在這先明確一個(gè)非常重要的原則給大家。對(duì)于很多投資者來說，公司財(cái)務(wù)欺詐在暴露之前，多數(shù)是存疑，很難證偽。因此凡是存疑的，對(duì)于投資者來說就避而遠(yuǎn)之。對(duì)于下注的來說，那就無所謂了。

上市公司財(cái)務(wù)造假，投資者踩雷后往往損失慘重。識(shí)別上市公司財(cái)務(wù)欺詐往往既需要專業(yè)知識(shí)，又需要耗費(fèi)大量精力。國內(nèi)一些債權(quán)機(jī)構(gòu)比如銀行，由于可以審閱賬目，又有征信系統(tǒng)等工具，識(shí)別起來相比普通投資者更容易些，就這樣，債權(quán)機(jī)構(gòu)踩雷的事情也時(shí)有發(fā)生。而普通投資者由于不能審閱帳目，加之識(shí)別財(cái)務(wù)欺詐的手段有限，所以就更加困難。審計(jì)機(jī)構(gòu)本來最有條件也有能力識(shí)別公司財(cái)務(wù)欺詐，替投資者把關(guān)，但由于種種原因，哪怕是四大審計(jì)的企業(yè)財(cái)務(wù)欺詐也時(shí)有發(fā)生。所以，求人不如求已，自己掌握一些必要的識(shí)別財(cái)務(wù)欺詐的方法對(duì)投資來說是十分必要的。

識(shí)別上市公司財(cái)務(wù)欺詐是一件相對(duì)比較困難的事情，但對(duì)于一些極其熟悉財(cái)務(wù)報(bào)告并且有多年反欺詐經(jīng)驗(yàn)的人來說，有時(shí)候也非常簡單。因?yàn)?，?cái)務(wù)報(bào)表是會(huì)說話的。幾張財(cái)務(wù)報(bào)表看上去是冷冰冰的一些數(shù)字， 但數(shù)字背后實(shí)際是上反映企業(yè)經(jīng)營管理的最終成果，當(dāng)你看透了財(cái)務(wù)報(bào)告，看懂了財(cái)務(wù)報(bào)告之后，一幅生動(dòng)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的畫面將展顯在你的面前。對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的投資者，識(shí)別財(cái)務(wù)欺詐最重要的本領(lǐng)是：感覺！沒錯(cuò)，就是感覺！對(duì)此我常說，世界上沒有任何一家公司可以把假帳做得天衣無縫，因此，敲黑板，劃重點(diǎn)：凡是財(cái)務(wù)欺詐必有反常。我總結(jié)：事出反常必為妖！

為了更好地說明，我先給大家講個(gè)例子。前些年，浙江有一個(gè)挺有名的光伏企業(yè)破產(chǎn)了，在破產(chǎn)后很多債權(quán)人發(fā)現(xiàn)公司采取了非常隱秘的財(cái)務(wù)欺詐手段修飾經(jīng)營狀況，蒙蔽了許多專業(yè)的審查人士，更NB的是，不但欺騙了債權(quán)人，連大股東之外的小股東都被欺詐，堪稱經(jīng)典。這個(gè)案例非常具有代表性，很多債權(quán)機(jī)構(gòu)既使非常盡職，也難以識(shí)別其欺詐行為，具體情況如下：

這家光伏企業(yè)，為了方便論述我給這家企業(yè)起個(gè)代號(hào)叫：JSGD。首先JSGD在美國注冊(cè)并控制了一家關(guān)聯(lián)企業(yè)，注意：重點(diǎn)是在注冊(cè)這家企業(yè)時(shí)，JSGD刻意隱瞞了這種關(guān)聯(lián)關(guān)系，使此后與美國這家公司的所有交易看起來是完全正常的商業(yè)往來，從而實(shí)施了完美的財(cái)務(wù)欺詐，不但騙了債權(quán)人還欺騙了投資人。接下來，JSGD向美國這家公司出口光伏組件，除了在這項(xiàng)業(yè)務(wù)當(dāng)中有較行業(yè)平均水平畸高的毛利率和應(yīng)收帳款逐漸增多外，其它一切正常。光伏組件是正常報(bào)關(guān)出口的，貨物真實(shí)交付，收匯也真實(shí)。直到JSGD資金包鏈斷裂，事后才發(fā)現(xiàn)，美國這家大公司實(shí)際上是JSGD大股東控制的空殼公司，高價(jià)從JSGD采購光伏組件，低價(jià)賣給有真實(shí)需求的客戶，從而使JSGD報(bào)表利潤看起來很完美，而形成的巨額虧空則以JSGD應(yīng)收美國公司應(yīng)收賬款的方式掛在賬面上。

這是一個(gè)非常高明的財(cái)務(wù)欺詐案例，絕對(duì)可以騙過絕大多數(shù)人。首先與美國公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系只有大股東掌握，對(duì)于其他人來說，完全是一個(gè)正常的商業(yè)伙伴。其次，所有的貨物都是真實(shí)交付的，無論如何審查均無法發(fā)現(xiàn)端倪。第三具有真實(shí)的資金流，美國公司除低價(jià)銷售形成的虧空部分外，其余部分所收款項(xiàng)均正常匯回國內(nèi)，讓人看起來具有真實(shí)的資金流，既使審閱賬目也很難發(fā)現(xiàn)問題，因?yàn)殡S著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)美國公司的應(yīng)收賬款增長顯得非常正常。更重要的是，不斷地收到美國公司匯來的貨款，使應(yīng)收賬款賬齡看起來也非常正常。

敲黑板，劃重點(diǎn)。這樣一個(gè)完美的欺詐計(jì)劃確實(shí)無跡可尋嗎？當(dāng)然不是，就像我說的，沒有一個(gè)企業(yè)可以把假帳做得天衣無縫。這樣的一個(gè)欺詐計(jì)劃在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映出來的最大異常就是：利潤與現(xiàn)金流情況不匹配。注意：對(duì)利潤與現(xiàn)金流情況不匹配的公司要高度重視。通過虛假高價(jià)格粉飾利潤，很難產(chǎn)生與利潤對(duì)等的生產(chǎn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量，上述案例中雖然報(bào)表利潤非常漂亮（更可恨的是還上繳了大量的所得稅），但與之相伴的是應(yīng)收賬款大幅增長。同時(shí)，另外一個(gè)顯而易見的異常情況就是，大幅高于同行業(yè)的毛利率。注意：對(duì)于充分競爭類商品，一旦發(fā)現(xiàn)毛利率長期大幅度優(yōu)于競爭對(duì)手，一定要引起高度重視，即使公司提供了極具說服力的理由。除非：這種盈利能力有可以確信的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為佐證。財(cái)務(wù)報(bào)表是會(huì)說話的，當(dāng)一家公司的產(chǎn)品極具競爭力，有著比競爭對(duì)手更優(yōu)的毛利率和競爭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，下游客戶確總是拖欠貨款是不正常的。

經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量與利潤相互佐證是有深刻道理的，當(dāng)一家公司處于商業(yè)鏈條中優(yōu)勢(shì)地位的時(shí)候，伴隨著盈利能力的提升，正常情況下經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量也會(huì)得到改善，這是因?yàn)楣揪哂休^強(qiáng)的與上下游議價(jià)的能力，這種議價(jià)能力也包括較少支付預(yù)付帳款、較多預(yù)帳款和較少的應(yīng)收賬款，而這些都能改善經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量。退一萬步說，即使個(gè)別情況下有營利但收不到現(xiàn)金的情況，這也不是一門好生意，特別是對(duì)投資人來說絕對(duì)不是一門好生意。盈利，但無法收到現(xiàn)金，如果公司要擴(kuò)大再生產(chǎn)，就需要擴(kuò)張負(fù)債或者股本，這對(duì)原有股東均不利。所以，一旦發(fā)生營利與經(jīng)營性現(xiàn)金流量不匹配的情況，一定要高度重視，查明原因，既使不是財(cái)務(wù)欺詐在投資在當(dāng)中也要對(duì)此謹(jǐn)慎。而如果長期出現(xiàn)利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量相背的情況，建議敬而遠(yuǎn)之。

那么有沒有偽造利潤同時(shí)也偽造經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量的情況？有！但是，現(xiàn)金基本上是從公司套取的，如果既偽造利潤，同時(shí)又能收到現(xiàn)金，而且這個(gè)現(xiàn)金來源于公司之外，那么既使業(yè)務(wù)是假的，可利潤仍然是真的。偽造不存在的業(yè)務(wù)，偽造利潤，同時(shí)讓經(jīng)營性現(xiàn)金流量看起來很正常，慣用的手法是從公司套取現(xiàn)金。用從上市公司套取的現(xiàn)金來偽造不存在的業(yè)務(wù)和高額的利潤。最常用的套路是：上市公司莫名其妙地花高價(jià)收購一家公司、一個(gè)項(xiàng)目或一個(gè)業(yè)務(wù)，而且非常痛快地支付現(xiàn)金，并且這種收購不時(shí)地上演，那么就有很高的概率中獎(jiǎng)財(cái)務(wù)欺詐了。早期，從上市公司套取現(xiàn)金相對(duì)容易的時(shí)候，還會(huì)采取其它應(yīng)收賬款等方式?，F(xiàn)在關(guān)聯(lián)方占用監(jiān)管和審計(jì)相對(duì)嚴(yán)格，則出現(xiàn)了方向的轉(zhuǎn)變，比如：委托貸款或其它短期投資。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)公司一方面自己舉債，另一方面確以委托貸款或其它短期投資等方式出借資金的，一定要高度重視，即使公司告訴你是為了套利也別輕易相信。為什么這樣的說辭不可信呢？因?yàn)槠髽I(yè)的負(fù)債能力或是有邊界的，以這種負(fù)債能力或得的現(xiàn)金去賺取差價(jià)是不劃算的，不經(jīng)濟(jì)。另外慣用的從上市公司套取現(xiàn)金的方法是：支付預(yù)付款項(xiàng)，但這樣操作會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量下降，從而導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流量與營利不匹配的情況。

除了現(xiàn)金流量之外，檢驗(yàn)公司盈利真實(shí)性的另外一個(gè)辦法是，在資產(chǎn)負(fù)債表中尋找累計(jì)盈利所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)。一般而言，企業(yè)盈利首先是增加現(xiàn)金，但運(yùn)營過程中現(xiàn)金又會(huì)轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)。如果長期虛構(gòu)利潤，則在資產(chǎn)負(fù)債表中必然有對(duì)應(yīng)的虛假資產(chǎn)，這就是大家經(jīng)常說的財(cái)務(wù)報(bào)表之間的勾稽關(guān)系。由此，我們接下來談一談如何辯別資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)真實(shí)性問題及其常見的異常情況。

在資產(chǎn)當(dāng)中最重要的就是公司持有的現(xiàn)金情況，持有的現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，在償債能力評(píng)估中處于是重要的位置，類似什么速動(dòng)比、利息保障倍數(shù)等均與現(xiàn)金有關(guān)，因此現(xiàn)金的重要性就不必多言了。在資產(chǎn)負(fù)債表中與持有現(xiàn)金有關(guān)的主要有三個(gè)科目，貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)和其它流動(dòng)資產(chǎn)。應(yīng)收票據(jù)中就要是銀行承兌匯等同于現(xiàn)金，其它流動(dòng)資產(chǎn)主要是在銀行理財(cái)產(chǎn)品大行其道后很多公司把銀行理財(cái)產(chǎn)品放在其它流動(dòng)資產(chǎn)科目核算。理論上來說，在財(cái)務(wù)欺詐中公司持有的現(xiàn)金情況是最難做假的，主要原因是審計(jì)機(jī)構(gòu)在審計(jì)過程中對(duì)現(xiàn)金情況最容易核實(shí)。比如貨幣資金，主要有三部分現(xiàn)金（任何公司量都會(huì)極少）、銀行存款和其它貨幣資金，銀行存款和其它貨幣資金、包括理財(cái)產(chǎn)品，都是需要依據(jù)銀行提供的原始憑證入帳的，因此審計(jì)的時(shí)候做假難度極大。

對(duì)于持有現(xiàn)金的情況，最常見的欺詐并不是現(xiàn)金不存在，而是現(xiàn)金違規(guī)為關(guān)聯(lián)方借款質(zhì)押擔(dān)保，看似現(xiàn)金在帳面上，但公司根據(jù)無法運(yùn)用，而且一旦關(guān)聯(lián)方違約，現(xiàn)金面臨立即被扣劃的風(fēng)險(xiǎn)。這也是在嚴(yán)格監(jiān)管關(guān)聯(lián)方資金占用后，關(guān)聯(lián)方變相占用上市公司資金最常見的方式，而且我曾經(jīng)親歷過為了應(yīng)對(duì)審計(jì)，在審計(jì)日解除質(zhì)押，在審計(jì)日過后再重新質(zhì)押的情況。

那么要如何發(fā)現(xiàn)公司的現(xiàn)金異常呢？主要的異?，F(xiàn)象有：

一是存在大存大貸的情況，即在手持大量現(xiàn)金的情況下，還在量借入借款，特別是短期借款，而且如果出現(xiàn)借款利率大幅高于存款收益的情況，則極為異常；

二是對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用情況進(jìn)行分析，通過利息收入和理財(cái)產(chǎn)產(chǎn)品收益，估算存款規(guī)模；

三是關(guān)注貨幣資金中存放境外款項(xiàng)情況，如果公司境外業(yè)務(wù)規(guī)模不大，但境外存款規(guī)模很大，就是異常情況。

特別是，境外貨幣資金收益長期大幅低于國內(nèi)，因此將大量貨幣資金存放境外就更加不具有合理性；四是測處營運(yùn)資金需求量。中國銀行監(jiān)管部門曾經(jīng)介定過營運(yùn)資金量的計(jì)算公式，營運(yùn)資金量=上年度銷售收入×（1－上年度銷售利潤率）×（1+預(yù)計(jì)銷售收入年增長率）/營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)。雖然上述公式不十分科學(xué)，但用于估算也相關(guān)不多。筆者觀察過許多公司，手持現(xiàn)金量大幅超過營運(yùn)資金需求的公司都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，既沒有有息負(fù)債。一個(gè)有大量有息負(fù)債的公司，持有大量現(xiàn)金的合理性就值得懷疑。五是觀察手持銀行承兌匯票的量，一般而言正常情況下大多數(shù)公司在營運(yùn)中收到的銀行承兌匯票都希望即時(shí)在營運(yùn)中支付出支。因?yàn)殂y行承兌匯票對(duì)于持有人來說，是零息資產(chǎn)，持有最不劃算。

關(guān)于企業(yè)收帳款問題，實(shí)際上首先應(yīng)理解應(yīng)收賬款的經(jīng)濟(jì)意義，主要含義就是已經(jīng)確認(rèn)未來可以回到的現(xiàn)金。所以在看這個(gè)問題時(shí)，實(shí)際上應(yīng)該看財(cái)務(wù)報(bào)表中的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)中的商業(yè)承兌匯票，尤其是在看趨勢(shì)變化的時(shí)候，必須把兩部分加起來看，否則可能由于人為的因素企業(yè)故意在應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)中的商業(yè)承兌匯票倒騰，而使數(shù)據(jù)看起來失真。所以下邊所說的應(yīng)收賬款均包含應(yīng)叫票據(jù)中的商承兌匯票。實(shí)際上，應(yīng)收賬款就是一種商業(yè)信用，是經(jīng)營者提供給交易對(duì)手的授信，允許交易對(duì)手在不全額支付帳款的情況下先行享受公司提供的產(chǎn)品或者服務(wù)，所以這個(gè)科目的貓膩特別多，玩法也特別靈活。

首先要看的就是應(yīng)收賬款有沒有的問題，即是否虛假，因?yàn)檫@關(guān)系到收入是否真實(shí)，利潤是否真實(shí)和業(yè)務(wù)是否真實(shí)。如果業(yè)務(wù)虛假，利潤虛假，很少有公司會(huì)在貨幣資金上做假，而往往是在應(yīng)收賬款上做假，虛構(gòu)應(yīng)收賬款，這也就是前邊提的，高度關(guān)注利潤與現(xiàn)金流匹配的情況的主要原因。 

關(guān)于應(yīng)收賬款有沒有的問題，其實(shí)債權(quán)人由于可以審閱帳目，比投資人識(shí)別的方法要豐富得多，雖然債權(quán)人識(shí)別的很多方法投資人不可得，但在這里講一講對(duì)投資人理解或者直觀感覺是有好處的。在審閱帳目時(shí)如何識(shí)別呢？主要方法有：關(guān)注應(yīng)收賬款的交易對(duì)手，一般會(huì)要求公司列出金額較在的應(yīng)收賬款收款人明細(xì)，過去上市公司年度審計(jì)報(bào)告也是列出前五大交易對(duì)手的明細(xì)的。在列出明細(xì)后，要關(guān)注交易對(duì)手是否合理，是否與公司有長期的業(yè)務(wù)往來，因?yàn)橹挥信c公司交往密切且相互了解的交易對(duì)手，公司才會(huì)給予合理的商業(yè)信用，并且有很多規(guī)范的對(duì)公司，對(duì)商業(yè)信用也是用審批制度的，即要給交易對(duì)手授信額度。如果應(yīng)收賬款的交易對(duì)手不是公司的經(jīng)常性客戶、如果交易對(duì)手信用顯著不符合給予商業(yè)信用的條件（比如剛注冊(cè)成立等），這些都是顯著的異常。如果某一交易對(duì)手應(yīng)收賬款連續(xù)存在，在任何時(shí)點(diǎn)從末結(jié)清，且金額不斷擴(kuò)大，這就需要高度重視了。

在拿到應(yīng)收賬款交易對(duì)手明細(xì)后，一般情況下類似于銀行這樣的債權(quán)人會(huì)通過自己的渠道和信息系統(tǒng)，查詢交易對(duì)手的情況，評(píng)估商業(yè)信用的可信度，很且很可能會(huì)抽取其中的異常情況向交易對(duì)手核實(shí)。假如交易對(duì)手恰恰也是這家銀行的客戶，而在交易對(duì)手的應(yīng)付賬款中沒有這筆應(yīng)付賬款記錄，就可以做實(shí)其做假。除此之外，還可以審閱與交易對(duì)手之間的款項(xiàng)往來，一般而言給予對(duì)方商業(yè)信用應(yīng)該是經(jīng)常往來的客戶，應(yīng)收賬款是在不斷往來中某一時(shí)點(diǎn)尚未結(jié)清的余額，理論上講如果確實(shí)真實(shí)，比如因?yàn)槊咳齻€(gè)月結(jié)賬一次形成的應(yīng)收賬款，則前三個(gè)月公司與應(yīng)交易對(duì)手之間的交易總量應(yīng)該就接應(yīng)收賬款總量。所有這些，實(shí)際上應(yīng)該是審計(jì)機(jī)構(gòu)去驗(yàn)證與證實(shí)的，投資人特別是作為普通投資者很難做到這些。

那么作為普通投資者該如何做呢？一是這就需要在數(shù)量變化關(guān)系上去驗(yàn)證，就是看應(yīng)收賬款的增長幅度與收入增長的幅度是否匹配。一般而言，應(yīng)收帳款占收入的比例不會(huì)出現(xiàn)特別大的變化，因此應(yīng)收賬款的增長幅度與銷售收入的增長幅度不會(huì)出現(xiàn)大幅的偏離。同時(shí)，還可以關(guān)注前幾期應(yīng)收賬款增長幅度與收入增長幅度之間的關(guān)系，看是否異常。二是從同行業(yè)的數(shù)據(jù)去驗(yàn)證。同行業(yè)的應(yīng)收賬款占銷售收入的比例如何？看公司與行業(yè)相比是否異常?？赐袠I(yè)變化趨勢(shì)如何，對(duì)比公司是否異常。比如：同行業(yè)銷售收入都在增長，應(yīng)收賬款都在下降，這就證明行業(yè)景氣度較高，公司在產(chǎn)業(yè)鏈上處于優(yōu)勢(shì)地位，而如果此種情況下出現(xiàn)與同行業(yè)相反的應(yīng)收賬款大幅度增長的情況，則為反常。三是看公司的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r與應(yīng)收賬款變化是否相符。比如公司大談特別競爭力強(qiáng)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，但在銷售上卻收不到現(xiàn)金，則就是異常。四是看商業(yè)承兌匯票與應(yīng)收賬款的比例關(guān)系是否有異常波動(dòng)。一般而言，公司應(yīng)收票據(jù)中的商承兌匯票與應(yīng)收票據(jù)總額之間比例關(guān)系比較穩(wěn)定，應(yīng)收商業(yè)承兌匯票與應(yīng)收賬款之間的關(guān)系也相對(duì)固定，如果這些比例關(guān)系出現(xiàn)大幅度異常，則需要深入研究?？傮w來說：反常即為妖，這句話是根本大法。

除去真假的問題之外，在應(yīng)收賬款方面公司調(diào)節(jié)利潤常用的方法還有需多。比如：應(yīng)收賬款壞損失計(jì)提比例偏低，則在賬務(wù)上不夠慎審，特別是歷史上壞賬損失準(zhǔn)備經(jīng)營難以覆蓋應(yīng)收賬款損失而影響當(dāng)期利潤的就更要注意。應(yīng)收賬款壞帳準(zhǔn)備的核邏輯是平滑公司業(yè)績，避免在應(yīng)收賬款實(shí)際發(fā)生損失時(shí)造成業(yè)績波動(dòng)，同時(shí)也盡量還原應(yīng)收賬款損失跨期的特性，更加準(zhǔn)確地核算當(dāng)期損益。在應(yīng)收賬款方面，要特雖關(guān)注應(yīng)賬收款賬齡及賬齡分布和占比情況。要關(guān)注應(yīng)收賬款波動(dòng)情況，除了季節(jié)性因素外，要看平時(shí)與年末審計(jì)的時(shí)點(diǎn)變化情況。有些公司，在大股東的協(xié)助下，比如采取年末時(shí)點(diǎn)臨時(shí)性的無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，就是可合理合法地將應(yīng)由賬款出表，而少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

總之，應(yīng)收賬款是公司給予交易對(duì)手的商業(yè)信用，要準(zhǔn)確理解應(yīng)收賬款的經(jīng)濟(jì)意義，就可以正確評(píng)判。即使公司應(yīng)收賬款存在虛假，核算準(zhǔn)確，對(duì)于很多公司來說如果應(yīng)收賬款金額較大，且逐漸增長，特別在有大量有息負(fù)債的情況下，對(duì)公司來說都是很糟糕的。在交易中能及時(shí)回籠現(xiàn)金與賺取利潤同等重要，有時(shí)甚至更重要。