進(jìn)入7月以來，滬膠大部分時間都在20900—22200元/噸的區(qū)間內(nèi)振蕩，供應(yīng)旺季的到來并沒有使滬膠大幅下行，期價表現(xiàn)出非常強的抗跌性。特別是在經(jīng)歷了12日和13日的暴跌之后，在國內(nèi)股市連漲的刺激下，滬膠振蕩走高，并于23日突破前期高點22230元/噸。考慮到后期中國乃至全球宏觀經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性，筆者認(rèn)為滬膠中期將呈寬幅振蕩格局。

天膠供應(yīng)格局外松內(nèi)緊

國外產(chǎn)區(qū)之前由于降雨影響割膠進(jìn)度，導(dǎo)致供應(yīng)短期偏緊，外盤膠價堅挺。不過近期東南亞產(chǎn)區(qū)天氣已經(jīng)轉(zhuǎn)好，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)量不斷增加，市場供應(yīng)有望在8月份逐步達(dá)到高峰。國內(nèi)市場，產(chǎn)區(qū)進(jìn)入割膠期已有一段時間，但國內(nèi)的現(xiàn)貨供應(yīng)并沒有大幅增加，整體仍處于供求基本平衡的狀態(tài)。究其原因，主要是因為進(jìn)口膠貨源稀少，特別是越南芒街市場封關(guān)已3個多月，導(dǎo)致國內(nèi)3L膠供應(yīng)較少。

雖然目前國內(nèi)供應(yīng)壓力并不算大，但未來供應(yīng)可能會發(fā)生變化。8月份是傳統(tǒng)的全球供應(yīng)高峰期，不論是國內(nèi)產(chǎn)區(qū)還是國外產(chǎn)區(qū)，只要不出現(xiàn)異常天氣，供應(yīng)量都會上一個臺階。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)近期也在一份報告中稱，由于受到橡膠價格走高的刺激，小型種植商割膠量增加。

天膠下游需求依然疲軟

目前天膠下游行業(yè)處于產(chǎn)銷淡季，對天膠的需求極為清淡。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，6月份汽車產(chǎn)銷量與上月基本持平，同比增速繼續(xù)回落；上半年，汽車銷量超過900萬輛，增速逐月減緩，但總體仍保持高速增長勢頭。6月，汽車生產(chǎn)139.06萬輛，環(huán)比下降1.84%，同比增長20.43%；銷售141.21萬輛，環(huán)比下降1.83%，同比增長23.48%。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量連續(xù)3個月環(huán)比下滑。由于天膠價格對于汽車銷量的影響一般滯后3個月，4月份開始的產(chǎn)銷量下滑將逐漸在天膠價格中得到體現(xiàn)。同時，車市庫存水平已接近合理值的上限，庫存量高達(dá)128.69萬輛，巨大的庫存也將給后期車市帶來巨大壓力。

國際方面，由于歐洲各國政府汽車補貼政策紛紛退出，截至6月份，歐洲汽車銷量連續(xù)3個月下降。歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份歐洲汽車銷量同比下降了6.2%，至138萬輛。

經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性導(dǎo)致滬膠難以演繹單邊行情

7月份公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半。中國6月份PMI數(shù)據(jù)為52.1%，比上個月回落了1.8個百分點，連續(xù)第三個月出現(xiàn)下滑。市場對于中國經(jīng)濟“二次探底”的擔(dān)憂逐漸加強。7月15日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，6月份CPI同比上漲2.6%，通脹水平有所下降。更重要的是，CPI數(shù)據(jù)再次回到3%的警戒線以內(nèi)，CPI數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)意味著中國貨幣政策有可能適度放松。

目前全球經(jīng)濟形勢相當(dāng)復(fù)雜，一方面，次貸危機的影響還遠(yuǎn)未過去，目前中國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟都存在“二次探底”的可能；另一方面，去年全球性的瘋狂釋放流動性構(gòu)成了發(fā)生惡性通脹的潛在威脅，同時政府財政赤字也在上升，如果經(jīng)濟刺激計劃不適時退出，就會演繹出另一場危機，但目前對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，又導(dǎo)致退出行動左右為難。

通常政府為了解決這種左右為難的問題都會采用結(jié)構(gòu)性調(diào)整的辦法，以求通脹得到控制，經(jīng)濟又不會過度衰退。在這種情況下，就會出現(xiàn)一個現(xiàn)象，即利好消息與利空消息交替出現(xiàn)，這將導(dǎo)致期貨行情寬幅振蕩，沒有明確方向。中國政府對天膠市場的調(diào)控就是一個例子：4月初當(dāng)天膠價格受旱災(zāi)影響一路上漲時，政府為了保護(hù)下游汽車行業(yè)而拋售國家儲備天膠；另一方面，為了避免膠價過度下跌而損傷農(nóng)墾及膠農(nóng)的利益，國家對越南芒街市場進(jìn)行了封關(guān)。前者構(gòu)成利空，后者構(gòu)成利好，顯然國家調(diào)控是以組合拳的形式展開的。

經(jīng)濟形勢的復(fù)雜以及政府的結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策使近期期貨市場形成了上下兩難的糾結(jié)狀態(tài)，操作難度也隨之加大。由于近些年中國橡膠消費逐年上升，天膠消費方面缺乏彈性，同時，受天氣因素影響，近年來橡膠供給波動較大，供給方面的彈性正是近幾年出現(xiàn)的大行情的主要推手之一。如果今年天氣良好，供給就不會發(fā)生大的變化，那么天膠的大勢就將取決于經(jīng)濟形勢。在目前的經(jīng)濟形勢下，膠市出現(xiàn)單邊行情的概率并不大。

8月份天膠供應(yīng)量將進(jìn)一步增加，且市場傳聞7月底芒街市場即將開關(guān)，屆時將對國內(nèi)市場造成明顯沖擊，同時需求也將延續(xù)疲軟，供求面整體依然符合往年的季節(jié)性規(guī)律。不過，由于前期滬膠的下跌已經(jīng)在很大程度上透支了后期供求面的情況，從近期盤面來看，滬膠也表現(xiàn)出很強的抗跌性，因此，后市宏觀經(jīng)濟因素將成為滬膠走勢的主導(dǎo)因素。