在廣大普通散戶投資者眼里，公司分析是一個(gè)很高精尖的技術(shù)活，似乎只有專業(yè)投資人士才能勝任。其實(shí)不然，散戶投資者只要找到適合的方法，不怕麻煩，有心去收集資料，一樣可以做出有理有據(jù)的分析。

為了便于闡述自己的觀點(diǎn)，盡量讓文章不要顯得過于空談，我就以國投電力為樣本，和大家分享一下自己（一名在股市摸爬滾打多年的散戶）如何分析公司的九個(gè)步驟。

步驟一、梳理公司基本情況

分析一家公司，我們首先要了解公司的基本情況。這些基本情況主要包括公司的主營業(yè)務(wù)、所處行業(yè)、行業(yè)地位、主要股東，這里需要強(qiáng)調(diào)的是我們所選擇的公司主營業(yè)務(wù)一定要清晰、簡(jiǎn)單，最好一句話就能說清楚。

針對(duì)上述需要了解的情況，我們現(xiàn)在就一一從年報(bào)中去尋找答案，對(duì)于散戶來說通篇閱讀年報(bào)是一件很痛苦的事情，我建議帶著問題去年報(bào)中找答案，這樣讀年報(bào)效果會(huì)更好。我們看看國投電力，通過年報(bào)，我們可以了解到這是一家從事發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)與營運(yùn)的公司，發(fā)電項(xiàng)目是公司的核心業(yè)務(wù)，占總營業(yè)收入的95%以上。公司是一家以水電、火電為主，風(fēng)電、光電作為補(bǔ)充的綜合電力公司，公司控股雅磐江水電、國投大朝山等水電資源，為國內(nèi)第三大水電裝機(jī)規(guī)模上市公司，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司的主要股東是國家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司，持股比例49.18%，第二大股東是中國長江電力股份有限公司，持股比例9.69%，其他股東持股比例均在5%以下，因此該公司是一家以國資控股為主的國有公用事業(yè)企業(yè)。

步驟二、回顧公司經(jīng)營的歷史表現(xiàn)

根據(jù)優(yōu)等生理論，過去一直是優(yōu)等生，未來大概率仍然是優(yōu)等生。所以公司一直以來的經(jīng)營表現(xiàn)至關(guān)重要，相關(guān)數(shù)據(jù)都可以從年報(bào)或者雪球上收集到。通常我會(huì)選取十年以上的經(jīng)營數(shù)據(jù)，因?yàn)闀r(shí)間足夠長才可以平滑經(jīng)濟(jì)周期帶來的影響，更具有參考價(jià)值。我們來看國投電力過去的表現(xiàn)，下表是我摘錄的國投電力2005-2018年的營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、凈利率等數(shù)據(jù)。

我們可以看到，從2005-2018年，營業(yè)收入從30.57億，增長到410.11億，復(fù)合增長率為22.11%，凈利潤從3.8億增長到43.64億，復(fù)合增長率20.66%。這是一個(gè)很優(yōu)秀的經(jīng)營數(shù)據(jù)，也是與中國十幾年來經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，全社會(huì)用電量大幅上升的大趨勢(shì)相吻合的。同時(shí)，我們也能看出該公司具有明顯的周期性特點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率和凈利率起伏大很不穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率最高可達(dá)到27.84%，最低只有2.56%，凈利率最高達(dá)到16.98%，最低只有1.19%，營業(yè)收入和凈利潤也時(shí)常出現(xiàn)大起大落。細(xì)心的朋友可以通過每年的年報(bào)，找出每次業(yè)績(jī)起伏變化的的原因，這樣有利于深入理解公司的經(jīng)營狀況和所處行業(yè)的特征。總得來說公司由于以水電為主，長期看處于一個(gè)旱澇保收的行業(yè)，但會(huì)深受經(jīng)濟(jì)周期、國家政策、煤炭?jī)r(jià)格、氣候等因素影響，短期業(yè)績(jī)很難把握。

步驟三、了解公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

對(duì)于價(jià)值投資者來說，買股票等于買上市公司的一部分，既然要買公司，那我們必須得先看看公司有哪些資產(chǎn)。為了便于觀察資產(chǎn)情況的變化趨勢(shì)，加深理解，我比較喜歡手動(dòng)制作公司資產(chǎn)比例變化表。通過下表，我們可以看出國投電力是一家典型的重資產(chǎn)公司，固定資產(chǎn)比重非常高，受益于行業(yè)特點(diǎn)，公司每年的應(yīng)收票據(jù)和賬款都在一個(gè)可控比例之內(nèi)，也沒有存貨周轉(zhuǎn)的問題，用心的朋友還可以對(duì)照資產(chǎn)負(fù)債表后的附注逐一弄清楚每個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目的具體內(nèi)容。公司從09年開始在建工程占總資產(chǎn)比例大幅上升，這和雅磐江水電的大規(guī)模建設(shè)投入是緊密相關(guān)的，我們對(duì)照雅磐江水電系列工程陸續(xù)投產(chǎn)后當(dāng)年的營業(yè)收入和凈利潤，可以看到明顯的提升。目前，在建工程數(shù)額仍然很高，雅磐江水電的后續(xù)工程仍在持續(xù)建設(shè)開發(fā)之中。查詢相關(guān)資料可以了解到，水電對(duì)比其他電源，經(jīng)濟(jì)、環(huán)保，社會(huì)效益突出，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，因此雅磐江水電是該公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。根據(jù)公開信息資料，公司占有雅磐江水電52%的股份，雅磐江流域可開發(fā)裝機(jī)容量約為3000萬千瓦，截至2018年已投產(chǎn)裝機(jī)1470萬千萬，在建450萬千萬，可以預(yù)計(jì)未來以水電為主的清潔能源在公司的產(chǎn)能占比中會(huì)持續(xù)提升。

步驟四、觀察公司的債務(wù)情況

任何公司的經(jīng)營都會(huì)遇到低谷期，低負(fù)債的公司往往更容易挺過困難的時(shí)期，所以公司的資產(chǎn)負(fù)債率，特別是有息負(fù)債率越低越好。我們看看國投電力的負(fù)債情況。

由上圖可見，國投電力是一家高負(fù)債公司，無論資產(chǎn)負(fù)債率還是有息負(fù)債率每年都在50%的警戒線以上，短期指標(biāo)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也很不理想，通常情況下重資產(chǎn)、高資本支出、高負(fù)債率的企業(yè)，我們會(huì)盡量避而遠(yuǎn)之，當(dāng)然也要綜合考慮公司所在行業(yè)的特殊性，以及國資背景帶來的融資優(yōu)勢(shì)等因素，也不能一慨否定。如果非要在負(fù)債端找一找亮點(diǎn)的話，那就是從2010年開始，資產(chǎn)負(fù)債率在緩慢下降。我們希望大量在建工程逐漸完工后，資產(chǎn)負(fù)債率能夠下降到一個(gè)合理的范圍。

步驟五、把握公司的經(jīng)營變化

了解了公司的資產(chǎn)和負(fù)債情況，接下來我們要弄清楚公司是怎樣賺錢（或虧損）的，通常公司的營業(yè)收入扣除原料成本就是公司的毛利，毛利扣除各種費(fèi)用，再加上營業(yè)外收支，扣除所得稅就是凈利潤。通常專注于主業(yè)的公司，營業(yè)外收支占比是很小的，各種費(fèi)用也是以銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用為主。

我們觀察國投電力2005-2018年的毛利率和三費(fèi)情況，可以看到毛利率受周期性影響，浮動(dòng)落差較大，銷售費(fèi)用率因所屬行業(yè)特點(diǎn)，基本可以忽略不計(jì)，管理費(fèi)用率大體在一個(gè)固定范圍內(nèi)波動(dòng)，說明公司的經(jīng)營管理比較穩(wěn)定沒有大的波動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和公司的高負(fù)債率狀況相關(guān)聯(lián)，占比較大，但近年來也呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，公司的三費(fèi)總體控制在一定范圍之內(nèi)，公司作為一家公用事業(yè)公司，在沒有定價(jià)權(quán)的情況下能夠獲得一定的合理收益。當(dāng)然每個(gè)行業(yè)不同，有些行業(yè)的公司我們還需要認(rèn)真分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，分析的角度也會(huì)有所不同。

步驟六、察看公司的現(xiàn)金流

現(xiàn)金流是一家公司的血液，沒有現(xiàn)金支撐的業(yè)績(jī)只能是紙上富貴，因此在分析公司的過程中，對(duì)現(xiàn)金流的評(píng)估尤為重要。首先，我們要看公司的凈利潤是否與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額相匹配，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大于或等于凈利潤，說明公司的凈利潤質(zhì)量不錯(cuò)，真金白銀收到了錢。國投電力2005-2018年每一年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均大于凈利潤，說明凈利潤質(zhì)量很高，是一個(gè)加分項(xiàng)。

其次，要對(duì)比經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與資本支出。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額如果能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資本支出，意味著公司只需要付出很小比例的資本支出，就能維持經(jīng)營并保持優(yōu)勢(shì)地位。我們看國投電力顯然是一家高資本支出的公司，受雅磐江水電建設(shè)影響，資本支出常年居高不下，好在從2014年開始經(jīng)營現(xiàn)金流凈額開始能夠逐漸覆蓋資本支出，對(duì)股東來說這是一個(gè)良好的現(xiàn)象。

其三，比較經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。2005-2018年，國投電力累計(jì)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1477.83億、累計(jì)投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1634.95億、累計(jì)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額208.52億，呈現(xiàn)出一副“+ — +”的現(xiàn)金流量現(xiàn)象，說明公司將經(jīng)營活動(dòng)賺到的錢，加上籌資來的錢，大多用向了新項(xiàng)目的投入，擴(kuò)張態(tài)勢(shì)明顯，所投資項(xiàng)目若能達(dá)到預(yù)期，將可能對(duì)未來的業(yè)績(jī)帶來提升。

步驟七、找出公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)

通過上述六個(gè)步驟，我們接觸了不少公司的信息和數(shù)據(jù)，大體上對(duì)公司的情況有所了解，會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生一個(gè)直觀的印象。那么接下來我們需要思考的是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么、劣勢(shì)又是什么，這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)未來是否會(huì)持續(xù)。

如果你無法得到答案，那么要么是公司沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，要么就是這家公司不在你的能力圈范圍內(nèi)。憑借常識(shí)和相關(guān)公開資料信息，我們可以得出國投電力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于一是持股雅磐江水電、國投大朝山等核心水電資產(chǎn)，水電具有環(huán)保、運(yùn)營成本低、可再生的優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；二是電力行業(yè)屬于壟斷行業(yè)，無市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。劣勢(shì)在于一沒有定價(jià)權(quán)，嚴(yán)重受制于國家政策，一旦遇到電價(jià)下調(diào)，直接影響業(yè)績(jī)，二是火電部分受國家政策影響的同時(shí)，還受上游煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)的影響，一旦成本上升，電價(jià)又受調(diào)控，直接導(dǎo)致虧損；三是公司屬于高資本支出的重資產(chǎn)行業(yè)，這一點(diǎn)通常是不受資本市場(chǎng)待見的。我們不難看出在現(xiàn)有國情和行業(yè)特點(diǎn)下，國投電力的這種優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)未來還將延續(xù)。

步驟八、分析未來發(fā)展前景

歷史的業(yè)績(jī)不能簡(jiǎn)單的復(fù)制到未來，投資能否賺錢，主要還在于公司未來的經(jīng)營發(fā)展，過去優(yōu)異的表現(xiàn)未來是否可以持續(xù)才是我們需要把握的關(guān)鍵。

能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，我們要看兩點(diǎn)，一要評(píng)估公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)需求、需求端要繼續(xù)保持旺盛，不能萎縮，能大幅增長，短期見不到天花板才是好的賽道。二要看公司在其行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位是否容易被撼動(dòng)，是否能夠繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果兩點(diǎn)都能得到肯定的答案，那么未來的發(fā)展前景大概率向好。國投電力的主要產(chǎn)品就是發(fā)電，隨著人類文明的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)電力的需求只會(huì)越來越大，需求端是沒有天花板的，雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩會(huì)對(duì)用電量的增長帶來負(fù)面影響，但考慮到未來新能源汽車替代、城鎮(zhèn)化進(jìn)一步深入、消費(fèi)增長等積極因素，我對(duì)電能源需求端的增長保持樂觀。通常電力行業(yè)公司，最大發(fā)電產(chǎn)能往往是制約公司增長的瓶頸，國投電力由于雅磐江流域尚未開發(fā)完畢，未來產(chǎn)能仍有較大的提升空間，暫時(shí)還沒有達(dá)到瓶頸。至于公司的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在現(xiàn)有國情下，大概率會(huì)繼續(xù)保持，當(dāng)然劣勢(shì)也同樣難以改變。

步驟九、嘗試評(píng)估公司的股價(jià)

好的價(jià)格有時(shí)候比公司本身更重要，要評(píng)判價(jià)格高低就離不開給公司估值。眾多估值方法中，最科學(xué)的是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，但這種方法對(duì)散戶來說實(shí)在難以把握，實(shí)用性不強(qiáng)。我傾向于參照市盈率、市凈率、股息率、同行業(yè)的比價(jià)、PEG指標(biāo)，以及經(jīng)驗(yàn)常識(shí)來綜合評(píng)判公司的股價(jià)。

市場(chǎng)在很多時(shí)候是有效的，好公司很難遇到好價(jià)格，但在兩種情況下，市場(chǎng)可能會(huì)給出好的價(jià)格，幫投資者解決估值問題。第一種是利空事件或者利空預(yù)期，三鹿奶粉事件后的乳制品行業(yè)、塑化劑事件和限制三公消費(fèi)背景下的白酒就屬于此種情況。第二種是熊市帶來的整體錯(cuò)殺。

股價(jià)長期被壓制的因素，我歸納為以下幾條：一是公用事業(yè)公司沒有定價(jià)權(quán)，難以獲得超額收益，市場(chǎng)通常不會(huì)給予太高估值；二是國家對(duì)電價(jià)的調(diào)控，電價(jià)下調(diào)預(yù)期對(duì)股價(jià)形成壓制；三是現(xiàn)階段的高資本支出、高負(fù)債率，公司很難與那些現(xiàn)金奶牛類公司相提并論；四是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，會(huì)直接影響到與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度高的公司的股價(jià)。格雷厄姆說過一個(gè)停止增長的行業(yè)可以享有8.5倍市盈率，電力行業(yè)顯然不是一個(gè)停止增長的行業(yè)，公司的凈利潤巔峰出現(xiàn)在2014年，當(dāng)年的凈利潤55.97億，每股收益為0.82元，我認(rèn)為未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)公司凈利潤超過2014年的峰值是確定性很高的事情，假設(shè)每股收益達(dá)到0.82元之上，市盈率不變，對(duì)應(yīng)股價(jià)應(yīng)該在9.43元以上，如果遇到牛市估值得到提升，市盈率達(dá)到長江電力的16倍，對(duì)應(yīng)價(jià)格可以達(dá)到13.12，目前的價(jià)格應(yīng)該有一定的安全邊際。

投資需要對(duì)自己的金錢負(fù)責(zé)任，在作出一筆投資交易之前，你所做的研究工作越深入、越細(xì)致，未來的收益就越有保障。以上我所敘述的九個(gè)步驟，也許比較簡(jiǎn)單，不能面面俱到，但相信散戶只要有心，都可以緊扣自己熟悉的行業(yè)和公司，加強(qiáng)學(xué)習(xí)，開展公司分析，逐漸積累經(jīng)驗(yàn)，提高自己，進(jìn)而取得好的投資收益。