七禾網(wǎng)11：惟盈投資的投資范圍涵蓋全球股票、期貨、期權(quán)、外匯、債券、指數(shù)等市場，請問內(nèi)盤（中國大陸市場）和外盤（中國大陸以外的市場）各占多少比例？

張玉偉：惟盈目前境外市場配置還在初步推進(jìn)狀態(tài)，我們未來對外盤是非?？春玫摹，F(xiàn)階段，惟盈境外市場的配置是30%左右，由于外盤品種多，資金容量也大，所以惟盈的規(guī)劃是外盤的比例將來會(huì)超越內(nèi)盤。

七禾網(wǎng)12：惟盈投資在外盤交易板塊中，外匯是比較重要的一塊，請問惟盈主要做那幾個(gè)品種的貨幣？

黃浚誠：其實(shí)外匯在惟盈的品種配置里并不是最重要的，因?yàn)橥鈪R的波動(dòng)不算很大。當(dāng)然最近有點(diǎn)不一樣，所以近期來看，外匯占到的投資市值比較大。實(shí)際上惟盈對于某塊市場的偏重取決于系統(tǒng)對市場的動(dòng)態(tài)資金配置。

外匯的品種不是固定的，我們參與十多種貨幣配對。值得一提的是我們在2012年底一波外匯的行情做的比較成功，當(dāng)時(shí)是澳元兌日元，外匯市場偶會(huì)出現(xiàn)對于 Uncovered Interest Rate Parity (UIP)的偏差， 當(dāng)時(shí)模型判定AUDJPY符合條件，因模型自動(dòng)執(zhí)行AUDPY的做多訊號。而當(dāng)時(shí)AUDJPY 的利息差超過4%， 因此這個(gè)交易除了為投資組合提供很好的固定收益，又帶來較多的資本增值。單單是模型在這個(gè)市場就貢獻(xiàn)三分之一的當(dāng)年收益。

七禾網(wǎng)13：我們了解到，惟盈投資的交易系統(tǒng)分為國內(nèi)股票對沖策略交易體系和外盤市場交易體系，請分別介紹一下這兩個(gè)體系。

程冬：內(nèi)盤CTA為主，股票對沖現(xiàn)在處于暫停狀態(tài)，但我們有一些貝塔策略在里面運(yùn)行，在倉位上有一些限制。內(nèi)盤主要是CTA加股票的形式。就是之前講的擇時(shí)、擇勢、擇策略的一個(gè)思維架構(gòu)。

黃浚誠：外盤的交易體系也是多市場、多策略的。策略分類基本上可以分為三大塊，第一個(gè)是趨勢追蹤，分為短中長，里面也會(huì)有震蕩的策略；第二個(gè)是價(jià)差交易，分為價(jià)差的收斂和發(fā)散；最后是波動(dòng)率期權(quán)交易，利用我們成熟的模型去尋找市場統(tǒng)計(jì)套利的交易機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)14：從您提供的內(nèi)外盤凈值曲線我們可以發(fā)現(xiàn)外盤的曲線非常平滑，而內(nèi)盤則有許多“毛刺”，您覺得主要是什么原因造成的？外盤的投資策略是否能夠直接應(yīng)用到內(nèi)盤上？

程冬：我們在外盤賬戶上的回撤非常小，曲線平滑度非常好，這跟市場的成熟度、對沖工具有關(guān)。對于內(nèi)盤以CTA為主的市場，CTA相對來講是一個(gè)高波動(dòng)率的市場，我們配置CTA策略，有時(shí)候可能會(huì)有超額收益。至于“毛刺”，我們在資金配置、策略加倉上會(huì)有兩種方案：第一種是賬戶打好安全墊之后，我們會(huì)進(jìn)行加倉，這個(gè)時(shí)候的加倉可能會(huì)加大我們的回撤，但并不會(huì)觸及本金。另外與我們的配置策略有關(guān)，為了獲得超額收益，我們是右側(cè)交易，趨勢交易最大的特點(diǎn)就是獲得收益之后會(huì)可能回吐部分前期利潤，這個(gè)在波動(dòng)性大的品種，倉位較重的情況下，可能在頂部出現(xiàn)一個(gè)較大的回吐。

黃浚誠：我覺得很大差別是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的問題，為期一年的內(nèi)盤交易，如何達(dá)到比較好的績效讓客戶滿意？初期我們必須做得比較平穩(wěn)，后期無傷及本金風(fēng)險(xiǎn)疑慮時(shí)我們用現(xiàn)有收益博取高一些的收益， 而這個(gè)過程就容易有毛刺。而外盤是一個(gè)永續(xù)型，比較沒有時(shí)間上的壓力。

七禾網(wǎng)15：惟盈投資的交易覆蓋十分廣泛，幾乎涵蓋全球熱門品種，請問在選擇品種上面有什么依據(jù)？

程冬：這跟我們的交易體系和邏輯架構(gòu)相關(guān)。我們是全球市場監(jiān)控，像熱卷這樣的品種我們平時(shí)可能根本不會(huì)看它，后來一看它怎么交易進(jìn)來了，再回過頭去看它的一些交易記錄，這一波交易就說明我們的體系會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)值，獲取價(jià)值。品種的成熟度、活躍度不同，它的選擇上也會(huì)有一些區(qū)別。一些優(yōu)秀的品種相對來講我們會(huì)配置更多的倉位，分散在各個(gè)策略上。

七禾網(wǎng)16：目前，惟盈資產(chǎn)的策略主要有哪幾種類型？一個(gè)產(chǎn)品一般同時(shí)配置多少個(gè)品種、多少個(gè)策略？品種搭配和策略搭配的原則是怎樣的？

張玉偉：策略就是之前說的那些策略。但一個(gè)策略配置多少品種，是隨著市場變化而變化的，不會(huì)去限定交易品種，只要合適的話，現(xiàn)在40多個(gè)交易品種，我們會(huì)交易的大概有30幾種。同時(shí)間在市場運(yùn)行的策略也在一直變動(dòng)，但總體大約二三十個(gè)。

搭配原則也是自動(dòng)的，我們有一個(gè)調(diào)動(dòng)機(jī)制，倉位也是在這個(gè)調(diào)動(dòng)過程中自行調(diào)整的。

七禾網(wǎng)17：我們了解到惟盈投資有策略更迭機(jī)制，能否簡單介紹一下這個(gè)機(jī)制？

程冬：我們?nèi)齻€(gè)經(jīng)常討論，到底什么樣的策略做交易才能更長久，這跟我們的長期發(fā)展，公司戰(zhàn)略是相關(guān)的。比較激進(jìn)的公司可能會(huì)針對一些比較好的策略進(jìn)行調(diào)參，調(diào)優(yōu)。惟盈當(dāng)然也可以這樣，但是這樣的方式它的生命應(yīng)該是不長的。對于策略來說，它的普適性越強(qiáng)，它可能更偏向于一般化的收益。因?yàn)槲覀兪且鲆粋€(gè)大資金管理，考慮的是長期的收益。但我們不是不做優(yōu)秀的策略，我們更希望靠一種體制，用制度來管理我們的策略，使它能獲得一個(gè)較為完整的調(diào)動(dòng)機(jī)制來匹配它的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

我們的策略相對簡單，但我們整個(gè)邏輯體系架構(gòu)大概要幾萬行的代碼。我們更突出的是這套邏輯體系產(chǎn)生的價(jià)值。單策略相當(dāng)于單兵作戰(zhàn)能力，它的收益可能會(huì)很高，相當(dāng)于特種兵，可以執(zhí)行特殊任務(wù)，針對某些特殊行情做一個(gè)補(bǔ)充，但是它的普適性不強(qiáng)。我們作為一家機(jī)構(gòu)，更希望靠制度、靠紀(jì)律、靠戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)來打贏這場戰(zhàn)役。

七禾網(wǎng)18：惟盈投資是如何尋找策略的驅(qū)動(dòng)因子的，請舉例說明。

黃浚誠：很多策略的驅(qū)動(dòng)因子可以直接挖掘數(shù)據(jù)得到結(jié)論。在我們得到結(jié)論之前，我們就會(huì)去想，為什么會(huì)有這樣一個(gè)結(jié)論？為什么是某些驅(qū)動(dòng)因子？直接從一些經(jīng)驗(yàn)中得知可能是這一種驅(qū)動(dòng)因子比較有效。那我們就要去驗(yàn)證，除了統(tǒng)計(jì)上的驗(yàn)證，我們還會(huì)去想它背后的邏輯。當(dāng)市場發(fā)生一些變化時(shí)，一個(gè)因子可能失效，我們可以去理解為什么，是什么東西改變造成了模型的失效。這就是我們?yōu)槭裁匆冶澈蟮倪壿嫛?/p>

七禾網(wǎng)19：據(jù)了解，惟盈投資有一套自主量化分析系統(tǒng)，請簡單介紹一下這個(gè)分析系統(tǒng)的特點(diǎn)。

程冬：這是我們的績效追蹤系統(tǒng)，也是我們IT團(tuán)隊(duì)的價(jià)值所在。我們知道很多投資人有很多策略，他投資組合的投資狀況未必是每一個(gè)都很清晰的，或者是實(shí)時(shí)可以看到的。我們的績效追蹤系統(tǒng)是實(shí)時(shí)可以看到我們的策略表現(xiàn)的。我們的曲線無論是上是下，我們要知道我們的利潤或者虧損是由哪一部分產(chǎn)生的。我們要知道我們策略在我們投資組合的歷史過程中處于何種狀態(tài)，是不是出現(xiàn)了我們在市場中沒有覆蓋的策略，還是在這個(gè)過程中出現(xiàn)了市場變化，我們要去動(dòng)態(tài)追蹤。我們這套系統(tǒng)的核心價(jià)值在于這里。我們通過這些變化，來發(fā)現(xiàn)一些預(yù)警狀況。

七禾網(wǎng)20：您表示理想的獲利是通過多樣的量化模型從市場的不同現(xiàn)象中取得的，當(dāng)市場某些非常規(guī)波動(dòng)，甚至是黑天鵝事件發(fā)生時(shí)，如何應(yīng)對？就您看來，非常規(guī)波動(dòng)、黑天鵝事件更多體現(xiàn)出來的是盈利機(jī)會(huì)還是虧損風(fēng)險(xiǎn)？

黃浚誠：在黑天鵝狀態(tài)下，盈利跟風(fēng)險(xiǎn)是切割不開的。黑天鵝事件是在預(yù)料之外的，比較隨機(jī)的，我們很難判斷這個(gè)黑天鵝對我們是否有利。我們能做的，就是把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的水平之下。就是即使賠錢，我們還是可以沉穩(wěn)的運(yùn)作下去。

我們事前風(fēng)控做的很完整。除了風(fēng)險(xiǎn)值之外， 我們也用一些壓力測試，來計(jì)算黑天鵝事件對我們的最大損失是多少，確保一些風(fēng)險(xiǎn)事件不會(huì)造成我們預(yù)期之外的虧損。