8月下旬以來，在季節(jié)性供給壓力和下游需求預(yù)期較好的博弈下，連豆整體呈現(xiàn)區(qū)間振蕩行情，其中主力1105合約在4000—4100元/噸區(qū)間振蕩整理。近期，受美豆強(qiáng)勁上漲帶動(dòng)，連豆突破前期振蕩區(qū)間并創(chuàng)出4254元/噸年內(nèi)新高，期價(jià)上行通道被打開。從連豆市場(chǎng)基本面來看，前期壓制期價(jià)的利空因素已逐漸被市場(chǎng)消化，而受南美產(chǎn)區(qū)天氣不佳影響，加上國(guó)產(chǎn)大豆收儲(chǔ)預(yù)期和下游需求預(yù)期較好等因素的作用，筆者認(rèn)為大豆的季節(jié)性上漲行情將展開，連豆中期走勢(shì)向好。

市場(chǎng)炒作南美產(chǎn)區(qū)天氣，資金做多意愿較強(qiáng)

目前，美國(guó)和中國(guó)新作大豆已進(jìn)入收割期，一些早熟品種已少量上市，從新作大豆生長(zhǎng)狀況來看，北半球大豆豐產(chǎn)基本確定。在此情況下，南美產(chǎn)區(qū)新作大豆的種植情況將直接影響新的市場(chǎng)年度全球大豆的供應(yīng)。巴西大豆一般在每年的9月末開始陸續(xù)播種，整個(gè)南美產(chǎn)區(qū)大豆的播種會(huì)持續(xù)到12月份。而當(dāng)前巴西大豆主產(chǎn)區(qū)正受拉尼娜天氣主導(dǎo)，干旱天氣使得市場(chǎng)憂慮新作大豆播種前景。據(jù)歐洲氣象模型9月27日預(yù)測(cè)，未來14天內(nèi)巴西中北部產(chǎn)區(qū)區(qū)維持干旱少雨天氣，巴西新作大豆播種延遲將不可避免。

南美產(chǎn)區(qū)不利天氣使得市場(chǎng)重獲炒作題材，在全球充裕的流動(dòng)性的支持下，投資者仍具有做多豆類品種的意愿。據(jù)CFTC最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，不包括期權(quán)合約在內(nèi)，基金增持了17765手大豆和14430手豆油多單，增持了1084手大豆和減持了6476手豆油空單。中期來看，投資者的做多意愿仍將維持。自7月起，由于市場(chǎng)預(yù)期全球玉米供需將趨緊，國(guó)際玉米價(jià)格大幅上漲，農(nóng)戶的種植收益明顯提高。在南美新作農(nóng)作物播種之際，玉米和大豆的收益比率將直接影響農(nóng)戶的播種意愿，為保障全球新作大豆供應(yīng)，投資者傾向于做多豆類以吸引農(nóng)戶種植。這也將對(duì)連豆期價(jià)產(chǎn)生提振作用。

下游需求預(yù)期較好有利于期價(jià)上行

自7月以來，國(guó)際大豆價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本不斷提高，進(jìn)口大豆相對(duì)于國(guó)產(chǎn)大豆的成本優(yōu)勢(shì)逐漸弱化。據(jù)了解，當(dāng)前10月到岸的巴西大豆完稅成本為4250元/噸左右，11月到岸的美國(guó)大豆完稅成本在4180元/噸左右。受此影響，國(guó)產(chǎn)大豆的壓榨收益逐步改善，油廠壓榨意愿也明顯回升，良好的下游需求預(yù)期有利于期價(jià)上行。

豆油方面，第四季度是豆油的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)節(jié)日將陸續(xù)到來，各種婚慶等活動(dòng)也將日益頻繁，這將加大油脂類產(chǎn)品的消耗。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)近期都出現(xiàn)了降溫天氣，部分港口地區(qū)日平均氣溫已下降到20度以下，24度棕櫚油因勾兌問題將漸漸退出植物油消費(fèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的油脂需求將轉(zhuǎn)向豆油等替代品。

豆粕方面，由于飼料廠集中備貨已結(jié)束，國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)轉(zhuǎn)入相對(duì)淡季，但受國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本提高影響，國(guó)內(nèi)油廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，而國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)效益回暖和玉米等相關(guān)替代品價(jià)格高企也使得豆粕價(jià)格易漲難跌。據(jù)了解，當(dāng)前國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖的利潤(rùn)已達(dá)80—200元/頭，肉雞利潤(rùn)為3—5元/只，雞蛋利潤(rùn)為0.8—1.2元/斤。

國(guó)產(chǎn)大豆收儲(chǔ)預(yù)期對(duì)豆價(jià)構(gòu)成支撐

目前，黑龍江主產(chǎn)區(qū)新季大豆收獲及上市數(shù)量逐漸增加，來自主產(chǎn)區(qū)的調(diào)研信息顯示，該省新作大豆整體質(zhì)量較好，水分適中且結(jié)莢數(shù)量高于去年，這使得農(nóng)民形成普遍的惜售盼漲心態(tài)，當(dāng)前農(nóng)民的心理預(yù)售價(jià)在3.80—4.00元/公斤。但對(duì)于加工企業(yè)而言，即使是按照3.74元/公斤的價(jià)格來加工，企業(yè)依然虧損50—100元/噸，因而黑龍江油廠對(duì)于大豆收購(gòu)成本的心理預(yù)期低于3.60元/公斤，當(dāng)前油廠的收購(gòu)價(jià)格集中在3.50—3.54元/公斤。

整體來看，隨著國(guó)內(nèi)新作大豆的上市，豆農(nóng)將再次面臨賣糧難的問題，這無疑將打擊農(nóng)戶的種植積極性。由于國(guó)產(chǎn)大豆種植收益較低，受國(guó)外低廉的進(jìn)口大豆沖擊，國(guó)內(nèi)農(nóng)戶種植大豆意愿逐漸降低。黑龍江省農(nóng)委前期公布的一組農(nóng)情調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，今年該省玉米等高產(chǎn)糧食作物面積均創(chuàng)歷史最高水平，但大豆的種植面積卻較2009年減少了692萬畝。從國(guó)家保護(hù)農(nóng)民收益的一貫政策來看，國(guó)產(chǎn)大豆收儲(chǔ)政策在今年有可能繼續(xù)實(shí)施。

國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)充足會(huì)限制連豆上行空間

自7月份開始，受前期創(chuàng)紀(jì)錄的大豆進(jìn)口量和低迷的下游產(chǎn)品價(jià)格影響，我國(guó)進(jìn)口大豆步伐有所放緩，但仍顯緩慢的大豆消耗速度使得國(guó)內(nèi)港口大豆庫(kù)存居高不下。據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)港口大豆庫(kù)存仍維持在620萬噸左右。與此同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)豆油和豆粕價(jià)格的上漲，國(guó)內(nèi)油廠進(jìn)口大豆意愿有回升趨勢(shì)。中國(guó)商務(wù)部9月26日預(yù)估中國(guó)9月份大豆進(jìn)口量為491萬噸，而兩周前其對(duì)9月份大豆進(jìn)口量預(yù)估僅為373萬噸。如果該預(yù)估實(shí)現(xiàn)，9月份大豆進(jìn)口量將較上年同期增加79%。這無疑將對(duì)國(guó)內(nèi)豆價(jià)構(gòu)成壓制。

回顧2003年以來我國(guó)月度進(jìn)口大豆數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，每年第四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口量整體均呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)。其實(shí)隨著美國(guó)和中國(guó)新作大豆的逐步上市，國(guó)內(nèi)油廠和貿(mào)易商等企業(yè)為保證自身經(jīng)營(yíng)計(jì)劃會(huì)季節(jié)性搶購(gòu)豆源，但由于國(guó)產(chǎn)大豆在國(guó)內(nèi)壓榨行業(yè)所占比例很少，國(guó)內(nèi)的搶購(gòu)主要體現(xiàn)在進(jìn)口大豆方面，這無疑將進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)預(yù)期，進(jìn)而會(huì)限制連豆上行空間。

綜上所述，南美產(chǎn)區(qū)干旱天氣使得全球大豆供應(yīng)仍存在不確定性，市場(chǎng)投資者在充裕的貨幣流動(dòng)性支持下仍具有做多意愿，國(guó)內(nèi)充足的大豆供應(yīng)雖壓制期價(jià)上行，但良好的下游需求預(yù)期和國(guó)產(chǎn)大豆收儲(chǔ)政策延續(xù)預(yù)期均支撐期價(jià)走高，因此，連豆中期更趨向于振蕩上行。