隨著出現(xiàn)非洲豬瘟疫情、生豬存欄量下降等因素刺激，中國(guó)新一輪豬周期開(kāi)始“發(fā)酵”。而遠(yuǎn)在大洋彼岸的美國(guó)的瘦肉豬價(jià)格指數(shù)漲幅較國(guó)內(nèi)豬肉漲幅更大，剔除資金炒作因素，市場(chǎng)參與者預(yù)期中國(guó)豬肉供應(yīng)下降會(huì)加大對(duì)美國(guó)豬肉進(jìn)口的預(yù)期是驅(qū)動(dòng)CME瘦肉豬期貨（代碼：HE）價(jià)格攀升的最大原因。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年2月至今，CME瘦肉豬期貨活躍合約1906合約較年內(nèi)低點(diǎn)漲幅高達(dá)34.3%。

從供應(yīng)來(lái)看，非洲豬瘟疫情疊加環(huán)保帶來(lái)的去產(chǎn)能，2019年中國(guó)生豬出欄量會(huì)出現(xiàn)明顯下滑。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球生豬出欄量約為12.98億頭，出欄量排名前三位的國(guó)家和地區(qū)分別為中國(guó)、歐盟27國(guó)與美國(guó)。其中，中國(guó)生豬出欄量6.94億頭，占比約53.5%，超過(guò)歐盟27國(guó)（2.72億頭）與美國(guó)（約1.34億頭）二者的總和。從產(chǎn)量上看，2018年全球豬肉產(chǎn)量約為11295.8萬(wàn)噸，中國(guó)以5404萬(wàn)噸的產(chǎn)量位居第一，約占全球產(chǎn)量的一半。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全年豬肉產(chǎn)量5404萬(wàn)噸，下降0.9%；生豬存欄42817萬(wàn)頭，比上年下降3.0%；生豬出欄69382萬(wàn)頭，比上年下降1.2%。從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年1月，全國(guó)能繁衍母豬存欄環(huán)比下降3.6%，同比下降14.8%。

按照農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)測(cè)算，2019年1月，能繁衍母豬存欄已經(jīng)降至歷史新低，豬周期已經(jīng)開(kāi)啟。結(jié)合母豬生產(chǎn)的年提升率來(lái)計(jì)算，由產(chǎn)能淘汰帶來(lái)的供給下降應(yīng)出現(xiàn)在2019年的第三季度。

從歷史上看，在出現(xiàn)疫病或價(jià)格下降的情況下，個(gè)體養(yǎng)殖戶也會(huì)提前出售生豬，使得生豬出欄量下降。

美國(guó)方面，由于全球生豬供求關(guān)系偏緊及飼料原料價(jià)格下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，2015年至2018年，美國(guó)生豬存出欄量保持回升，2018年美國(guó)生豬存欄7345萬(wàn)頭，出欄12499萬(wàn)頭。根據(jù)USDA預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2019年，美國(guó)出欄生豬13781萬(wàn)頭，較2018年上漲2.87%。

需求方面，近年來(lái)，中國(guó)豬肉消費(fèi)量在5500萬(wàn)—5700萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)豬肉產(chǎn)量在5400萬(wàn)—5550萬(wàn)噸，豬肉供應(yīng)缺口約300萬(wàn)噸。海關(guān)豬肉進(jìn)口量在100萬(wàn)—150萬(wàn)噸，還有相當(dāng)一部分豬肉通過(guò)走私進(jìn)入中國(guó)。

不過(guò)，我們并不能依據(jù)能繁衍母豬存欄已經(jīng)降至歷史新低就判斷豬肉價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入上升通道，從歷史上看，還存在二次探底的可能。原因在于生豬養(yǎng)殖對(duì)價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)造成的影響具有一定的滯后性。母豬、仔豬和生豬滯后豬價(jià)拐點(diǎn)分別約10、14、18個(gè)月。一般來(lái)說(shuō)，價(jià)格下降，淘汰母豬會(huì)影響10個(gè)月以后的豬肉行情（止跌反彈），價(jià)格上漲增加母豬存欄會(huì)影響13個(gè)月后豬肉行情（觸頂回落）。不過(guò)，隨著養(yǎng)豬規(guī)?；潭仍絹?lái)越高，補(bǔ)欄或淘汰以及產(chǎn)能建設(shè)的周期將更長(zhǎng)，豬肉價(jià)格周期也被拉長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2012年以來(lái)，能繁衍母豬存欄量同比增速拐點(diǎn)在2012年11月，而豬肉價(jià)格到2015年3月之后才開(kāi)始觸底回升。

圖為芝商所瘦豬肉期貨主力合約今年以來(lái)價(jià)格及成交走勢(shì)

此外，從出口國(guó)家來(lái)看，中國(guó)并不是美國(guó)豬肉主要出口國(guó)。從中國(guó)豬肉進(jìn)口分布上來(lái)看，美國(guó)并非是中國(guó)最大豬肉進(jìn)口來(lái)源國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)進(jìn)口豬肉量占中國(guó)豬肉進(jìn)口量的比例為10%；最大豬肉進(jìn)口國(guó)為西班牙，占比15%，德國(guó)豬肉進(jìn)口占比13%，僅次于西班牙。因此，可以判斷出，市場(chǎng)參與者押注中國(guó)豬肉產(chǎn)量下降帶來(lái)的進(jìn)口增長(zhǎng)還存在很大的不確定性。3月以來(lái)華爾街對(duì)沖基金突然對(duì)買漲美國(guó)瘦豬肉期貨興趣大增，主要源自市場(chǎng)傳聞3月初中國(guó)企業(yè)一口氣采購(gòu)了美國(guó)豬肉進(jìn)口“超級(jí)大單”，船期為3—5月的2.38萬(wàn)噸豬肉進(jìn)口。

考慮到豬肉消費(fèi)存在很大的替代性，因此一旦豬肉價(jià)格上漲到一定程度，包括牛肉、羊肉和禽肉對(duì)豬肉的替代消費(fèi)會(huì)增加。數(shù)據(jù)顯示，隨著生活水平的提高，近年來(lái)豬肉消費(fèi)量呈遞減趨勢(shì)，從2014年頂峰時(shí)期的5719萬(wàn)噸下降至2016年的5498萬(wàn)噸，降幅達(dá)到3.87%。

因此，2019年2月至今，芝商所瘦肉豬期貨價(jià)格的飆升，后市存在很大的不確定性，確定性是中國(guó)能繁衍母豬存欄量下降，會(huì)在2019年三季度帶來(lái)整體生豬出欄量下降，豬肉產(chǎn)量大概率會(huì)收縮。但由于美國(guó)豬肉出口并非中國(guó)第一大進(jìn)口來(lái)源，且豬肉消費(fèi)的替代，豬肉價(jià)格漲到一定程度必然會(huì)面臨消費(fèi)替代增加的沖擊。從策略上看，買入芝商所瘦肉豬期貨的同時(shí)，建議買入一個(gè)高執(zhí)行價(jià)的瘦肉豬期貨看跌期權(quán)構(gòu)建備兌對(duì)沖組合。