海外金融救助漸離流動(dòng)性

　　美國(guó)7000億救市方案的通過(guò)，意味著前期以增加市場(chǎng)流動(dòng)性為主的救助方向?qū)⒅饾u終結(jié)，取而代之的將是以機(jī)構(gòu)救助、注資、金融擔(dān)保等多元并舉保證金融機(jī)構(gòu)、維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的系統(tǒng)性方案。“兩房”事件發(fā)生和雷曼兄弟破產(chǎn)，是金融危機(jī)的嚴(yán)重程度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的標(biāo)志性事件，由此也使歐美國(guó)家改變了以增加金融市場(chǎng)流動(dòng)性為主的救助政策導(dǎo)向。歐美金融救助重心轉(zhuǎn)換，說(shuō)明監(jiān)管當(dāng)局達(dá)成了以下的認(rèn)識(shí)：流動(dòng)性不足是金融機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制失靈的產(chǎn)物。

　　美歐轉(zhuǎn)變金融救助方向的一個(gè)重要原因，還在于注入流動(dòng)性的救助方案操作余地已大為縮小，空間有限。在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)一年的持續(xù)降息和力度猛烈貨幣投放增加后，各國(guó)降息的局限已然顯現(xiàn)。進(jìn)一步擴(kuò)張流動(dòng)性，很可能遭遇“流動(dòng)性陷阱”。

　　經(jīng)濟(jì)下降時(shí)期，激勵(lì)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張流動(dòng)性，只能起到減緩總需求下降速度的作用，其功效以不加速經(jīng)濟(jì)收縮為限?？梢?jiàn)，在經(jīng)濟(jì)緊縮期間，經(jīng)濟(jì)一不小心就會(huì)陷入流動(dòng)性陷阱狀態(tài)。在金融領(lǐng)域比較有成效的貨幣政策，要想在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域達(dá)到相同的功效，必須結(jié)合其它宏觀調(diào)控政策才可最大限度發(fā)揮。

　　流動(dòng)性陷阱，是指利率降低不能增加需求和產(chǎn)出的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象；具體表現(xiàn)為在利率下降或貨幣供應(yīng)增加的貨幣政策下，需求并沒(méi)有得到擴(kuò)張，從而產(chǎn)出和一般物價(jià)水平并無(wú)相應(yīng)增加和上升。

　　造成流動(dòng)性陷阱的直接原因是貨幣利率和投資利率的偏離。投資利率和貨幣利率間的利差，是用于警示一國(guó)貨幣政策是否陷入流動(dòng)性陷阱的重要判斷指標(biāo)。該利差的大小雖然會(huì)隨各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和運(yùn)行情況差異，因時(shí)因地而異；但除非宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，如日本上世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段由趕超過(guò)渡到領(lǐng)先階段、中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)生根本性變革等情況發(fā)生等，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)用于警示流動(dòng)性陷阱的投資利率和貨幣利率間利差大小保持相對(duì)穩(wěn)定。由于金融市場(chǎng)的多樣性，表示貨幣利率和投資利率的指標(biāo)通常眾多。一般來(lái)說(shuō)，貨幣利率的指標(biāo)可用銀行間同業(yè)市場(chǎng)拆放利率、央行貼現(xiàn)率、聯(lián)邦基金利率等來(lái)表示，而投資利率可用銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率、基本借款利率來(lái)表示。在歐美等國(guó)際金融市場(chǎng)上，倫敦銀行間拆借利率(LIBOR)/隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)利差可用于判斷一國(guó)的流動(dòng)性陷阱情況；與此相似，中國(guó)Shi-bor和銀行間隔夜拆借利率的利差也預(yù)示了我國(guó)是否已經(jīng)接近流動(dòng)性陷阱。

　　美國(guó)離流動(dòng)性陷阱漸行漸遠(yuǎn)

　　美元的倫敦銀行間拆借利率(LIBOR)/隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)間利差，同時(shí)也表示了金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性狀況。金融危機(jī)爆發(fā)前的很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)(1990年1月-2007年6月)，美元LIBOR/OIS間利差平均為8個(gè)基點(diǎn)，金融危機(jī)爆發(fā)后兩者間利差快速上升，2007年7月上升到80個(gè)基點(diǎn)，2008年3月次貸第三次沖擊波發(fā)生時(shí)急升到400個(gè)基點(diǎn)。金融危機(jī)發(fā)生后美元LIBOR/OIS間利差上升，反映了美國(guó)金融市場(chǎng)上流動(dòng)性的緊張，作為流動(dòng)性消失的第一反應(yīng)，美國(guó)自然采取了針對(duì)性地注入流動(dòng)性措施。