就像巴菲特在伯克希爾總部辦公室的墻上沒有掛哥倫比亞大學(xué)的畢業(yè)證書，而是掛著價(jià)值100美元的戴爾卡內(nèi)基演講課程畢業(yè)證一樣，這本《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊》雖然不貴重，里面的內(nèi)容也早已熟知，但于我而言卻價(jià)值千金。畢竟當(dāng)初就是跟隨著唐書房的一篇篇文章步入價(jià)值投資的大門，成為巴神堂新來的小嘍啰。

不太滿意封面的宣傳語——“全面解讀價(jià)值投資之‘術(shù)’”。老唐說市面上講投資之“道”的書太多，這本書就重點(diǎn)放在投資的“術(shù)”。其實(shí)市面上大多數(shù)的投資書籍講的都是“歪道”，要么把股市弄的高大上，什么“活下來就是贏家”、“卑微地向市場要點(diǎn)錢”；要么把自己包裝得高大上，什么“跑贏大盤XX”。

而這本書的前兩章從股票的本質(zhì)含義出發(fā)、配合簡單易懂的農(nóng)場、飯館之類的案例，深入淺出地將價(jià)值投資的獲利邏輯娓娓道來，你為什么不用擔(dān)心下跌，你為什么必然能賺錢。

相比需要大量閱讀、持續(xù)學(xué)習(xí)的投資之術(shù)，以大多數(shù)A股散戶朋友對股市與投資的了解程度，其實(shí)更需要這部分的內(nèi)容樹立價(jià)值投資的理念，理解何時(shí)買、何時(shí)賣，此后哪怕只簡單搭配滬深300指數(shù)基金，也足以跑贏絕大多數(shù)投資者，獲取長期10%~15%的投資收益。

我相信讀懂了這本書或泡久了唐書房的人，都會對股市里癲狂的眾生相產(chǎn)生一種荒謬感：

不理解那些股價(jià)一跌就破口大罵的人，投資的成敗在于企業(yè)，市場只是一個(gè)跟著情緒走的報(bào)價(jià)工具，我們不需要靠股價(jià)上漲來獲取收益，下跌反而會獲得更大的利潤；

不理解那些自覺看透A股是個(gè)投機(jī)賭博市場，蔑視巴菲特與價(jià)值投資的人，投機(jī)氛圍越濃，明明給了價(jià)值投資者越大的機(jī)會——更低的價(jià)格獲取好股權(quán)的機(jī)會，更高價(jià)格拋去好股權(quán)的機(jī)會，反而獲取更高的收益。A股的歷史亦證明了這點(diǎn)，遺憾你永遠(yuǎn)叫不醒一個(gè)裝睡的人，更叫不過來所有裝睡的人；

不理解那些集體轉(zhuǎn)發(fā)A股十年不漲坑害投資者的人，A股的編制規(guī)則缺陷、新股計(jì)入指數(shù)規(guī)則缺陷就不說了，市場從泡沫走向低估，導(dǎo)致指數(shù)十年沒有變化在世界上是多么平常的一件事？拉開道指百年走勢，自己數(shù)數(shù)十年原地踏步的有幾次？且十年沒漲，影響到A股長期10%的收益了嗎？指數(shù)十年不漲，茅臺們又漲了多少？對于價(jià)投者來說，別說股市十年不漲，關(guān)門十年都沒有影響；

更不理解那些痛罵監(jiān)管層鼓勵(lì)新企業(yè)上市與虧損企業(yè)退市的投資人，菜市場里的菜都不新鮮了，不是期盼著上一些新菜好菜，而是希望把進(jìn)貨渠道封了讓顧客只能在爛菜葉里挑揀。這最終并不能推高爛菜葉的價(jià)格，只會讓這個(gè)市場漸漸的徹底無人光顧；

……

這不是一種高人一等的優(yōu)越，更像是種知己難尋的無奈。希望隨著《手冊》的上市，這種無奈會慢慢變少。

道說完了，也聊聊術(shù)。

老唐的財(cái)務(wù)功底大家都清楚，《手把手教你讀財(cái)報(bào)》在唐書房應(yīng)該是人手一冊了，應(yīng)該都知道“財(cái)報(bào)是用來排除企業(yè)的”這句名言。

被排除的企業(yè)，往往是有一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的疑點(diǎn)，或是財(cái)務(wù)合理但與我們的常識不符合。但是沒有被排除的企業(yè)并不意味著就“入選”了，在我們確定投資對象的時(shí)候，還需要對企業(yè)以及行業(yè)大量的分析、思考與探索。

這里我們將“王者海康”的分析文進(jìn)行拆解，分析一下這篇“分析”，看看老唐在把現(xiàn)金配置給這家企業(yè)前，為它設(shè)置了多少關(guān)卡。

1. 分析企業(yè)的輪廓，根據(jù)財(cái)報(bào)簡介基本了解企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)是什么，應(yīng)用于哪些領(lǐng)域；

2. 圍繞技術(shù)能力和技術(shù)信任兩個(gè)門檻，得出?？档奈宕蟾偁巸?yōu)勢；

2.1 業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的研發(fā)能力：科技型企業(yè)，研發(fā)自然是重中之重。

2.1.1 從歷史角度出發(fā)，?？档那吧碜⒍ㄟ@里人才云集；

2.1.2 查找2016全球安防企業(yè)排名，?？滴涣邪袷?；

2.1.3 根據(jù)財(cái)報(bào)列舉海康上市至今的逐年研發(fā)投入，與行業(yè)第二的大華做比較，?？荡蠓I(lǐng)先

2.1.4 ?？祿碛袊鴥?nèi)最大的研發(fā)隊(duì)伍——9366名，占員工總數(shù)46.8%（2016年）

以上為依據(jù)，得出“除極個(gè)別偶然現(xiàn)象外，該領(lǐng)域最領(lǐng)先的技術(shù)理所當(dāng)然地會出自?？怠钡慕Y(jié)論，并引用董秘的一個(gè)回答作附加依據(jù)（已生產(chǎn)出某些競爭對手尚未具備能力生產(chǎn)的產(chǎn)品）

2.2 對行業(yè)與本土市場的深度理解

2.2.1 分析公司作為安防企業(yè)龍頭，通過在公安、交通、司法、文教衛(wèi)、金融等各行業(yè)大量真是項(xiàng)目的建設(shè)、維護(hù)與升級過程的參與，獲得各個(gè)細(xì)分市場、板塊的獨(dú)特特點(diǎn)，“使得公司能夠深刻理解用戶需求，并在解決方案不斷推出、落地和完善的循環(huán)中，磨練產(chǎn)品和軟件的契合，提升公司的系統(tǒng)集成能力。”這是一種“長時(shí)間、多維度的積累，并隨著用戶需求不斷迭代而深入細(xì)化，這是無法直接復(fù)制也很難獲得的”

2.2.2 根據(jù)財(cái)報(bào)列舉項(xiàng)目營收與渠道營收在國內(nèi)外市場的比例（國內(nèi)70%項(xiàng)目，30%渠道；國外雖然深耕多年增長迅速，但項(xiàng)目貢獻(xiàn)依然只有20%，渠道貢獻(xiàn)80%），與上文互為依據(jù)。

這一段的前半部分是老唐根據(jù)行業(yè)特性和企業(yè)市場地位做出的合理推理，后半部分是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，根據(jù)渠道與項(xiàng)目在國內(nèi)外不同的營收比例與前文的推理互相佐證，最終得出“一方面說明伴隨著海外經(jīng)驗(yàn)的積累，高利潤率的項(xiàng)目營收占比有很大提升空間；另一方面也說明這種‘對行業(yè)和本土市場的深度理解’，不是一個(gè)可以快速模仿和獲得的核心競爭力”的結(jié)論。

2.3 金手銬鎖定人才的體制優(yōu)勢

2.3.1 控股股東龔虹嘉對經(jīng)營團(tuán)隊(duì)與核心人員的多次大筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓；

2.3.2 公司多年來的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，累計(jì)已有5000多人獲得了公司股權(quán)。

此節(jié)根據(jù)財(cái)報(bào)與公告分析了?？档拇蠊蓶|與管理層對人才的慷慨，人力資源是企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢之一。

2.4 “大”。根據(jù)財(cái)報(bào)對海康的規(guī)模介紹（35家分公司和以分公司為基點(diǎn)向下延申的200多個(gè)聯(lián)絡(luò)處；境外建立了28個(gè)銷售公司，覆蓋全球100多個(gè)國家個(gè)地區(qū)），得出?？祿碛袠I(yè)內(nèi)覆蓋最廣最深的營銷體系。

2.5 “大”帶來的規(guī)模效應(yīng)。免費(fèi)的口碑、更高的研發(fā)與廣告投入等，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯。

3. 分析?？翟趲浊|市值、行業(yè)龍頭的體量下成長空間如何？

結(jié)論：有，而且巨大。

論據(jù)：

3.1 需求

通過身邊的事例（電子眼、監(jiān)控、抓拍），國際政治形勢（脫歐、“美國優(yōu)先”、法國大選、恐怖襲擊、穆斯林問題），國內(nèi)的智慧城市政策帶來的安防需求，得出“人類對于人身及自身財(cái)產(chǎn)安全的需求幾乎是無限的，受限的僅僅是支付能力”的結(jié)論。

隨后列舉數(shù)據(jù)支持：“中安網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016年我國安防行業(yè)產(chǎn)值5687億元，同比增長17%，遠(yuǎn)高于GDP平均水平增長?！?，“海康上市以來海外市場始終保持不低于30%以上強(qiáng)勁增長的營收數(shù)據(jù)”。

3.2 技術(shù)升級

從安防的技術(shù)變革趨勢：“看得見”à“看得清”à“看得懂”，推導(dǎo)出?？狄廊挥泻艽蟮某砷L空間。

另外依據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)“安防設(shè)備大部分安裝于室外，日曬雨淋的，且處于上時(shí)間持續(xù)運(yùn)行狀態(tài)下，一般壽命也就三五年”，得出“不差錢”的政府機(jī)構(gòu)更新?lián)Q代的需求也大。

3.3 創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的需求增長

介紹了員工創(chuàng)辦海康入股的幾項(xiàng)新業(yè)務(wù)與新產(chǎn)品，“發(fā)展得好，可能給?？低卣钩鲂碌脑鲩L空間；發(fā)展不好，對?？狄矝]什么影響”

4. 分析海康的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

財(cái)務(wù)全景表，列出上市歷年以來的營收、營收同比增速、凈利、凈利同比增速、ROE、現(xiàn)金分紅，財(cái)務(wù)情況優(yōu)秀。

兩點(diǎn)擔(dān)心：

一是在賬上200多億現(xiàn)金類資產(chǎn)的情況下為何還要產(chǎn)生有息借款47億？（主要是長期借款和應(yīng)付債券）

二是公司2016年財(cái)報(bào)披露的享受15%所得稅率高新技術(shù)企業(yè)資格，16年底到期，是否續(xù)期成功？

最后，出于?？档拇_定性，老唐放寬買入標(biāo)準(zhǔn)，以三年后20倍市盈率賣出能有100%收益入手。

總結(jié)一下，這篇老唐版研報(bào)，開頭是對公司產(chǎn)品和所在行業(yè)的基礎(chǔ)了解，結(jié)尾是對公司財(cái)務(wù)報(bào)表的把關(guān)，中間兩大節(jié)的思考是做出買入決策的關(guān)鍵。

第一個(gè)思考是發(fā)現(xiàn)公司的競爭優(yōu)勢，也就是護(hù)城河所在，出發(fā)點(diǎn)有研發(fā)投入優(yōu)勢、對行業(yè)極深的理解程度、對人才的鎖定、規(guī)模優(yōu)勢；

第二個(gè)思考是發(fā)現(xiàn)公司的增長點(diǎn)，確保有可靠的經(jīng)濟(jì)前景，思路主要有產(chǎn)品迭代、產(chǎn)品替換、產(chǎn)品創(chuàng)新。

另外，在對財(cái)務(wù)的分析上，可知公司上市以來保持了高額分紅，大股東與管理層對人才和中小股東都很慷慨；在最后設(shè)置買入標(biāo)準(zhǔn)時(shí)也設(shè)置了安全邊際。

可以說這一篇《王者?？怠坊灸依税头铺赝顿Y企業(yè)時(shí)注重的“四把尺”全部標(biāo)準(zhǔn)：經(jīng)濟(jì)前景、能力圈、安全邊際與品格優(yōu)質(zhì)的管理層。論點(diǎn)扎實(shí)，邏輯合理，信息來源多樣，堪稱我們做企業(yè)分析的范本。