表3 投資組合周收益率回歸結(jié)果
　　
　　
　　　　
　　因此，我們的Alpha策略更傾向于構(gòu)建小市值價(jià)值型（SV）組合，因其在統(tǒng)計(jì)結(jié)果和回歸過(guò)程中均表現(xiàn)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的風(fēng)險(xiǎn)收益特性。如果投資者想借助投資價(jià)值型股票戰(zhàn)勝大盤(pán)，在資金允許的前提下，我們推薦選擇滬深300指數(shù)成分股中那些股本規(guī)模相對(duì)較小，市凈率較低的股票，并按照自由流通市值為權(quán)重構(gòu)建投資組合。
　　三、可轉(zhuǎn)移Alpha策略的實(shí)現(xiàn)
　　股指期貨的推出，為機(jī)構(gòu)投資者和資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者起用新型投資策略，實(shí)現(xiàn)更加完善的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的配置，提供了必要手段。這里考慮以下投資需求，如果對(duì)于基金經(jīng)理的選股和選時(shí)水平有極高的把握，但目前市場(chǎng)正在經(jīng)歷一輪熊市，并且無(wú)法通過(guò)做空股票在市場(chǎng)下跌過(guò)程中獲取利潤(rùn)，投資者該如何取舍？
　　圖2 投資組合的收益率分解
　　
　　
　　　　
　　可轉(zhuǎn)移Alpha策略的提出，滿(mǎn)足了以上投資者的需求。前文提及，投資回報(bào)由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與Alpha之和構(gòu)成，如果我們?cè)O(shè)法將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通過(guò)與套期保值的操作相同的手法加以覆蓋，則既可以享受專(zhuān)家理財(cái)帶來(lái)超額收益，亦無(wú)需擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放造成的資金縮水。
　　可轉(zhuǎn)移Alpha策略自20世紀(jì)80年代在機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域逐步展露頭角以來(lái)，長(zhǎng)期以來(lái)持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注。通過(guò)在股票、債券及各自的衍生品市場(chǎng)上的聯(lián)合操作，可轉(zhuǎn)移Alpha策略可被用以滿(mǎn)足各類(lèi)型投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好。此類(lèi)策略形式多樣、手段靈活，并已成為基金公司的新寵。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者能夠有效甄別具備持續(xù)、穩(wěn)定、正的Alpha收益的投資經(jīng)理時(shí)，這種選股技能就可以被轉(zhuǎn)移到另一個(gè)人為構(gòu)造的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中，并最終實(shí)現(xiàn)超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的目標(biāo)。
　　通常，可轉(zhuǎn)移Alpha策略的實(shí)施包括兩個(gè)步驟：1.借助股指期貨，將基于選股策略產(chǎn)生的Alpha與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)Beta分離；2.將上述Alpha轉(zhuǎn)移至業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)或指數(shù)收益，以獲取與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)的回報(bào)。由于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)種類(lèi)繁多，本文不刻意選取特定的目標(biāo)基準(zhǔn)構(gòu)造資金配置方案，以下過(guò)程僅通過(guò)實(shí)證手段，嘗試為前文提出的Alpha策略實(shí)現(xiàn)Alpha與Beta的分離。
　　在之前的Alpha策略中，股票倉(cāng)位每隔半年即需要調(diào)整一次，因此，我們需要考察更新后的組合內(nèi)的股票在此前半年內(nèi)與滬深300指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性，即該股票組合近半年來(lái)的Beta系數(shù)?？紤]到股指期貨市場(chǎng)具有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，我們必須使用頻率更高的價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算現(xiàn)貨資產(chǎn)的Beta系數(shù)。使用半年以來(lái)的加權(quán)日收益率對(duì)指數(shù)收益率進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7所示。