俄烏危機以來，國際地緣與安全格局發(fā)生了劇烈變化。這一背景強化了投資者對全球軍費支出在未來數(shù)年保持增長的預(yù)期，使得國防軍工概念股取得了表現(xiàn)亮眼。

今年以來，追蹤發(fā)達國家航空航天與國防工業(yè)集團的MSCI世界航空航天和國防指數(shù)（MSCI World Aerospace and Defense Index，USD）回報率超過了MSCI全球指數(shù)（MSCI World Index，USD）近17個百分點，創(chuàng)近十年來最強表現(xiàn)。

在全球軍費支出預(yù)期提升、歐美各國對烏大額軍事援助的背景下，美國洛克希德·馬丁、英國BAE Systems、德國Rheinmetall、意大利Leonardo等軍工集團的股價漲幅均超過了25%。

特別的，受德國國防政策歷史性轉(zhuǎn)變、斥資1000億歐元（約合1130億美元）實現(xiàn)軍事現(xiàn)代化等消息刺激，以生產(chǎn)豹2、M1A1、M1A2、L55滑膛坦克炮等產(chǎn)品著稱的德國最大軍工企業(yè)集團萊茵金屬公司（Rheinmetall GmbH）今年以來漲幅接近150%。

這一背景下，部分因ESG投資理念興起對軍工概念股“嗤之以鼻”的專業(yè)機構(gòu)，也不得不“順勢而為”。Breakout Point 數(shù)據(jù)顯示，2月10日對沖基金 Citadel Europe 便將其對 Leonardo 的空頭頭寸從 0.69% 降至 0.42%；2月28日 BlackRock UK 也將這家意大利武器制造商的空頭頭寸從1.13%降至0.12%；對沖基金 Sandbar 和 Egerton 也在2月下旬削減了 Leonardo 的空頭頭寸。

不過，盡管軍工股的長邏輯在地緣安全問題放大之際得以再度驗證，但仍有分析師警告稱，投資者對于軍工股的熱情似乎“為時過早”。

主要擔(dān)憂有三，其一，當(dāng)下歐美國家對烏的軍援更多的還只是停留在“清庫存”階段，軍工集團訂單量是否增長尚不明確；其二，考慮到軍工行業(yè)特性，即便有公司獲得了訂單，收入也只會發(fā)生在遠端，新訂單對公司短期收益影響有限；其三，西方政府對增加國防開支的承諾是否是“永久性”的。

具體來看，對于第一點，《金融時報》援引美國原國防部副部長 Bill Greenwalt 的話表示：

“ 我們還沒有看到訂單和合同量增加，也沒有看到有任何行動需要立即執(zhí)行......該行業(yè)似乎出現(xiàn)了一些非理性的繁榮，現(xiàn)在就下結(jié)論尚且為時過早。”

對于第二點，從大型軍工企業(yè)管理層的表態(tài)中亦可看出一些端倪。本周早些時候，美國國防巨頭洛·馬公司CEO Jim Taiclet 就強調(diào)，現(xiàn)在評價當(dāng)下更具挑戰(zhàn)的環(huán)境何時甚至是否會轉(zhuǎn)化為實際合同“還為時過早”。且俄烏沖突發(fā)生后的業(yè)績電話會上，該公司亦沒有上調(diào)對2022年的展望。對此，研究機構(gòu) Capital Alpha Partners 的 Byron Callan 表示：

“如果今年的國防預(yù)算中出現(xiàn)了像坦克、飛機或海軍艦艇這類裝備，對于軍工企業(yè)來說，某些情況下賬款可能在2023年、24年甚至26年才有可能到位。期間，投資者可以看到（當(dāng)下）該板塊股票的走勢及情緒波動，但管理層的描述（讓人感覺）似乎有些沉默低調(diào)了?！?/p>

第三點則是長期投資者需要關(guān)注的問題，考慮到疫情期間全球各國政府大幅增加的衛(wèi)生項目開支、貨幣政策收緊階段全球各國政府可能面臨的財政壓力，部分西方政府大幅增加國防開支的“轉(zhuǎn)向”是否是“永久性”的，是一個值得思考的問題。