素有“牛市旗手”之稱的券商股，在今年以來加速分化，40只A股券商股(財達證券于今年IPO，不計算在內(nèi))年內(nèi)平均跌幅超14%。但板塊普跌卻無礙財富管理業(yè)務占比較高的個股走出獨立行情，其中，廣發(fā)證券、東方證券的股價分別上漲了64.37%、39.63%。

近期密集召開的券商2022年A股投資策略會透露出，“大財富管理”有望成為2022年券商股投資主線成為業(yè)界共識。

財富管理正成為新藍海 券商有望直接受益

當前，居民財富積累和配置結(jié)構(gòu)改變，財富管理業(yè)務發(fā)展空間巨大。為此，證券行業(yè)加快財富管理業(yè)務轉(zhuǎn)型，緊抓機遇服務市場投資理財需求。在券商2022年的展望中，財富管理被高頻提及，有望成為未來券商業(yè)績主要驅(qū)動力。

大變革預示著大機遇，證券公司正在轉(zhuǎn)型中謀求新發(fā)展。從盈利能力方面來看，中信建投、天風證券、西部證券、興業(yè)證券均預測，2022年證券行業(yè)的營業(yè)收入將超5000億元，凈利潤將超2000億元，預計行業(yè)景氣度持續(xù)向上將為估值修復孕育充足空間。

中信證券認為，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型催生金融產(chǎn)業(yè)變革，財富管理和資產(chǎn)管理在監(jiān)管政策和線上化、數(shù)字化、智能化加持下，正在成為新的藍海。證券行業(yè)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的直接受益者，疊加行業(yè)集中度提升，頭部公司的ROE上限空間被打開。

國泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，市場對財富管理(代銷+資管)帶來券商盈利高增長形成共識，尤其是資管業(yè)務。近年來資管規(guī)模提升，資管機構(gòu)對投資咨詢(席位租賃)、托管、融券、衍生品等機構(gòu)服務需求增長，進而帶來券商行業(yè)盈利的增長。

據(jù)記者觀察，今年是資管新規(guī)過渡期的收官之年，券商資管業(yè)務轉(zhuǎn)型成效初顯。今年前三季度，在券商的五大主營業(yè)務中，往年并不起眼的資管業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異，收入同比增幅排名居各主營業(yè)務增幅之首。

另一方面，隨著我國公募基金發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，代銷也成為各類機構(gòu)的必爭之地。在第三季度基金代銷百強榜單中，券商就有49席，占據(jù)半壁江山。而隨著基金代銷市場競爭加劇，不少券商已開始主動降費，欲進一步瓜分基金代銷市場的“蛋糕”。

平安證券研究所金融與金融科技行業(yè)首席分析師王維逸表示，券商流量有限，但客戶風險偏好較高、高凈值客戶和富?？蛻艋A好、代銷及自有產(chǎn)品體系豐富，權益類產(chǎn)品服務能力最強，形成權益類財富管理的比較優(yōu)勢。

同時，不少券商系公募基金公司為證券公司業(yè)績作出了貢獻。天風證券非銀首席分析師夏昌盛認為，控股公募基金將為券商持續(xù)貢獻資管業(yè)績增量：目前頭部基金公司大部分由券商控參股，2020年業(yè)績排名前十的基金公司中就有7家屬于券商系；判斷未來10年為公募基金行業(yè)黃金發(fā)展期，未來券商公募類資管收入占比也將進一步提高。

開源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超則預計，2022年全市場成交額將維持高位。券商財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，產(chǎn)品代銷收入有望保持高速增長，驅(qū)動經(jīng)紀業(yè)務持續(xù)增長，基金投顧作為財富管理轉(zhuǎn)型重要抓手，AUM及客戶數(shù)不斷增長。資管方面，公募業(yè)務貢獻較高盈利，隨著政策放開及公募規(guī)模不斷增長，多家券商積極布局公募業(yè)務。同時券商主動管理轉(zhuǎn)型有望驅(qū)動資管業(yè)績高增，未來財富管理和資產(chǎn)管理有望成為業(yè)績主要驅(qū)動力。

機構(gòu)業(yè)務需求激增 衍生品業(yè)務未來可期

今年以來，多家券商調(diào)整組織機構(gòu)時新設了機構(gòu)業(yè)務部門，表現(xiàn)出對機構(gòu)業(yè)務的重視。

劉欣琦表示，由居民財富管理需求爆發(fā)帶來的投資機會并不僅僅在代銷和資管環(huán)節(jié)，機構(gòu)管理規(guī)模的提升也將帶來機構(gòu)綜合金融服務需求的提升，具備競爭優(yōu)勢的大型券商更受益機構(gòu)業(yè)務帶來的超預期盈利。

其中，衍生品業(yè)務頗受關注。天風證券數(shù)據(jù)顯示，2019年以來衍生品業(yè)務激烈增長。截至2021年7月份，收益互換+場外期權存量規(guī)模16574億元，年累計交易規(guī)模45150億元，同比分別增長105%、86%。政策方面，為貫徹落實證監(jiān)會有關部署，促進證券公司收益互換業(yè)務規(guī)范健康發(fā)展，12月3日，中證協(xié)正式發(fā)布了《證券公司收益互換業(yè)務管理辦法》。

區(qū)別于與市場行情高度相關的傳統(tǒng)業(yè)務，夏昌盛認為，機構(gòu)業(yè)務需求激增，衍生品業(yè)務成長可期。場外衍生品業(yè)務中客戶可以從雙向交易中獲利，客戶的投資需求與市場行情關聯(lián)度顯著降低，這將打破券商盈利的順周期性，有望大幅提升券商業(yè)績的穩(wěn)定性。

東方證券非銀團隊也表示，交易業(yè)務龍頭券商確立優(yōu)勢，做市、衍生品未來可期。隨著我國資本市場做市商交易制度與衍生品市場的不斷發(fā)展與完善，同時疊加一級交易商資質(zhì)的牌照壁壘，頭部券商已經(jīng)在交易業(yè)務領域確立顯著優(yōu)勢并初步形成護城河。投資方面，當前我國衍生品市場發(fā)展尚處于早期，橫向?qū)Ρ群Ｍ馐袌?，衍生品的市場空間巨大，且對于專業(yè)度和機構(gòu)客戶資源要求極高，容易形成規(guī)模效應及高集中度，尤其利好頭部券商，但是鑒于當前相關政策沒有最終落地，投資風口未至，可以作為中長期投資標的進行持續(xù)關注，并可以適當左側(cè)布局。

西部證券非銀行業(yè)首席羅鉆輝也贊同上述觀點，認為券商布局場外衍生品業(yè)務意義重大，各類市場參與主體對于場外衍生品的需求將進一步提升。

圍繞大財富管理主線 關注低估值龍頭券商

數(shù)據(jù)顯示，年初至今，40只券商股平均跌幅超14%。從今年的情況看，券商業(yè)績與股價表現(xiàn)并不成正比，但行業(yè)“馬太效應”愈演愈烈，導致券商股表現(xiàn)加速分化。

研判2022年券商股走勢，國盛證券展望明年認為，財富管理仍是券商的發(fā)展主線，在收入及利潤貢獻持續(xù)增長的同時，模式及策略上的創(chuàng)新也將推動行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，包括在客戶分層、優(yōu)化組合策略、完善收費機制等方面將逐步產(chǎn)生分化，優(yōu)先試點基金投顧業(yè)務以及與頭部公募合作具備核心優(yōu)勢的券商仍將享受業(yè)績與估值的溢價。

高超也認為券商投資或仍將圍繞大財富管理主線，流動性和股市beta因素或成為券商資金型業(yè)務利潤邊際變化的重要催化劑，可關注低估值龍頭券商機會。

浙商證券研究所所長邱冠華看好證券板塊估值修復。其認為，當前券商板塊具備行情啟動的條件。預計2022年貨幣政策基調(diào)總體偏寬松，券商ROE繼續(xù)上行，行業(yè)政策偏積極。當前券商板塊PB估值僅1.7倍，位于十年33%分位，估值修復空間充足。資本市場改革有望催化券商股行情。中長期來看，資本市場改革持續(xù)推進將使證券行業(yè)維持較高景氣度，券商財富管理和機構(gòu)業(yè)務加速發(fā)展帶來ROE穩(wěn)步提升。

配置方面，華創(chuàng)證券非銀組組長徐康預計，資管特色券商、具備全業(yè)務鏈條優(yōu)勢且主動化轉(zhuǎn)型位居行業(yè)前列的頭部券商、具備客戶優(yōu)勢的券商、在一二線重點城市具備線下優(yōu)勢的券商以及金融科技底蘊深厚的券商有望在長期收獲超額業(yè)績增長。

興業(yè)證券非銀聯(lián)席首席徐一洲認為，資本市場深化改革疊加財富管理持續(xù)轉(zhuǎn)型，堅定看好財富管理優(yōu)質(zhì)標的。