導(dǎo)讀：投資大師們的真知灼見(jiàn)往往值得我們細(xì)細(xì)琢磨。本文是查理·芒格于1994年在南加州大學(xué)馬歇爾商學(xué)院的講話，共有四部分：多維思維模型的重要性、選股的智慧、選股的方式、投資管理。

今天，我想對(duì)你們的學(xué)習(xí)課題做點(diǎn)小小的變動(dòng)——今天的主題是選股藝術(shù)，它是普世智慧藝術(shù)的一個(gè)小分支。這讓我可以從普世智慧談起——我感興趣的是更為廣泛的普世智慧，因?yàn)槲矣X(jué)得現(xiàn)代的教育系統(tǒng)很少傳授這種智慧，就算有傳授，效果也不是很明顯。

所以呢，這次演講展開(kāi)的方式將會(huì)有點(diǎn)像心理學(xué)家所說(shuō)的“祖母的規(guī)矩”——這個(gè)規(guī)矩來(lái)自于祖母的智慧，她說(shuō)你們必須先吃完胡蘿卜，然后才準(zhǔn)吃甜點(diǎn)。

這次演講的胡蘿卜部分涉及的是普世智慧的廣義課題，這是個(gè)很好的切入點(diǎn)。畢竟，現(xiàn)代教育的理論是，你應(yīng)該先接受一般的教育，再專門鉆研某個(gè)領(lǐng)域。我認(rèn)為，從某種程度上而言，在你成為一個(gè)偉大的選股人之前，你需要一些基礎(chǔ)教育。

因此，為了強(qiáng)調(diào)我有時(shí)候會(huì)開(kāi)玩笑地稱之為靈丹妙藥的普世智慧，我想先來(lái)灌輸給你們幾個(gè)基本的概念。

多元思維模型的重要性

基本的、普世的智慧是什么？第一條規(guī)則是，如果你們只是記得一些孤立的事物，試圖把它們硬湊起來(lái)，那么你們無(wú)法真正地理解任何東西。如果這些事物不在一個(gè)理論框架中相互聯(lián)系，你們就無(wú)法把它們派上用場(chǎng)。

你們必須在頭腦中擁有一些思維模型。你們必須依靠這些模型組成的框架來(lái)安排你的經(jīng)驗(yàn)，包括間接的和直接的。你們也許已經(jīng)注意到，有些學(xué)生試圖死記硬背，以此來(lái)應(yīng)付考試。他們?cè)趯W(xué)校中是失敗者，在生活中也是失敗者。你必須把經(jīng)驗(yàn)懸掛在頭腦中的一個(gè)由許多思維模型組成的框架上。

思維模型是什么呢？這么說(shuō)吧，第一條規(guī)則是，你必須擁有多元思維模型——因?yàn)槿绻阒荒苁褂靡粌蓚€(gè)，研究人性的心理學(xué)表明，你將會(huì)扭曲現(xiàn)實(shí)，直到它符合你的思維模型，或者至少到你認(rèn)為它符合你的模型為止。你將會(huì)和一個(gè)脊椎按摩師一樣——這種醫(yī)師對(duì)現(xiàn)代醫(yī)學(xué)當(dāng)然是毫無(wú)所知的。

那就像諺語(yǔ)所說(shuō)的：“在手里拿著鐵錘的人看來(lái)，每個(gè)問(wèn)題都像釘子?！碑?dāng)然，脊椎按摩師也是這樣治病的。但這絕對(duì)是一種災(zāi)難性的思考方式，也絕對(duì)是一種災(zāi)難性的處世方式。所以你必須擁有多元思維模型。

這些模型必須來(lái)自各個(gè)不同的學(xué)科——因?yàn)槟銈儾豢赡茉谝粋€(gè)小小的院系里面發(fā)現(xiàn)人世間全部的智慧。正是由于這個(gè)原因，詩(shī)歌教授大體上不具備廣義上的智慧。他們的頭腦里沒(méi)有足夠的思維模型。所以你必須擁有橫跨許多學(xué)科的模型。

你們也許會(huì)說(shuō)：“天哪，這太難做到啦?！钡?，幸運(yùn)的是，這沒(méi)有那么難——因?yàn)檎莆瞻司攀畟€(gè)模型就差不多能讓你成為擁有普世智慧的人。而在這八九十個(gè)模型里面，非常重要的只有幾個(gè)。

   1.數(shù)學(xué)

所以讓我們來(lái)簡(jiǎn)單地看看哪些模型和技巧構(gòu)成了每個(gè)人必須擁有的基礎(chǔ)知識(shí)，有了這樣的基礎(chǔ)知識(shí)之后，他們才能夠精通某項(xiàng)專門的藝術(shù)，比如說(shuō)選股票。

首先要掌握的是數(shù)學(xué)。很明顯，你必須能夠處理數(shù)字和數(shù)量問(wèn)題，也就是基本的數(shù)學(xué)問(wèn)題。

除了復(fù)利原理之外，一個(gè)非常有用的思維模型是基本的排列組合原理。在我年輕的時(shí)候，高中二年級(jí)就會(huì)學(xué)到這些。目前在比較好的私立學(xué)校，我想應(yīng)該八年級(jí)左右就開(kāi)始學(xué)了吧。

這是非常簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)知識(shí)。帕斯卡（1623-1662）和費(fèi)馬（1601-1665）在一年的通信中完全解決了這個(gè)問(wèn)題。他們?cè)谝幌盗袝胖芯碗S便把它給解決了。

要掌握排列組合原理并不難。真正困難的是你在日常生活中習(xí)慣于幾乎每天都應(yīng)用它。費(fèi)馬—帕斯卡的系統(tǒng)與世界運(yùn)轉(zhuǎn)的方式驚人地一致。它是基本的公理，所以你真的必須得擁有這種技巧。

許多——可惜還是不夠——教育機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)。在哈佛商學(xué)院，所有一年級(jí)學(xué)生都必須學(xué)習(xí)的定量分析方法是他們所謂的“決策樹(shù)理論”。他們所做的只是把高中代數(shù)拿過(guò)來(lái)，用它來(lái)解決現(xiàn)實(shí)生活中的問(wèn)題。那些學(xué)生很喜歡這門課程。他們?yōu)楦咧写鷶?shù)能夠在生活中發(fā)揮作用而感到驚奇。

總的來(lái)講，事實(shí)已經(jīng)證明，人們不能自然、自動(dòng)地做到這一點(diǎn)。如果你們懂得基本的心理學(xué)原理，就能理解人們做不到這一點(diǎn)的原因，其實(shí)很簡(jiǎn)單：大腦的神經(jīng)系統(tǒng)是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的基因和文化進(jìn)化而來(lái)的。它并不是費(fèi)馬—帕斯卡的系統(tǒng)。它使用的是非常粗略而便捷的估算。在它里面有費(fèi)馬—帕斯卡系統(tǒng)的元素。但是，它不好用。

所以你們必須掌握這種非常基礎(chǔ)的數(shù)學(xué)知識(shí)，并在生活中經(jīng)常使用它——就好比你們想成為高爾夫球員，你們不能使用長(zhǎng)期的進(jìn)化賦予你的揮桿方式。你們必須掌握一種不同的抓桿和揮桿方法，這樣才能把你打高爾夫的潛力全部發(fā)揮出來(lái)。

如果你沒(méi)有把這個(gè)基本的、但有些不那么自然的基礎(chǔ)數(shù)學(xué)概率方法變成你生活的一部分，那么在漫長(zhǎng)的人生中，你們將會(huì)像一個(gè)踢屁股比賽中的獨(dú)腿人。這等于將巨大的優(yōu)勢(shì)拱手送給了他人。

這么多年來(lái)，我一直跟巴菲特同事；他擁有許多優(yōu)勢(shì)，其中之一就是他能夠自動(dòng)地根據(jù)決策樹(shù)理論和基本的排列組合原理來(lái)思考問(wèn)題。

顯然，你們也應(yīng)該掌握會(huì)計(jì)學(xué)。會(huì)計(jì)學(xué)是從事商業(yè)活動(dòng)的語(yǔ)言。它是對(duì)人類文明的一大貢獻(xiàn)。我聽(tīng)說(shuō)復(fù)式簿記是威尼斯人發(fā)明的，當(dāng)然啦，威尼斯曾經(jīng)是地中海地區(qū)商業(yè)最發(fā)達(dá)的城市?？傊?，復(fù)式記賬法真是一種了不起的發(fā)明，而且它也并不難理解。

但你必須對(duì)會(huì)計(jì)有足夠的理解，才能明白它的局限——因?yàn)闀?huì)計(jì)雖然是（商業(yè)活動(dòng)的）出發(fā)點(diǎn)，但它只是一種粗略的估算。要明白它的局限不是很難。例如，每個(gè)人都知道，你們能夠大概地估算出一架噴氣式飛機(jī)或者其他東西的使用壽命?？墒枪庥闷恋臄?shù)字來(lái)表達(dá)折舊率，并不意味著你對(duì)實(shí)際情況有真正的了解。

為了說(shuō)明會(huì)計(jì)的局限，我常常舉一個(gè)跟卡爾·布勞恩有關(guān)的例子。布勞恩是一個(gè)非常偉大的商人，他創(chuàng)建了C.F.布勞恩工程公司。該公司設(shè)計(jì)和建造煉油廠——這是很難的事情。而布勞恩能夠準(zhǔn)時(shí)造好煉油廠，讓它們順利而高效地投產(chǎn)。這是一門了不起的藝術(shù)。

布勞恩是個(gè)地道的德國(guó)人，他有許多趣聞?shì)W事。據(jù)說(shuō)他曾經(jīng)看了一眼煉油廠的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)報(bào)表，然后說(shuō)：“這是狗屁?！?/p>

于是他把所有會(huì)計(jì)都趕走了，召集手下的工程師，對(duì)他們說(shuō)：“我們自己來(lái)為我們的商業(yè)流程設(shè)計(jì)一個(gè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)吧?！焙髞?lái)煉油廠的會(huì)計(jì)工作吸取了卡爾·布勞恩的許多想法。布勞恩是一個(gè)非常堅(jiān)毅、非常有才華的人，他的經(jīng)歷體現(xiàn)了會(huì)計(jì)的重要性，以及懂得標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)局限性的重要性。

他還有個(gè)規(guī)矩，來(lái)自心理學(xué)。如果你對(duì)智慧感興趣，那么應(yīng)該記住這個(gè)規(guī)矩——就像記住基本的排列組合原理一樣。

他要求布勞恩公司所有的交流必須遵守“五何”原則——你必須說(shuō)明何人因何故在何時(shí)何地做了何事。如果你在布勞恩公司里面寫一封信或指示某人去做某事，但沒(méi)有告訴他原因，那么你可能會(huì)被解雇。實(shí)際上，你只要犯兩次這種錯(cuò)誤，就會(huì)被解雇。

你們也許會(huì)問(wèn)，這有那么重要嗎？嗯，這也跟心理學(xué)的原理有關(guān)。如果你能夠?qū)⒁欢涯Ｊ降闹R(shí)組合起來(lái)，回答一個(gè)又一個(gè)為什么，你就能夠更好地思考；同樣道理，如果你告訴人們事情的時(shí)候，總是告訴他們?cè)?，他們就能更深刻地理解你說(shuō)的話，就會(huì)更加重視你說(shuō)的話，也會(huì)更傾向于聽(tīng)從你說(shuō)的話。就算他們不理解你的理由，他們也會(huì)更傾向于聽(tīng)你的話。

正如你想要從問(wèn)一個(gè)又一個(gè)的“為什么”開(kāi)始獲得普世的智慧一樣，你在跟別人交流溝通時(shí)，也應(yīng)該把原因講清楚。就算答案很淺顯，你把“為什么”講清楚仍是一種明智的做法。

哪些思維模型最可靠呢？答案很明顯，那些來(lái)自硬科學(xué)和工程學(xué)的思維模型是地球上最可靠的思維模型。而工程學(xué)的質(zhì)量控制理論——至少對(duì)你我這樣的非專業(yè)工程師來(lái)說(shuō)也是很重要的核心部分——其基礎(chǔ)恰好是費(fèi)馬和帕斯卡的基礎(chǔ)數(shù)學(xué)理論。

一項(xiàng)工程的成本這么高，如果你付出這么高的成本，你就不會(huì)希望它垮掉。這全是基本的高中數(shù)學(xué)知識(shí)。德明帶到日本的質(zhì)量控制理論，無(wú)非就是利用了這些基礎(chǔ)的數(shù)學(xué)知識(shí)。

我認(rèn)為大多數(shù)人沒(méi)有必要精通統(tǒng)計(jì)學(xué)。例如，我雖然不能準(zhǔn)確地說(shuō)出高斯分布的細(xì)節(jié)，不過(guò)我知道它的分布形態(tài)，也知道現(xiàn)實(shí)生活的許多事件和現(xiàn)象是按照那個(gè)方式分布的。所以我能作一個(gè)大致的計(jì)算。

但如果你們要我算出一道高斯分布方程，要求精確到小數(shù)點(diǎn)后10位，那我可算不出來(lái)。我就像一個(gè)雖然不懂帕斯卡可是打牌打得很好的撲克牌手。

順便說(shuō)一聲，這樣也夠用了。但你們必須像我一樣，至少能粗略地理解那道鐘形曲線。

當(dāng)然，工程學(xué)里面的后備系統(tǒng)是一種非常有用的思想，斷裂點(diǎn)理論也是一種非常強(qiáng)大的思維模型。物理學(xué)里面的臨界質(zhì)量概念是一種非常強(qiáng)大的思維模型。

所有這些理論都能在日常生活中派上很大的用場(chǎng)。所有這些成本—收益分析——見(jiàn)鬼了，又全是基本的高中代數(shù)知識(shí)——只不過(guò)是被一些嚇唬人的術(shù)語(yǔ)打扮得漂亮一點(diǎn)而已。

你們可以輕而易舉地證明這一點(diǎn)：在座各位只要看過(guò)一個(gè)非常普通的職業(yè)魔術(shù)師的表演，就肯定曾經(jīng)看見(jiàn)許多其實(shí)并沒(méi)有發(fā)生的事情正在發(fā)生，也肯定曾經(jīng)看不見(jiàn)其實(shí)正在發(fā)生的事情。

   2.心理學(xué)

我認(rèn)為第二種可靠的思維模型來(lái)自生物學(xué)/生理學(xué)，因?yàn)槲覀兇蠹耶吘乖诨驑?gòu)造方面都是相同的。接下來(lái)當(dāng)然就是心理學(xué)啦，它更加復(fù)雜。但如果你想擁有任何普世的智慧，心理學(xué)是太過(guò)重要了。

原因在于，人類的感知器官有時(shí)候會(huì)短路。大腦的神經(jīng)線路并非總是暢通無(wú)阻的，也不擁有無(wú)窮多的線路。所以那些懂得如何利用這種缺點(diǎn)、讓大腦以某種錯(cuò)誤方式運(yùn)轉(zhuǎn)的人能夠使你看到根本不存在的東西。

這又涉及認(rèn)知功能，它和感知功能不同。你們的認(rèn)知功能同樣容易受誤導(dǎo)——實(shí)際上是比感知功能更加容易受誤導(dǎo)。同樣的，你的大腦缺乏足夠的神經(jīng)線路等等——于是出現(xiàn)各式各樣的自動(dòng)短路問(wèn)題。

所以當(dāng)外部因素以某些方式結(jié)合起來(lái)——或者更常見(jiàn)的是，有個(gè)人像魔術(shù)師那樣有意地操控你，讓你發(fā)生認(rèn)知錯(cuò)亂——你就成了任人擺布的蠢貨啦。

一個(gè)使用工具的人應(yīng)該了解它的局限，同樣道理，一個(gè)使用認(rèn)知工具的人也應(yīng)該了解它的局限。順便說(shuō)一聲，這種知識(shí)可以用來(lái)操控和激勵(lì)別人。

所以心理學(xué)最有用、最具實(shí)踐價(jià)值的部分——我個(gè)人認(rèn)為聰明人一個(gè)星期就能被教會(huì)——是極其重要的?？上](méi)有人教過(guò)我。我不得不自己在后來(lái)的生活中一點(diǎn)一點(diǎn)地學(xué)習(xí)。那可是相當(dāng)辛苦的。這個(gè)道理十分簡(jiǎn)單，全學(xué)到手之后，我覺(jué)得自己（從前）是個(gè)十足的傻子。

沒(méi)錯(cuò)，我曾經(jīng)在加州理工學(xué)院和哈佛法學(xué)院受過(guò)教育。所以名牌大學(xué)為你們和我這樣的人提供了錯(cuò)誤的教育。

心理學(xué)的基礎(chǔ)部分——我稱之為誤判心理學(xué)——是極其重要的知識(shí)。它包括了大約20個(gè)小原則。而且它們還相互影響，所以有點(diǎn)復(fù)雜。但它的核心內(nèi)容重要得讓人難以置信。

有些聰明絕頂?shù)娜擞捎诤雎粤怂赶铝朔浅Ｉ窠?jīng)的錯(cuò)誤。實(shí)際上，過(guò)去兩三年我就犯了幾次這樣的大錯(cuò)。人不可能完全避免犯愚蠢的錯(cuò)誤。

帕斯卡還說(shuō)過(guò)一句話，我覺(jué)得那是思想史上最精確的論斷之一了。帕斯卡說(shuō)：“人類的頭腦既是宇宙的光榮，也是宇宙的恥辱。”

確實(shí)如此。人類的大腦擁有這種巨大的力量。然而它也經(jīng)常出毛病，作出各種錯(cuò)誤的判斷。它還使人們極其容易受其他人操控。例如，阿道夫·希特勒的軍隊(duì)有大約一半是由虔誠(chéng)的天主教徒組成的。若是受到足夠高明的心理操控，人類會(huì)做出各種匪夷所思的事情。

從個(gè)人的角度來(lái)講，我已經(jīng)養(yǎng)成了使用一種雙軌分析的習(xí)慣。首先，理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益？其次，當(dāng)大腦處于潛意識(shí)狀態(tài)時(shí)，會(huì)自動(dòng)形成哪些潛意識(shí)因素——這些潛意識(shí)因素總的來(lái)講有用但（在具體情況下）卻又常常失靈？

   3. 微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)

接下來(lái)我們要談到的是另外一種不那么可靠的人類智慧——微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。我發(fā)現(xiàn)把自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)——或者部分自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)——當(dāng)做某種生態(tài)系統(tǒng)是很有用的思維方式。

可惜能這么想的人不多，因?yàn)樵缭谶_(dá)爾文時(shí)代以來(lái)，工業(yè)大亨之類的人認(rèn)為適者生存的法則證明他們確實(shí)擁有過(guò)人的能力——你們也知道的，他們會(huì)這么想：“我最富有。所以，我是最好的。真是老天有眼?！?/p>

人們對(duì)工業(yè)大亨的這種反應(yīng)很反感，所以很不愿把經(jīng)濟(jì)想成一種生態(tài)系統(tǒng)。但實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)確實(shí)很像生態(tài)系統(tǒng)。它們之間有很多相似之處。

跟生態(tài)系統(tǒng)的情況一樣，有狹窄專長(zhǎng)的人能夠在某些狹窄領(lǐng)域中做得特別好。動(dòng)物在合適生長(zhǎng)的地方能夠繁衍，同樣地，那些在商業(yè)世界中專注于某個(gè)領(lǐng)域——并且由于專注而變得非常優(yōu)秀——的人，往往能夠得到他們無(wú)法以其他方式獲得的良好經(jīng)濟(jì)回報(bào)。

一旦開(kāi)始談?wù)撐⒂^經(jīng)濟(jì)學(xué)，我們就會(huì)遇到規(guī)模優(yōu)勢(shì)這個(gè)概念?，F(xiàn)在我們更為接近投資分析了——因?yàn)橐?guī)模優(yōu)勢(shì)在商業(yè)的成敗中扮演了至關(guān)重要的角色。

例如，全世界所有商學(xué)院都教學(xué)生說(shuō)，一個(gè)巨大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)是成本會(huì)沿著所謂的經(jīng)驗(yàn)曲線下降。那些受到資本主義的激勵(lì)和想要改善生產(chǎn)的人們只要加大產(chǎn)量，就能夠讓復(fù)雜的生產(chǎn)變得更有效率。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)理論的本質(zhì)是，你生產(chǎn)的商品越多，你就能更好地生產(chǎn)這種商品。那是個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。它跟商業(yè)的成敗有很大的關(guān)系。

讓我們看看規(guī)模優(yōu)勢(shì)都有哪些——盡管這會(huì)是一個(gè)不完整的清單。有些優(yōu)勢(shì)可以通過(guò)簡(jiǎn)單的幾何學(xué)得以說(shuō)明。如果你打算建造一個(gè)油罐，很明顯，隨著油罐的增大，油罐表面所需的鋼鐵將會(huì)以平方的速率增加，而油罐的容量將會(huì)以立方的速率增加。也就是說(shuō)，當(dāng)你擴(kuò)建油罐時(shí)，你能用更少的鋼鐵得到更多的容積。

有許多事情是這樣的，簡(jiǎn)單的幾何學(xué)——簡(jiǎn)單的現(xiàn)實(shí)——能夠給你一種規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

例如，你能夠從電視廣告中得到規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在電視廣告最早出現(xiàn)的時(shí)候——也就是在彩色電視機(jī)第一次走進(jìn)我們的客廳的時(shí)候，它是一種強(qiáng)大得令人難以置信的東西。早期三家電視網(wǎng)絡(luò)公司擁有大概90%的觀眾。

嗯，如果你們是寶潔公司，你們有足夠的財(cái)力使用這種新的廣告手段。你們能夠承擔(dān)起非常高昂的電視廣告費(fèi)用，因?yàn)槟銈冑u出的產(chǎn)品多得不得了。有些勢(shì)單力薄的家伙就做不到。因?yàn)樗恫黄鹉枪P錢，所以他無(wú)法使用電視廣告。實(shí)際上，如果你們的產(chǎn)量不夠大，你們也用不起電視廣告——那是當(dāng)時(shí)最有效的宣傳技巧。

所以當(dāng)電視出現(xiàn)的時(shí)候，那些規(guī)模已經(jīng)很大的名牌公司獲得了巨大的推動(dòng)力。實(shí)際上，它們生意蒸蒸日上，發(fā)了大財(cái)，直到其中有些變得腦滿腸肥，這是發(fā)財(cái)后會(huì)出現(xiàn)的情況——至少對(duì)有些人來(lái)說(shuō)是這樣。

你的規(guī)模優(yōu)勢(shì)可能是一種信息優(yōu)勢(shì)。如果我去到某個(gè)偏遠(yuǎn)的地方，我可能會(huì)看到綠箭的口香糖和格羅茲的口香糖擺在一起。我知道綠箭是一種令人滿意的產(chǎn)品，可是對(duì)格羅茲毫不了解。如果綠箭賣四十美分，格羅茲賣三十五美分，你們覺(jué)得我會(huì)為了區(qū)區(qū)五分錢而把某樣我不了解的東西放到嘴巴里去嗎？——這畢竟是非常私人的地方。

所以綠箭只是因?yàn)閾碛辛撕芨叩闹榷@得了規(guī)模優(yōu)勢(shì)——你們也可以稱之為信息優(yōu)勢(shì)。

另外一種規(guī)模優(yōu)勢(shì)來(lái)自心理學(xué)。心理學(xué)家使用的術(shù)語(yǔ)是“社會(huì)認(rèn)同”（Social Proof）。我們會(huì)潛意識(shí)地，以及在某種程度上有意識(shí)地受到其他人的認(rèn)同的影響。因此，如果大家都在買一樣?xùn)|西，我們會(huì)認(rèn)為這樣?xùn)|西很好。我們不想成為那個(gè)落伍的家伙。

這種情況有時(shí)候是潛意識(shí)的，有時(shí)候是有意識(shí)的。有時(shí)候，我們清醒而理智地想：“哇，我對(duì)這東西不熟悉。他們比我了解得更多。那么，為什么我不跟著他們呢？”

由于人類心理而產(chǎn)生的社會(huì)認(rèn)同現(xiàn)象使商家可以極大地拓寬產(chǎn)品的銷售渠道，這種優(yōu)勢(shì)自然是很難獲得的?？煽诳蓸?lè)的優(yōu)勢(shì)之一就是它的產(chǎn)品幾乎覆蓋了全世界各個(gè)角落。

喏，假設(shè)你們擁有一種小小的軟飲料商品。要怎樣才能讓它遍布地球各個(gè)角落呢？全球性的銷售渠道——這是大企業(yè)慢慢建立的——是非常大的優(yōu)勢(shì)……你們不妨想一下，如果你們?cè)谶@方面擁有足夠的優(yōu)勢(shì)，別人想要?jiǎng)訐u你們的地位是很難做到的。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)還有另外一種。有些行業(yè)的情況是這樣的，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)之后，有一家企業(yè)取得了壓倒性的優(yōu)勢(shì)。

最明顯的例子就是日?qǐng)?bào)。在美國(guó)，除了少數(shù)幾個(gè)大城市之外，所有城市都只有一家日?qǐng)?bào)。

這同樣跟規(guī)模有關(guān)。如果我的發(fā)行量占到絕大多數(shù)的份額，我就能拿到絕大多數(shù)的廣告。如果我擁有了大量的廣告和發(fā)行量，還有誰(shuí)想看那份更薄、信息量更少的報(bào)紙呢？所以會(huì)慢慢出現(xiàn)贏家通吃的局面。那是一種獨(dú)特的規(guī)模優(yōu)勢(shì)現(xiàn)象。

同樣的，所有這些巨大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)使企業(yè)內(nèi)部能夠進(jìn)行更為專門的分工。每個(gè)員工因此能夠把本職工作做得更好。

這些規(guī)模優(yōu)勢(shì)非常強(qiáng)大，所以當(dāng)杰克·韋爾奇到通用電氣時(shí)，他說(shuō)：“讓它見(jiàn)鬼去吧。我們必須在每個(gè)我們涉足的領(lǐng)域做到第一或者第二，否則我們就退出。我不會(huì)在乎要解雇多少人，賣掉哪些業(yè)務(wù)。如果做不到第一或者第二，我們寧可不做?！?/p>

韋爾奇那么做顯得鐵面無(wú)情，但我認(rèn)為那是非常正確的決定，能夠使股東的財(cái)富最大化。我也不認(rèn)為這種做法有什么不文明的，因?yàn)槲艺J(rèn)為自從有了杰克·韋爾奇之后，通用電氣變得更加強(qiáng)大了。

當(dāng)然，規(guī)模太大也有劣勢(shì)。例如，我們——我說(shuō)的是伯克希爾·哈撒韋——是美國(guó)廣播公司（ABC）最大的股東。我們旗下有很多刊物都倒閉了——被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打敗了。它們之所以能夠打敗我們，是因?yàn)樗鼈兏訉I(yè)。

那么，他們的效率比我們高得多。他們能夠告訴更多負(fù)責(zé)企業(yè)差旅部門的人。另外，他們不用浪費(fèi)墨水和紙張把材料寄給那些沒(méi)有興趣閱讀的差旅部門。那是一個(gè)更有效的系統(tǒng)。由于我們沒(méi)他們專業(yè)，所以一敗涂地。

《星期六晚報(bào)》和其他所有那些刊物的下場(chǎng)都是這樣的。它們消失了。我們現(xiàn)在擁有的是《越野摩托》——它的讀者是一群喜歡參加巡回比賽、在比賽時(shí)開(kāi)著摩托車翻跟頭的傻子。但他們關(guān)注它。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，它就是生活的主要意義。一份叫做《越野摩托》的雜志完全是這些人的必需品。它的利潤(rùn)率會(huì)讓你們流口水。

只要想想這些刊物的讀者群體有多專就知道了。所以縮小規(guī)模、加強(qiáng)專業(yè)化程度能夠給你帶來(lái)巨大的優(yōu)勢(shì)。大未必就是好。

當(dāng)然，規(guī)模大的缺陷是……這使競(jìng)爭(zhēng)變得更有趣，因?yàn)榇蠊静⒎强偸勤A家——企業(yè)變大之后，就會(huì)出現(xiàn)官僚機(jī)構(gòu)的作風(fēng)，而這種作風(fēng)會(huì)造成敷衍塞責(zé)的情況——這也是人類的本性。

這時(shí)企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制會(huì)失靈。例如，如果你們?cè)谖夷贻p時(shí)為AT&T工作，當(dāng)時(shí)它是個(gè)很大的官僚機(jī)構(gòu)。誰(shuí)會(huì)真的在乎股東利益或別的什么事呢？而且在官僚機(jī)構(gòu)里面，當(dāng)工作從你手上轉(zhuǎn)到別人手上時(shí)，你會(huì)認(rèn)為工作已經(jīng)完成了。但是，當(dāng)然了，它實(shí)際上當(dāng)然尚未完成。在AT&T把它應(yīng)該發(fā)送的電訊發(fā)送出去之前，它是尚未完成的。所以，這種大型、臃腫、笨拙、麻木的官僚機(jī)構(gòu)就是這樣的。

它們還會(huì)導(dǎo)致某種程度的腐敗。換句話說(shuō)，如果我管一個(gè)部門，你管一個(gè)部門，我們都有權(quán)力處理這件事，那么就會(huì)出現(xiàn)一種潛規(guī)則：“如果你不找我麻煩，我也不會(huì)找你麻煩，這樣我們都高興。”于是就出現(xiàn)了多重管理層，以及不必要的相關(guān)成本。然后呢，在人們沒(méi)法證明這些管理層是有必要存在的情況下，任何事情都要花很長(zhǎng)時(shí)間才能辦成。他們反應(yīng)遲鈍，做不了決定，頭腦靈活的人只能圍著他們打轉(zhuǎn)。

大規(guī)模的弊端向來(lái)在于它會(huì)導(dǎo)致龐大、笨拙的官僚機(jī)構(gòu)——最糟糕的、弊病最多的官僚機(jī)構(gòu)當(dāng)然是各種政府部門，它們的激勵(lì)機(jī)制真的很差勁。這并不意味著我們不需要政府——因?yàn)槲覀兇_實(shí)需要。但要讓這些大型的官僚機(jī)構(gòu)辦點(diǎn)事是讓人非常頭疼的問(wèn)題。

所以人們開(kāi)始找對(duì)策。他們?cè)O(shè)立了分散的小單位以及很棒的激勵(lì)和培訓(xùn)計(jì)劃。例如，大企業(yè)通用電氣就用驚人的技巧和官僚作風(fēng)斗爭(zhēng)。但那是因?yàn)橥ㄓ秒姎獾念I(lǐng)袖是個(gè)天才和激情的結(jié)合體。他們?cè)谒€夠年輕的時(shí)候就扶他上位，所以他能掌權(quán)很久。當(dāng)然，這個(gè)人就是杰克·韋爾奇。

但官僚作風(fēng)很可怕……隨著企業(yè)變得非常龐大和有影響力，可能會(huì)出現(xiàn)一些失控的行為?？纯次魑蓦娖骶椭懒?。他們愚蠢地放出幾十億美元的貸款給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。他們讓某個(gè)從基層爬上來(lái)的人——我不知道他是做什么起家的，可能是電冰箱之類的——來(lái)當(dāng)領(lǐng)袖，突然之間，他借了大量的錢給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商蓋酒店。這是以己之短，攻人之長(zhǎng)。沒(méi)隔多久，他們就把幾十億美元輸光了。

哥倫比亞廣播公司是個(gè)有趣的例子，它印證了另外一條心理學(xué)原則——巴甫洛夫聯(lián)想。如果人們說(shuō)了你確實(shí)不想聽(tīng)的話——也就是讓你不高興的話——你會(huì)自然而然地生出抵觸情緒。你必須訓(xùn)練自己擺脫這種反應(yīng)。倒不是說(shuō)你一定會(huì)這樣。但如果你不加以注意，就很可能會(huì)這樣。

電視剛出現(xiàn)的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)由一家公司主導(dǎo)——哥倫比亞廣播公司。佩利（注：哥倫比亞廣播公司前董事長(zhǎng)和奠基人，美國(guó)著名企業(yè)家，被稱為哥倫比亞廣播公司之父）就像神一樣。但他聽(tīng)不得逆耳忠言，他的手下很快就發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)。

所以他們只跟佩利說(shuō)他喜歡聽(tīng)的話。結(jié)果沒(méi)隔多久，他就生活在一個(gè)謊言編織的世界里，而公司的其他一切都敗壞了——雖然它還是一個(gè)偉大的企業(yè)。

哥倫比亞廣播公司的各種蠢事都是由這種風(fēng)氣造成的。比爾·佩利掌權(quán)的最后十年真像是瘋帽匠的茶話會(huì)。

這絕對(duì)不是惟一的例子。企業(yè)高層嚴(yán)重失控的情況是很普遍的。當(dāng)然，如果你們是投資人的話，情況可能會(huì)大不相同?？墒侨绻銈兿癜屠锬菢?，在得到CBS之后，進(jìn)行那么多的收購(gòu)，聘請(qǐng)那么多的愚蠢顧問(wèn)——投資銀行家、管理顧問(wèn)之類的人，這些人都拿著非常高的薪水——那么情況就會(huì)極其糟糕。

所以生活就是兩種力量之間無(wú)休無(wú)止的斗爭(zhēng)，一邊是獲得上面提到的那些規(guī)模優(yōu)勢(shì)，另一邊是變得像美國(guó)農(nóng)業(yè)部那樣人浮于事——農(nóng)業(yè)部的人只是坐在那里，什么也不做。我不知道他們到底干了些什么，但我知道他們沒(méi)干幾件有用的事。

就規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)這個(gè)話題而言，我覺(jué)得連鎖店非常有趣。想想就知道啦。連鎖店的概念是一個(gè)迷人的發(fā)明。你得到了巨大的采購(gòu)能力——這意味著你能夠降低商品的成本。那些連鎖店就像大量的實(shí)驗(yàn)室，你可以用它們來(lái)做實(shí)驗(yàn)。你變得專門化了。

如果有個(gè)小商店的老板試圖在上門推銷的供貨商影響下選購(gòu)27類不同的產(chǎn)品，他肯定會(huì)作出很多愚蠢的決定。但是如果你的采購(gòu)工作是在總部完成的，旗下有大量的商店，那么你可以請(qǐng)一些精通冰箱等等商品的聰明人來(lái)完成采購(gòu)工作。

那些只有一個(gè)人負(fù)責(zé)全部采購(gòu)的小商店會(huì)出現(xiàn)糟糕的局面。曾經(jīng)有個(gè)故事，故事里一家小商店堆滿了食鹽。一個(gè)陌生人走進(jìn)去，對(duì)店主說(shuō)：“哇，你肯定賣掉很多鹽。”店主的回答是：“沒(méi)有啦。賣給我鹽的那個(gè)人才賣掉了很多鹽?！?/p>

所以連鎖店在采購(gòu)上有巨大的優(yōu)勢(shì)。此外還有一套完善的制度，規(guī)定每個(gè)人應(yīng)該做些什么。所以連鎖店可以成為很棒的企業(yè)。

沃爾瑪?shù)臍v史很有意思，它最初只有一家店，在阿肯色州，而當(dāng)時(shí)最具聲望的百貨商店是坐擁數(shù)十億美元資產(chǎn)的羅巴克·西爾斯。阿肯色州本頓威爾市一個(gè)身無(wú)分文的家伙如何打敗羅巴克·西爾斯呢？他用一生的時(shí)間完成了這項(xiàng)偉業(yè)——實(shí)際上，他只用了半生的時(shí)間，因?yàn)楫?dāng)他開(kāi)出第一家小商店時(shí)，他已經(jīng)相當(dāng)老了……

連鎖店這個(gè)游戲，他玩得比誰(shuí)都努力，玩得比誰(shuí)都好。實(shí)際上沃爾頓并沒(méi)有什么創(chuàng)新。他只是照搬其他人做過(guò)的所有聰明事——他更為狂熱地去做這些事，更有效地管理下屬的員工。所以他能夠把其他對(duì)手都打敗。

他在早期采用了一種非常有趣的競(jìng)爭(zhēng)策略。他就像一個(gè)為獎(jiǎng)牌而奮斗的拳手，想弄到一份輝煌的戰(zhàn)績(jī)，以便躋身決賽，成為電視的焦點(diǎn)。他是怎么做的呢？他出去找了42個(gè)不堪一擊的對(duì)手，對(duì)吧？結(jié)果當(dāng)然是勝出、勝出、勝出——連贏42次。

精明的沃爾頓基本上打敗了早期美國(guó)小城鎮(zhèn)的其他零售商。雖然他的系統(tǒng)效率更高，但他可能無(wú)法給那些大商店當(dāng)頭一棒。但由于他的系統(tǒng)更好，他當(dāng)然能夠摧毀這些小城鎮(zhèn)的零售商。他一而再、再而三地這么做。然后，等到規(guī)模變大之后，他開(kāi)始摧毀那些大企業(yè)。嗯，這真是一種非常、非常精明的策略。

你們也許會(huì)問(wèn)：“這種做法好嗎？”嗯，資本主義是非常殘酷的。但我個(gè)人認(rèn)為，世界因?yàn)橛辛宋譅柆敹兊酶用篮?。我想說(shuō)的是，你們可以把小城鎮(zhèn)的生活想得很美好。但我曾經(jīng)在小城鎮(zhèn)生活過(guò)很多年。讓我告訴你們吧——你們不應(yīng)該把那些被沃爾瑪摧毀的小企業(yè)想得太美好。

此外，沃爾瑪?shù)脑S多員工都是優(yōu)秀能干的人，他們需要養(yǎng)家糊口。我并沒(méi)有低級(jí)文化打敗高級(jí)文化的感覺(jué)。我認(rèn)為那種感覺(jué)無(wú)非是懷舊和幻覺(jué)。但不管怎么說(shuō)，沃爾瑪這個(gè)有趣的模式讓我們看到了當(dāng)規(guī)模和狂熱結(jié)合起來(lái)能夠產(chǎn)生多大的威力。

這個(gè)有趣的模式也向我們說(shuō)明了另外一個(gè)問(wèn)題——羅巴克·西爾斯雖然擁有很大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但那種人浮于事的官僚作風(fēng)卻給它造成了可怕的損失。西爾斯有許許多多的冗員。它的官僚習(xí)氣非常嚴(yán)重，它的思維很慢，而且它思考問(wèn)題的方式很僵化。如果你的頭腦出現(xiàn)了新的想法，這種系統(tǒng)會(huì)反對(duì)你。它擁有一切你能想像得到的大型官僚機(jī)構(gòu)的弊端。

平心而論，西爾斯也有大量的優(yōu)點(diǎn)。但是它不如山姆·沃爾頓那么精簡(jiǎn)、苛刻、精明和有效率。所以沒(méi)隔多久，西爾斯所有的規(guī)模優(yōu)勢(shì)就都抵擋不住沃爾瑪和其他零售商同行的猛烈進(jìn)攻了。

這里有個(gè)模式一直讓我們很困惑。也許你們能夠更好地解決它。許多市場(chǎng)最終會(huì)變成兩三個(gè)或者五六個(gè)大型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的天下。在一些那樣的市場(chǎng)里面，沒(méi)有哪家公司能賺到錢。但在其他市場(chǎng)中，每家公司都做得很好。

這些年來(lái)，我們總是試圖弄清楚一個(gè)問(wèn)題，為什么某些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)在投資者看來(lái)比較理性，能給股東帶來(lái)很多收益，而有些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)卻是破壞性的，摧毀了股東的財(cái)富。

如果是像機(jī)票這樣的純粹商品，你們能夠理解為什么沒(méi)人能賺錢。我們坐在這里也能想像得到航空公司給世界帶來(lái)的好處——安全的旅游、更豐富的體驗(yàn)、和愛(ài)人共度的美好時(shí)光等等。然而，自從雛鷹號(hào)首航（注：世界上第一次成功載人飛行）以來(lái)，這些航空公司的股東凈收益卻是負(fù)數(shù)——非?？捎^的負(fù)數(shù)。航空業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈，一旦政府管制放松，就會(huì)嚴(yán)重?fù)p害股東的財(cái)富。

然而，在其他領(lǐng)域，比如說(shuō)麥片行業(yè)，幾乎所有大公司都賺錢。如果你是一家中等規(guī)模的麥片制造商，你也許能夠賺到15%的利潤(rùn)；如果你非常厲害，也許就能夠賺到40%。在我看來(lái)，麥片廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，它們有很多促銷活動(dòng)，派發(fā)優(yōu)惠券什么的，但為什么還能賺那么多錢呢？我無(wú)法完全理解。

很明顯，麥片行業(yè)里存在著品牌認(rèn)同的因素，這是航空業(yè)所缺乏的。這肯定是（麥片行業(yè)如此賺錢的）主要原因。

也有可能是大多數(shù)麥片制造商已經(jīng)學(xué)到了教訓(xùn)，不會(huì)那么瘋狂地去爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額——因?yàn)槿绻心硞€(gè)廠家拼命想要搶占更多市場(chǎng)份額的話……例如，假使我是家樂(lè)氏，我覺(jué)得我必須占有60%的市場(chǎng)，我認(rèn)為我能夠拿走麥片制造業(yè)的大多數(shù)利潤(rùn)。那么我會(huì)在擴(kuò)張過(guò)程中毀了家樂(lè)氏。但我認(rèn)為我能搶到那么多市場(chǎng)份額。

在某些行業(yè)里，商家的行為像發(fā)神經(jīng)的家樂(lè)氏，而其他行業(yè)則不會(huì)出現(xiàn)那種情況?？上也](méi)有一個(gè)完美的模型來(lái)預(yù)測(cè)那種情況怎樣就會(huì)發(fā)生。

例如，如果你觀察瓶裝飲料市場(chǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在許多市場(chǎng)，百事可樂(lè)和可口可樂(lè)能賺很多錢，而在其他許多市場(chǎng)，它們毀掉了兩家特許經(jīng)營(yíng)商的大多數(shù)利潤(rùn)。這肯定跟每個(gè)特許經(jīng)營(yíng)商對(duì)市場(chǎng)資本主義的適應(yīng)性有關(guān)。我想你們必須認(rèn)識(shí)牽涉其中的人，才能完全理解這是怎么回事。

當(dāng)然，在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里，你們會(huì)看到專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等概念。專利權(quán)非常有趣。在我年輕時(shí)，我覺(jué)得專利權(quán)很不劃算，投入的錢比得到的錢多。法官傾向于否認(rèn)專利權(quán)——因?yàn)楹茈y判斷哪些是真正的創(chuàng)新，哪些是仿制原來(lái)的產(chǎn)品。那可不是一下子就能全部說(shuō)清楚的事情。

但現(xiàn)在情況發(fā)生了變化。法律沒(méi)有變，但是管理部門變了——現(xiàn)在專利訴訟都由專利法庭來(lái)解決，而專利法庭非常支持專利權(quán)。所以我覺(jué)得現(xiàn)在那些擁有專利權(quán)的人開(kāi)始能夠賺大錢了。

當(dāng)然，商標(biāo)向來(lái)給人們賺很多錢。如果有個(gè)很著名的商標(biāo)，對(duì)一個(gè)大企業(yè)來(lái)講那可是件很棒的事情。

特許經(jīng)營(yíng)也可以是很棒的。如果某個(gè)大城市里只有三個(gè)電視頻道，而你擁有其中一個(gè)，每天你只能放那么多小時(shí)的節(jié)目。所以在有線電視出現(xiàn)之前，你擁有自然的寡頭壟斷優(yōu)勢(shì)。

如果你獲得了特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，在機(jī)場(chǎng)開(kāi)設(shè)了惟一的一家食品店，還有專屬的客戶，那么你就擁有了某種小小的壟斷。

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時(shí)候技術(shù)將會(huì)幫助你，什么時(shí)候它將會(huì)摧毀你。大多數(shù)人并沒(méi)有想通這個(gè)問(wèn)題。但像巴菲特這樣的家伙就想通了。

例如，以前我們做過(guò)紡織品生意，那是個(gè)非常糟糕的無(wú)特性商品行業(yè)，我們當(dāng)時(shí)生產(chǎn)的是低端的紡織品——那是真正的無(wú)特性商品。有一天，有個(gè)人對(duì)沃倫說(shuō)：“有人發(fā)明了一種新的紡織機(jī)，我們認(rèn)為它的效率是舊紡織機(jī)的兩倍?！蔽謧愓f(shuō)：“天哪，我希望這種新機(jī)器沒(méi)這么厲害——因?yàn)槿绻_實(shí)這么厲害的話，我就要把工廠關(guān)掉了。”他并不是在開(kāi)玩笑。

他是怎么想的呢？他的想法是這樣的：“這是很糟糕的生意。我們的利潤(rùn)率很低，我們讓它開(kāi)著，是為了照顧那些年紀(jì)大的工人。但我們不會(huì)再投入巨額的資本給一家糟糕的企業(yè)了?！?/p>

他知道，更好的機(jī)器能極大地提高生產(chǎn)力，但最終受益的是那些購(gòu)買紡織品的人。廠家什么好處也得不到。

這個(gè)道理很淺顯——有好些各式新發(fā)明雖然很棒，但只會(huì)讓你們花冤枉錢，你們的企業(yè)就算采用了它們也改變不了江河日下的命運(yùn)。因?yàn)殄X不會(huì)落到你手里。改善生產(chǎn)帶來(lái)的所有好處都流向消費(fèi)者了。

與之相反，如果你擁有奧斯科什惟一的報(bào)紙，有人發(fā)明了更為有效的排版技術(shù)，然后你甩掉舊的技術(shù)，買進(jìn)花哨的新電腦之類的，那么你的錢不會(huì)白花，節(jié)約下來(lái)的成本還是會(huì)回到你手上。

總之，那些推銷機(jī)器的人——甚至是企業(yè)內(nèi)部那些催促你購(gòu)買設(shè)備的員工——會(huì)跟你說(shuō)使用新技術(shù)將會(huì)為你節(jié)省多少成本。然而，他們并沒(méi)有進(jìn)行第二步分析——也就是弄清楚有多少錢會(huì)落在你手里，多少錢會(huì)流向消費(fèi)者。我從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)到有哪個(gè)人提出過(guò)這第二步分析。我總是遇到這些人，他們總是說(shuō)：“你只要購(gòu)買這些新技術(shù)，三年之內(nèi)就能把成本收回來(lái)?！?/p>

所以你不斷地購(gòu)買一些三年內(nèi)可以收回成本的新玩意，這么做了20年之后，你獲得的年均回報(bào)率只有不到4%。這就是紡織業(yè)。

并不是說(shuō)那些機(jī)器不好，只是節(jié)省下來(lái)的錢沒(méi)有落到你手里。成本確實(shí)降低了，但那個(gè)購(gòu)買設(shè)備的家伙并沒(méi)有得到成本降低帶來(lái)的好處。這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，很初級(jí)，可是卻經(jīng)常被人忘記。

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里面還有個(gè)模型我也覺(jué)得非常有趣。在現(xiàn)代文明社會(huì)，科學(xué)技術(shù)突飛猛進(jìn)，所以出現(xiàn)了一種我稱之為競(jìng)爭(zhēng)性毀滅的現(xiàn)象。假設(shè)你擁有一家最好的馬鞭廠，突然之間，社會(huì)上出現(xiàn)了不用馬的汽車。過(guò)不了幾年，你的馬鞭生意就完蛋了。你要么去做另外一種不同的生意，要么從此關(guān)門大吉——你被摧毀了。這種事情總是反復(fù)地發(fā)生。

當(dāng)新的行業(yè)出現(xiàn)時(shí)，先行者會(huì)獲得巨大的優(yōu)勢(shì)。如果你是先行者，你會(huì)遇到一種我稱之為“沖浪”的模型——當(dāng)沖浪者順利沖上浪尖，并停留在那里，他能夠沖很長(zhǎng)很長(zhǎng)一段時(shí)間。但如果他沒(méi)沖上去，就會(huì)被海浪吞沒(méi)。

但如果人們能夠站穩(wěn)在海浪的前沿，他們就能夠沖很久，無(wú)論是微軟、英特爾或者其他公司，包括早期的國(guó)民收款機(jī)公司（NCR），都是如此。

收款機(jī)是對(duì)文明社會(huì)的重大貢獻(xiàn)。這有一個(gè)很有意思的故事。帕特森是個(gè)小零售商，沒(méi)賺到什么錢。有一天，有人賣給他一臺(tái)早期的收款機(jī)，他把它放到商店的收銀臺(tái)。這臺(tái)收款機(jī)立刻讓他扭虧為盈，因?yàn)橛辛怂?，店里的職員想偷錢就難多了。

但帕特森是個(gè)聰明人，他并沒(méi)有想：“這對(duì)我的零售店有幫助?！彼南敕ㄊ牵骸拔乙鍪湛顧C(jī)的生意?！弊匀?，他創(chuàng)辦了國(guó)民收款機(jī)公司。

他沖上了浪尖。他擁有最好的銷售系統(tǒng)，最多的專利，其他一切也都是最好的。他狂熱地致力于一切與此有關(guān)的技術(shù)改進(jìn)。我的檔案里還有一份早年國(guó)民收款機(jī)公司的年報(bào)，帕特森在年報(bào)中闡述了他的經(jīng)營(yíng)方法和目標(biāo)。一只受過(guò)良好教育的大猩猩也能明白，在當(dāng)時(shí)入股帕特森的公司完全是百分百賺錢的事情。

當(dāng)然，這正是投資者尋找的良機(jī)。在漫長(zhǎng)的人生中，你只要培養(yǎng)自己的智慧，抓住一兩次這樣的好機(jī)會(huì)，就能夠賺許許多多的錢?？偠灾?，“沖浪”是一個(gè)非常強(qiáng)大的模式。

然而，伯克希爾·哈撒韋一般并不投資這些在復(fù)雜的科技行業(yè)“沖浪”的人。畢竟我們既古怪又老派——這一點(diǎn)你們可能已經(jīng)注意到啦。

沃倫和我都不覺(jué)得我們?cè)诟呖萍夹袠I(yè)擁有任何大的優(yōu)勢(shì)。實(shí)際上，我們認(rèn)為我們很難理解軟件、電腦芯片等科技行業(yè)的發(fā)展的實(shí)質(zhì)。所以我們盡量避開(kāi)這些東西，正視我們個(gè)人的知識(shí)缺陷。

這同樣是一個(gè)非常非常有用的道理。每個(gè)人都有他的能力圈。要擴(kuò)大那個(gè)能力圈是非常困難的。如果我不得不靠當(dāng)音樂(lè)家來(lái)謀生……假設(shè)音樂(lè)是衡量文明的標(biāo)準(zhǔn)，那么我不知道必須把標(biāo)準(zhǔn)降到多低，我才能夠有演出的機(jī)會(huì)。

所以你們必須弄清楚你們有什么本領(lǐng)。如果你們要玩那些別人玩得很好而你們一竅不通的游戲，那么你們注定會(huì)一敗涂地。那是必定無(wú)疑的事情。你們必須弄清楚自己的優(yōu)勢(shì)在哪里，必須在自己的能力圈之內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)。

如果你們想要成為世界上最好的網(wǎng)球球員，你們可以開(kāi)始努力，然后沒(méi)多久就發(fā)現(xiàn)這是癡人說(shuō)夢(mèng)——其他人的球技是你們望塵莫及的。然而，如果你們想要變成伯米吉地區(qū)最好的管道工程承包商，你們之中大概有三分之二的人能夠做到。這需要下定決心，也需要智慧。但不久之后，你們將會(huì)逐漸了解有關(guān)伯米吉管道生意的一切，掌握這門藝術(shù)。只要有足夠的訓(xùn)練，那是個(gè)可以達(dá)到的目標(biāo)。有些人雖然無(wú)法在國(guó)際象棋大賽上獲勝，也無(wú)緣站在網(wǎng)球大賽的球場(chǎng)上與對(duì)手比試高低，但卻可以通過(guò)慢慢培養(yǎng)一個(gè)能力圈而在生活中取得很高的成就——個(gè)人成就既取決于天資，也取決于后天的努力。

有些優(yōu)勢(shì)是可以通過(guò)努力獲取的。我們大多數(shù)人在生活中所能做到的無(wú)非就是成為一個(gè)伯米吉的優(yōu)秀管道工程承包商之類的人物。畢竟能夠贏得國(guó)際象棋世界大賽的人是很少的。

你們當(dāng)中有些人也許會(huì)有機(jī)會(huì)在新興的高科技領(lǐng)域——英特爾、微軟等公司——“沖浪”。雖然我們自認(rèn)為對(duì)該行業(yè)并不精通，完全不去碰它，但這并不意味著你們?nèi)プ龅脑捠遣焕碇堑男袨椤?/p>

好啦，關(guān)于基本的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型就說(shuō)這么多了，加上一點(diǎn)心理學(xué)，再加上一點(diǎn)數(shù)學(xué)，就構(gòu)成了我所說(shuō)的普世智慧的普遍基礎(chǔ)?，F(xiàn)在，如果你們想要從胡蘿卜轉(zhuǎn)到甜點(diǎn)的話，我就來(lái)談?wù)勅绾芜x擇股票——在此過(guò)程中，我將會(huì)應(yīng)用這種普世智慧。

選股的智慧

我不想談?wù)撔屡d市場(chǎng)、債券投機(jī)之類的東西。我只想簡(jiǎn)單地說(shuō)說(shuō)如何挑選股票。相信我，這已經(jīng)夠復(fù)雜的了。而且我要談?wù)摰氖瞧胀ü傻倪x擇。

   1.股市的本質(zhì)是什么？

第一個(gè)問(wèn)題是：“股市的本質(zhì)是什么？”這個(gè)問(wèn)題把你們引到我從法學(xué)院畢業(yè)之后很久才流行起來(lái)——甚至是肆虐橫行——的有效市場(chǎng)理論。

相當(dāng)有意思的是，世界上最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一竟然是伯克希爾·哈撒韋的大股東，自從巴菲特掌管伯克希爾之后不久，他就開(kāi)始投錢進(jìn)來(lái)。他的教科書總是教導(dǎo)學(xué)生說(shuō)股市是極其有效率的，沒(méi)有人能夠打敗它。但他自己的錢卻流進(jìn)了伯克希爾，這讓他發(fā)了大財(cái)。所以就像帕斯卡在那次著名的賭局中所做的一樣，這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)沖了他的賭注。

股市真的如此有效，乃至沒(méi)有人能打敗它嗎？很明顯，有效市場(chǎng)理論大體上是正確的——市場(chǎng)確實(shí)十分有效，很難有哪個(gè)選股人能夠光靠聰明和勤奮而獲得比市場(chǎng)的平均回報(bào)率高出很多的收益。

確實(shí)，平均的結(jié)果必定是中等的結(jié)果。從定義上來(lái)說(shuō)，沒(méi)有人能夠打敗市場(chǎng)。正如我常常說(shuō)的，生活的鐵律就是，只有20%的人能夠取得比其他80%的人優(yōu)秀的成績(jī)。事情就是這樣的。所以答案是：市場(chǎng)既是部分有效的，也是部分低效的。

順便說(shuō)一聲，我給那些信奉極端的有效市場(chǎng)理論的人取了個(gè)名字——叫做“神經(jīng)病”。那是一種邏輯上自洽的理論，讓他們能夠做出漂亮的數(shù)學(xué)題。所以我想這種理論對(duì)那些有很高數(shù)學(xué)才華的人非常有吸引力?？墒撬幕炯僭O(shè)和現(xiàn)實(shí)生活并不相符。

還是那句老話，在拿著鐵錘的人看來(lái)，每個(gè)問(wèn)題都像釘子。如果你精通高等數(shù)學(xué)，為什么不弄個(gè)能讓你的本領(lǐng)得到發(fā)揮的假設(shè)呢？

我所喜歡的模式——用來(lái)把普通股市場(chǎng)的概念簡(jiǎn)化——是賽馬中的彩池投注系統(tǒng)。如果你停下來(lái)想一想，會(huì)發(fā)現(xiàn)彩池投注系統(tǒng)其實(shí)就是一個(gè)市場(chǎng)。每個(gè)人都去下注，賠率則根據(jù)賭注而變化。股市的情形也是這樣的。

一匹負(fù)重較輕、勝率極佳、起跑位置很好等等的馬，非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負(fù)重過(guò)多等等的馬，這個(gè)道理就算是傻子也能明白。但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3。那么利用費(fèi)馬和帕斯卡的數(shù)學(xué)，很難清清楚楚地算出押哪匹馬能賺錢。股票價(jià)格也以這種方式波動(dòng)，所以人們很難打敗股市。

然后馬會(huì)還要收取17%的費(fèi)用。所以你不但必須比其他投注者出色，而且還必須出色很多，因?yàn)槟惚仨殞⑾伦⒔痤~的17%上繳給馬會(huì)，剩下的錢才是你的賭本。

給出這些數(shù)據(jù)之后，有人能夠光靠聰明才智打敗那些馬匹嗎？聰明的人應(yīng)該擁有一些優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人什么都不懂，只是去押寶在幸運(yùn)號(hào)碼上等等諸如此類的做法。因此，如果不考慮馬會(huì)收取的交易成本，那些確實(shí)了解各匹馬的表現(xiàn)、懂得數(shù)學(xué)而又精明的人擁有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)。

可惜的是，一個(gè)賭馬的人再精明，就算他每個(gè)賽馬季能夠贏取10%的利潤(rùn)，扣除上繳的17%的成本之后，他仍然是虧損的。不過(guò)確實(shí)有少數(shù)人在支付了17%的費(fèi)用之后仍然能夠賺錢。

我年輕的時(shí)候經(jīng)常玩撲克，跟我一起玩的那個(gè)家伙什么事情都不做，就靠賭輕駕車賽馬為生，而且賺了許多錢。輕駕車賽馬是一種相對(duì)低效的市場(chǎng)。它不像普通賽馬，你不需要很聰明也能玩得好。我的牌友所做的就是把輕駕車賽馬當(dāng)做他的職業(yè)。他投注的次數(shù)不多，只在發(fā)現(xiàn)定錯(cuò)價(jià)格的賭注時(shí)才會(huì)出手。通過(guò)這么做，在全額支付了馬會(huì)的費(fèi)用——我猜差不多是17%——之后，他還是賺了許多錢。

你們肯定會(huì)說(shuō)那很少見(jiàn)。然而，市場(chǎng)并非是完全有效的。如果不是因?yàn)檫@17%的管理費(fèi)用，許多人都能夠在賭馬中贏錢。它是有效的，這沒(méi)錯(cuò)，但它并非完全有效。有些足夠精明、足夠投入的人能夠得到比其他人更好的結(jié)果。

股市的情況是相同的——只不過(guò)管理費(fèi)用要低得多。股市的交易費(fèi)用無(wú)非就是買賣價(jià)差加上傭金，而且如果你的交易不是太頻繁的話，交易費(fèi)用是相當(dāng)?shù)偷?。所以呢，有些足夠狂熱、足夠自律的精明人將?huì)比普通人得到更好的結(jié)果。

那不是輕而易舉就能做到的。但很顯然有些人將會(huì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。在交易成本很低的情況下，他們挑選的股票將會(huì)獲得比市場(chǎng)平均回報(bào)率更好的成績(jī)。

要怎樣才能成為贏家——相對(duì)而言——而不是輸家呢？

我們?cè)賮?lái)看看彩池投注系統(tǒng)。昨晚我非常碰巧地和圣塔安妮塔馬會(huì)的主席一起吃晚飯。他說(shuō)有兩三個(gè)賭場(chǎng)跟馬會(huì)有信用協(xié)議，現(xiàn)在他們開(kāi)設(shè)了場(chǎng)外投注，這些賭場(chǎng)實(shí)際上做得比馬會(huì)更好。馬會(huì)在收取了全額的管理費(fèi)后把錢付出去——順便說(shuō)一下，大量的錢被送到拉斯維加斯——給那些雖然繳納了全額管理費(fèi)但還是能贏錢的人。那些人很精明，連賽馬這么不可預(yù)料的事情也能賭贏。

上天并沒(méi)有賜予人類在所有時(shí)刻掌握所有事情的本領(lǐng)。但如果人們努力在世界上尋找定錯(cuò)價(jià)格的賭注，上天有時(shí)會(huì)讓他們找得到。聰明人在發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后會(huì)狠狠地下注。他們碰到好機(jī)會(huì)就下重注，其他時(shí)間則按兵不動(dòng)。就是這么簡(jiǎn)單。

成為贏家的方法是工作、工作、工作、再工作，并期待能夠看準(zhǔn)幾次機(jī)會(huì)。這個(gè)道理非常簡(jiǎn)單。而且根據(jù)我對(duì)彩池投注系統(tǒng)的觀察和從其他地方得來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，這么做明顯是正確的。

然而在投資管理界，幾乎沒(méi)有人這么做。我們是這么做的——我說(shuō)的我們是巴菲特和芒格。其他人也有這么做的。但大多數(shù)人頭腦里面有許多瘋狂的想法。他們不是等待可以全力出擊的良機(jī)，而是認(rèn)為只要更加努力地工作，或者聘請(qǐng)更多商學(xué)院的學(xué)生，就能夠在商場(chǎng)上戰(zhàn)無(wú)不勝。在我看來(lái)，這種想法完全是神經(jīng)病。

你需要看準(zhǔn)多少次呢？我認(rèn)為你們一生中不需要看準(zhǔn)很多次。只要看看伯克希爾·哈撒韋及其累積起來(lái)的數(shù)千億美元就知道了，那些錢大部分是由十個(gè)最好的機(jī)會(huì)帶來(lái)的。而那是一個(gè)非常聰明的人——沃倫比我能干多了，而且非常自律——畢生努力取得的成績(jī)。我并不是說(shuō)他只看準(zhǔn)了十次，我想說(shuō)的是大部分的錢是從十個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)的。

所以如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考，你們將能夠得到非常出色的投資結(jié)果。股市就像一場(chǎng)充滿胡話和瘋狂的賭博，偶爾會(huì)有定錯(cuò)價(jià)格的良機(jī)。你們可能沒(méi)有聰明到一輩子能找出1000次機(jī)會(huì)的程度。當(dāng)你們遇到好機(jī)會(huì)，就全力出擊。就是這么簡(jiǎn)單。

當(dāng)沃倫在商學(xué)院講課時(shí)，他說(shuō)：“我用一張考勤卡就能改善你最終的財(cái)務(wù)狀況；這張卡片上有20格，所以你只能有20次打卡的機(jī)會(huì)——這代表你一生中所能擁有的投資次數(shù)。當(dāng)你把卡打完之后，你就再也不能進(jìn)行投資了。”

他說(shuō)：“在這樣的規(guī)則之下，你才會(huì)真正慎重地考慮你做的事情，你將不得不花大筆資金在你真正想投資的項(xiàng)目上。這樣你的表現(xiàn)將會(huì)好得多。”

在我看來(lái)，這個(gè)道理是極其明顯的。沃倫也認(rèn)為這個(gè)道理極其明顯。但它基本上不會(huì)在美國(guó)商學(xué)院的課堂上被提及。因?yàn)樗⒎莻鹘y(tǒng)的智慧。

在我看來(lái)很明顯的是，贏家下注時(shí)必定是非常有選擇的。我很早就明白這個(gè)道理，我不知道為什么許多人到現(xiàn)在還不懂。

我想人們?cè)谕顿Y管理中犯錯(cuò)的原因可以用一個(gè)故事來(lái)解釋：我曾遇到一個(gè)賣魚鉤的家伙。我問(wèn)他：“天哪，你這些魚鉤居然是綠色和紫色的。魚真的會(huì)上鉤嗎？”他說(shuō)：“先生，我又不是賣給魚的?！?/p>

許多投資經(jīng)理的做法跟這個(gè)魚鉤銷售員是相同的。他們就像那個(gè)把鹽賣給已經(jīng)有太多鹽的店主的家伙。只要那個(gè)店主繼續(xù)購(gòu)買食鹽，他們就能把鹽賣出去。但這對(duì)于購(gòu)買投資建議的人來(lái)說(shuō)是行不通的。

如果你們的投資風(fēng)格像伯克希爾·哈撒韋，那么你們很難得到現(xiàn)在這些投資經(jīng)理所獲取的報(bào)酬，因?yàn)槟菢拥脑挘銈儗?huì)持有一批沃爾瑪股票、一批可口可樂(lè)股票、一批其他股票，別的什么都不用做。你們只要坐等就行了?？蛻魧?huì)發(fā)財(cái)。不久之后，客戶將會(huì)想：“這家伙只是買了一些好股票，又不需要做什么，我干嘛每年給他千分之五的報(bào)酬呢？”

投資者考慮的跟投資經(jīng)理考慮的不同。決定行為的是決策者的激勵(lì)機(jī)制，這是人之常情。

說(shuō)到激勵(lì)機(jī)制，在所有企業(yè)中，我最欣賞的是聯(lián)邦快遞。聯(lián)邦快遞系統(tǒng)的核心和靈魂是保證貨物按時(shí)送達(dá)——這點(diǎn)成就了它產(chǎn)品的完整性，它必須在三更半夜讓所有的飛機(jī)集中到一個(gè)地方，然后把貨物分發(fā)到各架飛機(jī)上。如果哪個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了延誤，聯(lián)邦快遞就無(wú)法把貨物及時(shí)地送到客戶手里。

以前它的派送系統(tǒng)總是出問(wèn)題。那些職員從來(lái)沒(méi)有及時(shí)完成工作。該公司的管理層想盡辦法——?jiǎng)裾f(shuō)、威脅等等，只要你們能想到的手段，他們都用了。但是沒(méi)有一種生效。

最后，有人想到了好主意：不再照小時(shí)計(jì)薪，而是按班次計(jì)薪——而且職員只要工作做完就可以回家。他們的問(wèn)題一夜之間就全都解決了。

所以制定正確的激勵(lì)機(jī)制是非常、非常重要的教訓(xùn)。聯(lián)邦快遞曾經(jīng)不太明白這個(gè)道理。但愿從今以后，你們都能很快記住。

好啦，現(xiàn)在我們已經(jīng)明白，市場(chǎng)的有效性跟彩池投注系統(tǒng)是一樣的——熱門馬比潛力馬更可能獲勝，但那些把賭注押在熱門馬身上的人未必會(huì)有任何投注優(yōu)勢(shì)。

在股票市場(chǎng)上，有些鐵路公司飽受更優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和強(qiáng)硬的工會(huì)折磨，它們的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的三分之一。與之相反，IBM在市場(chǎng)火爆時(shí)的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的六倍。所以這就像彩池投注系統(tǒng)。任何白癡都明白IBM這個(gè)企業(yè)的前景比鐵路公司要好得多。但如果你把價(jià)格考慮在內(nèi)，那么誰(shuí)都很難講清楚買哪只股票才是最好的選擇了。所以說(shuō)股市非常像彩池投注系統(tǒng)，它是很難被打敗的。

   2. 如何打敗市場(chǎng)？

如果讓投資者來(lái)挑選普通股，他應(yīng)該用什么方式來(lái)打敗市場(chǎng)——換句話說(shuō)，獲得比長(zhǎng)期的平均回報(bào)率更好的收益呢？

許多人看中的是一種叫做“行業(yè)輪換”的標(biāo)準(zhǔn)技巧。你只要弄清楚石油業(yè)什么時(shí)候比零售業(yè)表現(xiàn)得更好就行了，諸如此類的。你只要永遠(yuǎn)在市場(chǎng)上最火爆的行業(yè)里打轉(zhuǎn)，比其他人做出更好的選擇就可以。依照這個(gè)假定，經(jīng)過(guò)一段漫長(zhǎng)的時(shí)間之后，你的業(yè)績(jī)就會(huì)很出色。

然而，我不知道有誰(shuí)通過(guò)行業(yè)輪換而真正發(fā)大財(cái)。也許有些人能夠做到。我并不是說(shuō)沒(méi)有人能做到。我只知道，我認(rèn)識(shí)的富人——我認(rèn)識(shí)的富人非常多——并不那么做。

第二個(gè)基本方法是本杰明·格拉漢姆使用的方法——沃倫和我十分欣賞這種方法。作為其中一個(gè)元素，格拉漢姆使用了私人擁有價(jià)值的概念，也就是說(shuō)，應(yīng)該考慮如果整個(gè)企業(yè)出售（給私人擁有者）的話，能夠賣多少錢。在很多情況下，那是可以計(jì)算出來(lái)的。

然后，你再把股價(jià)乘以股票的份數(shù)，如果你得到的結(jié)果是整個(gè)售價(jià)的三分之一或更少，他會(huì)說(shuō)你買這樣的股票是撿了大便宜。即使那是一家爛企業(yè)，管理者是個(gè)酗酒的老糊涂，每股的真實(shí)價(jià)值比你支付的價(jià)格高出那么多，這意味著你能得到各種各樣的好處。你如果得到這么多額外的價(jià)值，用格拉漢姆的話來(lái)說(shuō)，就擁有了巨大的安全邊際。

但總的來(lái)說(shuō)，他購(gòu)買股票的時(shí)候，世界仍未擺脫20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的影響——英語(yǔ)世界600年里最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。我相信扣除通貨膨脹因素之后，英國(guó)利物浦的小麥價(jià)格大概是600年里最低的。人們很久才擺脫大蕭條帶來(lái)的恐慌心理，而本杰明·格拉漢姆早就拿著蓋格探測(cè)器在20世紀(jì)30年代的廢墟中尋找那些價(jià)格低于價(jià)值的股票。

而且在那個(gè)時(shí)代，流動(dòng)資金確實(shí)屬于股東。如果職員不再有用，你完全可以解雇他們，拿走流動(dòng)資金，把它裝進(jìn)股東的口袋里。當(dāng)時(shí)的資本主義就是這樣的。

當(dāng)然，現(xiàn)在的會(huì)計(jì)報(bào)表上的東西是當(dāng)不得真的——因?yàn)槠髽I(yè)一旦開(kāi)始裁員，大量的資產(chǎn)就不見(jiàn)啦。按照現(xiàn)代文明的社會(huì)制度和新的法律，企業(yè)的大量資產(chǎn)屬于職員，所以當(dāng)企業(yè)走下坡路時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表上的一些資產(chǎn)就消失了。

如果你自己經(jīng)營(yíng)一家小小的汽車經(jīng)銷店，情況可能不是這樣的。你可以不需要為員工繳納醫(yī)療保險(xiǎn)之類的福利金，如果生意變得很糟糕，你可以收起你的流動(dòng)資金回家去。但I(xiàn)BM不能或者不去這么做。看看當(dāng)年IBM由于世界上主流科技發(fā)生變化，加上它自身的市場(chǎng)地位下降，決定削減員工的規(guī)模時(shí)，它的資產(chǎn)負(fù)債表上失去了什么吧。

在摧毀股東財(cái)富方面IBM算得上是模范了。它的管理人員非常出色，訓(xùn)練有素。但科學(xué)技術(shù)發(fā)生了很大的變化，導(dǎo)致IBM成功地“沖浪”60年之后被顛下了浪尖。這算是潰敗吧——是一堂生動(dòng)的課，讓人明白經(jīng)營(yíng)科技企業(yè)的難處，這也是沃倫和芒格不很喜歡科技行業(yè)的原因之一。我們并不認(rèn)為我們精通科技，這個(gè)行業(yè)會(huì)發(fā)生許多稀奇古怪的事情。

總而言之，這個(gè)我稱之為本杰明·格拉漢姆經(jīng)典概念的問(wèn)題在于，人們逐漸變得聰明起來(lái)，那些顯而易見(jiàn)的便宜股票消失了。你們要是帶著蓋格探測(cè)器在廢墟上尋找，它將不再發(fā)出響聲。

但由于那些拿著鐵錘的人的本性——正如我說(shuō)過(guò)的那樣，在他們看來(lái)，每個(gè)問(wèn)題都像釘子——本杰明·格拉漢姆的信徒們作出的反應(yīng)是調(diào)整他們的蓋格探測(cè)器的刻度。實(shí)際上，他們開(kāi)始用另一種方法來(lái)定義便宜股票。他們不斷地改變定義，以便能夠繼續(xù)原來(lái)的做法。他們這么做效果居然也很好，可見(jiàn)本杰明·格拉漢姆的理論體系是非常優(yōu)秀的。

當(dāng)然，他的理論最厲害的部分是“市場(chǎng)先生”的概念。格拉漢姆并不認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，他把市場(chǎng)當(dāng)成一個(gè)每天都來(lái)找你的躁狂抑郁癥患者。有時(shí)候，“市場(chǎng)先生”說(shuō)：“你認(rèn)為我的股票值多少？我愿意便宜賣給你?！庇袝r(shí)候他會(huì)說(shuō)：“你的股票想賣多少錢？我愿意出更高的價(jià)錢來(lái)買它?！彼阅阌袡C(jī)會(huì)決定是否要多買進(jìn)一些股票，還是把手上持有的賣掉，或者什么也不做。

在格拉漢姆看來(lái)，能夠和一個(gè)永遠(yuǎn)給你這一系列選擇的躁狂抑郁癥患者做生意是很幸運(yùn)的事情。這種思想非常重要。例如，它讓巴菲特在其成年之后的一生中受益匪淺。

然而，如果我們只是原封不動(dòng)地照搬本杰明·格拉漢姆的經(jīng)典做法，我們不可能擁有現(xiàn)在的業(yè)績(jī)。那是因?yàn)楦窭瓭h姆并沒(méi)有嘗試去做我們做過(guò)的事情。

例如，格拉漢姆甚至不愿意跟企業(yè)的管理人員交談。他這么做是有原因的。最好的教授用通俗易懂的語(yǔ)言來(lái)表達(dá)自己的思想，格拉漢姆也一樣，他想要發(fā)明一套每個(gè)人都能用的理論。他并不認(rèn)為隨便什么人都能夠跑去跟企業(yè)的管理人員交談并學(xué)到東西。他還認(rèn)為企業(yè)的管理人員往往會(huì)非常狡猾地歪曲信息，用來(lái)誤導(dǎo)人們。所以跟管理人員交談是很困難的。當(dāng)然，現(xiàn)在仍然如此——人性就是這樣的。

我們起初是格拉漢姆的信徒，也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但慢慢地，我們培養(yǎng)起了更好的眼光。我們發(fā)現(xiàn)，有的股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的兩三倍，但仍然是非常便宜的，因?yàn)樵摴镜氖袌?chǎng)地位隱含著成長(zhǎng)慣性，它的某個(gè)管理人員可能非常優(yōu)秀，或者整個(gè)管理體系非常出色等等。

一旦我們突破了格拉漢姆的局限性，用那些可能會(huì)嚇壞格拉漢姆的定量方法來(lái)尋找便宜的股票，我們就開(kāi)始考慮那些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

順便說(shuō)一聲，伯克希爾·哈撒韋數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來(lái)自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。最早的兩三億美元的資產(chǎn)是我們用蓋格探測(cè)器四處搜索賺來(lái)的，但絕大多數(shù)錢來(lái)自那些偉大的企業(yè)。

大多數(shù)投資經(jīng)理的情況是，客戶都要求他們懂得許許多多的事情。而在伯克希爾·哈撒韋，沒(méi)有任何客戶能夠解雇我們。

即使在早年，有些錢也是通過(guò)短暫地投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)賺來(lái)的。比如說(shuō)，巴菲特合伙公司（注：巴菲特1957—1969年經(jīng)營(yíng)的合伙投資私募基金）就曾經(jīng)在美國(guó)運(yùn)通和迪斯尼股價(jià)大跌的時(shí)候予以購(gòu)進(jìn)。

大多數(shù)投資經(jīng)理的情況是，客戶都要求他們懂得許許多多的事情。而在伯克希爾·哈撒韋，沒(méi)有任何客戶能夠解雇我們，所以我們不需要討好客戶。我們認(rèn)為，如果發(fā)現(xiàn)了一次定錯(cuò)價(jià)格的賭注，而且非常有把握會(huì)贏，那么就應(yīng)該狠狠地下注，所以我們的投資沒(méi)那么分散。我認(rèn)為我們的方法比一般投資經(jīng)理好得多得多。

然而，平心而論，我覺(jué)得許多基金管理人就算采用我們的方法，也未必能夠成功地銷售他們的服務(wù)。但如果你們投資的是養(yǎng)老基金，期限為40年，那么只要最終的結(jié)果非常好，過(guò)程有點(diǎn)波折或者跟其他人有點(diǎn)不同又怎么樣呢？所以業(yè)績(jī)波動(dòng)有點(diǎn)大也沒(méi)關(guān)系的。

在當(dāng)今的投資管理界，每個(gè)人不僅都想贏，而且都希望他們的投資之路跟標(biāo)準(zhǔn)道路相差不要太遠(yuǎn)。這是一種非常造作、瘋狂的臆想。投資管理界這種做法跟古代中國(guó)女人裹腳的陋習(xí)差不多。那些管理者就像尼采所批評(píng)的那個(gè)以瘸腿為榮的人。

那真的是自縛手腳。那些投資經(jīng)理可能會(huì)說(shuō)：“我們不得不那么做呀。人們就是以那種方式評(píng)價(jià)我們的?！本湍壳暗纳探缍?，他們的說(shuō)法可能是正確的。但在理智的客戶看來(lái)，這個(gè)系統(tǒng)整個(gè)是很神經(jīng)的，導(dǎo)致許多有才華的人去從事毫無(wú)社會(huì)意義的活動(dòng)。

如果從一開(kāi)始就做一些可行的事情，而不是去做一些不可行的事情，你成功的幾率要大得多。這難道不是顯而易見(jiàn)的嗎？

伯克希爾的系統(tǒng)就不神經(jīng)。道理就這么簡(jiǎn)單，即便非常聰明的人，在如此激烈競(jìng)爭(zhēng)的世界里，在與其他聰明而勤奮的人競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，也只能得到少數(shù)真正有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。

好好把握少數(shù)幾個(gè)看準(zhǔn)的機(jī)會(huì)比永遠(yuǎn)假裝什么都懂好得多。如果從一開(kāi)始就做一些可行的事情，而不是去做一些不可行的事情，你成功的幾率要大得多。這難道不是顯而易見(jiàn)的嗎？

你們有誰(shuí)能夠非常自信地認(rèn)為自己看準(zhǔn)了56個(gè)好機(jī)會(huì)呢？請(qǐng)舉手。有多少人能夠比較有把握地認(rèn)為自己看準(zhǔn)了兩三個(gè)好機(jī)會(huì)呢？陳詞完畢。

我想說(shuō)的是，伯克希爾·哈撒韋的方法是依據(jù)現(xiàn)實(shí)的投資問(wèn)題而不斷調(diào)整變化的。

我們的確從許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上賺了錢。有時(shí)候，我們收購(gòu)整個(gè)企業(yè)；有時(shí)候呢，我們只是收購(gòu)它的一大部分股票。但如果你去分析的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)大錢都是那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)賺來(lái)的。其他賺許多錢的人，絕大多數(shù)也是通過(guò)優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)獲利的。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤(rùn)高很多。如果某家企業(yè)40年來(lái)的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6%有太大的差別——即使你最早購(gòu)買時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過(guò)去二三十年間的資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢去買它的股票，你最終得到的回報(bào)也將會(huì)非常可觀。

所以竅門就在于買進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這也就買進(jìn)了你可以設(shè)想其慣性成長(zhǎng)效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

選股的方式

你們要怎樣買入這些偉大公司的股票呢？有一種方法是及早發(fā)現(xiàn)它們——在它們規(guī)模很小的時(shí)候就買進(jìn)它們的股票。例如，在山姆·沃爾頓第一次公開(kāi)募股的時(shí)候買進(jìn)沃爾瑪。許多人都努力想要這么做。這種方法非常有誘惑性。如果我是年輕人，我也會(huì)這么做的。

但這種（投資起步階段公司的）方法對(duì)伯克希爾·哈撒韋來(lái)講已經(jīng)沒(méi)有用了，因?yàn)槲覀冇辛颂嗟腻X。（采用這種方法的話，）我們找不到適合我們的投資規(guī)模的企業(yè)。此外，我們有我們的投資方法。但我認(rèn)為，對(duì)于那些初出茅廬的人來(lái)說(shuō)，要是配以自律，投資有發(fā)展?jié)摿Φ男」臼且环N非常聰明的辦法。只不過(guò)我沒(méi)那么做過(guò)而已。

等到優(yōu)秀企業(yè)明顯壯大之后，想要再參股就很困難了，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)非常激烈。到目前為止，伯克希爾還是設(shè)法做到了。但我們能夠繼續(xù)這么做嗎？哪個(gè)項(xiàng)目才是我們的下一次可口可樂(lè)投資呢？嗯，我不知道答案。我認(rèn)為我們現(xiàn)在越來(lái)越難以找到那么好的投資項(xiàng)目了。

理想的情況是——我們遇到過(guò)很多這種情況——你買入的偉大企業(yè)正好有一位偉大的管理者，因?yàn)楣芾砣藛T很重要。例如，通用電氣的管理者是杰克·韋爾奇，而不是那個(gè)掌管西屋電氣的家伙，這就造成了極大的不同。所以管理人員也很重要。

而這有時(shí)候是可以預(yù)見(jiàn)的。我并不認(rèn)為只有天才能夠明白杰克·韋爾奇比其他公司的管理者更具遠(yuǎn)見(jiàn)和更加出色。我也不認(rèn)為只有非常聰明的人才能理解迪斯尼的發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?，艾斯納（注：邁克爾·艾斯納，1942-，迪斯尼公司時(shí)任董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官）和威爾斯（注：弗蘭克·威爾斯，1932-1994，迪斯尼公司的時(shí)任總裁兼首席營(yíng)運(yùn)官）是非常罕見(jiàn)的管理者。

所以你們偶爾會(huì)有機(jī)會(huì)可以投資一家有著優(yōu)秀管理者的優(yōu)秀企業(yè)。當(dāng)然啦，這是非常幸運(yùn)的事情。如果有了這些機(jī)會(huì)卻不好好把握，那你們就犯了大錯(cuò)。

你們偶爾會(huì)發(fā)現(xiàn)有些管理者非常有才能，能夠做普通人做不到的事情。我認(rèn)為西蒙·馬克斯——英國(guó)瑪莎百貨的第二代掌門——是這樣的人，國(guó)民收款機(jī)公司的帕特森是這樣的人，山姆·沃爾頓也是這樣的人。

這些人并不少見(jiàn)——而且在許多時(shí)候，他們也不難被辨認(rèn)出來(lái)。如果他們采取合理的舉措——再加上這些人通常會(huì)讓員工變得更加積極和聰明——那么管理人員就能夠發(fā)揮更重要的作用。

然而一般來(lái)說(shuō)，把賭注押在企業(yè)的質(zhì)量上比押在管理人員的素質(zhì)上更為妥當(dāng)。換句話說(shuō)，如果你們必須作選擇的話，要把賭注押在企業(yè)的發(fā)展前景上，而不是押在管理者的智慧上。

在非常罕見(jiàn)的情況下，你會(huì)找到一個(gè)極其出色的管理者，哪怕他管理的企業(yè)平平無(wú)奇，你們對(duì)他的企業(yè)進(jìn)行投資也是明智的行為。

另外有一種非常簡(jiǎn)單的效應(yīng)，無(wú)論是投資經(jīng)理還是其他人都很少提及，那就是稅收的效應(yīng)。如果你們打算進(jìn)行一項(xiàng)為期30年、年均復(fù)合收益為15%的投資，并在最后繳納35%的所得稅，那么你們的稅后年均復(fù)合收益是13.3%。

與之相反，如果你們投資了同樣的項(xiàng)目，但每年賺了15%之后繳納35%的所得稅，那么你們的復(fù)合回報(bào)率將會(huì)是15%減去15%的35%——也就是每年的復(fù)合回報(bào)率為.75%（15%-15%×35%=9.75%）。所以兩者相差超過(guò)了3.5%。而對(duì)于為期30年的長(zhǎng)期投資而言，每年多3.5%的回報(bào)率帶來(lái)的利潤(rùn)絕對(duì)會(huì)讓你們瞠目結(jié)舌。如果你們長(zhǎng)期持有一些偉大公司的股票，光是少交的所得稅就能讓你增添很多財(cái)富。

即使是年均回報(bào)率10%的30年期投資項(xiàng)目，在最后支付35%的所得稅之后，也能給你帶來(lái)8.3%的稅后年均收益率。相反，如果你每年支付35%的稅收，而不是在最后才支付，那么你的年均收益率就下降到6.5%。所以就算你投資的股票的歷史回報(bào)率只與整個(gè)股市的回報(bào)率持平，分紅派息又很低，你也能多得到差不多兩個(gè)百分點(diǎn)的年均稅后收益。

我活了這么久，見(jiàn)識(shí)過(guò)許多企業(yè)所犯的錯(cuò)誤，我認(rèn)為過(guò)度地追求減少納稅額是企業(yè)犯下大錯(cuò)的常見(jiàn)原因之一。我見(jiàn)過(guò)許多人因?yàn)樘氡芏惗赶驴膳碌腻e(cuò)誤。

沃倫和我個(gè)人從不鉆油井（注：一種大規(guī)模避稅的方法）。我們依法納稅。到目前為止，我們做得非常好。從今以后，無(wú)論什么時(shí)候，只要有人要賣給你避稅的服務(wù)，我的建議是別買。

實(shí)際上，無(wú)論什么時(shí)候，只要有人拿著一份200頁(yè)的計(jì)劃書并收一大筆傭金要賣給你什么，別買下它。如果采用這個(gè)“芒格的規(guī)矩”，你偶爾會(huì)犯錯(cuò)誤。然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，你將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他人——你將會(huì)避開(kāi)許多可能會(huì)讓你仇視你的同類的不愉快經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于個(gè)人而言，做到長(zhǎng)期持有幾家偉大公司的股票而什么都不用做的地步有許多巨大的優(yōu)勢(shì)：你付給交易員的費(fèi)用更少，聽(tīng)到的廢話也更少，如果這種方法生效，稅務(wù)系統(tǒng)每年會(huì)給你1%到3%的額外回報(bào)。

你認(rèn)為你們大多數(shù)人通過(guò)聘請(qǐng)投資顧問(wèn)，花1%的收益支付他們的薪水，讓他們想盡辦法避稅，這樣就能獲得很大的優(yōu)勢(shì)嗎？祝你好運(yùn)。

這種投資哲學(xué)危險(xiǎn)嗎？是的。生活中的一切都有風(fēng)險(xiǎn)。由于投資偉大的公司能夠賺錢的道理太過(guò)明顯，所以它有時(shí)被做過(guò)頭了。在1950年代的大牛市，每個(gè)人都知道哪些公司是優(yōu)秀的。所以這些公司的市盈率飛漲到50倍、60倍、70倍。就像IBM從浪尖掉落那樣，許多公司也好景不再。因此，虛高的股價(jià)導(dǎo)致了巨大的投資災(zāi)難。你們必須時(shí)刻注意這種危險(xiǎn)。

所以風(fēng)險(xiǎn)是存在的。沒(méi)有什么順理成章和輕而易舉的事。但如果你們能夠找到某個(gè)價(jià)格公道的偉大公司的股票，買進(jìn)它，然后坐下來(lái)，這種方法將會(huì)非常非常有效——尤其是對(duì)個(gè)人投資者而言。

在成長(zhǎng)股票模式中，有這樣一個(gè)子模式：在你們的一生當(dāng)中，你們能夠找到少數(shù)幾家企業(yè)，它們的管理者僅通過(guò)提高價(jià)格就能極大地提升利潤(rùn)——然而他們還沒(méi)有這么做。所以他們擁有尚未利用的提價(jià)能力。人們不用動(dòng)腦筋也知道這是好股票。

迪斯尼就是這樣的。帶你們的孫子去迪斯尼樂(lè)園玩是非常獨(dú)特的體驗(yàn)。你們不會(huì)經(jīng)常去。全國(guó)有許許多多的人口。迪斯尼發(fā)現(xiàn)它可以把門票的價(jià)格提高很多，而游客的人數(shù)依然會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

所以迪斯尼公司的偉大業(yè)績(jī)固然是因?yàn)榘辜{和威爾斯極其出色，但也應(yīng)該歸功于迪斯尼樂(lè)園和迪斯尼世界的提價(jià)能力，以及其經(jīng)典動(dòng)畫電影的錄像帶銷售。

在伯克希爾·哈撒韋，沃倫和我很早就提高了喜詩(shī)糖果的價(jià)格。當(dāng)然，我們投資了可口可樂(lè)——它也有一些尚未利用的提價(jià)能力?？煽诳蓸?lè)也有出色的管理人員。除了提高價(jià)格之外，可口可樂(lè)的高層郭思達(dá)（Goizueta）和柯歐孚（Keough）還做了其他許多事情。那是很完美的（投資）。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)一些定價(jià)過(guò)低的賺錢機(jī)會(huì)。確有人不會(huì)把商品價(jià)格定到市場(chǎng)能夠輕易接受的高位。你們要是發(fā)現(xiàn)這樣的情況，那就像在馬路上看到錢一樣——前提是你們有勇氣相信自己的判斷。

如果你們看看伯克希爾那些賺大錢的投資項(xiàng)目，并試圖從中尋找模式的話，你們將會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們?cè)?jīng)兩次在有兩份報(bào)紙的城市中買了其中一家，兩個(gè)城市之后都變成了只剩一家報(bào)紙的市場(chǎng)。所以從某種程度上來(lái)講，我們是在賭博。

當(dāng)時(shí)我們看準(zhǔn)了該報(bào)會(huì)成為最后的贏家，而且其管理人員非常正直和聰明。那真是一家夢(mèng)幻般美好的企業(yè)。它的管理人員是非常高尚的人——?jiǎng)P瑟琳·格拉漢姆的家族。所以這項(xiàng)投資就像一場(chǎng)美夢(mèng)——絕佳的美夢(mèng)。

當(dāng)然，那是1973年到1974年間的事情。那次股災(zāi)跟1932年的很像。那可能是40年一遇的大熊市。那次投資為我們賺了50倍的收益（注：至1994年演講時(shí)）。如果我是你們，我可不敢指望你們這輩子能夠得到像1973年到1974年的《華盛頓郵報(bào)》那么好的投資項(xiàng)目。

當(dāng)然，吉列和可口可樂(lè)都生產(chǎn)價(jià)格相當(dāng)?shù)土漠a(chǎn)品，在世界各地占有巨大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。就吉列而言，他們的技術(shù)仍然是領(lǐng)先的。當(dāng)然，和微型芯片相比，剃須刀的技術(shù)相當(dāng)簡(jiǎn)單。但它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻很難做到這一點(diǎn)。所以他們?cè)谔觏毜陡倪M(jìn)方面處于領(lǐng)先地位。吉列在許多國(guó)家的剃須刀市場(chǎng)的占有率超過(guò)90%。

讓我來(lái)談?wù)劻硗庖粋€(gè)模型。政府職員保險(xiǎn)公司（GEIGO）是個(gè)非常有趣的模型。它是你們應(yīng)該記住的大概100種模型之外的一種。我有許多終生都在挽救瀕臨倒閉企業(yè)的朋友。他們不約而同地使用了下面的方法——我稱之為癌癥手術(shù)法。

他們望著這團(tuán)亂麻，看是否把某些業(yè)務(wù)砍掉，剩下的健康業(yè)務(wù)會(huì)值得保留下來(lái)。如果他們發(fā)現(xiàn)確實(shí)有，就會(huì)把其他的都砍掉。當(dāng)然，如果這種方法行不通，他們就會(huì)讓該企業(yè)破產(chǎn)。但它往往是奏效的。

政府職員保險(xiǎn)公司的主業(yè)非常好——雖被公司其他的一片混亂所埋沒(méi)，但仍然能夠運(yùn)轉(zhuǎn)。由于被成功沖昏了頭腦，政府職員保險(xiǎn)公司做了一些蠢事。他們錯(cuò)誤地認(rèn)為，因?yàn)樗麄冑嵙撕芏噱X，所以什么都懂，結(jié)果蒙受了慘重的損失。

他們不得不砍掉所有愚蠢的業(yè)務(wù)，回到原來(lái)那極其出色的老本行。如果你們仔細(xì)思考，就會(huì)明白這是一種非常簡(jiǎn)單的模型。并且它被人們一次又一次地反復(fù)應(yīng)用。

至于政府職員保險(xiǎn)公司，它讓我們不費(fèi)吹灰之力就賺了很多錢。它是一家很棒的企業(yè)，有一些可以輕易砍掉的愚蠢業(yè)務(wù)。政府職員保險(xiǎn)公司聘請(qǐng)了一些性格和智力都很杰出的人，他們對(duì)它進(jìn)行了大刀闊斧的改革。那是一個(gè)你們想要尋找的模型。

你們?cè)谝簧幸苍S能夠找到一種、兩種或三種這樣絕好的模型。至于足夠好到能用得上的模型，你們也許能夠找到20種或者30種。

投資管理

最后，我想再次談?wù)勍顿Y管理。這門生意特別好玩——因?yàn)樵趦糁档乃缴?，整個(gè)投資管理業(yè)加起來(lái)并沒(méi)有給所有客戶創(chuàng)造附加值。這就是它的運(yùn)轉(zhuǎn)方式。

當(dāng)然，水管安裝業(yè)不是這樣的，醫(yī)療行業(yè)也不是這樣的。如果你們打算在投資管理業(yè)開(kāi)展你們的職業(yè)生涯，那么你們便面臨著一種非常特殊的情況。大多數(shù)投資經(jīng)理就像脊椎按摩師，他們對(duì)付這種情況的方式是打心底予以否認(rèn)。這是常見(jiàn)的對(duì)付投資管理行業(yè)局限的方法。但如果你們想要過(guò)上最好的生活，我勸你們別采用這種心理否認(rèn)的模式。

我認(rèn)為少數(shù)人——為數(shù)極少的投資經(jīng)理——能夠創(chuàng)造附加值。但我認(rèn)為光靠聰明是做不到這一點(diǎn)的。我認(rèn)為你們還必須接受一點(diǎn)訓(xùn)練，一旦瞄準(zhǔn)機(jī)會(huì)就傾囊出擊——如果你們想要盡力為客戶提供高于市場(chǎng)平均回報(bào)率的長(zhǎng)期收益的話。

但我剛剛談的只限于那些選擇普通股的投資經(jīng)理。我并沒(méi)有包括其他人。也許有人精通外匯或者其他業(yè)務(wù)，能夠以那種方式取得極佳的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，但那不是我了解的領(lǐng)域。我說(shuō)的是如何挑選美國(guó)的股票。

我認(rèn)為投資管理人員很難為客戶提供許多附加值，但那并非不可能的任務(wù)。