投資的兩端分別是分析和交易，而連接這兩端的是等待。投資分析的核心是商業(yè)理解力和概率思維，投資交易的核心是賠率和逆向思維，等待的核心是謹(jǐn)守能力圈和尊重常識。從長期來看，優(yōu)秀的交易無法挽救糟糕的分析，優(yōu)秀的分析卻可能毀于糟糕的交易。然而相比之下，最難的還是學(xué)會等待。

投資業(yè)績都是后驗(yàn)的，但每一筆投資的中長期概率和賠率卻是可以事先決定的。優(yōu)秀的業(yè)績只是結(jié)果，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因才是本質(zhì)。努力、天賦和運(yùn)氣可能是最重要的3個原因：在正確的方向上努力會給你一個成功的下限，天賦決定了成長的效率和時間成本，而運(yùn)氣總會給堅(jiān)持正確的人以意外的驚喜。

成功的投資人與其說是精于計算和選擇，不如說是他們更懂得放棄和堅(jiān)持；與其說是能耳聽六路眼光八方，不如說是始終心無旁騖的保持專注；與其說是天賦異稟見識超常，不如說是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市場中的可為與不可為。所謂的投資大神，不是他們獲得了神秘的天啟，只不過是忠誠于復(fù)利并永遠(yuǎn)踐行罷了。

懂復(fù)利的人都明白，復(fù)利的可持續(xù)性與盈利能力是矛盾（這與ROE類似），高復(fù)利與長周期不可兼得，其中以巴菲特的50年近25%為人類目前的極限（那些只看高復(fù)利不看時間就稱戰(zhàn)勝巴菲特的，基本還沒摸著投資的毛）。在高復(fù)利之后向著均值回歸是必然的，這其中既有客觀因素，也有主觀因素。投資生涯里最好的情景是：初期高復(fù)利，之后穩(wěn)健但極強(qiáng)的持續(xù)性。

投資在某個階段特別容易沉溺于“完美系統(tǒng)的構(gòu)建”，然而這與終身致力于制造永動機(jī)的差別并不大。系統(tǒng)越是繁復(fù)、思維越是沉溺于細(xì)節(jié)，其實(shí)與投資的本質(zhì)就距離越遠(yuǎn)。投資做得越久越能體會到，最可依靠的是質(zhì)樸簡潔卻擊中本質(zhì)的方法論，最應(yīng)重視的是大格局和戰(zhàn)略上的成功。

對一個投資人來說，比較危險的一種情況是早早的擁有“真理在握”的感覺。如果同時再無聊點(diǎn)兒或者爭強(qiáng)好勝些，對稍微不同道者就口誅筆伐，那基本上說明沒啥進(jìn)步的余地了。投資當(dāng)然是有毫不可動搖的基本原則，但投資的不同要素的權(quán)重卻沒有什么“神圣模型”。當(dāng)然這不是說見異思遷，而是保持思維的開放性，這其實(shí)也是一種能力。

集中還是分散好？如果從特定階段性角度考慮，取決于魚（彈性）與熊掌（安全性）哪個對你更重要。如果從長期常態(tài)來考慮，集中似乎代表了對公司挖掘和分析的高度自信。但轉(zhuǎn)念一想，如果真那么自信，理應(yīng)可以挖掘到更多優(yōu)秀的標(biāo)的并適度分散啊。當(dāng)然這本質(zhì)上是個度的問題，最終講究的是研究深度與倉位效益的匹配、投資彈性與風(fēng)險分散的適中。

投資決策環(huán)節(jié)涉及的要素很多，但如果精煉總結(jié)下可能有三點(diǎn)最關(guān)鍵：1，大局觀。就是清楚你處于整個市場周期的什么位置，是該恐懼、貪婪還是麻木；2，價值判斷。下注要瞄準(zhǔn)在未來優(yōu)勢類別的對象上，與時間做朋友；3，預(yù)期差。明確價值判斷的假設(shè)和估值所包含的預(yù)期，當(dāng)出現(xiàn)高度預(yù)期差的時機(jī)時保持敏感度。

投資神話里都是百戰(zhàn)百勝的故事，但現(xiàn)實(shí)其實(shí)很骨感，即便是巴菲特都承認(rèn)不斷在犯錯。然而，為什么有的人一犯錯就致命，有的犯了錯并不導(dǎo)致嚴(yán)重?fù)p失呢？區(qū)別在于：第一，主觀上是否承認(rèn)自己是會犯錯的凡人？第二，客觀上是否善于用安全邊際保護(hù)自己？第三，是否分散了風(fēng)險并用良好賠率彌補(bǔ)？所以損失是取決于錯誤的預(yù)處理。

從PB=PE*ROE這個公式來看，當(dāng)ROE=8%的時候，即便PE是35倍但PB卻只有2.8倍。若公司能夠持續(xù)成長，ROE提升到25%，則屆時的PE在25的時候，PB卻反而提升到了6.25倍。由此可見，PE反映的是預(yù)期溢價，而PB反映的是資產(chǎn)溢價。通常預(yù)期的反映遠(yuǎn)早于ROE的實(shí)際變動，而PB則相對同步，或者滯后于ROE的變動。

從其中還可以理解，ROE本身的變化趨勢是估值的核心要素，估值的最大奧秘不是對指標(biāo)的簡單加減乘除，而是對企業(yè)未來盈利能力的前瞻性判斷，是對公司經(jīng)營階段的準(zhǔn)確定性。所謂模糊的正確，其實(shí)就是具體的PE和PB可以相對模糊（或者說可針對性分析），但ROE的趨勢性判斷一定要正確。

在投資這個領(lǐng)域，“帶著鐐銬起舞”有可能不是種限制反而是種保護(hù)機(jī)制。最典型的比如老巴說的“一輩子只打二十個孔”，又如最常見的定投指數(shù)基金?？雌饋磉@些行為被高度的限制了，但時間放長后，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)“鐐銬”居然變成了金手鐲。這其實(shí)也是絕大多數(shù)人的“自由行動”總跑不過自己的虛擬盤的原因。

如果你想學(xué)成功的價值投資，千萬別天天去背巴菲特口訣；如果你想創(chuàng)業(yè)，千萬別天天看各種成功學(xué)，你最需要搜集的是大家是怎么失敗的！一個沒有把各種失敗案例研究透的人，不可能成功。那些只是天天告訴你“某某就是好，你做了某某就會煥然一新大獲成功”的，不是書呆子就是騙子。

一本書里寫到：“平庸的將軍，在面對復(fù)雜環(huán)境時，會給自己羅列一堆堆難題和問號，焦頭爛額而找不到北。真正的將才，則快刀斬亂麻，從貌似平常的事態(tài)中，一眼窺透本質(zhì)和要害，并果敢行動。”這和投資決策其實(shí)也異曲同工，優(yōu)秀的投資人無論對市場還是對公司都善于抓主要矛盾，并能由細(xì)節(jié)見整體，并最終形成決策的“邏輯支點(diǎn)”。

同一個公司在不同賠率下思考的權(quán)重有所不同。在很低的價格時，重點(diǎn)是理解市場的主要擔(dān)心是什么以及最差情況下會怎樣，核心是賠率是否到位；合理價格時，短中期信息已經(jīng)高度有效，重點(diǎn)是比誰能看得更遠(yuǎn)，核心是增長的可延續(xù)性；極高價格時，對任何小概率事件都不能忽視了。換句話說，極端態(tài)時比的是角度，常態(tài)時靠的是厚度。

從估值的角度而言，我個人第一怕的不是貴，而是價值難以衡量。難以衡量的核心要么是變量太多，要么是距離能力邊界太遠(yuǎn)；第二怕的還不是貴，而是便宜的陷阱?？雌饋肀阋巳菀鬃屓讼潞菔郑坏┳C明是陷阱就是大虧。如果其他要素都較為確定，那么“貴”其實(shí)是一個很單純的問題，至少易衡量。但估值的重要假設(shè)說不清或者被推翻就很要命。

面對市場一般人最害怕極端態(tài)，因?yàn)槟菆雒鎸?shí)在太刺激。但在專業(yè)投資人看來，真正的極端態(tài)其實(shí)是最容易應(yīng)對的，價值與價格的極端背離和均值回歸的鐵律讓當(dāng)時的決策反而處于最清晰的境地。反而是市場的模糊期，面臨多重的方向或者雖方向較清晰，但演化路徑卻可能極其復(fù)雜，這種局面下很難談最優(yōu)選擇，中庸之道反而更可行。

很多事情你只要努力付出了，沒功勞也有苦勞，勤奮會有個基本的收益保障。但投資這行既殘酷又簡單的特征在于，從來不問你付出了多少，而只看你對不對。這種類別的工作，努力是第二位的，第一位是正確的價值觀和方法論。否則，方向不對，越勤奮越坎坷，越癡迷越瘋魔。

同樣是運(yùn)氣，投資新手大多是因?yàn)楹眠\(yùn)所以看起來正確，而投資老手則往往通過正確去取得好運(yùn)。前者是隨機(jī)和被動的，而后者是高概率且主動的。一個人的投資業(yè)績，幸運(yùn)一兩次很正常。但如果看起來總是那么幸運(yùn)，那其中肯定有種吸引好運(yùn)氣的因素叫“能力”。而投資開悟的一個標(biāo)志，就是學(xué)會區(qū)分能力與運(yùn)氣的分水線。