2019年1月4日，中國(guó)人民銀行公告稱下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并且2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。這只是一個(gè)開(kāi)始，未來(lái)內(nèi)外部政策環(huán)境都將出現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)?！靶膭?dòng)”已然開(kāi)啟，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到提升，大概率迎來(lái)一輪中級(jí)反彈。

此前，我們?cè)谥暗哪甓炔呗哉雇芯鸵呀?jīng)提出：2019年將有望是各類寬松政策全面落地的一年，隨著寬松政策的推進(jìn)，市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)“心動(dòng)先于帆動(dòng)”，即風(fēng)險(xiǎn)偏好將先于基本面呈現(xiàn)率先提升。

金融去杠桿與中美貿(mào)易摩擦是2018年市場(chǎng)下跌的根本性因素。2019年的市場(chǎng)反彈也將有賴于這兩大因素的緩解。2018年，A股整體盈利仍然保持正增長(zhǎng)，因此主要是流動(dòng)性收緊和風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低造成了A股的下跌。A股各類指數(shù)在2018年跌幅可觀：其中上證綜指下跌27%、創(chuàng)業(yè)板指下跌31%，中證500下跌35%。到2018年末，各個(gè)指數(shù)的估值水平已經(jīng)處于歷史低位。當(dāng)前，A股市凈率為1.4倍，已經(jīng)低于2012-2013年的估值水平，為20年來(lái)的最低水平；A股市盈率為13倍，為過(guò)去15年以來(lái)的前10%低位。低估值是市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的必要條件。2019年，金融去杠桿與中美貿(mào)易摩擦這兩大因素都將出現(xiàn)顯著調(diào)整，這就會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的明顯提升。

在金融去杠桿方面，“去杠桿”已經(jīng)讓位于“穩(wěn)杠桿”，并將進(jìn)一步疊加財(cái)政政策與貨幣政策的寬松。此前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)對(duì)需求端政策進(jìn)行了積極調(diào)整，強(qiáng)化了需求端對(duì)于經(jīng)濟(jì)的托底作用。財(cái)政和貨幣政策雙雙轉(zhuǎn)向積極，是這次會(huì)議與2017年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在需求端政策上的最大不同。這意味著在經(jīng)濟(jì)下行階段，政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤?。在這一總基調(diào)下，寬松政策會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。實(shí)際上，流動(dòng)性方面政策寬松的路徑和脈絡(luò)是十分清晰的：最早是2018年央行開(kāi)啟連續(xù)降準(zhǔn)；年中央行口徑由“去杠桿”變?yōu)椤胺€(wěn)杠桿”；10月底出臺(tái)對(duì)民營(yíng)企業(yè)各項(xiàng)支持措施；12月下旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議宣示財(cái)政貨幣政策雙寬。當(dāng)前的降準(zhǔn)，是之前寬松政策的延續(xù)。

展望2019，可以預(yù)期的是，這次全面降準(zhǔn)只是剛剛開(kāi)始。李克強(qiáng)總理在近日考察過(guò)程中透露，下一步還會(huì)有減稅降費(fèi)、降準(zhǔn)等進(jìn)一步寬松措施。寬松政策與估值低位相結(jié)合，為市場(chǎng)反彈創(chuàng)造條件。

在中美貿(mào)易摩擦方面，隨著貿(mào)易談判的重啟，我們預(yù)計(jì)，中美雙方大概率將達(dá)成和解協(xié)議，從而使得中美貿(mào)易摩擦取得階段性和解。本周，美國(guó)副貿(mào)易代表格里什率領(lǐng)美方工作組訪華，與中方工作組就落實(shí)兩國(guó)元首阿根廷會(huì)晤重要共識(shí)進(jìn)行積極和建設(shè)性討論。這是近9個(gè)月來(lái)中美就貿(mào)易問(wèn)題進(jìn)行的首次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)晤，這意味著貿(mào)易實(shí)質(zhì)性妥協(xié)的步伐正在邁進(jìn)。

隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，“心動(dòng)”才剛剛開(kāi)始。當(dāng)前更需要關(guān)注高彈性股票的階段性機(jī)會(huì)。行業(yè)上看，傳媒、通信、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)等都有不錯(cuò)機(jī)會(huì)。主題上，可把握北斗、5G、進(jìn)口替代等。