李海  潮起投資

期貨行業(yè)沉淀二十載，被業(yè)內(nèi)譽為“糖王”，擅長白糖、棉花等農(nóng)產(chǎn)品中長線及波段交易，技術(shù)分析功底深厚。

首先，李老師從國際國內(nèi)白糖供需、對未來兩年行情的判斷預(yù)測兩個方面，為我們做了詳細的介紹。

（1）國際國內(nèi)白糖供需

談到國際國內(nèi)白糖的供給方面，李老師帶領(lǐng)團隊，也在十月下旬走訪了廣西白糖的的主要產(chǎn)區(qū)，“今年廣西的生產(chǎn)情況和表觀想象的不是很一樣，實際上觀察下來，上一個榨季的甘蔗價格也在影響下一個榨季的產(chǎn)量，500元的收購價對農(nóng)戶來說是略有盈余，但是由此引發(fā)的種植面積上升卻遠遠低于預(yù)期（廣西今年種植面積增幅不到3%）。”

今年的5-6月份，崇左來賓地區(qū)遇到了干旱天氣，這直接導(dǎo)致了甘蔗的密度降低，雖然看上去甘蔗很多，但是可能重量上會輕一些，糖分比上年高一些，因此今年的甘蔗質(zhì)量不像看上去這么好。單產(chǎn)的增加不會很多。各地雙高（高產(chǎn)、搞含糖）基地的推廣仍然需要時間，但是農(nóng)民因為土地整合導(dǎo)致矛盾重重，種植積極性并不高。雙高基地主要是為了便于機械化作業(yè)，但是在甘蔗種植方面，機械化的單產(chǎn)沒有人工高。如果一旦機械化種植得到大面積推廣，甘蔗單產(chǎn)很可能出現(xiàn)下降。

廣西的白糖產(chǎn)量已經(jīng)到了一個瓶頸了，最巔峰的時候，07-08年凍災(zāi)年份，廣西的糖產(chǎn)量達到940萬噸。而目前，由于土地占用導(dǎo)致種植面積不可逆的降低，這樣的單產(chǎn)很可能不會重演。

今年的天氣還好，如果后期一切順利，廣西的糖產(chǎn)量可能會增加到630萬噸，如果后期如果天氣不好，可能產(chǎn)糖只能達到610萬噸（無增產(chǎn)）。南方總共加在一起增產(chǎn)不到15萬噸，新疆還在減產(chǎn)，北方甜菜糖僅能增產(chǎn)15萬噸，全國白糖增產(chǎn)30-40萬噸，增產(chǎn)不及預(yù)期。

全球食糖產(chǎn)量，已經(jīng)進入了減產(chǎn)的周期。目前的18-19榨季，全球的食糖可能出現(xiàn)供求缺口。世界大國食糖產(chǎn)量，除了中國之外，全部處于減產(chǎn)，中國的增產(chǎn)相對很少，而甘蔗一旦進入減產(chǎn)周期，會一直減產(chǎn)2-3年，但是全球食糖還處于去庫存階段，也不是說一減產(chǎn)，牛市就回來。

資金方面，目前的大資金不太愿意進空了，有些大機構(gòu)主動翻多。食糖供需平衡表很矛盾，國外利多國內(nèi)還有一些利空的因素，中國食糖的牛市，可能還需等待，目前僅印度目前的存量白糖可以供中國用一年。投資者關(guān)注國際食糖的同時也可以跟蹤一下外匯和原油，而眼下，前期印度干旱蟲災(zāi)和11月份的降雨可能會導(dǎo)致印度糖產(chǎn)量的變化，本榨季印度的產(chǎn)量大概率由增變減，巴西食糖產(chǎn)量創(chuàng)下12年的新低，國際糖價確定見底。

（2）未來兩年行情展望

現(xiàn)在我們看到國內(nèi)外食糖供應(yīng)數(shù)據(jù)在發(fā)生變化，但是如何看糖這個品種？糖和棉花、大豆一樣，是一個內(nèi)外有別的品種，外盤見底了，內(nèi)盤并不一定見底。外盤和內(nèi)盤的走勢不一定是同步的，但是一定會有影響。白糖，無論國際糖，國內(nèi)糖，三年周期不會變的。糖的趨勢性非常明顯，規(guī)律性很強，但是一定要辨別他的趨勢，國際糖雖然見底，但國內(nèi)糖目前還在進行最后一年的下跌，目前預(yù)計，第三年的跌幅一定是三年中最小的，有可能只是整個熊市下跌的20%。目前的白糖處于尋底階段，但是還是沒有見底，還具有打新低的能力。

目前國內(nèi)外有二個和我們當(dāng)初預(yù)期的不一樣，第一：外盤目前見底，未來將會轉(zhuǎn)勢。未來2年全世界都會減產(chǎn)，只有中國會增產(chǎn)，明年印度會出現(xiàn)比較大的減產(chǎn)，巴西也在減產(chǎn)，巴西因為原油減產(chǎn)，目前只有36%的原糖被用來產(chǎn)糖。（以往用于生產(chǎn)酒精，白糖所用原糖的比例，在40%至60%之間來回轉(zhuǎn)換，主要看彼此之間的收益）。泰國明年也會出現(xiàn)減產(chǎn)，主要是上年風(fēng)調(diào)雨順，泰國種植面積達和單產(chǎn)到歷史新高，未來再創(chuàng)新高的可能性不大。第二：內(nèi)盤未見底，未來將會探底。原來預(yù)計今年會增產(chǎn)150萬噸，但是實際調(diào)研來看，能增產(chǎn)30萬就是不錯。綜合來看，國外減產(chǎn)，國內(nèi)增產(chǎn)不及預(yù)期，出現(xiàn)這么多利多，國內(nèi)糖為什么還在跌呢？主要是內(nèi)外有別。國內(nèi)白糖兩大主要矛盾，一是看內(nèi)外盤差價，如果差價很大，白糖價格就會受到來自兩方面的供給壓力：一個是進口，另一個是走私，都會對國內(nèi)白糖市場造成影響。二是直補（政府直接補貼甘蔗種植戶）和拋儲，這是個很大的利空。直補后成本一下可以降低500-600元每噸。國內(nèi)的這些政策是巨大的利空。直補跟拋儲需要長期的等待，未來國內(nèi)糖的探底時間是非常長的。

現(xiàn)在的甜菜糖的成本是5300-5400元每噸，蔗糖老糖價格也是在5300-5400元每噸。目前來看，白糖的反彈可以達到11月底。主要是因為庫存少，但是如果新榨季的糖上來，未來還有創(chuàng)造新低的可能。

訪談：

您好，李老師，我們了解到您認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)周期是價格波動的源頭，我們做交易應(yīng)當(dāng)從供應(yīng)端深入生長周期的源頭看商品本身的物種和生長屬性。能否以白糖為例，為我們解釋如何去做這方面的考察呢？

李海老師：每一個農(nóng)產(chǎn)品都有固定的生長周期，生長周期決定他們的產(chǎn)量周期，產(chǎn)量周期決定供應(yīng)周期，供應(yīng)周期決定了價格的周期，價格的周期決定了牛熊周期。價格的波動總是有內(nèi)在的規(guī)律，3年糖市牛熊周期也是從全球上百年的產(chǎn)量周期看到的。

您也認(rèn)為最近一年，白糖出現(xiàn)大的上漲行情的概率暫時不會很大，請問這是否是僅僅從供給和白糖的生長規(guī)律方面得出的結(jié)論呢？

李海老師：白糖的增產(chǎn)已經(jīng)持續(xù)了兩年，明年是他的最后一年。目前全球的食糖產(chǎn)量已經(jīng)逐步從增產(chǎn)狀態(tài)逐步收縮。即使是收縮減產(chǎn)，也不意味著馬上就大幅上漲，因為前兩年增產(chǎn)的有點大積累的庫存有點多。暫時不會漲的原因，主要是在于消化庫存。

農(nóng)產(chǎn)品上漲要具備兩個條件，第一個是產(chǎn)能，特別是種植要收縮和減少，第二是庫存要減少。這兩點一個都不能少，如果少一個，那么整個行情就不具備大幅上漲的條件，牛市就不會來臨。有很多品種是產(chǎn)能收縮，但是庫存還在，所以熊市還會繼續(xù)走。記得前兩年，玉米產(chǎn)量減少，但是庫存方面，國家都在拋售，所以他暫時也漲不起來。棉花這兩年也是這個情況，產(chǎn)能明明已經(jīng)收縮了，也是產(chǎn)不足需了，為什么總是漲不起來？就是因為他的庫存沒有徹底減少，糖目前也是這個情況。糖是個內(nèi)外有別的品種，國外的糖可以見底反彈，但是國內(nèi)的糖比國外的糖情況要復(fù)雜。國外的糖是市場積累的庫存，這些庫存用市場的方法就可以很好地解決，但是國內(nèi)的糖大多是國儲積累的庫存，目前達650萬噸，短時間難以消化。農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革是一個大的方向，現(xiàn)在改革最晚的就是糖。棉花去庫存已經(jīng)去掉3/4了，但是糖，依舊是100%（650萬噸）的擺在那里。從政策上來理解，不管價格有多低，未來供給側(cè)改革一定會輪到糖的。這是壓制糖未來牛市行情的主要因素。

李老師，您曾談到時間是考驗期貨人是否成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而且期貨賺錢是需要等時間的。能否給我們介紹一些您在過往的投資過程中操作過的實際案例呢？

李海老師：成功的案例已經(jīng)淹沒在過往歷史的長河中了，但是失敗的教訓(xùn)還是銘刻在我的心中。所以我不想談成功的案例，但是我可以和大家分享一些我失敗的案例。我喜歡熊市中抄底，但往往入市過早，在2011-2014年的熊市周期中，我過早抄底損失慘重，永生難忘，以后我不會了。我認(rèn)為，時間是檢驗期貨人是否成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)。我們經(jīng)?？吹揭粌蓪闷谪洿筚惖墓谲?，一年3-5倍的投資收益。你不要去在意這些東西，短期可以做到長期未必能做到。沒有十年以上的優(yōu)秀記錄，你的期貨人生不能叫做成功。

我們經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，很多地方的甘蔗價格都是由政府來指定的?，F(xiàn)在白糖價格很低，糖廠虧損生產(chǎn)很正常了，但是我們看到，蔗農(nóng)種植的積極性并沒有下降，甘蔗收購價也一直保持相對高位，壓榨也正常進行。這是否在說明一個問題，成本對于白糖的支撐力度并不是很強？什么時候，在什么情況出現(xiàn)時，才可以作為白糖入場做多的接入點呢？

李海老師：作為農(nóng)產(chǎn)品，決定價格的唯一因素是供應(yīng)。其他的都是次要的，包括成本，包括國家政策，包括領(lǐng)導(dǎo)人講話，都不能決定市場的價格。因為這是一個市場，只有在市場的力量大于一切才叫做市場。如果存在一種力量比市場還大，那么這就不叫市場，而是叫做“計劃”。供大于求價格落，供不應(yīng)求價格漲。

談到成本方面，中國的農(nóng)產(chǎn)品的成本大部分相對于其他國家都要高出很多。這就要談到“農(nóng)業(yè)”和“工業(yè)”之間的矛盾關(guān)系。中國從一個農(nóng)業(yè)國變成一個工業(yè)國，如果回到上世紀(jì)八十年代，2000塊錢一噸的糖反而還賺錢，因為那個時候土地成本和勞動力成本很低，工業(yè)化導(dǎo)致我們國家勞動力成本和土地成本的上升，這決定了我們國家農(nóng)業(yè)的成本也上升了。中國的農(nóng)業(yè)成本是全世界偏高的國家，為此國家每年不斷地向農(nóng)業(yè)領(lǐng)域投入大量的財力物力，才能夠保住農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量，白糖也是一樣，廣西甘蔗收購價如果低于450元/噸，食糖的產(chǎn)量將會急劇萎縮，只有依靠國家進行甘蔗直補，才能夠挽救白糖產(chǎn)業(yè)。

我們中國地大，但是物產(chǎn)并不是十分豐富。但是中國的農(nóng)業(yè)管理水平還是相對較高的，經(jīng)過在泰國，印度和巴西調(diào)研，中國的農(nóng)業(yè)管理水平在甘蔗方面至少比印度和巴西要好。泰國也是一個農(nóng)業(yè)強國，在管理方面也做的很好。但是中國的農(nóng)業(yè)一直受制于人工成本、土地成本以及土地質(zhì)量的制約。

農(nóng)產(chǎn)品里面，只有市場價格可以改變供求關(guān)系，價格過高刺激產(chǎn)量增加、價格過低導(dǎo)致產(chǎn)量減少，周而復(fù)始直至永遠。兩年多的熊市國際糖跌至10美分（十年來歷史低點）引起種植生產(chǎn)的收縮和減少，面臨熊轉(zhuǎn)牛的格局。國內(nèi)糖已進入熊市的末期，在等待直補拋儲最后的利空出現(xiàn)，也將迎來牛市的春天。