周三，未來央行是否買入A股的討論引爆A股，猶如在沸油中加了一勺水，不斷在市場上發(fā)酵，引發(fā)了股民的無盡遐想。

央行買股票為什么讓人激動萬分，源于“無限開火權”，購買力爆棚。

而對于央行購買股票的可行性，中信證券、東興證券和野村控股都認為目前具備一定可行性。不過值得一提的是，中信證券的分析師都吵起來了。

下午臨近收盤，接近央行人士表示，沒有聽說有這樣的計劃。這不太現(xiàn)實，法律上也不支持。

受此消息影響，A股指數(shù)沖高回落，午后股指小幅跳水。

“央行買A股”的說法源自東興證券分析師

一開始這個說法是中證網(wǎng)的一篇報道。

1月8號，中證網(wǎng)發(fā)表東興證券張岸元的快評《央行持有本國股票資產(chǎn)大有可為》，在官網(wǎng)上，在如此敏感的時間點，大家都嗨了。

東興證券說了啥呢？

東興證券首席經(jīng)濟學家張岸元在快評中提到，事實上各國中央銀行都大量持有外國股票資產(chǎn)，作為其外匯儲備多元化投資策略的一部分。 張岸元認為，出于穩(wěn)定市場等多種原因，中央銀行持有本國股市資產(chǎn)，并不出格。以日本央行為例，該行自2002年開始持有本國股票資產(chǎn)，并于2010年大幅增持ETF。截至2018年末，日本央行股票及ETF持有量占央行總資產(chǎn)約4.39%，占交易所總市值約3.7%。 張岸元認為，如果按照日本央行對股票和ETF的持有比例測算，我國央行持有1.58-1.78萬億元的A股資產(chǎn)，不會對央行資產(chǎn)負債表和股市造成結構性影響，且更有利于A股在2019年實現(xiàn)健康平穩(wěn)運行。

野村控股：政府可能會授權中國央行參與購買股票

東興證券說完沒多久，市場又傳來野村控股的觀點。

野村控股亞洲研究部負責人Jim McCafferty認為股市是重要的國內(nèi)政策工具，中國人民銀行可能在2019年開始購買中國國內(nèi)股票，他說道：中國將采取超越以往的措施來刺激股市。

他指出，具體來說，政府可能會授權中國央行參與購買股票，強勁的股市表現(xiàn)在刺激國內(nèi)消費方面將比新建鐵路有效得多。McCafferty稱，他認為市場可能從第二季開始復蘇，因獲利預估修正接近尾聲，且新增資金開始采取行動。

事實上，全世界的央行都極少把購買股票作為一種貨幣工具。

部分央行會購買海外的股票或是ETF作為管理外儲的方式，但是直接購買本國的股票是極其例外的操作，這么做的就只有日本央行（2002年持續(xù)至今）和1998年亞洲金融危機時香港金管局的操作（建立平準基金）。金管局目前已經(jīng)實現(xiàn)退出，而日本央行目前把擴張資產(chǎn)負債表購買股票ETF已經(jīng)作為常規(guī)化的寬松工具之一。

中信證券策略首席分析師：中國央行未來購買股票ETF具備一定可行性

緊接著，中信證券老師今天發(fā)了一篇研報，稱中國央行未來購買股票ETF具備一定可行性。

主要觀點如下：

從日本央行進行股票資產(chǎn)購買的歷史經(jīng)驗來看，中國央行未來購買股票ETF具備一定可行性。

全世界的銀行都極少把購買股票作為一種貨幣工具。

部分央行會購買海外的股票或是ETF作為管理外儲的方式，但是直接購買本國的股票是極其例外的操作，這么做的就只有日本央行（2002年持續(xù)至今）和1998年亞洲金融危機時香港金管局的操作（建立平準基金）。金管局目前已經(jīng)實現(xiàn)退出，而日本央行目前把擴張資產(chǎn)負債表購買股票ETF已經(jīng)作為常規(guī)化的寬松工具之一。

日本央行歷史上最初的股票購買計劃是出于穩(wěn)定金融市場目的。

日本央行的股票資產(chǎn)購買計劃始于2002年9月，持續(xù)2年，總額約2萬億日元，最初的目的是為了穩(wěn)定股票市場。這輪資產(chǎn)購買于2007年10月開始逐步退出，不過隨后2008年便遭遇金融危機，于同年10月暫停處置計劃，并于2009年2月啟動了新的股票購買計劃（同樣出于穩(wěn)定股票市場目的），持續(xù)至2010年4月，總額3880億日元。

2010年開始的ETF購買計劃則被當作一種貨幣寬松工具。

日本前央行行長白川方明最早在2010年10月提出將央行購買股票ETF作為貨幣寬松政策的一部分，規(guī)模為每年4500億日元，主要目的是刺激本土投資者的風險偏好，提高其所持有的的股票占總金融資產(chǎn)的比重，降低權益資產(chǎn)的風險溢價，從而降低權益資本成本以刺激企業(yè)進行主動投資。2013年4月新任央行行長黑田東彥推出了QQE，ETF購買被當作QQE的一部分政策舉措，規(guī)模大幅提高至每年1萬億日元。此后，日本央行又多次調(diào)高ETF購買規(guī)模，目前達到每年6萬億日元。

日本央行的部分ETF購買計劃甚至被設計為“定向調(diào)控”模式。

2015年12月，日本央行提出了一種新的ETF購買計劃，去購買一些特定的ETF，規(guī)模是每年3000億日元。這些ETF當中包含了很多主動進行研發(fā)開支、固定資本投資和人力資本投資的股票，旨在鼓勵企業(yè)去增加相關資本開支。

從中國情況來看，央行購買ETF也具備一定可行性：

1）最直接的一個潛在作用是置換證金的持倉。相較證金，央行通過擴張資產(chǎn)負債表進行股票ETF購買的成本更低，可以減少不必要的交易。

2）既可以作為穩(wěn)定市場舉措，也可以壓低風險溢價，刺激直接融資市場。

3）央行擴表直接購買ETF不存在信用乘數(shù)效應，流動性不會外溢，不會直接影響其他資產(chǎn)。

4）可以學習日本設計“定向調(diào)控”式的ETF購買計劃，鼓勵企業(yè)在特定領域加大投資，包括固定資本、R&；；D等。

中信證券分析師明明：反對中國央行效仿日本購買股票ETF

不過中信證券另外一個分析師不認同同事的觀點，中信證券固定收益首席分析師明明9日在接受媒體采訪時表示，中國央行效仿日本央行購買股票ETF的行為與中國國情不符。

首先，從日本看，它經(jīng)歷了20年的通縮，并且是在金融危機爆發(fā)后，本土企業(yè)不愿意投資的情況下才選擇了央行購買股票ETF的方式。從全世界的主權國家看，只有日本央行直接購買了本國股票，歐美國家都沒有選擇這種方式。并且，現(xiàn)在事實證明央行直接購買股票弊大于利，導致市場流動性大幅降低。值得注意的是，當前日本的金融機構也希望日本央行能夠退出本國股票市場。 其次，中國與日本兩國的國情相差非常大，中國央行遠沒有到開展QE的階段。央行開展QE需要在實行零利率或近似零利率政策后，但中國目前離零利率政策還有很大“距離”。 再次，央行支持實體經(jīng)濟有很多方式，比如降準、降息、定向支持三農(nóng)和小微等。就央行買股票而言，從日本的經(jīng)驗看，對實體經(jīng)濟支持作用并不明顯。 此外，值得注意的是，明明認為，中國央行效仿日本央行購買股票ETF也會存在道德風險。比如，什么時間點入市，以及什么時間點退出都存在道德風險。股市投資是私人部門行為，央行從邏輯和法理上來講，都不具備可行性，尤其是人民銀行法并沒有指出它可以直接投資股市。

申銀萬國桂浩明：銀行法橫亙 央行入市之路尚遠

申銀萬國證券研究所首席市場分析師、市場研究總監(jiān)桂浩明表示，這一報告并不靠譜，如果央行實施此種操作，將違反《中國人民銀行法》。

在現(xiàn)行《中國人民銀行法》中，對央行的業(yè)務作出了明確的劃分：

（一）要求金融機構按照規(guī)定的比例交存存款準備金； （二）確定中央銀行基準利率； （三）為在中國人民銀行開立帳戶的金融機構辦理再貼現(xiàn)； （四）向商業(yè)銀行提供貸款； （五）在公開市場上買賣國債和其他政府債券及外匯； （六）國務院確定的其他貨幣政策工具。

可以明確看出，其中并無直接進入二級市場買賣股票。

不過，桂浩明補充稱，如果央行真的能給市場注入資金，就要看具體規(guī)模，增加資金供應，對市場總是好的，類似于有了一個超級機構。

央行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成：央行直接購買股票的理由不成立

中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成、東北證券首席宏觀分析師沈新鳳，下午發(fā)表觀點，稱央行直接購買股票的理由不成立。

近期，市場出現(xiàn)了中國人民銀行可能考慮購買股票的傳聞。我們認為，央行直接購買股票或者ETF的理由不成立。

根據(jù)《中國人民銀行法》第四章第二十三條規(guī)定，中國人民銀行可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。法無禁止即可為，理論上，中國人民銀行法并沒有明令禁止央行購買股票或股票ETF的行為。但是，從各個方面考慮，央行都沒有必要直接購買股票。

第一，目前中國金融體系總體穩(wěn)定，央行沒有必要進入股票市場。

全世界主要經(jīng)濟體中，僅日本央行有購買股票或股票ETF的先例，其目的無外乎兩個：金融穩(wěn)定、貨幣寬松。2017年10月，中共十九大報告提出的“三大攻堅戰(zhàn)”中，有一項就是防范化解重大風險，尤其是金融風險。截至目前，我國金融體系總體穩(wěn)定，股票市場經(jīng)歷2018年的大幅下跌，已經(jīng)進入底部區(qū)間，估值較低，股票市場總體上是健康的。2018年以來，國家也已經(jīng)通過多個途徑化解股權質押風險。因而央行沒有必要參與購買股票。此外，平準基金已經(jīng)可以有效應對股票市場波動風險，沒必要另起爐灶。

第二，央行購買股票容易加大股價波動性，很可能擾亂市場定價功能。

散戶在我國股票市場的占比較高，容易追漲殺跌，加劇市場波動。央行直接參與購買股票，很可能擾亂市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，如果出現(xiàn)跟風行為，反而會進一步加大股價的波動。若央行購買ETF，那么無論是指數(shù)型ETF還是板塊型ETF，均沒有很強的意義。有觀點認為，央行進入股票市場，可以支持某些重點領域的發(fā)展。我們認為，行業(yè)發(fā)展更加依賴其他的貨幣政策工具、財政政策以及產(chǎn)業(yè)政策，而不是通過央行進入相應的股票市場。

第三，央行貨幣政策工具箱里儲備工具較多，目前仍應該堅持穩(wěn)健的貨幣政策。

我國目前實行的是穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣政策工具箱里的工具有很多，無論是數(shù)量型、價格型工具，或者總量型、結構型工具，比如存款準備金率、公開市場操作利率、TMLF、MLF、PSL等等。通過央行購買股票來施行貨幣政策不現(xiàn)實，容易使得市場將股票漲跌和央行貨幣政策綁架起來，這是不理性的。2019年中央經(jīng)濟工作會議以及央行工作會議均提出貨幣政策保持穩(wěn)健，而非大水漫灌。而央行直接在二級市場購買股票無異于“直升機撒錢”?？紤]到由此而新增的貨幣供應首先是由二級市場的投資者獲得，而不是直接進入實體經(jīng)濟，此舉更加不符合我國當前的貨幣政策取向。實際上，2008金融危機之后日本央行的貨幣寬松效果一直不理想，根源在日本自身的經(jīng)濟結構問題，并非貨幣政策大水漫灌可以解決。

第四，央行進入股票市場，將出現(xiàn)監(jiān)管難題，并且容易影響央行貨幣政策的獨立性。

居民和機構來投資股票，由交易所和中國證監(jiān)會監(jiān)管。同時，證監(jiān)會也可以控制協(xié)調(diào)平準基金的運作。如果央行直接買股票，應該由誰來協(xié)調(diào)，由誰來監(jiān)管？這些問題我們認為沒有人回答得了。

第五，健康的股票市場決定于上市公司和證券市場制度改革。

上市公司要有好的經(jīng)營意識，真正努力做成好公司，做成“百年老店”，做成具備國際競爭力的大企業(yè)。資本市場改革任重道遠，如何從上市、交易、退市等多個方面深化改革，構建健康的資本市場，才是我們應該考慮的問題。

接近央行人士：沒聽說這樣的計劃，法律上也不支持

1月9日第一財經(jīng)報道，接近央行人士對表示，沒有聽說有這樣的計劃。這不太現(xiàn)實，法律上也不支持。

按照目前的中央銀行法，中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運用的貨幣政策工具中，包括了：“在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯”。但是，并不包括購買股票。

A股三大股指午后走低創(chuàng)業(yè)板翻綠

在汽車和家電板塊帶動下，周三，A股三大指數(shù)集體高開。滬指開盤報2536.42點，漲0.39%。深成指開盤報7425.64點，漲0.46%。創(chuàng)業(yè)板開盤報1263.73點，漲0.02%。

A股三大股指午后走低，創(chuàng)業(yè)板翻綠，兩市下跌板塊明顯增加。消息面上，據(jù)一財報道，有關央行買股票ETF的討論，接近央行人士的表示，沒聽說這樣的計劃，法律上也不支持。

日本的經(jīng)驗

日本央行歷史上最初的股票購買計劃是出于穩(wěn)定金融市場目的。日本央行的股票資產(chǎn)購買計劃始于2002年9月，持續(xù)2年，總額約2萬億日元，最初的目的是為了穩(wěn)定股票市場。

金融危機后，2010年開始的ETF購買計劃則被當作一種貨幣寬松工具，規(guī)模為每年4500億日元，主要目的是刺激本土投資者的風險偏好，提高其所持有的股票占總金融資產(chǎn)的比重，降低權益資產(chǎn)的風險溢價，從而降低權益資本成本以刺激企業(yè)進行主動投資。2013年4月新任央行行長黑田東彥推出了QQE（定性和定量寬松），ETF購買被當作QQE的一部分政策舉措，規(guī)模大幅提高至每年1萬億日元。

2015年12月至今實施旨在刺激企業(yè)固定資本和人力資本投資的ETF購買計劃，部分ETF購買計劃甚至被設計為“定向調(diào)控”模式。2016年7月，為了應對英國脫歐給經(jīng)濟帶來的潛在的不確定性，日本央行進一步擴大ETF購買計劃規(guī)模，并且改變了購買目標結構。將ETF購買總額提升至每年6萬億日元，相較之前的3.3萬億日元的購買規(guī)模幾乎翻倍。

日本央行入市時刻及股市走勢一覽

紅圈處為2002年9月左右，黃圈處為2010年左右

從日本央行入市對股市的影響來看，短期內(nèi)股市并未很快企穩(wěn)或者上漲，但幾個月之后確有一定提振作用。如在2002年日本央行首次入市半年后，日本股市仍延續(xù)跌勢，這種趨勢持續(xù)了約半年時間，在此后才緩慢上升。2010年推出ETF購買計劃后，日本股市也繼續(xù)下跌，但幾個月后再次企穩(wěn)。