七禾網(wǎng)5、在這九個(gè)投資的基本原則中您提到要明確實(shí)現(xiàn)策略的兩種方式——趨勢(shì)延續(xù)和均值回歸，它們的應(yīng)用范圍是不同的，請(qǐng)您談?wù)勥@兩種方式的應(yīng)用范圍分別是什么？

郭小波：趨勢(shì)延續(xù)的應(yīng)用比較好理解，就是趨勢(shì)交易，如前面所講，非理性行為導(dǎo)致的繁榮和蕭條交替，在不同市場(chǎng)、不同時(shí)間均可觀察到趨勢(shì)，可以在不同的市場(chǎng)廣泛應(yīng)用。

均值回歸的應(yīng)用需要比較謹(jǐn)慎，我認(rèn)為渴望“均值回歸”是一個(gè)典型的行為偏差，多數(shù)人總是錯(cuò)誤認(rèn)為市場(chǎng)很快向均值回歸，在非理性人參與的市場(chǎng)中，正反饋機(jī)制導(dǎo)致均值不會(huì)輕易回歸。從資金管理和策略方面來(lái)看，“均值回歸”交易也非常困難，如果你認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)逆轉(zhuǎn)，但一旦市場(chǎng)繼續(xù)延續(xù)趨勢(shì)，比如2015年上半年你做空股票，你該怎么辦？按照均值回歸邏輯，虧損意味著市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的可能性更大，是不能止損的，必須持有到市場(chǎng)恢復(fù)理性，這意味著可能長(zhǎng)期的虧損期，甚至導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。所以，“均值回歸”交易，主要應(yīng)用于以下交易：一是對(duì)沖套利，對(duì)沖后的風(fēng)險(xiǎn)可控，可以長(zhǎng)期承擔(dān)虧損，耐心等待市場(chǎng)回歸；二是固定收益類(lèi)，相較于股票和商品，固定收益類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率小、極端損失小，長(zhǎng)期虧損也是可以承擔(dān)的；三是基于資產(chǎn)配置的投資，配置和交易的思路有本質(zhì)的不同，配置是長(zhǎng)期的、不看盈虧、不止損的方式，意味中，倉(cāng)位要低到可以忽略重大損失。

七禾網(wǎng)6、您認(rèn)為投資要足夠地分散，并且劃分了現(xiàn)金類(lèi)、股票及權(quán)益類(lèi)、固定收益類(lèi)、房地產(chǎn)、商品和外匯六大類(lèi)市場(chǎng)，請(qǐng)問(wèn)您在這六類(lèi)市場(chǎng)中，資金是如何分配的？

郭小波：不同市場(chǎng)的相關(guān)性一定小于1，從理論上講，將市場(chǎng)分散開(kāi)來(lái)，可以提供比單一市場(chǎng)更佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比。很多人只選擇在一種市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行分散，比如在股票市場(chǎng)買(mǎi)入多只股票分散，我認(rèn)為這樣是不穩(wěn)妥的，比如各種股票之間的相關(guān)性，遠(yuǎn)大于股票和債券、股票和商品的相關(guān)性。分散投資有兩個(gè)層次，一個(gè)是市場(chǎng)分散，一個(gè)是策略分散，我更傾向于市場(chǎng)分散。現(xiàn)金類(lèi)、股票及權(quán)益類(lèi)、固定收益類(lèi)、房地產(chǎn)、商品和外匯六大類(lèi)市場(chǎng)中，在不同階段的資金配置是不同的。目前，我處于投資的起步階段，需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，獲取較高的收益，目前主要還是集中在商品和股票市場(chǎng)，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)主要是滿(mǎn)足流動(dòng)性需求，房地產(chǎn)也是少量配置，外匯主要是進(jìn)行人民幣資產(chǎn)的對(duì)沖保值，未來(lái)，計(jì)劃增加固定收益類(lèi)的配置。

另外，我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)的是，隨著經(jīng)濟(jì)、金融的融合，尤其金融廣泛滲入各種生產(chǎn)、貿(mào)易領(lǐng)域，上述6個(gè)市場(chǎng)的互相影響正在大幅度加強(qiáng)，只研究單一市場(chǎng)，可能很難窺視投資市場(chǎng)的全貌。

七禾網(wǎng)7、您提到應(yīng)該建立“反脆弱”的體系，即投資必須有足夠的冗余。請(qǐng)您具體談?wù)勥@句話(huà)的含義。

郭小波：這個(gè)概念來(lái)自《反脆弱》一書(shū)，書(shū)中提出“堅(jiān)韌”不等于“反脆弱”，我覺(jué)得“反脆弱”一詞比較適用于金融市場(chǎng)投資思維。何為脆弱呢？比如一次10倍收益的交易、一個(gè)高收益的高頻交易策略或者內(nèi)幕交易，一定是經(jīng)不起擾動(dòng)的，所以它是一個(gè)脆弱交易，結(jié)局往往是，10倍收益的高杠桿交易爆倉(cāng)了，高頻交易因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)則變動(dòng)而被清算了，內(nèi)幕交易違法了。何為堅(jiān)韌呢？堅(jiān)韌或許是基于過(guò)去表現(xiàn)，對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)信心，當(dāng)我們已經(jīng)90%甚至100%擁有某次交易的把握時(shí)，我們已經(jīng)忽略了不確定性，這個(gè)時(shí)候就是非常危險(xiǎn)的。比如美國(guó)著名的長(zhǎng)期資本管理公司倒閉，是不是它歷史表現(xiàn)過(guò)于完美，導(dǎo)致它的行為堅(jiān)如磐石，最終反而謝幕呢？

我理解的“反脆弱”投資體系，由基本哲學(xué)觀、價(jià)值觀、金融觀和現(xiàn)代計(jì)量工具構(gòu)成。哲學(xué)觀，比如以行為金融理解市場(chǎng)，承認(rèn)所有人，包括自己是非理性的，敬畏市場(chǎng)，承認(rèn)看似不合理的事物等等。價(jià)值觀，比如做一個(gè)正直的人，客觀看待投資，愿意承擔(dān)虧損等，做到這些，才能保持正常心態(tài)。金融觀，就是掌握金融理論和知識(shí)，懂得資產(chǎn)配置，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?，F(xiàn)代計(jì)量工具，就是量化策略、交易軟件等，就像農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的鋤頭換成機(jī)械，可以減少勞動(dòng)力，但它不是獲利的根本，只是工具，可以非常粗糙。

七禾網(wǎng)8、您認(rèn)為應(yīng)客觀認(rèn)識(shí)自己身份，將投資分拆成資本和人力因素，僅20%盈利可歸于人力因素，不可高估自己的能力。請(qǐng)您舉例談?wù)?，投資中哪些是資本因素，哪些是人力因素？

郭小波：這個(gè)例子非常簡(jiǎn)單，按照私募一般規(guī)則，20%提成部分就是人力因素，剩下的都是資本創(chuàng)造的收益。在實(shí)際中，非常多的人，賺了一點(diǎn)錢(qián)就沾沾自喜，認(rèn)為自己非常了不起，其實(shí)他賺的錢(qián)，主要是因?yàn)樗度氲馁Y金承擔(dān)了過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。如果某一天，某人靠人力因素，也就是盈利的20%可以養(yǎng)活自己，那他才是一名合格的職業(yè)投資者。

七禾網(wǎng)9、您提到，要知道什么時(shí)候進(jìn)行倉(cāng)位和模型縮減與退出，甚至考慮完全退出市場(chǎng)。請(qǐng)問(wèn)您的交易模型和策略是否會(huì)定期調(diào)整或更換退出，在什么情況下會(huì)進(jìn)行模型縮減與退出？

郭小波：這個(gè)問(wèn)題說(shuō)起來(lái)容易，其實(shí)操作起來(lái)非常困難，倉(cāng)位和模型縮減與退出，要承認(rèn)自己失敗，是非常困難的。倉(cāng)位縮減比較好理解，比如虧20%就減掉20%倉(cāng)位，但是模型退出就很困難了，很難判斷是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)臨時(shí)發(fā)生了變化，還是模型失效了。決定退出模型，是極度痛苦地認(rèn)同自己的失敗。當(dāng)然，我早期也經(jīng)歷過(guò)一些模型的退出，比如一些震蕩模型、半自動(dòng)交易模型等等，這些模型沒(méi)有理論基礎(chǔ)，都是測(cè)試出來(lái)的，在你勝利的時(shí)候，它會(huì)增加你的盈利，但在你虧損的時(shí)候，它會(huì)給你插上一刀。正是因?yàn)橛羞^(guò)這些痛苦的經(jīng)歷，我不再追求多元的、完美的模型，我打造一些“反脆弱”的模型，盡量減少模型的啟用和關(guān)閉，希望可以一直用下去。

七禾網(wǎng)10、您的策略包括了量化交易、主觀交易，以及兩者結(jié)合的方式。量化交易和主觀交易結(jié)合，有時(shí)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)信號(hào)相反等矛盾？如果出現(xiàn)矛盾，您會(huì)如何處理？

郭小波：經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)研究和交易的矛盾，我認(rèn)為一個(gè)好的交易員，要非常擅長(zhǎng)處理這種矛盾。首先我們要敬畏市場(chǎng)，承認(rèn)不確定性，這就意味著要客觀看待研究結(jié)果和市場(chǎng)走勢(shì)的分歧。為減少研究結(jié)果和市場(chǎng)走勢(shì)的矛盾，我一般不將研究結(jié)果絕對(duì)化，而是化解為非對(duì)稱(chēng)性的參數(shù)，這樣，即使研究錯(cuò)誤，也只是導(dǎo)致入場(chǎng)時(shí)間較晚，或者出場(chǎng)時(shí)間較晚，不至于趕不上行情或者一次性虧損太多。

當(dāng)然，量化交易時(shí)，不同模型、甚至一個(gè)模型的兩個(gè)相似品種，非常容易出現(xiàn)相反信號(hào)，這個(gè)時(shí)候，我不著急解決誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)的問(wèn)題，反而應(yīng)該感到慶幸，因?yàn)閷?duì)沖以后，我的風(fēng)險(xiǎn)度反而降低了。

七禾網(wǎng)11、請(qǐng)問(wèn)您當(dāng)前期貨量化交易中總共有多少個(gè)策略？各個(gè)策略的特點(diǎn)是什么？策略之間是如何配合以及分配資金的？

郭小波：目前使用的量化策略，大概有5-6個(gè)，主要包括短、中、長(zhǎng)趨勢(shì)交易，商品對(duì)沖交易和股指期現(xiàn)套利交易。策略配合的話(huà)，短期趨勢(shì)交易主要用于股指期貨，目前波動(dòng)率較低，只能按階段進(jìn)行；中、長(zhǎng)趨勢(shì)交易一直進(jìn)行，這個(gè)策略也進(jìn)行了廣泛的市場(chǎng)分散；商品對(duì)沖交易一般在商品趨勢(shì)末期，波動(dòng)較大從而導(dǎo)致商品價(jià)差較大時(shí)啟動(dòng)，配合熨平趨勢(shì)交易的回撤期；股指期現(xiàn)套利交易包括股指期貨和ETF以及上證50期權(quán)和ETF等，目前波動(dòng)性不足，啟用較少。

資金方面，全部資金作為資金池，不機(jī)械地按賬戶(hù)進(jìn)行分配，主要根據(jù)策略特征做一個(gè)初始配置。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如周期越長(zhǎng)的策略，忍受的波動(dòng)越大，資金配置越少；相關(guān)性越低的策略，資金配置得越多。

七禾網(wǎng)12、您的交易周期包括了日內(nèi)短線、中線和長(zhǎng)線，且正逐步在向長(zhǎng)線過(guò)渡。為什么您會(huì)選擇向長(zhǎng)線過(guò)渡？您認(rèn)為向長(zhǎng)線過(guò)渡會(huì)存在哪些挑戰(zhàn)？

郭小波：向長(zhǎng)線過(guò)渡，有三個(gè)好處：第一，長(zhǎng)周期策略，更容易經(jīng)受市場(chǎng)的各種擾動(dòng)，不易失效，我認(rèn)為更加穩(wěn)健；第二，更容易將基本面和量化相結(jié)合，在中短期上，因?yàn)楹芏嗯既坏囊蛩?，非常容易?dǎo)致基本面研究和量化策略相沖突；第三，交易成本的問(wèn)題，市場(chǎng)量化交易的人越來(lái)越多，策略相似性較高，導(dǎo)致沖擊成本越來(lái)越大，需要盡快降低交易成本。

當(dāng)然，向長(zhǎng)線過(guò)渡的挑戰(zhàn)也非常多。第一個(gè)挑戰(zhàn)就是心理的挑戰(zhàn)，長(zhǎng)周期交易，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的敏感性很低，入場(chǎng)和出場(chǎng)時(shí)間都會(huì)比較晚，意味著很多時(shí)候都在挑戰(zhàn)交易員的忍耐力，這對(duì)新手是不可控的。第二個(gè)挑戰(zhàn)就是收益的挑戰(zhàn)，不管是從交易結(jié)果，還是從測(cè)試結(jié)果來(lái)看，收益和周期是成反比的，量化交易的周期越長(zhǎng)，收益率越低。所以，新手確實(shí)不太適合進(jìn)行長(zhǎng)線交易，我也經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間才從短線交易過(guò)渡到短、中結(jié)合，然后慢慢過(guò)渡到以中線為主，短、長(zhǎng)相結(jié)合。