最近棕櫚油成為了期貨市場上的明星品種，資金瘋狂涌入，價格強勢拉漲。聽的最多的一句話就是油怎么看，還能不能買了？26號一根大陰線嚴重打擊了大家的信心，但是筆者認為，從基本面的角度來看，好像找不到什么利空的消息，更多的是大漲之后資金調(diào)整及價差拉大導(dǎo)致的適當調(diào)整。后面隨著預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，油脂還是繼續(xù)看漲。

一、核心因素梳理：

1、減產(chǎn)

今年厄爾尼諾現(xiàn)象造成東南亞降雨減少，將影響到四季度至明年一季度棕櫚油的產(chǎn)量，是推動棕櫚油價格上漲的根本動力。類比15-16年牛市的行情，我們可以看到，當年的厄爾尼諾自15年4月份開始加強，至16年5月份截止，干旱的天氣導(dǎo)致棕櫚油單產(chǎn)自15年10月份開始大幅下降。16年全年單產(chǎn)低于正常水平。

大家對于棕櫚油的認識通常是干旱對產(chǎn)量存在6-9個月的滯后作用，但我們從上圖來看，將降水提前九個月，與單產(chǎn)的走勢似乎更為貼合。雖然0.38的相關(guān)性表現(xiàn)并沒有非常好，但是當干旱出現(xiàn)的時候，單產(chǎn)必然會受到比較大的影響。另外由于今年7月份之前，棕櫚油價格連續(xù)下跌，馬來西亞和印尼的種植園減少了施肥量，也將影響到產(chǎn)量。兩者疊加，幾年一遇的減產(chǎn)行情已經(jīng)拉開帷幕。

2、需求

需求端的故事主要體現(xiàn)在生物柴油上，我們需要注意的是，15-16年同樣有提升生柴摻混比例的故事可講，但是東南亞對于政策的執(zhí)行力度與今年無法相比。印尼和馬來先后宣布將以棕櫚油為原料的生物柴油摻混比例提升至B30及B20，對于棕櫚油消費量的提升預(yù)計在300萬噸及50-80萬噸左右。之前總覺得這些事情是老生常談的問題，市場已有預(yù)期，而且實際的產(chǎn)能能不能夠得上還得打個問號，所以能有多利多呢？B30和B20是早就計劃好的，關(guān)鍵點在于“提前”和“罰款”兩個詞。全部提前至20年元旦開始進行，實際測試在不斷開展，到了明年完不成任務(wù)，就等著罰款吧，兩個國家非常堅定。生柴的能量之前確實被低估，但是經(jīng)過了快速拉漲的行情，再往后這個故事就不好講了，還是要看減產(chǎn)。

產(chǎn)地出口這一塊，對于基本面的影響只能算錦上添花，不能作為關(guān)鍵因素出現(xiàn)。從出口數(shù)據(jù)和盤面節(jié)奏的聯(lián)動性上來看，個人認為高頻出口數(shù)據(jù)可能被有些人誤讀了，出口的下降不是26日大跌的原因。從歷史上來看，11月份由于溫度的降低，棕油的需求會受限，本來數(shù)據(jù)就不會表現(xiàn)太好。而11月份1-25日的出口高頻數(shù)據(jù)環(huán)比降幅為2-5%，印度、中國和歐盟的買貨量也還行，表現(xiàn)實際上還是尚可的。目前印度和馬來西亞的關(guān)系還是不明確，國際豆棕價差的快速縮窄也會影響一部分棕櫚油的需求，但是筆者認為往后看的話，來自印度的需求向上的概率更大。

3、去庫

需要注意的是，價格漲了這么多，庫存還沒降多少。再往后幾個月的MPOB庫存數(shù)據(jù)至關(guān)重要，減產(chǎn)如果逐步被兌現(xiàn)，庫存向下的想象空間很大。按照平衡表來推算，11月份和12月份可能會各降10-15萬噸的庫存，至年底達到200-210萬噸左右，明年一季度大概率降至200萬噸以下的水平。當然以棕櫚油的特點，平衡表頻繁的調(diào)整屢見不鮮，如果去庫存速度和幅度加大，可能會見到更大的上漲行情。

二、結(jié)論：

筆者認為，26日的大跌不能改變棕櫚油上漲的趨勢。棕櫚油的牛市已經(jīng)開啟，不管是空間上還是時間上，均有較大的想象空間。利多的因素繼續(xù)存在，棕櫚油5月合約上破6000的可能性較大。之前筆者曾經(jīng)一度認為在國內(nèi)豆油去庫存的推動下，在一月份之前豆油的走勢要好于棕櫚油。但是從目前的情況來看，豆油去庫廣為人知，而且與產(chǎn)地棕油減產(chǎn)的故事相比，還是力度不夠。宏觀層面上，在國家逆周期擴張政策下，對于農(nóng)產(chǎn)品有長期利好的作用，具備較強金融屬性的棕櫚油受到了投資者的廣泛關(guān)注。在有些時期，基本面不能完全解釋價格，任何利多消息都可能被資金放大。操作上建議逢回調(diào)買入棕櫚油5月合約，上漲還沒走完。

（中糧期貨 賈博鑫 投資咨詢資格證號：Z0014411）