監(jiān)管部門(mén)回購(gòu)新政催生A股一大空前現(xiàn)象，2018年A股回購(gòu)規(guī)模超過(guò)500億元，創(chuàng)歷史記錄。全年實(shí)施回購(gòu)的上市公司數(shù)量占比超兩成，民營(yíng)企業(yè)成為回購(gòu)主力軍。

回購(gòu)金額超2000家上市公司凈利潤(rùn)總和

2018年A股市場(chǎng)整體走勢(shì)低迷，部分上市公司股價(jià)逼近質(zhì)押平倉(cāng)線等重要關(guān)口，岌岌可危。作為提振股價(jià)、彰顯公司合理價(jià)值的路徑，A股在2018年實(shí)施股份回購(gòu)的公司數(shù)量及回購(gòu)總金額均創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

中國(guó)上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn)，2018年共有785家A股公司實(shí)施了股份回購(gòu)，占A股上市公司總數(shù)的22%；回購(gòu)總額達(dá)534.25億元，同比增加575%，相當(dāng)于2253家上市公司2017年凈利潤(rùn)總和。

分板塊和行業(yè)來(lái)看，已實(shí)施回購(gòu)的公司中，中小創(chuàng)公司有517家，占比達(dá)66%。計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電子與化工行業(yè)實(shí)施回購(gòu)公司數(shù)量較多，均超60家。

政策發(fā)力助推回購(gòu)潮

2018年的A股回購(gòu)潮與各項(xiàng)政策推動(dòng)密不可分。2018年10月26日回購(gòu)新規(guī)落地，11月9日晚間證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委三大部委又聯(lián)合出手，發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》。在新規(guī)發(fā)布后的兩個(gè)月，A股發(fā)布回購(gòu)預(yù)案的上市公司數(shù)量激增，回購(gòu)新規(guī)與政策得到了市場(chǎng)的積極回應(yīng)。

中國(guó)上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn)，僅10月27日至12月31日期間，兩市共有183家公司發(fā)布了回購(gòu)預(yù)案，平均每個(gè)月有近90家公司加入回購(gòu)大軍。

2018年回購(gòu)?fù)酰好赖募瘓F(tuán)

已實(shí)施回購(gòu)的公司中，123家公司2018年回購(gòu)金額超億元，美的集團(tuán)、中國(guó)建筑、均勝電子、永輝超市、陜西煤業(yè)與蘇寧易購(gòu)6家公司回購(gòu)金額超10億元。

美的集團(tuán)為2018年A股回購(gòu)之王。2019年1月2日，美的集團(tuán)公告，截至2018年12月28日，公司累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量占公司截至2018年11月30日總股本的1.43%，最高成交價(jià)為48.4元每股，最低成交價(jià)為36.49元每股，支付的總金額約40億元。

從回購(gòu)次數(shù)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)軟件回購(gòu)9次居首，但回購(gòu)股份數(shù)與金額并不大；綠盟科技、藍(lán)色光標(biāo)、正邦科技回購(gòu)次數(shù)緊隨其后，均回購(gòu)7次。

民營(yíng)企業(yè)自救：扛起回購(gòu)大旗

2018年市場(chǎng)整體形勢(shì)不佳，上市公司因自身或其大股東帶來(lái)的流動(dòng)性危機(jī)成為風(fēng)暴中心，民營(yíng)企業(yè)則成為重災(zāi)區(qū)。各地關(guān)于國(guó)資紓困民企、支援民營(yíng)企業(yè)的消息不斷，民營(yíng)企業(yè)通過(guò)回購(gòu)“自救”積極性高。

實(shí)施回購(gòu)的公司中，民營(yíng)企業(yè)達(dá)639家，占比超八成；國(guó)有企業(yè)僅69家，占比不足10%。

回購(gòu)未改變資本結(jié)構(gòu)和每股收益

國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)表明，上市公司股份回購(gòu)主要基于以下三點(diǎn)原因：一是通過(guò)改變公司資本結(jié)構(gòu)降低資本成本；二是通過(guò)釋放積極信號(hào)提振股價(jià)；三是通過(guò)減少流通股的數(shù)量以提升每股收益，從而提高股東回報(bào)。整體來(lái)看，這三個(gè)目的中，2018年已完成回購(gòu)的A股上市公司僅達(dá)成了提振股價(jià)一項(xiàng)。

從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，已實(shí)施回購(gòu)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)未發(fā)生顯著改變。在2018年前三季發(fā)布回購(gòu)預(yù)案且已實(shí)施完成的個(gè)股中，2018年三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率較2017年末上升的僅占58%，平均資產(chǎn)負(fù)債率為37%，與2017年末大體持平。

回購(gòu)預(yù)案對(duì)公司短期和長(zhǎng)期股價(jià)均有一定的正向激勵(lì)作用。預(yù)案公告日和公告后3個(gè)交易日實(shí)施回購(gòu)的個(gè)股平均漲幅分別為2.24%和1.83%。炬華科技、東材科技、海翔藥業(yè)等不少個(gè)股預(yù)案公布后股價(jià)現(xiàn)漲停。長(zhǎng)期來(lái)看，雖然上市公司回購(gòu)預(yù)案公告至昨日收盤(pán)的平均跌幅為2.76%，但相對(duì)于大盤(pán)而言仍然取得了5.36%的超額收益。

從每股收益來(lái)看，2018年已實(shí)施回購(gòu)個(gè)股最新平均滾動(dòng)每股收益為0.46元，較預(yù)案日的平均滾動(dòng)每股收益的0.48元反而略有下降?；刭?gòu)后，上市公司的每股收益并未因回購(gòu)行為而增加。

高回購(gòu)比例和高回購(gòu)規(guī)模提升股價(jià)效果顯著

具體來(lái)看，高回購(gòu)比例和高回購(gòu)規(guī)模的公司在二級(jí)市場(chǎng)的正向效應(yīng)最為顯著。

2018年回購(gòu)比例超過(guò)5%的上市公司在預(yù)案公告首日和公告后10個(gè)交易日相對(duì)于滬深300指數(shù)的平均漲幅為分別為3.1%和4.37%，公告日至今的超額收益高達(dá)7.75%，市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于低回購(gòu)比例的公司。而回購(gòu)比例在1%以下的公司公告日的平均超額收益率僅為1.12%。

與高回購(gòu)比例的正向市場(chǎng)效應(yīng)類(lèi)似，高回購(gòu)規(guī)模個(gè)股同樣市場(chǎng)表現(xiàn)良好。以預(yù)案回購(gòu)下限來(lái)看，回購(gòu)金額超10億元的個(gè)股預(yù)案公告日至今的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)，超額收益率達(dá)10.34%。

美股“回購(gòu)牛市”的啟示

2018年A股回購(gòu)金額創(chuàng)下了歷史之最，與美國(guó)市場(chǎng)全年超過(guò)萬(wàn)億美元的回購(gòu)金額相比，A股500多億元的回購(gòu)總額顯得九牛一毛。

中國(guó)上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn)，美股2009年以來(lái)開(kāi)啟的牛市與市場(chǎng)回購(gòu)金額的不斷攀升密切相關(guān)。標(biāo)普回購(gòu)指數(shù)過(guò)去10年間累計(jì)上漲了379%，比標(biāo)普500指數(shù)的總漲幅高出127個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，上市公司回購(gòu)股份的行為對(duì)提振估計(jì)起到了積極作用，在利率下行的大背景下公司的資本成本下降，每股收益上升。

與美股不同，2018年的A股回購(gòu)潮對(duì)個(gè)股在資本結(jié)構(gòu)和每股收益上的優(yōu)化作用十分有限。其主要原因在于市場(chǎng)整體走勢(shì)不同以及回購(gòu)的力度不同。

一方面，2009年開(kāi)始美股從上輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中逐漸復(fù)蘇，個(gè)股回購(gòu)行為多發(fā)生在股價(jià)上升時(shí)期，此時(shí)回購(gòu)消息的發(fā)布會(huì)放大市場(chǎng)對(duì)上市公司股價(jià)表現(xiàn)的預(yù)期，加速股價(jià)上漲。而今年A股整體走勢(shì)偏弱，個(gè)股回購(gòu)行為多發(fā)生在股價(jià)下跌時(shí)期，在市場(chǎng)整體投資情緒低迷，信心不足背景下回購(gòu)行為對(duì)提升投資者預(yù)期的作用有限。

另一方面，A股上市公司仍充斥著不少“象征性”回購(gòu)的例子。上市公司在公告了回購(gòu)預(yù)案后遲遲沒(méi)有進(jìn)一步的行動(dòng)、上市公司回購(gòu)股份后未注銷(xiāo)股份，以及上市公司回購(gòu)的金額和比例偏低的現(xiàn)象不在少數(shù)。

從回購(gòu)比例下限來(lái)看，2018年已發(fā)布預(yù)案公告的上市公司中，回購(gòu)比例下限超過(guò)5%的公司僅有25家，而回購(gòu)比例下限不足1%的公司卻高達(dá)130家。

監(jiān)管趨嚴(yán)后，回購(gòu)市場(chǎng)的亂象有所減少，對(duì)投資者而言，關(guān)注上市公司回購(gòu)規(guī)模和比例、辨別上市公司真正的回購(gòu)目的才能防止落入“象征性回購(gòu)”的圈套。