今日，央行本周以來(lái)連續(xù)第四天開(kāi)展30億元7天期逆回購(gòu)操作。

7月7日周四，中國(guó)央行再進(jìn)行30億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.10%，與此前持平。今日800億元逆回購(gòu)到期，單日實(shí)現(xiàn)凈回籠770億元，本周總共已凈回籠3780億元。

本周截至周四逆回購(gòu)詳細(xì)操作、一周逆回購(gòu)到期情況如下：

制表：華爾街見(jiàn)聞（單位：億元）

中信：貨幣政策將從危機(jī)模式向常規(guī)模式轉(zhuǎn)變

華爾街見(jiàn)聞昨日提及，中信明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在市場(chǎng)反應(yīng)劇烈的情況下，央行繼續(xù)開(kāi)展30億元逆回購(gòu)操作，或指明后續(xù)貨幣政策將從危機(jī)模式向常規(guī)模式切換，貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)新階段——回歸本輪局部疫情前的寬信用目標(biāo)。除貨幣政策模式轉(zhuǎn)變外，下半年宏觀調(diào)控政策料將進(jìn)入重估階段。

國(guó)君：貨幣政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向

不過(guò)，對(duì)于貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，國(guó)君對(duì)此持不同看法。

國(guó)君在今早的報(bào)告中認(rèn)為，雖然此次逆回購(gòu)再現(xiàn)2021年1月的“地量”操作模式（50億以內(nèi)），但并不是貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)。連續(xù)三日30億，的確釋放了央行引導(dǎo)資金利率回歸政策利率、控杠桿等信號(hào)，但當(dāng)前基本面以及信用周期并不支持貨幣政策轉(zhuǎn)向。

國(guó)君表示，對(duì)比2021年1月，當(dāng)下央行進(jìn)行地量操作的相同點(diǎn)都是債市杠桿較高，達(dá)到歷史高位（95%分位），隔夜利率以及R007、DR007等短端利率都明顯向下偏離政策利率，流動(dòng)性極度寬松。對(duì)比歷史，這的確釋放了央行希望調(diào)控債市杠桿，引導(dǎo)資金利率回歸政策利率的信號(hào)。

但與歷史有較大不同，此番縮量并非流動(dòng)性轉(zhuǎn)向。2021年1月央行是借調(diào)控債市杠桿問(wèn)題來(lái)完成貨幣政策常態(tài)化，而當(dāng)前是政策觀察期、經(jīng)濟(jì)小復(fù)蘇的窗口期。

在信貸需求偏弱，資金出現(xiàn)“堰塞湖”現(xiàn)象的情況下，央行也希望通過(guò)這個(gè)窗口期引導(dǎo)市場(chǎng)利率重新回歸到政策利率附近，以此來(lái)維護(hù)其在銀行間市場(chǎng)的“結(jié)構(gòu)性短缺框架”：

2021年1月上一輪信用擴(kuò)張的頂部，經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇較強(qiáng)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)僅僅是小復(fù)蘇、信用好轉(zhuǎn)仍然存在較大不確定性，貨幣政策核心仍是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的壓力，對(duì)金融穩(wěn)定方面的訴求較2021年弱。

當(dāng)前是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的窗口期和流動(dòng)性壓力較小的階段，貨幣政策可以利用這一時(shí)機(jī)調(diào)控債市杠桿。債市杠桿交易自4月以來(lái)就達(dá)到歷史高位，但是央行在4-6月仍容忍杠桿高企，依然持續(xù)等額續(xù)作MLF、OMO，降準(zhǔn)以及上繳萬(wàn)億結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)，特別是6月末進(jìn)一步加碼逆回購(gòu)?？梢?jiàn)，雖然早有打擊資金空轉(zhuǎn)的訴求，但時(shí)機(jī)不合適，央行在4-6月仍然呵護(hù)資金面相對(duì)平穩(wěn)。當(dāng)下，疫情防控有所緩和，經(jīng)濟(jì)也有復(fù)蘇的趨勢(shì)，信用周期也在啟動(dòng)。從邊際上來(lái)看，恰是相對(duì)適合的窗口期。

國(guó)君認(rèn)為，下半年貨幣政策大基調(diào)仍是“寬貨幣+寬信用”的組合，進(jìn)一步結(jié)合基本面和本輪信用擴(kuò)張速度而言，本輪短端和長(zhǎng)端利率上行速度和幅度都相對(duì)有限，不會(huì)出現(xiàn)諸如2021年初的現(xiàn)象。