)驗(yàn)，每年都盈利，獲得10倍左右收益。以量化交易為主，也結(jié)合主觀交易。曾獲第七屆、第八屆全國交易大賽程序化組第6名、第8名，東航金融藍(lán)海密劍四星級(jí)選手。

精彩觀點(diǎn)：

傳統(tǒng)上，我們理解市場(chǎng)，是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于理性人的假設(shè)，將市場(chǎng)分為強(qiáng)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)和弱有效市場(chǎng)三種類型，按照這個(gè)分類，我們什么都不用做，進(jìn)行一些長期資產(chǎn)配置，買入指數(shù)就可以了，因?yàn)槲覀兒茈y跑贏市場(chǎng)。

強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為所有策略（包括內(nèi)幕交易）都無效，半強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為基本面、技術(shù)策略無效，弱有效市場(chǎng)理論認(rèn)為技術(shù)策略無效。

行為金融興起于上世紀(jì)70年代，它認(rèn)為人是非完全理性的，金融市場(chǎng)的非理性行為，在價(jià)格變動(dòng)中扮演了極其重要的角色，并且非理性行為會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。

從量化交易角度來說，從行為金融角度去理解市場(chǎng)，不僅僅是根據(jù)理論去開發(fā)幾個(gè)指標(biāo)這么簡(jiǎn)單，而是從行為金融角度去理解市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的原因、波動(dòng)的幅度、波動(dòng)的特征等等，去掌握一整套開發(fā)策略的思路。

人的非理性導(dǎo)致繁榮和蕭條交替，價(jià)格總是超過價(jià)值的區(qū)間。

遵循交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益原則，以風(fēng)險(xiǎn)為投資的出發(fā)點(diǎn)。

若價(jià)格與認(rèn)知互反饋，延續(xù)較長時(shí)間，就會(huì)形成中期的趨勢(shì)；若價(jià)格與認(rèn)知互反饋較短，就是會(huì)形成所謂的假突破。

非理性行為導(dǎo)致的繁榮和蕭條交替，在不同市場(chǎng)、不同時(shí)間均可觀察到趨勢(shì)，可以在不同的市場(chǎng)廣泛應(yīng)用。

渴望“均值回歸”是一個(gè)典型的行為偏差，多數(shù)人總是錯(cuò)誤認(rèn)為市場(chǎng)很快向均值回歸，在非理性人參與的市場(chǎng)中，正反饋機(jī)制導(dǎo)致均值不會(huì)輕易回歸。

“均值回歸”交易，主要應(yīng)用于以下交易：一是對(duì)沖套利；二是固定收益類；三是基于資產(chǎn)配置的投資。

配置和交易的思路有本質(zhì)的不同，配置是長期的、不看盈虧、不止損的方式，意味中，倉位要低到可以忽略重大損失。

將市場(chǎng)分散開來，可以提供比單一市場(chǎng)更佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

分散投資有兩個(gè)層次，一個(gè)是市場(chǎng)分散，一個(gè)是策略分散，我更傾向于市場(chǎng)分散。

隨著經(jīng)濟(jì)、金融的融合，尤其金融廣泛滲入各種生產(chǎn)、貿(mào)易領(lǐng)域，上述6個(gè)市場(chǎng)（現(xiàn)金類、股票及權(quán)益類、固定收益類、房地產(chǎn)、商品和外匯）的互相影響正在大幅度加強(qiáng)，只研究單一市場(chǎng)，可能很難窺視投資市場(chǎng)的全貌。

一次10倍收益的交易、一個(gè)高收益的高頻交易策略或者內(nèi)幕交易，一定是經(jīng)不起擾動(dòng)的，所以它是一個(gè)脆弱交易。

我不再追求多元的、完美的模型，我打造一些“反脆弱”的模型，盡量減少模型的啟用和關(guān)閉，希望可以一直用下去。

我們要敬畏市場(chǎng)，承認(rèn)不確定性，這就意味著要客觀看待研究結(jié)果和市場(chǎng)走勢(shì)的分歧。

為減少研究結(jié)果和市場(chǎng)走勢(shì)的矛盾，我一般不將研究結(jié)果絕對(duì)化，而是化解為非對(duì)稱性的參數(shù)，這樣，即使研究錯(cuò)誤，也只是導(dǎo)致入場(chǎng)時(shí)間較晚，或者出場(chǎng)時(shí)間較晚，不至于趕不上行情或者一次性虧損太多。

我選擇品種和分配倉位最重要的參考因素是相關(guān)性，相關(guān)性比較低的品種，我有會(huì)分配較大的頭寸。

中國的股票市場(chǎng)正在逐步走向成熟，市場(chǎng)規(guī)模越來越大、機(jī)構(gòu)投資者越來越多、交易行為越來越規(guī)范，可能未來很長一段時(shí)間都會(huì)像現(xiàn)在這樣穩(wěn)定、低波動(dòng)。

思維是最重要的，理論基礎(chǔ)或者世界觀，決定了思維，依據(jù)正確思維開發(fā)的模型，甚至可以是不用測(cè)試的，我個(gè)人反對(duì)不停試用各種參數(shù)、各種指標(biāo)來發(fā)展策略，這個(gè)策略一出來，可能就被擬合了。

剛?cè)胄姓呖赡芨蕾嚋y(cè)試結(jié)果的曲線，而忽略了內(nèi)在的邏輯，這樣可能步入追求完美的歧途。

我希望按照自己的路徑，以行為金融去理解市場(chǎng)，而量化只是我交易的一個(gè)工具而已，而非交易的核心。

我比較推薦新人使用量化交易，因?yàn)榱炕灰滓欢ㄊ窍到y(tǒng)化交易，它可以幫助初學(xué)者尋找投資規(guī)律，建立自己的投資框架和體系，逐步改進(jìn)投資哲學(xué)。

我認(rèn)為今年的股票市場(chǎng)，包括債券市場(chǎng)，都不太樂觀。

七禾網(wǎng)1、郭小波先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您是從行為金融的角度去理解期貨市場(chǎng)的，請(qǐng)您具體談?wù)勅绾螐男袨榻鹑诘慕嵌热ダ斫馄谪浭袌?chǎng)？

郭小波：這個(gè)問題可能比較學(xué)術(shù)一點(diǎn)，但對(duì)從事金融投資行業(yè)的人來說，又尤為關(guān)鍵，這是對(duì)市場(chǎng)的理解，決定我們采取什么方式去進(jìn)行投資。傳統(tǒng)上，我們理解市場(chǎng)，是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于理性人的假設(shè)，將市場(chǎng)分為強(qiáng)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)和弱有效市場(chǎng)三種類型，按照這個(gè)分類，我們什么都不用做，進(jìn)行一些長期資產(chǎn)配置，買入指數(shù)就可以了，因?yàn)槲覀兒茈y跑贏市場(chǎng)。比如強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為所有策略（包括內(nèi)幕交易）都無效，半強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為基本面、技術(shù)策略無效，弱有效市場(chǎng)理論認(rèn)為技術(shù)策略無效。

從實(shí)踐來看，確實(shí)有很多人在市場(chǎng)中長期跑贏了市場(chǎng)，學(xué)術(shù)界也對(duì)傳統(tǒng)的理論提出了挑戰(zhàn)。行為金融興起于上世紀(jì)70年代，它認(rèn)為人是非完全理性的，金融市場(chǎng)的非理性行為，在價(jià)格變動(dòng)中扮演了極其重要的角色，并且非理性行為會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。比如隔一段時(shí)間，某個(gè)市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)非理性繁榮和蕭條，導(dǎo)致價(jià)格范圍超出了物質(zhì)應(yīng)有的變動(dòng)范圍，從而出現(xiàn)了趨勢(shì)，市場(chǎng)參與者非理性導(dǎo)致的繁榮和蕭條超出了應(yīng)有的范圍。

從量化交易角度來說，從行為金融角度去理解市場(chǎng)，不僅僅是根據(jù)理論去開發(fā)幾個(gè)指標(biāo)這么簡(jiǎn)單，而是從行為金融角度去理解市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的原因、波動(dòng)的幅度、波動(dòng)的特征等等，去掌握一整套開發(fā)策略的思路。長期交易必須從宏觀、產(chǎn)業(yè)等基本面因素進(jìn)行供求分析，沒有基本面的支撐，偶然的因素、情緒的因素等，不足以支撐價(jià)格持續(xù)非常長久的時(shí)間。

七禾網(wǎng)2、您表示要賺符合市場(chǎng)重復(fù)規(guī)律的錢，在您看來，這些規(guī)律有哪些？

郭小波：這個(gè)規(guī)律概括起來，就是人的非理性導(dǎo)致繁榮和蕭條交替，價(jià)格總是超過價(jià)值的區(qū)間。

七禾網(wǎng)3、您總結(jié)了九個(gè)投資的基本原則，請(qǐng)您談?wù)勈悄木艂€(gè)基本原則？

郭小波：一是確定交易周期，理解價(jià)格短期、中期、長期波動(dòng)的原因，是有區(qū)別的；

二是明確實(shí)現(xiàn)策略的兩種方式，即趨勢(shì)延續(xù)和均值回歸，它們的應(yīng)用范圍是不同的；

三是遵循交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益原則，以風(fēng)險(xiǎn)為投資的出發(fā)點(diǎn)；

四是足夠的分散，我劃分了現(xiàn)金類、股票及權(quán)益類、固定收益類、房地產(chǎn)、商品和外匯六大類市場(chǎng)；

五是建立“反脆弱”的體系，即投資必須有足夠的冗余；

六是承認(rèn)市場(chǎng)的不確定性,敬畏自己和市場(chǎng)；

七是交易審視，用行為金融觀點(diǎn)，審視自己和他人的投資行為，查找不足；

八是客觀認(rèn)識(shí)自己的身份，將投資分拆成資本和人力因素，僅20%盈利可歸于人力因素，不可高估自己的能力；

九是知道什么時(shí)候進(jìn)行倉位和模型縮減與退出，甚至考慮完全退出市場(chǎng)。

七禾網(wǎng)4、在這九個(gè)投資的基本原則中，有一點(diǎn)是要理解價(jià)格短期、中期、長期波動(dòng)的原因，您認(rèn)為價(jià)格短期、中期、長期波動(dòng)的原因分別是什么？

郭小波：價(jià)格短期、中期、長期波動(dòng)的原因非常神秘，是多種情況結(jié)合的結(jié)果，也不是簡(jiǎn)單能概括的。但是價(jià)格短期、中期、長期波動(dòng)的主要性因素，可以提取出來，用于量化策略開發(fā)。

短期可歸結(jié)為“擾動(dòng)”。我認(rèn)為短期價(jià)格整體服從“隨機(jī)漫步”的假說，比如某種信息發(fā)布、計(jì)算機(jī)交易的烏龍、群體心態(tài)的偶然反應(yīng)等等，但隨機(jī)波動(dòng)后，媒體的宣傳、投資者的跟隨，往往導(dǎo)致數(shù)分鐘、數(shù)小時(shí)、甚至1-2天的趨勢(shì)。

中期可歸結(jié)為“行為”。我認(rèn)為情況比較復(fù)雜，中期波動(dòng)可能是長周期的一個(gè)小段，也可能是信息與情緒的互相傳導(dǎo)導(dǎo)致的結(jié)果。若價(jià)格與認(rèn)知互反饋，延續(xù)較長時(shí)間，就會(huì)形成中期的趨勢(shì)；若價(jià)格與認(rèn)知互反饋較短，就是會(huì)形成所謂的假突破。我研究國內(nèi)股指、國債、工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬等，認(rèn)為中期來看，“價(jià)格與認(rèn)知互饋，趨勢(shì)的實(shí)現(xiàn)”，是可實(shí)證的。

長期可歸結(jié)為“供需”。長期交易必須從宏觀、產(chǎn)業(yè)等基本面因素進(jìn)行供求分析，沒有基本面的支撐，偶然的因素、情緒的因素等，不足以支撐價(jià)格持續(xù)非常長久的時(shí)間。所以，我的長周期交易，主要側(cè)重于基于基本面研究的資產(chǎn)配置，而中短期交易，可側(cè)重于情緒、價(jià)格及相關(guān)性的分析。