張磊一直以來，都給人留下“低調(diào)”“神秘”的印象，這個被媒體稱之為“隱秘的投資大鱷”低調(diào)而牛叉地投了如下項目：

2005年，剛創(chuàng)業(yè)一無所有時All In騰訊；

2010年，天使輪投藍月亮；

2011年，投資京東三億美元；

2013年，去哪兒；

2014年，百濟神州；

2015年，滴滴、美團；

2016年，信達生物；

2017年，百麗、愛奇藝；

......

他實現(xiàn)了年化40%的收益。（巴菲特的年化復(fù)合收益20%）

看似賭博all-in騰訊

磊哥投出的第一個項目就是騰訊。2005年，當(dāng)時騰訊的市值只有十幾億美元，主要用戶是“三低”——低年齡、低學(xué)歷、低收入，即時通信市場的老大還是MSN。

我不認為是賭，這個實際上就是你做了調(diào)研以后，你有一種信念。這個信念就是我一直相信的一點。

任何一個商業(yè)，不要去問賺多少錢，不要看今天的收入和利潤，這都沒有意義。首先看他給這個社會、給他針對的消費者和客戶創(chuàng)造了多少價值。

我們就是要找為社會瘋狂創(chuàng)造長期價值的企業(yè)家。他的收入早晚會跟上，他利潤早晚會跟上的，社會早晚會獎勵那些不斷地瘋狂創(chuàng)造長期價值的企業(yè)家。這是我們的信念，我們就信這個，一定會出現(xiàn)。當(dāng)然出現(xiàn)了這么大沒想到。

“錢多人傻”投京東

2010年，劉強東需要融資7500萬美元，但是磊哥非要給他3億美元。

“這個生意要不讓我投3億美元，要不我一分錢都不投，因為這個生意本身就是需要燒錢的生意，不燒足夠的錢在物流和供應(yīng)鏈系統(tǒng)上是看不出來核心競爭力的，你根本就沒看清楚你自己要做的這個事的困難和挑戰(zhàn)，你就得需要這么多錢?！?/p>

“燒錢”要燒夠，才能幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)完成創(chuàng)新，不然燒的錢很可能就成為“炮灰”。

“先虧后盈”藍月亮

2008年的時候，寶潔和聯(lián)合利華占領(lǐng)了家用洗滌市場，磊哥分析這些跨國公司因歷史原因無法抓住消費升級的趨勢，就找到了藍月亮公司創(chuàng)始人羅秋平，鼓勵他做洗衣液。

藍月亮在當(dāng)時本身就是賺錢的，但磊哥花很多時間說服創(chuàng)始人不要去賺短期的錢，而是要勇于進入到新的品類，打敗跨國公司，成為中國洗衣液的第一名。

投資的前兩年，藍月亮由一家賺錢的消費品公司變成了虧損的公司，但隨后，賺到的錢是原來的十倍(從2007年到2013年，藍月亮營業(yè)收入從4億增長到43億人民幣，年復(fù)合增長率49%。藍月亮洗衣液的市場份額，從2008到2013年連續(xù)六年排行第一，藍月亮潔廁產(chǎn)品市場份額從2004年到2013年連續(xù)十年市場排名第一，高達40%。 )

“就是通過更深的研究，得出的結(jié)論使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來更大的格局?！?/p>

逆勢牽手“唱衰”的百麗

在傳統(tǒng)零售業(yè)受到電商強烈擠壓的大環(huán)境下，昔日的“鞋王”百麗被各方“唱衰”，但這個時候，磊哥500億收購百麗57.6%的股份，成為百麗的新任控股股東。

“百麗一年可以賣出6500多萬雙鞋，加上3500萬多件的服飾銷量，銷售額達到400多億，EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)60多億!你們見過哪個失敗的企業(yè)能有幾十億的現(xiàn)金流?即使到今天為止，百麗依然有全世界最頂級規(guī)模的零售網(wǎng)絡(luò)。

目前百麗女鞋13000多家門店，運動7000多家門店還在高速發(fā)展中，這有可能是全球唯一一家擁有20000家直營門店的企業(yè)。百麗對這么大的零售網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了全面自營、管理、掌控，整體運營效率和庫存管理能力在業(yè)界都是響當(dāng)當(dāng)?shù)念I(lǐng)先者?！?/p>

“百麗是最有機會打造C2M模式的企業(yè)，“百麗做的這些事情，很多高科技公司都做不了，太難了！”唯一最有機會實現(xiàn)并創(chuàng)造出新模式的公司，實際是百麗，而且只有百麗?！?/p>

“百麗未來有可能計劃將3D打印技術(shù)應(yīng)用在鞋履領(lǐng)域：顧客可以去實體店鋪進行初步試鞋，隨后百麗將會線上提供私人定制服務(wù)?！?/p>

01

要懂得抓住“傻X窗口” 

要向?qū)W習(xí)“鋼鐵俠”（馬斯克）一點，就是人多的地方不能去。創(chuàng)業(yè)過程中要有所思考，不能扎堆、一窩蜂的你做這個我也做這個，這不是一個獨立思考、獨立判斷的過程。而人多的地方不能去，這個時候就要學(xué)會珍惜自己。

由于你去的都是“人少、地廣人稀”的地方，機會比較多，但換一個角度困難也比較多。人比較少，短期認識你、認可你商業(yè)價值的比較少，能否堅守這份自己對自己的認可，在我看來是最好的機會。在大家都不看好你的時候，有時反而是最好的機會，我一直說是“傻X窗口”。因為一段時間里，大家覺得你這個商業(yè)模式非常不靠譜、非常的傻X。

創(chuàng)造長期價值，又不去人扎堆兒的地方。在這段時間，給你自己一定的機會、一定的時間創(chuàng)造一定的壁壘，換句話說不要過早的把自己擺到一個神壇、一個成功的企業(yè)家的位置。

投資過程中很多人是趨同性的投資，也趨同性的創(chuàng)業(yè)。所以，要珍惜自己所把握的短期內(nèi)大家沒有看懂的窗口機會，把護城河做好。比如不管是當(dāng)年的騰訊，還是剛開始的淘寶、京東，甚至是滴滴，起初大家都不看好。但是這就給了你一段時間可以大幅度積累用戶數(shù)據(jù)，堅持自己的方向。

學(xué)會把握關(guān)鍵時點和關(guān)鍵機會

唯一永恒的是變化。只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質(zhì)的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質(zhì)上給社會有沒有創(chuàng)造價值，只要你給社會創(chuàng)造很大的價值，早晚你會給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價值，我是不會投資的。

從這個角度來講，就更需要對關(guān)鍵時點和關(guān)鍵機會的把握。什么是關(guān)鍵時點？就是大家都看不懂的時候。關(guān)鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見，這個世界永恒的只有變化。只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產(chǎn)生非常長期的不同觀點。

我關(guān)注的是創(chuàng)造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續(xù)深入的跨時間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以我們能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準確把握行業(yè)與市場的變革要素和時點。

投資，終歸還是要靠人。

02

警惕各方面都No.1的人

人是會變的，要多做準備；大環(huán)境改變不了，爭取營造小環(huán)境；永遠不要低估每天存心要跟你做交易的人，有些人以交易為主就喜歡買賣拆分等等，這些人我都比較警惕。

投資就是追求真理的過程，要記住離真理永遠還差一步。我個人就很警惕招那些各方面都No.1的人，這種人可能并不是真的很喜歡所做的事情，而只是因為想要成功的慣性在做事，有這種思想的人其實走不遠。

還是要回到起點問自己，做什么最有激情？我個人也經(jīng)歷了很長的選擇的道路，反反復(fù)復(fù)最后又選回了投資。如果能將激情和職業(yè)結(jié)合，那肯定是最好的。我覺得很重要的一點是，要找一幫你喜歡的人，找到靠譜的人一起做有意思的事。

創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人

毫不夸張地說，創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人，選項目最重要的關(guān)注點是選到最合適的企業(yè)家。這個人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質(zhì)的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。

這樣的風(fēng)控理念反而是個雙向選擇的過程，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。

從這個方面來說，投資人要與企業(yè)家形成良性、長期的伙伴關(guān)系，首先就是要擺正投資者的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，避免在公司運營上介入太深，同時通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點還可以幫助企業(yè)。

要做企業(yè)的超長期合伙人

要做企業(yè)的超長期合伙人，這是我的信念和信仰。投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷、有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。

超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，像大學(xué)捐贈基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些錢都是要傳子傳孫的。

我們只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會永遠地支持下去。而只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

這種超長期投資人，總結(jié)來講，第一點是把基金做成超長期結(jié)構(gòu)的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

靠“研究型模式”找偉大格局觀實踐者

我們的投資從某種角度上講有點像孵化器，但更像是思想的孵化器。

我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。

這個人怎么找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是最好的商業(yè)模式，然后我們再尋找跟最好商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們再一起發(fā)展。

這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過二級市場實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。

03

不投資靠壟斷所賺取的超額利潤

這個世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創(chuàng)新，所以我們投資變化，而不投資于壟斷所賺取的超額利潤。壟斷從基因角度來看并不能形成創(chuàng)新，只有不斷擁抱創(chuàng)新，才能形成一種善意的價值創(chuàng)造，最終形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。

追溯我們資本過往的投資標的，經(jīng)營穩(wěn)健、每年保持穩(wěn)定增長、具有偉大格局觀的企業(yè)家，是我權(quán)衡是否伴隨其共同成長，并成為長期合伙人的重要評判標準。

最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復(fù)合收益是非常可觀的。趕緊賣完趕緊再找下一個，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對我們來講，我們更在乎這個企業(yè)有沒有長期持續(xù)的增長力。

沒有長期價值，“護城河”就是紙老虎

很多人對護城河這個概念的認識很僵硬，就是一定要做成壟斷。實際上我不認為這是一個好的思維模式。我經(jīng)常開玩笑說，做就要做成一個大的，做大了就要做成一個永恒的，永恒不就壟斷了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要顛覆自己。換句話說，我對護城河的理解，實際上是一個動態(tài)的變化中的護城河。這個護城河的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地創(chuàng)造長期價值。如果你不能夠創(chuàng)造長期價值，這個護城河就是紙老虎。

怎么創(chuàng)造這種價值？在不同的環(huán)境和不同的時代是不一樣的。這個世界永恒的只有變化，護城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時，能夠深挖自己的“護城河”，主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠不值得投資。從這個角度上講，政府保護類型的“護城河”是非常脆弱的，這類護城河隨時都有可能崩潰。

“護城河”是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路才會越走越寬。

不要醉心于“即時滿足”

在多數(shù)人都醉心于“即時滿足”（instant gratification）的世界，懂得“滯后滿足”（delayed gratification）道理的人，早已先勝一籌。

創(chuàng)業(yè)一定是要冒風(fēng)險的，創(chuàng)業(yè)者最大的風(fēng)險是不變，他不去冒風(fēng)險實際上是股東在冒最大的風(fēng)險。

投企業(yè)家很重要的幾點：

這個企業(yè)家是非常具有學(xué)習(xí)型的精神，而且能夠打造學(xué)習(xí)型組織的企業(yè)家。好的企業(yè)家是經(jīng)常承認我不懂那些東西但是我愿意去學(xué)。

好的企業(yè)家能夠有強大的聚人的能力，能把人聚集在一起。

企業(yè)家有很強的對自己的邊界的認識，能看到自己適合什么。

04

從三個維度思考投資的本質(zhì)

投資本質(zhì)上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預(yù)期而成長的東西。我們看投資的本質(zhì)，要從三個維度去思考。

1、行業(yè)的維度

看行業(yè)的商業(yè)模式。我經(jīng)常說，買股票看行業(yè)，就像買房子看小區(qū)一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區(qū)的環(huán)境，是不是學(xué)區(qū)房、小區(qū)中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。

公司也一樣，即便有很優(yōu)秀的管理層，但如果在一個很爛的行業(yè)，不管你怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績都不會太好。而有一些行業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)賺錢實在太容易了，很典型的就是白酒行業(yè)。2013 年、2014 年“三公經(jīng)費”嚴管，大多數(shù)公司股價下調(diào)但還是很好賺錢。因此，從行業(yè)的維度看，首先是看行業(yè)的商業(yè)模式，也就是這個行業(yè)掙錢是否容易。

第二，看行業(yè)的競爭格局。我們經(jīng)常說格局決定結(jié)局，很典型的兩家公司就是美的、格力?？照{(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但是2005 年價格戰(zhàn)之后至今，形成了格力和美的市場占有率具有很大優(yōu)勢的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體增速下滑，格力和美的的業(yè)績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。

第三，看行業(yè)的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路，可以在三年時間內(nèi)用掉美國一個世紀用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的，甚至有可能已經(jīng)是夕陽行業(yè)。在行業(yè)選擇上我們要避開這些夕陽行業(yè)，同時也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業(yè)。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時候，大家都認為這個行業(yè)好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC 往里沖，公司之間打價格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰是贏家。我們要的是成長期和穩(wěn)定期，有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資。當(dāng)然，產(chǎn)品的生命周期也要看。

第四，看行業(yè)的門檻。中國是競爭非常激烈的國家，資本回報率稍微高一點兒的行業(yè)、凈潤率稍微高一點兒的行業(yè)，就會有100 個人“山寨”、1000 個人抄襲。所以門檻很重要，要么資源獨占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢，要么有品牌優(yōu)勢。從白酒行業(yè)來看，2012 年、2013 年有非常多的地產(chǎn)公司嘗試開發(fā)自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個行業(yè)是有門檻的，別人進不來。

2、公司的維度

我們要找品類優(yōu)秀的公司?？匆豢垂緝?nèi)部的管理機制，看一看產(chǎn)品的定位。

我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強了，增長也非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對這種行業(yè)要小心。中國有很多軟件公司其實是做系統(tǒng)集成的，成長過程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規(guī)模效應(yīng)。這跟微軟公司產(chǎn)品化的軟件不一樣。我們都想買行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢，越大越強。

3、管理層的維度

看管理層分兩個方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。

能力分兩個方面。

一是看戰(zhàn)略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉(zhuǎn)型到其他行業(yè)，這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉(zhuǎn)型做一個新行業(yè)能夠做好嗎？過去兩年，各種轉(zhuǎn)型的公司基本上成功的很少。

二是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力。對于中小公司，關(guān)鍵看老板的個人能力和魅力。我們經(jīng)常會調(diào)研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層干部的關(guān)鍵績效指標（KPI）。

一般來講，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業(yè)模式簡單又容易掙錢的行業(yè)。我們會靜下心來把行業(yè)、公司、管理層這三個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。

過去18個月，我在A 股和港股的第一大重倉都沒有改變，因為買之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強的超額收益。我們沒有必要在短期內(nèi)換來換去，這樣做從長期來看，累計回報并不好。一定要找到優(yōu)秀的管理層、優(yōu)秀的公司以及好掙錢的行業(yè)，通過時間的積累。

談了這么多，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友？只是靠運氣、膽量，短期內(nèi)賭一把，如果市場變臉怎么辦？我們經(jīng)?？吹绞袌鲎兡槺确瓡€快?；貧w投資的本質(zhì)，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，成為贏家。