七禾網(wǎng)21：這幾年來不管是國內(nèi)股票市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)，波動(dòng)性變化較大，就您看來，市場(chǎng)波動(dòng)性變化的主要原因是什么？對(duì)量化交易而言，面對(duì)不同的波動(dòng)性，是否要采用不同的策略，或者調(diào)整原策略的參數(shù)？

程冬：在我看來，波動(dòng)率是把雙刃劍。很多投資人喜歡高波動(dòng)率的情況，波動(dòng)率的有效性、包括它的褶皺率問題都是衡量市場(chǎng)獲利的一個(gè)綜合指數(shù)。這幾年的波動(dòng)率變化，我覺得除了市場(chǎng)參與者的變化之外，更多的來源于一些地緣政治、貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，政治經(jīng)濟(jì)多方位的博弈帶來的一些變化和不確定因素，導(dǎo)致了大宗商品的上下波動(dòng)。這種現(xiàn)象會(huì)隨著未來種種因素的變化不斷衍生，愈演愈烈。我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在市場(chǎng)上的一些趨勢(shì)性結(jié)構(gòu)，來得快去的也快。包括日間波動(dòng)，以前可能是日內(nèi)可以走出非常好的單邊，現(xiàn)在基本上就是開盤后某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)內(nèi)快速拉升或者下打之后，就出現(xiàn)一個(gè)橫盤狀態(tài)，這樣加大了量化交易甚至主觀交易的一些難度。即使如此，我們對(duì)市場(chǎng)的衡量還是把握一個(gè)主旨，市場(chǎng)核心靠什么賺錢——趨勢(shì)。市場(chǎng)處于一個(gè)不太明朗的狀況，大家可能都認(rèn)為今天處于一個(gè)沒有行情的CTA市場(chǎng)中，突然拉入這么一波，未來會(huì)怎么樣，我們不確定。但我相信我們的體系可以適應(yīng)這樣的市場(chǎng)變化，自動(dòng)為我們找到當(dāng)下匹配的品種，匹配的策略，匹配的周期參數(shù)。

七禾網(wǎng)22：貴公司涉足的各類策略中，就當(dāng)下的市場(chǎng)而言，哪一類策略盈利可能性最大？哪一類策略資金容量最大？

張玉偉：?jiǎn)螐挠詠砜纯隙ㄊ欠€(wěn)定類策略，但是盈利率不會(huì)高。從資金容量的問題來看，目前阿爾法與股票的容量是比較大的，但它們本身存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。CTA策略的容量相對(duì)來說較小，它的盈利性或者盈利可持續(xù)性比較好。

七禾網(wǎng)23：您2002年開始交易期貨以及期權(quán)，2002年是臺(tái)指期權(quán)上市的第一年，您為什么會(huì)選擇這個(gè)新品種？當(dāng)時(shí)的交易模式是怎么的？

黃浚誠：我對(duì)數(shù)學(xué)比較感興趣，做期權(quán)之前還去看了一下定價(jià)理論。所以在臺(tái)指期權(quán)剛上市，市場(chǎng)還不效率的情況下，捕捉到了一些機(jī)會(huì)。那時(shí)候的交易模式，定價(jià)是基于量化，但執(zhí)行還是加入了一些主觀的判斷。

當(dāng)時(shí)進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)，就是覺得大多數(shù)投資者對(duì)于這個(gè)東西可能還是不理解，那我就有些優(yōu)勢(shì)，然后就投入了市場(chǎng)。而現(xiàn)在我交易國際市場(chǎng)期權(quán)的手段完全是量化，也比以往成熟很多。但是由于市場(chǎng)多數(shù)情況下也變得有效率，因此盈利反而不若以往有爆發(fā)性。

七禾網(wǎng)24：中國的期權(quán)品種對(duì)于絕大多數(shù)市場(chǎng)的人來說較為陌生，您從事期權(quán)交易多年，能簡(jiǎn)單談一談您對(duì)期權(quán)的理解嗎？

黃浚誠：期權(quán)在海外有很長的發(fā)展歷史。對(duì)于研究過數(shù)學(xué)的，其實(shí)期權(quán)并不復(fù)雜。它的定價(jià)理論都已經(jīng)出來了，很多都是以它為基礎(chǔ)發(fā)展出不一樣的定價(jià)模型的。期權(quán)最重要的是它的波動(dòng)率。波動(dòng)率曲線，相當(dāng)于市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，我們可以將這個(gè)預(yù)期轉(zhuǎn)化為波動(dòng)率曲線，它反映的是市場(chǎng)參與者的情緒。我們有自己的波動(dòng)率曲線模型，發(fā)生一些不合理的時(shí)候，我們就會(huì)去利用這樣的交易機(jī)會(huì)創(chuàng)造利潤。

七禾網(wǎng)25：目前大陸期權(quán)市場(chǎng)才剛起步，您的團(tuán)隊(duì)是否有配置期權(quán)品種？對(duì)大陸期權(quán)市場(chǎng)您有什么樣的期許？

黃浚誠：現(xiàn)在是有的，基本上也是因?yàn)楣芍甘芟?，所以是有配置期?quán)的，只是比重不太高。主要還是股指受限，期權(quán)有些交易手法也會(huì)受限。之后還是期許這一塊會(huì)慢慢放寬。

七禾網(wǎng)26：大陸市場(chǎng)滬深300股指期貨受限后，股票和股指期貨的量化對(duì)沖還能不能做？怎么做？

黃浚誠：現(xiàn)在還是做的，但同樣比例比較低。一部分頭寸可能會(huì)用期權(quán)來做替代。

七禾網(wǎng)27：您如何看待 2016年大陸市場(chǎng)在股票、股指期貨、商品期貨等領(lǐng)域量化交易的盈利機(jī)會(huì)和收益可能？

程冬：今年市場(chǎng)可能處在一個(gè)通縮狀態(tài)，去年經(jīng)歷了股災(zāi)，監(jiān)管層又在一個(gè)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)?；谶@樣一個(gè)市場(chǎng)，在2016年以及2017年的前幾個(gè)季度，我們覺得都會(huì)處在一個(gè)市場(chǎng)信心重建，制度梳理的一個(gè)過程?？赡芪幢貢?huì)出現(xiàn)大的機(jī)會(huì)，但這個(gè)過程我認(rèn)為是非常重要的，這是一個(gè)磨刀不誤砍柴工的事情。如果你現(xiàn)在的監(jiān)管體系是有問題的，未來肯定是得不到期許的。只有這樣壯士斷腕的一個(gè)過程，痛定思痛之后，大家對(duì)股指的對(duì)沖避險(xiǎn)功能也會(huì)有一個(gè)重新的認(rèn)識(shí)，隨著市場(chǎng)的越來越開放，越來越成熟，我相信股指期貨放開頭寸是指日可待的。

對(duì)于商品期貨，我覺得還是那句話，市場(chǎng)總是在大家都認(rèn)為沒有機(jī)會(huì)的時(shí)候給你一個(gè)驚喜；當(dāng)大家覺得市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)瘋狂的時(shí)候，給大家偃旗息鼓的答案。所以我覺得還是按照我們交易邏輯，按部就班的去做。但基于現(xiàn)在市場(chǎng)處于一個(gè)比較低價(jià)的時(shí)期，我還是覺得在未來三五年還是有可能走出一個(gè)波瀾壯闊的行情的。

七禾網(wǎng)28：如今私募基金行業(yè)進(jìn)入了比較嚴(yán)厲的監(jiān)管狀態(tài)，就您看來，哪些私募機(jī)構(gòu)可能會(huì)被市場(chǎng)淘汰？嚴(yán)厲的監(jiān)管對(duì)整個(gè)行業(yè)來說，有何重要意義？

程冬：我覺得私募的重新洗牌，其實(shí)表達(dá)了監(jiān)管層對(duì)未來中國市場(chǎng)工作的一個(gè)期望。因?yàn)?strong>只有健康成熟的監(jiān)管體系，資本市場(chǎng)才能獲得更為匹配的市場(chǎng)地位，更能發(fā)揮我們作為亞洲經(jīng)濟(jì)中心，包括在世界上經(jīng)濟(jì)大國的這樣一個(gè)地位。另外，去年的股災(zāi)之后，資本市場(chǎng)信心的重建，一定要靠完整完善的市場(chǎng)秩序來維持。監(jiān)管層的這些高壓政策，是為以后創(chuàng)造出一個(gè)更加繁榮市場(chǎng)做的準(zhǔn)備。對(duì)于一些正規(guī)的機(jī)構(gòu)，尤其是把目光放到海外市場(chǎng)的一些機(jī)構(gòu)來說，是我們喜聞樂見的。

七禾網(wǎng)30：嚴(yán)厲的監(jiān)管也給私募機(jī)構(gòu)提了更高的運(yùn)營要求，也請(qǐng)您簡(jiǎn)單介紹一下惟盈投資未來的發(fā)展規(guī)劃。

程冬：從我們股東背景來看，上市公司的合規(guī)性會(huì)更嚴(yán)格。所以股東對(duì)于我們的要求也會(huì)更加嚴(yán)格。希望我們做到一個(gè)品牌的創(chuàng)立，然后我們能達(dá)到讓投資人能穩(wěn)定持續(xù)獲得回報(bào)的業(yè)績要求。出于這一點(diǎn)，公司對(duì)我們的要求是，在未來的三五年內(nèi)，就像剛才說到的，要做積極的資產(chǎn)管理人，并且能夠獲得國內(nèi)的大量機(jī)構(gòu)和主流媒體對(duì)我們的認(rèn)同。在品牌建設(shè)上達(dá)到一定的效果，成為國內(nèi)專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

在規(guī)模方面，我們希望在未來的三五年內(nèi)發(fā)展成一家全球性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，并且達(dá)到30-50億，甚至在未來更長的時(shí)間內(nèi)，突破百億。這是我們的一個(gè)長期規(guī)劃，短期來說我們還是要踏踏實(shí)實(shí)走好腳下的每一步，同時(shí)也會(huì)把每一步規(guī)劃落實(shí)到每一個(gè)員工身上。

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劉健偉、黃榮益訪談?wù)?/strong>

2016-7-14

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