經(jīng)濟(jì)不太好，財(cái)政也缺錢

雖然大家都在期待減稅，但現(xiàn)實(shí)的問題是，隨著經(jīng)濟(jì)下行，財(cái)政收入增速出現(xiàn)了大幅下降，其實(shí)制約了我們減稅的能力。

2018年10、11兩月，我國財(cái)政總收入、稅收收入增速均出現(xiàn)了負(fù)增長。雖然在過去兩年的4季度，財(cái)政收入和稅收收入增速也曾出現(xiàn)過負(fù)增長，但都是出現(xiàn)在11月以后，今年則是提前到10月份。而上一次稅收增速在10月份出現(xiàn)負(fù)增長，還是在全球金融危機(jī)的2008年。

而且從稅收的結(jié)構(gòu)來看，11月的國內(nèi)增值稅收入同比下降1.2%，國內(nèi)消費(fèi)稅收入同比下降71.3%，企業(yè)所得稅收入同比下降9.4%，個(gè)人所得稅收入同比下降17.3%，四大主要稅種全部出現(xiàn)出現(xiàn)負(fù)增長，說明財(cái)政收入面臨了巨大的減收壓力。

財(cái)政收入的大幅下滑反映近期經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。其中與增值稅相關(guān)的11月工業(yè)增加值增速降至5.4%，上一次類似低增速也是出現(xiàn)在2008年。與消費(fèi)稅相關(guān)的11月社會消費(fèi)品零售總額增速降至8.1%，為2003年6月以來的最低值。而與企業(yè)所得稅相關(guān)的10月工業(yè)企業(yè)利潤增速降至3.6%，位于過去3年的最低位水平附近。

如果財(cái)政也沒有錢，我們靠什么來減稅呢？

減少財(cái)政支出，壓縮行政基建

財(cái)政收入與支出相對應(yīng)，因此第一種減稅方式是壓縮財(cái)政支出。

政府的財(cái)政支出通常包括經(jīng)濟(jì)建設(shè)、行政支出、醫(yī)療社保、教育、國防和公共安全等項(xiàng)目。我們發(fā)現(xiàn)，與美日等發(fā)達(dá)國家相比，我國財(cái)政支出當(dāng)中用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和行政支出的比例過大，存在壓縮空間。

2018年前11個(gè)月，我國公共財(cái)政支出中，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)和交通運(yùn)輸?shù)认嚓P(guān)經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出合計(jì)占比接近25%。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，2015年我國財(cái)政中經(jīng)濟(jì)事務(wù)支出占比高達(dá)28%，約是美國、日本等發(fā)達(dá)國家的三倍左右，與印尼、泰國等新興市場國家相比也約是其兩倍左右。

此外，我國財(cái)政支出結(jié)構(gòu)中雖然行政支出看似不高，但主要原因在于2007年財(cái)政支出口徑有所調(diào)整，部分行政支出被分散到其它支出功能科目中去，不再單獨(dú)統(tǒng)計(jì)“行政管理費(fèi)用”，比如在17年節(jié)能環(huán)保支出中，行政管理支出占比就接近6%。而我國事實(shí)上存在著較多的財(cái)政供養(yǎng)人員，僅以窄口徑的公務(wù)員數(shù)量而論，2016年底我國僅有719萬人左右，但按照08年披露的公務(wù)員與財(cái)政供養(yǎng)人員比例估算，2016年我國財(cái)政供養(yǎng)人員規(guī)模接近4300萬人，平均每百萬美元GDP供養(yǎng)財(cái)政人員3.8人，約是美國的4倍、日本的6倍。

2019年，我國的財(cái)政支出規(guī)模估計(jì)會達(dá)到22萬億，如果能夠減少5%的經(jīng)濟(jì)建設(shè)或者行政支出，就可以釋放超萬億的資金用于減稅。

推進(jìn)國企混改，出售國有資產(chǎn)

我國過去大量的財(cái)政支出用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，形成了大量的國有資產(chǎn)，因此也可以盤活存量國有資產(chǎn)用于減稅。

根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于2017年度國有資產(chǎn)管理情況的綜合報(bào)告》，2017年全國國有企業(yè)（不含金融企業(yè)）資產(chǎn)總額183.5萬億，負(fù)債總額118.5萬億，國有資本及權(quán)益總額50.3萬億。

2017年我國國有金融企業(yè)資產(chǎn)總額241萬億，負(fù)債總額217.3萬億，形成國有資產(chǎn)16.2萬億。此外2017年，我國行政事業(yè)單位資產(chǎn)總額30萬億，負(fù)債總額9.5萬億，凈資產(chǎn)20.5萬億。

綜合來看，加總一般企業(yè)的國有資本及權(quán)益、金融企業(yè)國有資產(chǎn)、行政事業(yè)單位凈資產(chǎn)之后，2017年我國國有凈資產(chǎn)總額約為87萬億。如果能夠進(jìn)一步推進(jìn)國企混改，例如出售國有企業(yè)部分股權(quán)，哪怕僅僅是出售國有凈資產(chǎn)的1%，就可以籌資近1萬億用于減稅。

即便不出售國企股權(quán)，如果能大幅增加國企分紅，也能給減稅籌資。2017年中國國有企業(yè)利潤總額達(dá)到2.9萬億，而由國企利潤上繳形成的國有資本經(jīng)營預(yù)算收入只有2580億。國有經(jīng)濟(jì)作為我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱，可以考慮增加國企利潤上繳比例，來為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

80年代的撒切爾通過減稅治好了“英國病”，而且沒有增加財(cái)政赤字，靠的就是出售國有企業(yè)股權(quán)，不僅減輕了居民和企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，而且由于民營企業(yè)效率相對較高，因此對企業(yè)的經(jīng)營效率也有提升。

增加財(cái)政赤字，可以舉債減稅

如果既不想減少財(cái)政支出、又不想出售資產(chǎn)，那么還有第三種減稅的方式，就是政府舉債來減稅，對經(jīng)濟(jì)有三大好處：

一是可以降低經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本。目前中國國債利率大約是3.3%，而3季度末居民房貸利率為5.72%，2018年初我國企業(yè)的平均融資成本高達(dá)7.6%，這意味著如果通過政府舉債，并減稅給居民企業(yè)支配，可以大幅降低社會整體的融資成本。

二是可以熨平經(jīng)濟(jì)的波動。在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候減稅可以防止經(jīng)濟(jì)失速，等到經(jīng)濟(jì)好了以后可以再加稅，防止經(jīng)濟(jì)過熱。

三是可以提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。由于減稅相當(dāng)于增加了居民和企業(yè)的稅后收入，可以提高居民工作和企業(yè)投資的積極性，提高經(jīng)濟(jì)的增長潛力。

80年代美國的里根實(shí)施了兩次大規(guī)模減稅政策，帶領(lǐng)美國走出滯脹陷阱、步入到了繁榮時(shí)代，其減稅靠的就是政府舉債。在里根執(zhí)政期間，財(cái)政赤字率從70年代的2%上升到4%，而國債規(guī)模也從9000億美元翻了3倍達(dá)到2.9萬億美元，其政府債務(wù)/GDP也從37%上升到55%。

但是大幅的減稅減輕了居民和企業(yè)的負(fù)擔(dān)，釋放了經(jīng)濟(jì)的活力，美國研發(fā)費(fèi)用以及知識產(chǎn)權(quán)投資占GDP的比值開始持續(xù)上升，創(chuàng)新成為經(jīng)濟(jì)增長的動力和財(cái)富創(chuàng)造的源泉，以納斯達(dá)克為標(biāo)志的創(chuàng)新指數(shù)在過去40年的漲幅高達(dá)50倍。

政府債務(wù)仍低，存在舉債空間

雖然政府舉債減稅有諸多好處，但如果政府舉債過度，也會產(chǎn)生嚴(yán)重的問題，比如說當(dāng)年歐債危機(jī)爆發(fā)的原因就是部分歐洲國家政府舉債過度。國際上通常以《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%作為政府債務(wù)率的警戒線。而在2011年歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)，希臘的政府債務(wù)率高達(dá)172%，意大利高達(dá)117%，葡萄牙高達(dá)114%。

而日本在多年財(cái)政刺激之后，其政府債務(wù)率已經(jīng)很高，所以還不得不經(jīng)常上調(diào)稅率來彌補(bǔ)國庫虧空。

相比之下，中國的政府債務(wù)率還不高，具備短期上升的空間。目前中國的國債和地方債總余額為32.7萬億，按照2018年預(yù)計(jì)約90萬億GDP測算，政府債務(wù)率為36%，但這是只是公開的政府顯性債務(wù)。而實(shí)際上我國存在規(guī)模龐大的政府隱性債務(wù)，主要是地方政府通過不合規(guī)的操作或者變相舉債產(chǎn)生的，我們測算政府隱性債務(wù)規(guī)模在30萬億左右，但這部分債務(wù)嚴(yán)格來說并不能都算成是政府債務(wù)，假定政府和市場各承擔(dān)一半責(zé)任，那么我國政府的總債務(wù)水平約為48萬億，約為GDP的53%。而按照國際清算銀行的數(shù)據(jù)，2017年中國政府債務(wù)率約為47%，和我們測算的大致相當(dāng)。

因此，按照中國50%左右的政府債務(wù)率，目前依然遠(yuǎn)低于美國的97%、日本的100%，歐元區(qū)的87%。特朗普在政府債務(wù)率高達(dá)97%的情況下依然可以發(fā)動萬億美元的減稅政策，而我們的政府債務(wù)率遠(yuǎn)低于美國，這就意味著我們也具備舉債來減稅的能力。

赤字非硬約束，減稅可超萬億

而政府舉債的另一個(gè)約束是財(cái)政赤字率，通常各國都把《馬斯特里赫特條約》中規(guī)定的3%作為財(cái)政赤字率的紅線。

但其實(shí)在發(fā)達(dá)國家，3%的財(cái)政赤字率紅線經(jīng)常被突破，比如美國09年的財(cái)政赤字率高達(dá)9.8%，日本09年的財(cái)政赤字率也超過10%，歐元區(qū)09年的財(cái)政赤字率也達(dá)到6%。

而中國作為發(fā)展中國家，過去一直把3%作為財(cái)政赤字率的紅線。18年中國的財(cái)政赤字預(yù)算為23800億，預(yù)算赤字率為2.6%。假設(shè)2019年預(yù)算赤字率提高到3%，GDP升至97萬億，那么2019年的預(yù)算赤字可以上升至29100億，比2018年增加5300億，上升空間有限。

但是中國的預(yù)算赤字和實(shí)際赤字并不一樣。比如2017年的預(yù)算赤字是23800億，預(yù)算赤字率是3%，但是當(dāng)年實(shí)際財(cái)政赤字為30760億，實(shí)際赤字率為3.7%。其中的差別在于，我國存在財(cái)政預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，可以用它來彌補(bǔ)預(yù)算赤字和實(shí)際赤字的缺口。另外我國地方政府專項(xiàng)債納入政府性基金收入，但不計(jì)入財(cái)政赤字，如果考慮當(dāng)年8000億的地方政府專項(xiàng)債發(fā)行，實(shí)際財(cái)政赤字還要更大。

綜合來看，要想大幅提高19年我國實(shí)際財(cái)政赤字，除了增加名義財(cái)政赤字率從2.6%到3%、增加5300億名義赤字以外，還可以使用財(cái)政預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，或者增加地方政府專項(xiàng)債發(fā)行。

財(cái)政部公布17年末中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金余額為4666億，16年末地方結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金為9246億，假定這兩者這兩年變化不大，那么這一部分可以動用的資金總額為1.4萬億。18年地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模為1.35萬億，按照較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模的說法，預(yù)計(jì)19年的地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模或超過2萬億。

因此，加總新增名義赤字、預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、地方政府專項(xiàng)債之后，19年的實(shí)際赤字總規(guī)?？梢员?8年增加約4萬億，達(dá)到6萬億的規(guī)模。其中的3萬億來自于名義財(cái)政赤字、2萬億來自于地方政府專項(xiàng)債，其余1萬億來自于預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金。

綜合來看，如果我們采用略微增加名義赤字率、大幅增加地方政府專項(xiàng)債的方式，并且適度動用預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，其實(shí)可以在不觸碰名義赤字率3%的紅線下，大幅增加實(shí)際財(cái)政赤字。而這新增的4萬億實(shí)際財(cái)政赤字，其實(shí)就是潛在的減稅空間。但考慮到地方專項(xiàng)債大多對應(yīng)地方的專項(xiàng)工程建設(shè)，因此我們認(rèn)為新增財(cái)政赤字可以支撐1萬億-2萬億的減稅，而其余部分或用于支撐基建投資。

減稅讓利于民，經(jīng)濟(jì)就有希望

我們認(rèn)為，2019年的減稅可以繼續(xù)雙管齊下，一是給居民減稅、二是給企業(yè)減稅。

其中個(gè)人所得稅專項(xiàng)扣除將從1月份開始實(shí)施，我們此前曾估算其可以給居民部門每年減稅1000億元左右。

給企業(yè)減稅可以考慮下調(diào)企業(yè)所得稅稅率。我國當(dāng)前企業(yè)所得稅稅率為25%，企業(yè)所得稅規(guī)模約為3.5萬億，如果可以將企業(yè)所得稅稅率從25%下調(diào)至20%，就可以給企業(yè)部門減稅7000億。

而最應(yīng)該下調(diào)的是增值稅稅率，因?yàn)樵鲋刀愂橇鬓D(zhuǎn)稅，其下調(diào)以后居民和企業(yè)都可以受益。我們測算增值稅稅率每下調(diào)1%，就可以減稅約5000億左右。如果2019年能下調(diào)2%以上的增值稅稅率，就可以再減稅1萬億。假定企業(yè)將增值稅減稅的一半通過降價(jià)的方式讓利給居民，那么相當(dāng)于又給居民和企業(yè)各減稅了5000億。

如果大規(guī)模的減稅降費(fèi)能夠落地，那么未來中國經(jīng)濟(jì)將有望從投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費(fèi)和創(chuàng)新驅(qū)動。

首先，減稅將減輕居民債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加消費(fèi)潛力。2018年5月開始中國的汽車消費(fèi)增幅轉(zhuǎn)負(fù)，拖累居民消費(fèi)增速大幅下滑。但我國人均GDP僅為1萬美元左右，遠(yuǎn)低于美國的6萬美元，和美國相比我國居民消費(fèi)仍有巨大的上升空間。即便是房地產(chǎn)和汽車等消費(fèi)有人口結(jié)構(gòu)的制約，但升級消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)并不受人口結(jié)構(gòu)的限制。

而目前制約我國居民消費(fèi)增長的主要壓力來自于債務(wù)激增。過去3年居民新增債務(wù)20萬億，按照5%左右的貸款利息，相當(dāng)于居民每年要多付1萬億的貸款利息。但這兩年我們的個(gè)稅改革給居民減負(fù)了3000億左右，而如果增值稅減免可以達(dá)到1.5萬億規(guī)模，假定其中的一半屬于居民，那么相當(dāng)于我們給居民部門累計(jì)減稅了1萬億，相當(dāng)于把過去幾年舉債買房的利息全部抵消了，居民部門就可以輕裝上陣，重拾消費(fèi)信心。

其次，減稅將增加企業(yè)盈利，增加創(chuàng)新動力。美國在70年代貨幣超發(fā)，創(chuàng)新陷入停滯，其研發(fā)/GDP持續(xù)下降，而在80年代里根大規(guī)模減稅之后，研發(fā)和知識產(chǎn)權(quán)投資占比上升，進(jìn)入到了創(chuàng)新時(shí)代。我國曾在2008年將企業(yè)所得稅稅率從33%降至25%，而2009年我國研發(fā)/GDP上升了0.22個(gè)百分點(diǎn)，而過去20年的平均升幅只有0.07個(gè)百分點(diǎn)，說明減稅對創(chuàng)新有著明顯的激勵(lì)作用。

如果我們也能抑制貨幣超發(fā)沖動，不走刺激地產(chǎn)老路，而是大力給居民企業(yè)減稅降費(fèi)，那么未來我們也有希望走向消費(fèi)和創(chuàng)新驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長模式。