七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

黃浚誠

臺灣人，美國伯克利大學(xué)財(cái)務(wù)工程碩士。曾在美國摩根斯坦利擔(dān)任投資組合分析師，紐約對沖基金406 Partners 基金經(jīng)理，香港對沖基金Wellchamp擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)于惟盈投資管理有限公司擔(dān)任國際投資部總監(jiān)。

程冬

曾任：象嶼期貨有限公司濱海營業(yè)部總經(jīng)理 

蘇州信利泰投資有限公司總經(jīng)理 

中化巖土投資管理有限公司副總經(jīng)理 

在國內(nèi)有10年的量化投資經(jīng)驗(yàn)。

張玉偉

山東大學(xué)計(jì)算機(jī)碩士畢業(yè)，先后從事于IT企業(yè)4年，任軟件架構(gòu)師等職責(zé)，2010年開始涉足期貨程序化交易，先后在蘇州信利泰、海通期貨等公司任研發(fā)部經(jīng)理職責(zé)，創(chuàng)建了公司目前的內(nèi)盤交易框架體系結(jié)構(gòu)，有豐富的量化研究經(jīng)驗(yàn)。

訪談精彩語錄：

雖然我當(dāng)時資金規(guī)模不大，卻讓我真正理解了市場的殘酷與信息不對稱創(chuàng)造出的陷阱。

大陸市場不完整，反而創(chuàng)造出更多的交易機(jī)會。

很多的金融理論，數(shù)學(xué)模型，大多來自物理方面，我認(rèn)為量化是透過數(shù)學(xué)或者物理方面的理論，去解釋金融市場。

大家對市場的理解都不太一樣，但金融市場永遠(yuǎn)是對的。

我覺得量化交易就是一種行為邏輯，它的核心在于把握事物的本質(zhì)和獲利邏輯。

我們的積極態(tài)度體現(xiàn)在長時間的前期積累，有句話說，時間是一切的試金石。

我們的交易理念：時間創(chuàng)造價值。

真正的盈利是要在對的時候，找到對的機(jī)會，并且選擇與它相適應(yīng)的倉位與它相匹配。

我們在適當(dāng)?shù)臅r候調(diào)控倉位，達(dá)到在市場出現(xiàn)機(jī)會的時候第一時間捕捉，并且賦予相對較重的倉位。

市場不是很好的情況下，有更好的韌性，市場出現(xiàn)機(jī)會的時候，我們有更好的彈性。

惟盈的規(guī)劃是外盤的比例將來會超越內(nèi)盤。

外盤策略分類：1，趨勢追蹤；2，價差交易；3，波動率期權(quán)交易。

趨勢交易最大的特點(diǎn)就是獲得收益之后會可能回吐部分前期利潤。

我們的體系會發(fā)現(xiàn)價值，獲取價值。

一個策略配置多少品種，是隨著市場變化而變化的，不會去限定交易品種，只要合適的話，現(xiàn)在40多個交易品種，我們會交易的大概有30幾種。

對于策略來說，它的普適性越強(qiáng)，它可能更偏向于一般化的收益。

我們的策略相對簡單，但我們整個邏輯體系架構(gòu)大概要幾萬行的代碼。

我們作為一家機(jī)構(gòu)，更希望靠制度、靠紀(jì)律、靠戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)來打贏這場戰(zhàn)役。

很多策略的驅(qū)動因子可以直接挖掘數(shù)據(jù)得到結(jié)論。

在我看來，波動率是把雙刃劍。

這幾年的波動率變化，我覺得除了市場參與者的變化之外，更多的來源于一些地緣政治、貨幣戰(zhàn)爭，政治經(jīng)濟(jì)多方位的博弈帶來的一些變化和不確定因素，導(dǎo)致了大宗商品的上下波動。

我相信我們的體系可以適應(yīng)這樣的市場變化，自動為我們找到當(dāng)下匹配的品種，匹配的策略，匹配的周期參數(shù)。

只有這樣壯士斷腕的一個過程（信心重建、制度梳理），痛定思痛之后，大家對股指的對沖避險功能也會有一個重新的認(rèn)識。

市場總是在大家都認(rèn)為沒有機(jī)會的時候給你一個驚喜；當(dāng)大家覺得市場會繼續(xù)瘋狂的時候，給大家偃旗息鼓的答案。

我還是覺得在未來三五年（商品））還是有可能走出一個波瀾壯闊的行情的。

對于一些正規(guī)的機(jī)構(gòu)，尤其是把目光放到海外市場的一些機(jī)構(gòu)來說，是我們喜聞樂見的。

七禾網(wǎng)1：黃總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。您2001就進(jìn)入了股票市場，當(dāng)時主要是做哪個地區(qū)的股票，當(dāng)時的市場與目前來比，您覺得最大的變化是什么？

黃浚誠：當(dāng)時臺灣股票市場操控比現(xiàn)在厲害。我覺得跟現(xiàn)在最大的區(qū)別就是，以前一個事件的消息變成公開訊息之前，可能就會持續(xù)被鎖定籌碼一段時間， 提前發(fā)酵或是操控。印象比較深的是當(dāng)時經(jīng)歷了兩家上市公司股票下市，也就是持有的股票變成廢紙。第一只股票在下市之前技術(shù)線型看來都是比較理想，但是在連續(xù)無量跌停之前從量能看來，無明顯公司派或是主力出貨的痕跡，這讓我1/3的資金化為烏有。而第二只股票在下市之前拉了近四個漲停板，所幸我在漲停打開，創(chuàng)歷史大量時把部位清空。之后也就是無量跌停到下市。雖然我當(dāng)時資金規(guī)模不大，卻讓我真正理解了市場的殘酷與信息不對稱創(chuàng)造出的陷阱。現(xiàn)在市場就相對有效率了，雖然還是常有訊息不對稱的痕跡，但市場操控會做得比較不明顯。

七禾網(wǎng)2：您具備10余年的全球市場交易經(jīng)驗(yàn)，就您來看，國內(nèi)期貨市場與境外期貨市場相比，優(yōu)缺點(diǎn)各是什么？對您的團(tuán)隊(duì)來說，哪個市場或者衍生品種類給團(tuán)隊(duì)帶來的收益最為豐厚？

黃浚誠：國內(nèi)的期貨市場波動比較大，交易機(jī)會比較多， 但國外的交易品種比較多元。國外的交易品種可以配置多個市場，比較容易分散風(fēng)險，尤其是政策的風(fēng)險。

我們的量化體系會根據(jù)市場自動動態(tài)調(diào)整。每一年貢獻(xiàn)最大品種都不太一樣，例如2012年底到2013年初， 澳幣兌日圓帶來了比較大的利潤， 兩年前是原油波動比較大，而最近股指的波動慢慢起來了。我們的體系會在權(quán)重上做調(diào)整，并不會專注在一個品種上。

七禾網(wǎng)3：您從伯克利大學(xué)畢業(yè)后，曾在海外多家大型機(jī)構(gòu)任職，這段時間，您也完全投入量化交易行業(yè)，您覺得這段經(jīng)歷對您來說最大的收獲是什么？

黃浚誠：其實(shí)收獲是很大的。我在學(xué)校的時候理科比較好，后來讀了財(cái)務(wù)工程，一畢業(yè)我先到摩根斯坦利，之后到一家紐約對沖基金，做信用市場的的結(jié)構(gòu)化商品。再后來到香港的對沖基金做高頻交易， 期權(quán). 期貨等衍生性商品交易。在外資做這些交易，尤其是信用市場的結(jié)構(gòu)化商品，衍生性商品的定價，還有相對應(yīng)的風(fēng)險控制，都需要很扎實(shí)的數(shù)理作為支持。由于當(dāng)時的量化基礎(chǔ)，并且具備不同的衍生性商品的豐富交易經(jīng)驗(yàn)，讓我在之后能更容易地去做不同策略之間的搭配。

七禾網(wǎng)4：您在海外有多年的交易經(jīng)驗(yàn)，并且也成功進(jìn)入大陸市場，您認(rèn)為大陸市場和海外市場最大的差別在哪里？

黃浚誠：海外市場交易的品種比較完整，有期權(quán)、有etf、和各式各樣的tracker，股票也可以放空，這樣讓我比較容易做資產(chǎn)的配置；但是另一方面，由于海外市場成熟，交易機(jī)會相對少。國內(nèi)因?yàn)樯唐贩N類不完整，造成它的市場是沒有效率的，股市的放空機(jī)制不健全，就會有一些交易機(jī)會存在。所以我覺得大陸市場不完整，反而創(chuàng)造出更多的交易機(jī)會。

七禾網(wǎng)5：您從事致力于研究量化交易多年，對國內(nèi)外量化交易均有不同程度的了解，請簡單談一談您對量化交易的理解。

黃浚誠：其實(shí)我對量化交易的理解并沒有分國內(nèi)外。很多的金融理論，數(shù)學(xué)模型，大多來自物理方面，我認(rèn)為量化是透過數(shù)學(xué)或者物理方面的理論，去解釋金融市場。交易衍生商品而沒有足夠量化的思維很容易就幫別人創(chuàng)造出交易機(jī)會。做套利交易就需要弄清楚品種之間的定價；做統(tǒng)計(jì)套利，你知道在什么時候下賭注才最有長期獲利的機(jī)會。另一方面，量化讓風(fēng)險可控。大家對市場的理解都不太一樣，但金融市場永遠(yuǎn)是對的。金融市場會有失效的時候，同樣量化交易系統(tǒng)也是。不確定性就是風(fēng)險，但透過量化交易，我能有明確的準(zhǔn)則來界定我的量化系統(tǒng)是不是還健康，何時該降倉，何時該放棄某個交易系統(tǒng)。

程冬：我覺得量化交易就是一種行為邏輯，它的核心在于把握事物的本質(zhì)和獲利邏輯，惟盈投資這么多年也是把市場中很多成功的交易理念轉(zhuǎn)變成了交易邏輯，通過計(jì)算機(jī)的方式去執(zhí)行。通過嚴(yán)格的風(fēng)控，在細(xì)節(jié)中區(qū)分于其他機(jī)構(gòu)。

七禾網(wǎng)6：您目前作為惟盈投資的總經(jīng)理，當(dāng)初成立這個團(tuán)隊(duì)的初衷是什么？

程冬：這也跟我們的經(jīng)歷有關(guān)。我是從經(jīng)紀(jì)公司出來的，以前做營業(yè)部，后來做過私募，在一定的機(jī)緣巧合下，一次會議中我們幾位合伙人相互碰面，經(jīng)過多次來回的溝通，形成了目前惟盈投資的核心團(tuán)隊(duì)。

惟盈投資的股東是上市公司，對我們的要求就是做大做強(qiáng)做品牌。對我們來說，目前在國內(nèi)做CTA肯定會有壓力，要拓展多種交易模式，還有惟盈投資整個市場品牌的樹立，去年我們也把境外市場的配置列入到公司的戰(zhàn)略中。

七禾網(wǎng)7：惟盈投資是由您和程總（程冬）、張總（張玉偉）三個合伙人共同建立的，在交易過程中，三位是如何分工的？

程冬：我們核心的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該是6個人的團(tuán)隊(duì)，從股權(quán)來分，我們還有18個人是一般合伙人。公司從產(chǎn)品線來看，有阿爾法、CTA等。黃浚誠就是負(fù)責(zé)海外市場策略的資產(chǎn)配置，張玉偉是國內(nèi)CTA，我個人負(fù)責(zé)就是運(yùn)維和市場前端的整體推廣，也設(shè)計(jì)一些資產(chǎn)配置和一些策略的回測。

七禾網(wǎng)8：您與另外兩位合伙人不同，您有海外的投資經(jīng)驗(yàn)，而另外兩位則有豐富的國內(nèi)市場投資經(jīng)驗(yàn)，那么在實(shí)際的交易過程中，您是否會有水土不服的情況？中西交易策略是否會有分歧，一旦產(chǎn)生分歧，團(tuán)隊(duì)會如何來協(xié)調(diào)？

黃浚誠：剛提到量化是用數(shù)學(xué)模型去解釋市場，但還是需要先有基于對市場的了解的。所以我剛開始也有“水土不服”的情況，但在惟盈這個團(tuán)隊(duì)中，大家給了我很多幫助。大陸商品市場很多特有的規(guī)則和特殊的行為金融我起初熟悉起來會比較慢，但在進(jìn)入惟盈后，很快地就能把國外的交易方式放到中國來。

七禾網(wǎng)9：惟盈的公司戰(zhàn)略是做積極的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，請問“積極”會體現(xiàn)在哪些方面？

程冬：“積極”的理解應(yīng)該體現(xiàn)在公司在市場的前中后端的一些行為。表面看來我們是一家新成立的公司，我們私募管理人備案是今年剛拿到的，但對我們來說，我們的積極態(tài)度體現(xiàn)在長時間的前期積累，有句話說，時間是一切的試金石。我們的私募備案過程當(dāng)中，包括所有的法律意見書、準(zhǔn)備材料等都是一次通過的，沒有任何反復(fù)。我們嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮弦?guī)與內(nèi)部控制，包括5000萬注冊資金全部實(shí)繳等等，都體現(xiàn)出我們股東以及我們的做事態(tài)度，是要去做好做大做強(qiáng)的。這是我們在市場前端，包括營銷，我們給投資人體現(xiàn)的這種穩(wěn)健的長期的投資理念，靠時間來創(chuàng)造復(fù)利，重長遠(yuǎn)，控風(fēng)險。

在我們的中端策略端，如果有機(jī)會的話，也歡迎七禾或者其他機(jī)構(gòu)到我們公司來進(jìn)行盡調(diào)。我們擁有自建服務(wù)器，6個IT人員，自建的交易平臺，自建的績效追蹤等，都讓我們公司的運(yùn)維和績效得到保障，這也是我們在運(yùn)維環(huán)節(jié)做的積極舉措。

后端是重長遠(yuǎn)，控風(fēng)險，這并不是一個口號。我們對于風(fēng)險的把控做了很多細(xì)節(jié)性的工作：設(shè)置風(fēng)險專員，進(jìn)行合規(guī)管理。做良心的投資人，讓我們的投資人能夠安心。

七禾網(wǎng)10：惟盈投資從2010成立至今，不論大盤是漲是跌，波動劇烈與否都能穩(wěn)定盈利，您認(rèn)為取得這樣成績的主要原因是什么？

程冬：我覺得這塊可能與我們的投資理念和邏輯是相關(guān)的。我們通過長期的績效追蹤，持續(xù)展示賬戶，體現(xiàn)我們的交易理念：時間創(chuàng)造價值。我們的邏輯是：真正的盈利是要在對的時候，找到對的機(jī)會，并且選擇與它相適應(yīng)的倉位與它相匹配，這就是我們擇時、擇勢、擇策略的原則。

我們會看到很多的投資公司，他們的回測曲線很漂亮，這里會有一些不經(jīng)意間切入的過度擬合的因素?？赡苓@個品種會在2009、2010年的適合比較好，比如說像今年的焦煤、熱卷，以前是非常不活躍的。我們在這個時候切入它，而這整個品種選擇以及擇時都是通過量化自動來完成的。通過對市場熱度的一個把握，來選擇當(dāng)下最適合的一個品種，并且系統(tǒng)會動態(tài)的調(diào)整倉位。我們在適當(dāng)?shù)臅r候調(diào)控倉位，達(dá)到在市場出現(xiàn)機(jī)會的時候第一時間捕捉，并且賦予相對較重的倉位。因此在資金曲線回撤的時候會比其他機(jī)構(gòu)回撤的少。我們以文華指數(shù)為例，在連續(xù)震蕩的無序狀態(tài)下，我們整體倉位會下調(diào)，無論你的倉位怎么配置，你的資金回撤一定會受到影響。我們會在倉位管理、資金管理、風(fēng)險管理、品種篩選上做的更多一點(diǎn)。市場不是很好的情況下，有更好的韌性，市場出現(xiàn)機(jī)會的時候，我們有更好的彈性。