2003年是中國A股蛻變之年，這一年“五朵金花”為代表的藍籌股行情揭開了價值投資的大幕。我們分析2003年以來中國股市不同階段的藍籌股群體，不難得出這樣的結論：每個時代的超級牛股，都深深刻上那個時代的烙印。

第一個5年（2003-2007年）：重工業(yè)公司獨占鰲頭。

第二個5年（2008-2012年）：消費公司和制造業(yè)公司比翼齊飛。

第三個5年（20013-2017年）：消費公司和科技公司表現(xiàn)亮麗。

股市藍籌群體的興衰更替，和中國不同階段的經(jīng)濟發(fā)展動力是完全匹配的。以史為鑒，我們可以通過分析未來中國經(jīng)濟的增長動力，來預測未來的超級牛股將可能產生于哪些行業(yè)或者領域。

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1990年12月19日，位于上海外灘外白渡橋邊的浦江飯店孔雀廳里人流攢動，隨著一聲銅鑼敲響，上海證券交易所正式開業(yè)。當月，深滬兩市相繼開張，深市12月1日試營業(yè)，次年正式開業(yè)。

近30年的發(fā)展，A股市場從無到有、從少到多，從蹣跚學步到翻云覆雨。在成長的過程中，歷史也在不斷的重演，正所謂“花相似，人不同”。

以史為鑒考當今得失，如果我們把A股不同階段出現(xiàn)的那些“盈利能力優(yōu)異”的企業(yè)和中國經(jīng)濟增的時代背景結合來看，會給我們哪些啟示呢？

我們把2003年-2017年這15年來A股市場分成3個階段，每5年為一個階段，分別統(tǒng)計這5年中上市公司的ROIC排名情況。

這里有很多小伙伴不清楚什么是ROIC，我們做一個簡單的科普：

ROIC和ROE差不多，都直接反映了公司投入資本的經(jīng)營績效，是用來衡量企業(yè)盈利能力的最優(yōu)秀的兩個指標。

ROE是從股東的角度看問題，單純看股東資本投入的產生回報率，不考慮公司的資本結構及負債。ROIC則是從資本的角度看問題，綜合股東的資本投入和公司的債權（借來的錢）來考量投資回報率。

ROIC比ROE更好之處在于：

有些公司的ROE很高，主要是因為公司膽子大、經(jīng)營激進，杠桿加得足，又正好趕上好時機，所以ROE特別高。而ROIC就把杠桿因素給剔除了，只要是用于經(jīng)營的資本投入，都一視同仁。如果你還是不太明白，也沒關系，記住這是衡量企業(yè)經(jīng)營績效和盈利能力的指標就行了。

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第一個5年（2003-2007年）

重工業(yè)公司獨占鰲頭

2003-2007年ROIC平均排名前50的上市公司

行業(yè)分布占比

通過上表我們可以發(fā)現(xiàn)：在這5年里ROIC前50的排名中，基本是以交運港口、機械、采掘、化工等重資產行業(yè)占主導。

回顧那個時期的發(fā)展背景，2001年中國加入WTO，進出口快速增長使得交運行業(yè)得到了蓬勃發(fā)展。另一方面國內經(jīng)濟進入快速發(fā)展期，社會固定資產投資增速連年高增長，工業(yè)化全面起飛。2003年的“五朵金花”行情就是在這樣的時代背景下誕生的。

當時ROIC最高的五十只股票中除了交運港口之外，均以上中游行業(yè)居多，上游原材料包括海油工程、蘭花科創(chuàng)、馳宏鋅諸、江西銅業(yè)等。第二類是石油化工，包括大名鼎鼎的萬華化學、鹽湖股份。第三類則是中油的機械設備行業(yè)，主要有中聯(lián)重科、柳工、三一重工等。

再來看看其中排名前十的上市公司的股價表現(xiàn)。

2003年-2007年期間漲跌幅

從數(shù)據(jù)中可以看到，這批股票幾乎都和當年的時代發(fā)展背景一致，期間的收益也非常可觀，遠遠跑贏了同期上證指數(shù)。

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第二個5年（2008-2012年）

消費公司和制造業(yè)公司比翼齊飛

2008-2012年ROIC平均排名前50的上市公司

行業(yè)分布占比

2008年可以說是我國金融、地產產業(yè)快速發(fā)展的一個重要時期。08年全球金融危機刺激下，我國政府推出進一步擴大內需、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長等十項措施，國內整體呈現(xiàn)寬貨幣、寬信用的貨幣環(huán)境，這導致了房地產市場進入到一個持續(xù)繁榮期。

另外，2008年底，我國政府四萬億基建計劃一方面刺激了建筑、房地產等相關產業(yè)的發(fā)展，另一方面，制造業(yè)等重資產行業(yè)也由于下游需求向好而迎來了景氣度的持續(xù)提升。

因此從數(shù)據(jù)來看，地產、建筑行業(yè)在這個時期表現(xiàn)較好，包括代表上游原材料的采掘有色，房地產后周期的建筑裝飾都有了不錯的盈利能力。

值得注意的是，在這5年中，醫(yī)藥、食品飲料、計算機、電子、傳媒等行業(yè)開始崛起，互聯(lián)網(wǎng)與大消費的時代拉開序幕。

再來看看排名前十的上市公司當時的股價表現(xiàn)。

2008年-2012年期間漲跌幅

（剔除當時停牌重組公司）

通過數(shù)據(jù)可以看到，排名前十的公司在這5年間的表現(xiàn)基本也都跑贏同期上證指數(shù)，西部資源、盛達礦業(yè)有非常出色的表現(xiàn)。而上一個5年中排名靠前重工、化工企業(yè)在經(jīng)歷了2002-2007年的發(fā)展巔峰之后迅速衰落。

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第三個5年（2013-2017年）

消費公司和科技公司表現(xiàn)靚麗

2013-2017年ROIC平均排名前50的上市公司

行業(yè)分布占比

回到最近的這5年，我們迎來了中國經(jīng)濟轉型升級的重要階段。

這個時期既有供給側改革帶來傳統(tǒng)制造業(yè)的整合，也有居民收入提高帶來的消費升級，還有科技創(chuàng)新帶來的智能手機、人工智能、先進制造、大數(shù)據(jù)等新興產業(yè)的異軍突起。

第二個數(shù)據(jù)表中表現(xiàn)最好的中上游行業(yè)基本全數(shù)退出歷史舞臺，而新登場的藍籌股集中在醫(yī)藥、食品飲料、TMT等行業(yè)。

醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質標的包括濟川藥業(yè)、長春高新、恒瑞醫(yī)藥，食品飲料依舊是貴州茅臺、雙匯發(fā)展，TMT的優(yōu)質標的包括分眾傳媒、?？低?。

而其中排名前十的公司在這段時期的股價表現(xiàn)仍然能夠遠遠跑贏大盤。

2013年-2017年期間漲跌幅

（剔除當時停牌重組公司）

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關于上述內容的啟發(fā)

從間隔周期來看，不同時期的藍籌股群體與中國經(jīng)濟增長的時代背景高度一致。因此我們分析企業(yè)盈利能力的時候，應當考慮企業(yè)所處的行業(yè)是否符合時代背景、時代方向。

首先，只有在符合時代發(fā)展方向的板塊和行業(yè)中才能選出業(yè)績持續(xù)增長的優(yōu)秀股票。

再優(yōu)秀的股票，如果偏離了時代的主旋律，可能也難以取得好的表現(xiàn)。在2003-2007年中有色金屬、煤炭、等資源領域出現(xiàn)了很多盈利能力優(yōu)秀的企業(yè)，但這些企業(yè)在2012年以后幾乎再也沒有重返當時輝煌的時期。取而代之的是科技、傳媒、醫(yī)藥的新秀。

其次，每個階段年盈利能力優(yōu)秀的股票都有很大的變化，只有大消費行業(yè)能夠經(jīng)久不衰。

消費行業(yè)有著廣闊的空間、相對穩(wěn)定的行業(yè)屬性，因此更容易為公司提供持續(xù)增長的土壤，A股中不乏有茅臺、雙匯這種能夠長時間保持強悍盈利能力的優(yōu)秀企業(yè)。因此長期選股可以更加重視從消費行業(yè)中篩選。

展望未來的中國經(jīng)濟發(fā)展，增長動力將持續(xù)來自于消費和科技創(chuàng)新，A股未來的藍籌標的也將在這兩個方向中不斷誕生。各位可要擦亮眼睛了！