在11月以來的16個交易日中，上海天膠竟有10天成為日內(nèi)龍頭品種——截至22日，天膠六度占據(jù)跌幅榜首位，四度成為領(lǐng)漲龍頭。如此頻繁地上躥下跳，顯示天膠市場在大幅下挫后多空分歧顯現(xiàn)，在行情復(fù)雜震蕩的情況下，我們建議投資者應(yīng)該堅定中長期走勢的判斷，同時靈活操作，規(guī)避價格短期反復(fù)的風險。

季節(jié)性因素支撐投機資金做多

11月中下旬開始天膠主廠區(qū)將陸續(xù)進入停割期，產(chǎn)量下滑，天膠進入季節(jié)性供應(yīng)淡季，從歷年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，天膠在12月至次年的2月供應(yīng)淡季期間價格上漲概率較高。根據(jù)我們對文華天膠指數(shù)1997年以來的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，每年的1、2、5、12月份天膠上漲概率較高，其中1月份上漲概率最高，為79%。伴隨著后期產(chǎn)量的逐漸降低，季節(jié)性供應(yīng)淡季的到來，將對天膠價格會有一定支撐。因此，對于貿(mào)易商和投機資金來說，在宏觀面良好的情況下，顯然在季節(jié)性強勢中做多勝算更大。

與此同時，上周市場關(guān)于三大橡膠主產(chǎn)國減產(chǎn)的消息被炒得沸沸揚揚，但最終泰國會議還是無果而終，三國非但沒有對減產(chǎn)挺價達成具體措施，甚至沒有達成一致性的意見，反而認為后期價格會隨季節(jié)性因素反彈。因此，可以斷定，前期市場對主產(chǎn)國減產(chǎn)的預(yù)期顯然是題材炒作，資金有一定的做多意愿。

宏觀面仍存利空隱患

下半年來主導(dǎo)天膠下跌的因素主要集中在系統(tǒng)性風險層面，歐債問題及國內(nèi)資金面偏緊格局對價格形成了較大拖累。后期看，歐債問題遠未解決，意大利債務(wù)問題可能在年底至明年一季度爆發(fā)，屆時很可能會對膠價再次形成較大打擊。而國內(nèi)資金面，宏觀政策基調(diào)仍是“微調(diào)”而非全面放松，因此產(chǎn)業(yè)鏈資金問題得不到根本解決，這就抑制了下游需求，目前青島保稅區(qū)持續(xù)不下的庫存就是一個很好的證明。而這兩大問題，從中長期來看，又有很強的確定性。這也就是說，對于中長線資金來講做空動能始終存在。

宏觀形勢偏空的大環(huán)境制約了天膠價格的上行空間：首先，短期價格上漲會遭到中長線空方打壓；第二，基本面需求疲弱使得現(xiàn)貨面下游接貨跟不上，上漲的持續(xù)性不足。另外，對于天膠這種少數(shù)在冬季價格強勢的品種，又存在一定的做多動力，帶來價格的短期反彈。最后，從資金投機的角度來講，天膠的流動性好，在短期方向不明朗的情況下，無疑是炒短線的好品種?？偟膩碚f，復(fù)雜的宏觀形勢以及投機資金的共同作用造成了短期天膠價格的上、下大幅波動。

規(guī)避震蕩風險

宏觀形勢的不樂觀已成為市場共識，但價格的下跌卻不是一蹴而就的。期間不乏反彈與震蕩。對于趨勢投資者來說，如何規(guī)避震蕩市的虧損顯得尤為重要。投資者可在做空的同時適當建立保護性頭寸。也可以嘗試套期套利，例如，在沽空天膠5月合約的同時做多1月合約，原因在于天膠1月份產(chǎn)量較低，且1月合約較現(xiàn)貨大幅貼水，而目前注冊倉單量較少，伴隨著交割月的臨近，價格有一定的回歸需要。因此1月份走勢很可能會強于5月。