在11月以來的16個(gè)交易日中，上海天膠竟有10天成為日內(nèi)龍頭品種——截至22日，天膠六度占據(jù)跌幅榜首位，四度成為領(lǐng)漲龍頭。如此頻繁地上躥下跳，顯示天膠市場在大幅下挫后多空分歧顯現(xiàn)，在行情復(fù)雜震蕩的情況下，我們建議投資者應(yīng)該堅(jiān)定中長期走勢的判斷，同時(shí)靈活操作，規(guī)避價(jià)格短期反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

季節(jié)性因素支撐投機(jī)資金做多

11月中下旬開始天膠主廠區(qū)將陸續(xù)進(jìn)入停割期，產(chǎn)量下滑，天膠進(jìn)入季節(jié)性供應(yīng)淡季，從歷年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，天膠在12月至次年的2月供應(yīng)淡季期間價(jià)格上漲概率較高。根據(jù)我們對文華天膠指數(shù)1997年以來的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，每年的1、2、5、12月份天膠上漲概率較高，其中1月份上漲概率最高，為79%。伴隨著后期產(chǎn)量的逐漸降低，季節(jié)性供應(yīng)淡季的到來，將對天膠價(jià)格會(huì)有一定支撐。因此，對于貿(mào)易商和投機(jī)資金來說，在宏觀面良好的情況下，顯然在季節(jié)性強(qiáng)勢中做多勝算更大。

與此同時(shí)，上周市場關(guān)于三大橡膠主產(chǎn)國減產(chǎn)的消息被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但最終泰國會(huì)議還是無果而終，三國非但沒有對減產(chǎn)挺價(jià)達(dá)成具體措施，甚至沒有達(dá)成一致性的意見，反而認(rèn)為后期價(jià)格會(huì)隨季節(jié)性因素反彈。因此，可以斷定，前期市場對主產(chǎn)國減產(chǎn)的預(yù)期顯然是題材炒作，資金有一定的做多意愿。

宏觀面仍存利空隱患

下半年來主導(dǎo)天膠下跌的因素主要集中在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)層面，歐債問題及國內(nèi)資金面偏緊格局對價(jià)格形成了較大拖累。后期看，歐債問題遠(yuǎn)未解決，意大利債務(wù)問題可能在年底至明年一季度爆發(fā)，屆時(shí)很可能會(huì)對膠價(jià)再次形成較大打擊。而國內(nèi)資金面，宏觀政策基調(diào)仍是“微調(diào)”而非全面放松，因此產(chǎn)業(yè)鏈資金問題得不到根本解決，這就抑制了下游需求，目前青島保稅區(qū)持續(xù)不下的庫存就是一個(gè)很好的證明。而這兩大問題，從中長期來看，又有很強(qiáng)的確定性。這也就是說，對于中長線資金來講做空動(dòng)能始終存在。

宏觀形勢偏空的大環(huán)境制約了天膠價(jià)格的上行空間：首先，短期價(jià)格上漲會(huì)遭到中長線空方打壓；第二，基本面需求疲弱使得現(xiàn)貨面下游接貨跟不上，上漲的持續(xù)性不足。另外，對于天膠這種少數(shù)在冬季價(jià)格強(qiáng)勢的品種，又存在一定的做多動(dòng)力，帶來價(jià)格的短期反彈。最后，從資金投機(jī)的角度來講，天膠的流動(dòng)性好，在短期方向不明朗的情況下，無疑是炒短線的好品種?？偟膩碚f，復(fù)雜的宏觀形勢以及投機(jī)資金的共同作用造成了短期天膠價(jià)格的上、下大幅波動(dòng)。

規(guī)避震蕩風(fēng)險(xiǎn)

宏觀形勢的不樂觀已成為市場共識(shí)，但價(jià)格的下跌卻不是一蹴而就的。期間不乏反彈與震蕩。對于趨勢投資者來說，如何規(guī)避震蕩市的虧損顯得尤為重要。投資者可在做空的同時(shí)適當(dāng)建立保護(hù)性頭寸。也可以嘗試套期套利，例如，在沽空天膠5月合約的同時(shí)做多1月合約，原因在于天膠1月份產(chǎn)量較低，且1月合約較現(xiàn)貨大幅貼水，而目前注冊倉單量較少，伴隨著交割月的臨近，價(jià)格有一定的回歸需要。因此1月份走勢很可能會(huì)強(qiáng)于5月。