七禾網(wǎng)13、您的期貨量化交易中，品種是如何選擇和分配倉位的？是平均分配還是有所側(cè)重的？

郭小波：品種的選擇和分配非常重要，我選擇品種和分配倉位最重要的參考因素是相關(guān)性，相關(guān)性比較低的品種，我有會分配較大的頭寸。比如股指期貨、國債期貨、貴金屬等相關(guān)性較高的品種，我會分配較少頭寸，或者不參與。相關(guān)性非常重要，如果有8-10個以上相關(guān)性非常低的市場，可以非常容易構(gòu)建一個穩(wěn)健的投資組合，但非?？上?，泛金融化、國際化等因素，導(dǎo)致各個市場的相關(guān)性大大加強(qiáng)。

七禾網(wǎng)14、在您的交易構(gòu)成中，股指期貨占了大約三分之一，股指期貨受限制后，您的股指交易比例仍然較大，這其中的原因是什么？就您看來，股指期貨受限之后，股指的行情走勢特點(diǎn)同受限之前相比有哪些變化？

郭小波：因?yàn)楣芍钙谪浥c其他品種的相關(guān)性非常低，所以我的頭寸分配比較高，交易比例大。股災(zāi)以后，股指走勢確實(shí)發(fā)生了很大的變化，之前我很長一段時間重點(diǎn)進(jìn)行股指期貨日內(nèi)交易，現(xiàn)在波動性和流動性均不足，我暫時放棄了。根據(jù)我監(jiān)控的股指波動率，現(xiàn)在處于股指期貨上市7年以來的最低位。我認(rèn)為中國的股票市場正在逐步走向成熟，市場規(guī)模越來越大、機(jī)構(gòu)投資者越來越多、交易行為越來越規(guī)范，可能未來很長一段時間都會像現(xiàn)在這樣穩(wěn)定、低波動，股票市場的低波動性，決定了股指期貨的低波動性。

七禾網(wǎng)15、您的一個期貨量化交易策略從開發(fā)到實(shí)盤，需要經(jīng)歷哪些步驟和過程？

郭小波：基本所有量化交易開發(fā)都一樣，大概有四個步驟：第一步是思維，我認(rèn)為這個是最重要的，理論基礎(chǔ)或者世界觀，決定了思維，依據(jù)正確思維開發(fā)的模型，甚至可以是不用測試的，我個人反對不停試用各種參數(shù)、各種指標(biāo)來發(fā)展策略，這個策略一出來，可能就被擬合了。第二步是開發(fā)，這個沒什么好說的，編碼的關(guān)鍵在于策略的邏輯性完善，我見過很多人，每天有天花亂墜的想法，但一點(diǎn)邏輯都沒有，根本不可能開發(fā)出策略來。第三步是測試，用歷史數(shù)據(jù)去檢驗(yàn)結(jié)果，可能需要有豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，才能去判斷測試結(jié)果如何，剛?cè)胄姓呖赡芨蕾嚋y試結(jié)果的曲線，而忽略了內(nèi)在的邏輯，這樣可能步入追求完美的歧途。第四步就是實(shí)盤，有些人可能會測試一段時間再上實(shí)盤，我一般決定采用的策略，開發(fā)出來，馬上全部實(shí)盤，在實(shí)盤中盡快發(fā)現(xiàn)問題。

七禾網(wǎng)16、有人表示，做量化交易盤后作業(yè)很重要，您是否認(rèn)同這個觀點(diǎn)？您是否會每天做盤后作業(yè)？

郭小波：這個取決于量化的策略，我知道一些高頻交易就需要時刻變動參數(shù)，一些基本面量化交易也需要及時進(jìn)行復(fù)盤。早期我開始做量化時，也是以中短線為主，主觀的因素多一些，所以基本會每天復(fù)盤，后來隨著交易周期的延長，客觀的因素占比更高了，盤后作業(yè)或者說參數(shù)調(diào)整的周期越來越長，現(xiàn)在主要是按季度或者半年的周期進(jìn)行基本面研究，然后進(jìn)行一些參數(shù)和策略的調(diào)整，不用每天或者每周盤后作業(yè)。

七禾網(wǎng)17、今年做趨勢程序化交易的人，很多都出現(xiàn)了比較大的回撤，就您的經(jīng)驗(yàn)來看，您認(rèn)為出現(xiàn)這樣普遍回撤的情況是市場行情的原因還是交易策略的原因？

郭小波：今年確實(shí)很多程序化交易出現(xiàn)了很大的回撤，在我看來，有以下兩個原因：第一，是階段的周期性因素，去年“雙十一”之后，商品市場受到了一定損傷，形態(tài)發(fā)生了很大的變化，目前一直處于恢復(fù)狀態(tài)，商品的波動率從去年“雙十一”的高值恢復(fù)到目前的正常值，花費(fèi)了近半年時間。第二個原因，確實(shí)，現(xiàn)在量化的投資者非常多，包括很多公募、私募和個人，策略均具有相似性，提高了短期的波動性，增加了沖擊成本。

七禾網(wǎng)18、國內(nèi)量化交易發(fā)展迅速，有越來越多的人參與到量化交易中來，您是如何看待量化交易在國內(nèi)的發(fā)展前景的？

郭小波：以我的經(jīng)歷來說，6年前量化交易遠(yuǎn)沒有今天這么盛行，現(xiàn)在，越來越多的人進(jìn)來了，更多的是以冷冰冰的程序來考慮量化。我希望按照自己的路徑，以行為金融去理解市場，而量化只是我交易的一個工具而已，而非交易的核心。

我看好量化交易的前景，不是因?yàn)榱炕灰椎氖找娣€(wěn)定，而主要是因?yàn)榱炕灰拙拖窆I(yè)自動化、信息化一樣，提高勞動效率，降低生產(chǎn)差錯。我比較推薦新人使用量化交易，因?yàn)榱炕灰滓欢ㄊ窍到y(tǒng)化交易，它可以幫助初學(xué)者尋找投資規(guī)律，建立自己的投資框架和體系，逐步改進(jìn)投資哲學(xué)。但也要非常注意，隨著量化交易的普及，大家往往使用相似的策略，會導(dǎo)致災(zāi)難性的后果，好的策略會不斷傳播、普及盛行，比如股指剛上市前三年，一直升水，后來做股票和股指期貨對沖的特別盛行，然后同策略的人變多了，股指改為貼水，現(xiàn)在做對沖的就越來越困難了。

七禾網(wǎng)19、您也在嘗試境外衍生品交易，您的境外衍生品的交易情況如何？您認(rèn)為境內(nèi)和境外的衍生品相比，主要有哪些區(qū)別？

郭小波：目前來看，境內(nèi)衍生品足夠我現(xiàn)在的交易，暫時不打算在境外衍生品上投入過多精力。目前，境外衍生品主要是人民幣匯率相關(guān)的直接交易，或者境內(nèi)外黃金套利等交易，基本是主觀交易。境外市場更加成熟，做一些中短線交易獲利的可能性比較小，可以采用一些長線策略，或者做一些資產(chǎn)配置。

七禾網(wǎng)20、您定期做基本面分析，并發(fā)表于“行為資本”公眾號。請問您主要分析哪些方面的基本面？如何將基本面的分析結(jié)果和量化交易相結(jié)合？

郭小波：具體研究范圍包括房地產(chǎn)市場、股票市場、債券市場、大宗商品市場和外匯市場5個市場，一般會半年左右定期進(jìn)行宏觀研究，對5大市場進(jìn)行一個方向性的判斷，比如2017年1月發(fā)布《2017年投資展望—房地產(chǎn)、股票、固定收益、商品和外匯的資產(chǎn)配置》。也會不定期進(jìn)行熱點(diǎn)市場分析，比如2016年4月發(fā)表《2016年熱門投資分析—當(dāng)前大宗商品市場面臨重大機(jī)遇》，2016年11月發(fā)表《商品的演進(jìn)、實(shí)現(xiàn)與崩潰—商品市場暴漲與暴跌的原因分析》。

在基本面分析和量化結(jié)合方面，大概有兩個層面。第一個應(yīng)用是資產(chǎn)配置，按照定期的宏觀研究，決定資產(chǎn)配置的主體方向，大概會對股票、債券、外匯決定一個最高配置額，比如年初發(fā)表研究結(jié)果后，認(rèn)為股票中性偏弱，所以今年股票的倉位一直在0-15%之間；認(rèn)為利率會上升，債券基本沒有參與。第二個應(yīng)用是量化交易參數(shù)的非對稱設(shè)置，會根據(jù)研究結(jié)果，將做多或者做空的參數(shù)調(diào)整得非對稱一些，極端情況下，可能只進(jìn)行單方向交易。比如今年，我調(diào)整了有色金屬商品的做多參數(shù)，使得做多比做空快速一些。

七禾網(wǎng)21、您也進(jìn)行股票主觀交易，最近一個月股市行情并不樂觀，上證指數(shù)也一度跌破3100點(diǎn)，您對今年下半年的股市行情怎么看？是否會出現(xiàn)比較好的行情？

郭小波：我認(rèn)為今年的股票市場，包括債券市場，都不太樂觀，這是宏觀因素決定的。金融緊縮，金融市場正在經(jīng)歷去杠桿的過程，利率也在持續(xù)上升，這是大的背景。回到股票市場，還有一些不利的因素，我認(rèn)為2015年股災(zāi)影響仍未消除，物理上沒有恢復(fù)，融資的數(shù)據(jù)一直未有反轉(zhuǎn)的跡象。當(dāng)然，比起物理上的創(chuàng)傷，心理創(chuàng)傷恢復(fù)周期更長，一個正常周期往往在3-5年。另外，股票的供求也處于不平衡狀態(tài)，新IPO和再融資都處于歷史較高位，而股票需求受2015年股災(zāi)創(chuàng)傷影響，并未有大量資金進(jìn)入，近期又受到金融去杠桿的負(fù)面影響。經(jīng)過近期的調(diào)整，尤其中小板的調(diào)整，風(fēng)險得到一定的緩釋，但并未逆轉(zhuǎn)，我預(yù)計明年股票市場會有所好轉(zhuǎn)。

七禾網(wǎng)22、目前國內(nèi)白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)已經(jīng)上市交易，未來您是否會考慮參與期權(quán)交易？有些人認(rèn)為期權(quán)適合機(jī)構(gòu)參與，并不適合散戶，對此您怎么看？

郭小波：股市比較好的時候，從事過上證50期權(quán)和股票ETF的對沖交易，當(dāng)時波動比較大，有一定收益空間，股票市場恢復(fù)平靜后，就沒有再交易了。期權(quán)定價確實(shí)比較復(fù)雜，尤其期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨進(jìn)行各種組合比較多，我暫時沒有交易商品期權(quán)的打算。多數(shù)人確實(shí)對期權(quán)存在某種誤解，以為可以以小博大，以有限的損失，博取無限的收益。但現(xiàn)實(shí)情況是，期權(quán)雖然最大損失只是本金，但期權(quán)全部損失的概率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期貨。散戶一般買入期權(quán)，賣出期權(quán)往往是機(jī)構(gòu)，在定價方面充滿不對稱性。

七禾網(wǎng)23、您兼任東北財經(jīng)大學(xué)校外碩士導(dǎo)師、西南財經(jīng)大學(xué)本科生行業(yè)導(dǎo)師，您是否會指導(dǎo)一些年輕人進(jìn)入期貨市場？認(rèn)為現(xiàn)在的年輕人想要進(jìn)入期貨市場，需要做好哪些方面？

郭小波：確實(shí)，我在兩所學(xué)校都碰到想交易的學(xué)生，有大一本科生的集體咨詢，有已有交易經(jīng)驗(yàn)的研究生的咨詢。我的建議是，學(xué)生還是以學(xué)習(xí)基本知識為主，即使未來從事金融行業(yè)，絕大多數(shù)崗位也不會直接進(jìn)行交易。如果確實(shí)對市場感興趣，可以在高年級進(jìn)行嘗試，在學(xué)校層面的工作，我不會直接介紹交易經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為這有失教育的本質(zhì)。

至于年輕人進(jìn)入期貨需要哪些準(zhǔn)備，我認(rèn)為首先是認(rèn)清市場的冷酷現(xiàn)實(shí)，期貨是零和博弈市場，考慮到交易成本等因素，絕大多數(shù)人注定是虧損的。其他問題，只能在市場中逐步解決。金融知識可能并不是最重要的，學(xué)金融的人未必能做好交易，就像很多植物學(xué)家，也不能養(yǎng)好家中的花一樣。想做好投資，一定要多下功夫，不管是基本面投資、技術(shù)投資、量化投資，任何一個領(lǐng)域都有很多成功的人，但多數(shù)人總是淺嘗輒止，思考的問題比較多，去真正執(zhí)行的較少。

七禾網(wǎng)24、當(dāng)前的交易越來越團(tuán)隊化和機(jī)構(gòu)化，有人認(rèn)為單打獨(dú)斗的交易者在當(dāng)前的市場中越來越難生存，未來您是否會往團(tuán)隊化和機(jī)構(gòu)化的方向去發(fā)展？

郭小波：確實(shí)投資領(lǐng)域有團(tuán)隊化和機(jī)構(gòu)化的傾向，但每個人情況不同，我目前可以掌握好交易和其他工作的分工，這也許是我的強(qiáng)項(xiàng)。我見過一些名義上的團(tuán)隊，實(shí)際上是松散的組合；也有很多機(jī)構(gòu)只需要一個螺絲釘，比如專門研究基本面、專門研究策略、專門執(zhí)行交易、或者專門進(jìn)行風(fēng)控，不太適合我。個人投資者雖然越來越難生存，但是個人進(jìn)行投資，可以完整覆蓋宏觀研究、策略開發(fā)、交易執(zhí)行和風(fēng)險管理，對我的鍛煉是巨大的，即使某一天不再從事交易了，這些經(jīng)驗(yàn)也可以用在別的領(lǐng)域。我認(rèn)為理想的團(tuán)隊組合是互補(bǔ)，但非常難找到志同道合又互相彌補(bǔ)的人。

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傅旭鵬訪談?wù)?/strong>

2017-5-3

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