在投資中，我始終認(rèn)為，略和道是最重要的，即對(duì)這個(gè)世界，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)知的角度，只有在正確認(rèn)知的道路上才能有所收獲和成績。但在略和道之下，術(shù)卻是加速器，如果方法可行，有可能獲得相對(duì)超額收益。

通過企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行篩選

如何一層一層的找到能看明白的標(biāo)的，其第一步就是通過企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行篩選。

我認(rèn)為財(cái)報(bào)的作用是用來篩選企業(yè)的，用于評(píng)判企業(yè)當(dāng)下經(jīng)營情況的好壞，財(cái)報(bào)體現(xiàn)的是企業(yè)過去的經(jīng)營情況好還是不好？

如果企業(yè)當(dāng)下都經(jīng)營不好，那大概率未來也很難，雖然有困境反轉(zhuǎn)的可能，但當(dāng)下數(shù)據(jù)不行，大概率短期內(nèi)是很難反轉(zhuǎn)的，不值得當(dāng)前投入大量精力來進(jìn)行深入研究。

但一定要注意，我再次重復(fù)我的觀點(diǎn)：財(cái)報(bào)分析不是用于投資的，是用來排除企業(yè)的。

所以可通過幾個(gè)維度的財(cái)報(bào)分析，篩選過去和當(dāng)下經(jīng)營情況較好的企業(yè)，然后再跳出財(cái)報(bào)，通過企業(yè)的行業(yè)、產(chǎn)品、戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等各種維度來推演預(yù)判企業(yè)未來的發(fā)展情況，找到未來大概率能夠持續(xù)增長的企業(yè)，是一種不錯(cuò)的方式。

財(cái)務(wù)分析也分為幾個(gè)功力層次，在三張表中，剛?cè)腴T的會(huì)看利潤表，功力深厚一點(diǎn)的會(huì)看資產(chǎn)負(fù)債表，老手會(huì)看現(xiàn)金流量表，而高手則會(huì)綜合起來看三張表之間的邏輯關(guān)系！

以我曾經(jīng)工作過的三板公司為例，實(shí)際上我通過公開的財(cái)報(bào)分析已經(jīng)把這家公司否掉了，但我心中也存在疑惑，是不是有什么跳出財(cái)報(bào)值得投資的發(fā)光點(diǎn)？然而沒有，我失望而歸。

從我自己來說，我一般通過三個(gè)階段來篩選標(biāo)的，而最大的備選股票池就是我界定的我自己的能力圈內(nèi)的股票，即本地的企業(yè)、本職工作所在行業(yè)的企業(yè)、曾經(jīng)有過接觸的客戶及大消費(fèi)類行業(yè)的企業(yè)，其實(shí)加起來也不多，也就兩三百家，而我采取的方法就是窮舉法，純體力活，很多人投資時(shí)間耗費(fèi)在交易上，而我是用在研究上，低頻交易，所以我大部分時(shí)間都在看資料。

下面就以我的能力圈之一的本地企業(yè)為例，來說明我是如何尋找符合要求的標(biāo)的的。

第一輪篩選標(biāo)的

首先就是找到重慶市到底有多少家上市公司，搜集名單。這個(gè)名單比較好找，一是各個(gè)證券公司行情軟件里都有個(gè)板塊叫做地區(qū)板塊，進(jìn)入重慶板塊，即可一目了然的看到所有注冊(cè)在重慶的上市公司清單，截至2018年10月底，一共49家。另外，當(dāng)?shù)氐淖C監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上也有名單，每個(gè)月更新。

在重慶證監(jiān)局網(wǎng)站上統(tǒng)計(jì)的上市公司一共50家，與行情軟件統(tǒng)計(jì)的差一家，仔細(xì)對(duì)比后發(fā)現(xiàn)是重慶建設(shè)汽車系統(tǒng)股份有限公司所致，因?yàn)檫@家公司是B股掛牌，而B股暫時(shí)不是我所投資的市場(chǎng)，所以排除在外。

找到了名單之后，就是篩選了，因?yàn)椴豢赡苓@49家公司我都會(huì)深入的分析，初篩是為了縮小目標(biāo)，因此，就必須用一些基礎(chǔ)的指標(biāo)進(jìn)行排除。當(dāng)然，有可能會(huì)錯(cuò)殺好股，但這種情況在投資中是難免的，不可能市場(chǎng)中的錢都賺完吧。

一般而言，我會(huì)用以下幾個(gè)指標(biāo)初步篩選：

1.ST股自動(dòng)排除；2.上年虧損股排除；3.連續(xù)兩年凈利潤下降排除；4.銀行和地產(chǎn)排除（我自己不喜歡這兩類股）；5.周期性行業(yè)排除；6.純粹的資源型行業(yè)排除；7.公司實(shí)際經(jīng)營地不在重慶的排除。

上述指標(biāo)信息的獲得，只需要在通過行情軟件的F10即可獲得。另外，因?yàn)樯鲜龆际潜镜氐钠髽I(yè)，信息較為靈通，有些負(fù)面的原因因?yàn)槊襟w的反復(fù)報(bào)道，自然耳熟能詳，也就可以直接排除。

這種簡(jiǎn)單粗暴的初篩，會(huì)把一些潛在的困境反轉(zhuǎn)股給篩出去，但是我們的目的是找到有持續(xù)增長潛力的個(gè)股，困境反轉(zhuǎn)并不是我的菜，篩出去也不可惜。

當(dāng)然，公司的基本面是不斷的在變化的，也有不少之前經(jīng)營一般，但一段時(shí)間后變好的個(gè)股，在我們首次篩選的時(shí)候被篩掉的，這種如何再撿回來的？我一般采取的方法是每年年報(bào)全部公布完畢后，來做一次全面回顧，把所有的劃為自己能力圈內(nèi)的個(gè)股，都重新按照流程梳理一遍，更新自己的目標(biāo)股票池。

本次初步篩選如下：

為什么我主要通過行業(yè)和凈利潤指標(biāo)來進(jìn)行初次的簡(jiǎn)單粗暴的篩選呢？這也是為了達(dá)到快速篩選的目的。

先說凈利潤，我是秉承這樣的邏輯，如果上年和上上年比凈利潤差不多，或者上年比上上年的凈利潤甚至還低，基本差不多的數(shù)據(jù)，那大概率當(dāng)年的利潤也不會(huì)太好，就算是有困境反轉(zhuǎn)的可能，當(dāng)年股價(jià)起來的概率也不會(huì)太大，因?yàn)楫吘菇?jīng)營數(shù)據(jù)是滯后的，例如年報(bào)，也是要第二年的三四月份才會(huì)出來了。

況且，我對(duì)能力圈的股票，采用年檢的模式，當(dāng)年排除的股票，第二年如果業(yè)績反轉(zhuǎn)了，也是有拿回來的機(jī)會(huì)的。所以，用凈利潤是否有比較可觀的增幅，是可以篩掉大部分的股票的。

再說行業(yè)，有些行業(yè)天生就不是我的菜（當(dāng)然不是說這個(gè)行業(yè)不行），例如券商，這類股票就是周期股，看天吃飯的行業(yè)，周期不來，業(yè)績沒辦法的。

經(jīng)過簡(jiǎn)單粗暴的初步篩選，絕大部分股票被排除在外，無需進(jìn)一步了解，剩下15家公司進(jìn)入第二輪的研究和排除。

第二輪篩選所選擇的6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)

在第二輪篩選里，就要相對(duì)比較深入的研究了，結(jié)合定性和定量的分析，再來排除掉部分標(biāo)的。

在第一輪篩選中，我只用到了三個(gè)指標(biāo)，即營收增長率、凈利潤增長率和行業(yè)，年份只看兩年，而在第二輪篩選中，我會(huì)用到6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和一份簡(jiǎn)單的企業(yè)行業(yè)和產(chǎn)品及商業(yè)模式的分析，時(shí)間跨度增加到5年，行業(yè)產(chǎn)品主要看企業(yè)的產(chǎn)品在行業(yè)里面的地位如何，商業(yè)模式是不是較好等。

為什么，要增加財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析呢？我認(rèn)為，一份完整而真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表，是完全可以非常全面的反映一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營情況，所以分析和研究財(cái)務(wù)報(bào)表是非常必要和值得的。但完全用財(cái)務(wù)報(bào)表來作為企業(yè)是否值得投資的唯一依據(jù)確是不妥的，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表代表的是過去的經(jīng)營情況，而我們投資，卻是看未來。財(cái)報(bào)不能用來作為指導(dǎo)投資的唯一依據(jù)，但可以作為重要依據(jù)和篩選企業(yè)。例如年報(bào)的發(fā)布一般是在三四月份，但其實(shí)反映的是上年的生產(chǎn)經(jīng)營情況，如果上年的生產(chǎn)經(jīng)營情況都不好的話，那說明這家企業(yè)今年瞬間反轉(zhuǎn)的可行性也不會(huì)太大，我們是在黃金堆里找鉆石，而不是在垃圾堆里找黃金，也就沒有繼續(xù)研究的價(jià)值了。

而企業(yè)所在的行業(yè)，產(chǎn)品以及商業(yè)模式，決定了一個(gè)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位。按照冪律定律，在行業(yè)內(nèi)的排名越靠前，就越占據(jù)頭部的優(yōu)勢(shì)，就越值得研究和投資。一般來說，行業(yè)里前三名以外的企業(yè)，就不值得研究和投資了，排名很靠后的愜意，逆襲反轉(zhuǎn)是有一定的可能，但馬上逆襲的可能性很低，所以當(dāng)期是沒有深入研究的必要。

6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

營收增長率、扣非凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、經(jīng)營性現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率。

本書無意來專門寫作財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析這部分內(nèi)容，大多以案例的形式來解釋部分主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的含義和用處。

營收增長率：

是指企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入增加額對(duì)上年?duì)I業(yè)收入總額的比率。主營業(yè)務(wù)增長率表示與上年相比，主營業(yè)務(wù)收入的增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。營業(yè)收入增長率是企業(yè)營業(yè)收入增長額與上年?duì)I業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動(dòng)情況。營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場(chǎng)占有能力、預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢(shì)的重要標(biāo)志。不斷增加的營業(yè)收入，是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的條件。

扣非凈利潤增長率：

一般來說，凈利潤代表了一家公司每年賺錢的多少，但有些時(shí)候，每年會(huì)發(fā)生一起非經(jīng)常性損益，非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出。因此，實(shí)際上凈利潤，某些時(shí)候并不代表企業(yè)的真實(shí)盈利情況，例如，前幾年重慶鋼鐵每年虧十幾億，但到年底的時(shí)候，政府一筆巨額的補(bǔ)貼款進(jìn)來，從報(bào)表上面看，公司是盈利的，但實(shí)際上經(jīng)營情況相當(dāng)糟糕，因此，把這部分不經(jīng)常發(fā)生的損益情況排除掉，才能夠真實(shí)的反映企業(yè)的盈利情況，那就是扣非凈利潤增長率。因此，在第二輪的篩選分析中，就要放棄凈利潤這個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的指標(biāo)，轉(zhuǎn)而使用扣非的凈利潤增長率指標(biāo)了，因?yàn)檫@樣才能真正的體現(xiàn)公司的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況。當(dāng)然，如果在第一輪的篩選中，你直接使用扣非凈利潤增長率這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行篩選也可，更準(zhǔn)確，只不過工作量略大。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）：

凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報(bào)酬率/凈值報(bào)酬率/權(quán)益報(bào)酬率/權(quán)益利潤率/凈資產(chǎn)利潤率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

企業(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益(它是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業(yè)借入和暫時(shí)占用的資金。企業(yè)適當(dāng)?shù)倪\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以提高資金的使用效率，借入的資金過多會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但一般可以提高盈利，借入的資金過少會(huì)降低資金的使用效率。凈資產(chǎn)收益率是衡量股東資金使用效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

一般來說，凈資產(chǎn)收益率能上20的話是非常優(yōu)秀的，長期而穩(wěn)定的高資產(chǎn)收益率，可以給股東帶來豐厚的收益。但有些時(shí)候，企業(yè)突然凈資產(chǎn)收益率降低很多，并不是代表企業(yè)經(jīng)營變差了，而是有一些特殊的原因，因此需要深入的去看，例如才上市的新股，凈資產(chǎn)突然增多，但是并未立即形成產(chǎn)能，造成階段性的降低。

銷售毛利率：

企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，則其給予股東的回報(bào)越高，企業(yè)價(jià)值越大。而公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力強(qiáng)不強(qiáng)非常重要，銷售毛利率這個(gè)指標(biāo)則可以反映出公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和獲利潛力。它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力，是企業(yè)凈利潤的起點(diǎn)，沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。

與同行業(yè)比較，如果公司的毛利率顯著高于同業(yè)水平，說明公司產(chǎn)品附加值高，產(chǎn)品定價(jià)高，或與同行比較公司存在成本上的優(yōu)勢(shì)，有競(jìng)爭(zhēng)力。與歷史比較，如果公司的毛利率顯著提高，則可能是公司所在行業(yè)處于復(fù)蘇時(shí)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅上升。在這種情況下投資者需考慮這種價(jià)格的上升是否能持續(xù)，公司將來的盈利能力是否有保證。相反，如果公司毛利率顯著降低，則可能是公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率下降往往伴隨著價(jià)格戰(zhàn)的爆發(fā)或成本的失控，這種情況預(yù)示產(chǎn)品盈利能力的下降。

各行業(yè)之間毛利率差異較大，例如高速公路等坐地收錢的公司，毛利率高達(dá)90%，而一些殺紅眼的充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)毛利率不足20%，因此，毛利率的比較，應(yīng)該在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手的比較和于公司自身的歷史比較。

經(jīng)營性現(xiàn)金流：

現(xiàn)金流非常重要，現(xiàn)金流是現(xiàn)代理財(cái)學(xué)中的一個(gè)重要概念，是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。一句話，代表企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中收到了多少錢，支出了多少錢，還留下了多少錢。

而現(xiàn)金流又分為經(jīng)營性現(xiàn)金流，籌資性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流幾部分。其中：

籌資性現(xiàn)金流就是向外募資收到的錢，新增加的貸款或發(fā)行股票等籌集到的資金叫籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入，歸還的貸款及回款股份等叫做籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出，兩者的差額叫籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量。

投資性現(xiàn)金流反映公司對(duì)固定資產(chǎn)或金融工具等的投資活動(dòng)所發(fā)生的現(xiàn)金流。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出主要包括購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期投資所支付的資金凈額，以及如購買國債或投資股票等金融投資行為所支付的資金。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要包括出售轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)或其它長期投資實(shí)際收到的資金，以及金融投資收回的本金和投資收益。

最重要的就是經(jīng)營性現(xiàn)金流了，因?yàn)榻?jīng)營性現(xiàn)金流代表了企業(yè)主營業(yè)務(wù)收到了多少錢，支出了多少錢，直接反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況。經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流=從顧客處收到的現(xiàn)金-向供應(yīng)商支付的現(xiàn)金。

如果企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流不能為正，即當(dāng)期支出大于收入，則企業(yè)庫存現(xiàn)金減少，就必須通過投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流來彌補(bǔ)經(jīng)營性現(xiàn)金流的缺口，否則企業(yè)就會(huì)陷入資金面緊張的情況。

因此，如果一家企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流長期為正，且經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大于利潤總額的話，那么說明這家公司賺取的利潤就是真金白銀，在產(chǎn)業(yè)鏈中一般處于強(qiáng)勢(shì)地位，說明企業(yè)較好。

資產(chǎn)負(fù)債率：

資產(chǎn)負(fù)債率又稱舉債經(jīng)營比率,它是用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力,以及反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo),通過將企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額相比較得出,反映在企業(yè)全部資產(chǎn)中屬于負(fù)債比率。

資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債 /總資產(chǎn)，表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。

有些朋友喜歡資產(chǎn)負(fù)債率很低的企業(yè)，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率低的話，風(fēng)險(xiǎn)就越小。但從我這個(gè)角度來看，資產(chǎn)負(fù)債率低，不一定是個(gè)最優(yōu)，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率代表了一個(gè)企業(yè)家的杠桿，班長，控制在合理的水平，可以有效的促進(jìn)企業(yè)的成長，因此，我們要觀察的是資產(chǎn)負(fù)債率是不是在合理的區(qū)間。

下面就對(duì)通過初次篩選的15家企業(yè)進(jìn)行第二輪的排除,在這里因?yàn)閮?nèi)容較多，我就不把15家企業(yè)的全部內(nèi)容都發(fā)出來了，就發(fā)兩個(gè)作為示范，一個(gè)是被否的，一個(gè)是通過進(jìn)入下一輪篩選的。

北大方正

公司簡(jiǎn)介：北大醫(yī)藥是方正集團(tuán)醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)---北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的醫(yī)藥核心成員企業(yè)， 在重慶兩江新區(qū)擁有按國際CGMP建設(shè)的醫(yī)藥制造基地，產(chǎn)品涵蓋抗腫瘤類、精神神經(jīng)類、心血管類、免疫抑制類、抗微生物類、解熱鎮(zhèn)痛類等10多個(gè)大類100多個(gè)品種。

點(diǎn)評(píng)：其實(shí)當(dāng)梳理出5年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)候，公司已經(jīng)被排除了，這是一份很不好看的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。營收連續(xù)五年都在20億元級(jí)別徘徊，沒有什么增長。扣非凈利潤時(shí)好時(shí)壞，2017年有轉(zhuǎn)好的跡象，但不值得現(xiàn)在深挖。經(jīng)營性現(xiàn)金流不太好，這幾年都是負(fù)數(shù)，凈資產(chǎn)收益率也很不好看。再從他的產(chǎn)品來看，覆蓋面很廣，但沒有什么特色，單品在行業(yè)內(nèi)排位應(yīng)該不會(huì)靠前。結(jié)論就是放棄。

涪陵榨菜

公司簡(jiǎn)介：重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司是一家以榨菜為根本，立足于佐餐開味菜領(lǐng)域快速發(fā)展的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)集團(tuán)，現(xiàn)有注冊(cè)資本7.89億元。依托涪陵榨菜原產(chǎn)地域優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過20多年的快速發(fā)展，公司年生產(chǎn)榨菜、泡菜能力達(dá)20萬噸，是中國最大的佐餐開味菜企業(yè)，中國農(nóng)產(chǎn)品深加工50強(qiáng)。是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、全國輕工業(yè)先進(jìn)集體、金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人廈門會(huì)晤食材供應(yīng)企業(yè)。公司及旗下“烏江”牌知名度和榨菜產(chǎn)品市場(chǎng)占有率全國同行業(yè)第一，在中國品牌500強(qiáng)位列347名。

點(diǎn)評(píng)：這是一份令人驚艷的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。從營業(yè)收入來看，每年都有增長，從2016年起開始加速，2017年達(dá)到了近5年的最高點(diǎn)35.64%；從扣非凈利潤來看，從2015年開始高速增長，且利潤增幅高于營收增幅；銷售毛利潤穩(wěn)中有升，5年間提升了接近10個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)增長，且大于凈利潤；資產(chǎn)負(fù)債率維持在較低的水平；凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)健上升，5年間也是提升了接近10個(gè)百分點(diǎn)。

再從行業(yè)和產(chǎn)品來看，屬于我所喜歡的細(xì)分行業(yè)的隱性冠軍，行業(yè)第一名，是中國最大的佐餐開味企業(yè)，烏江系列榨菜名列全國第一。所以，結(jié)論就是這是一家值得繼續(xù)深入研究的企業(yè)。

同時(shí)我們也得到了一個(gè)疑問待解答：為什么公司的扣非凈利潤遠(yuǎn)超公司的營收？

通過第二輪的指標(biāo)篩選，我們進(jìn)一步的縮小了擬深度研究的目標(biāo)，從15個(gè)縮減到了7個(gè)，分別是：涪陵榨菜、智飛生物、福安藥業(yè)、重慶啤酒、涪陵電力、小康股份、再升科技。

第三輪篩選出值得深度研究的標(biāo)的

那么我們第三輪篩選的目的就是篩選出真正值得我們深度研究的標(biāo)的，因?yàn)樯疃妊芯糠浅５暮木?，而人的精力有限，所以得集中力量聚焦在少?shù)股票上。

第三輪篩選的方法，就是通過公開資料在研究分析，尋找到第二輪篩選中還存在的疑問的答案，從而判斷是否進(jìn)入最后的深度分析階段。

在這里我們統(tǒng)計(jì)歸納一下上述七個(gè)股票，需要解答的問題。

涪陵榨菜：公司的扣非凈利潤遠(yuǎn)超公司的營收的原因。

智飛生物：2017年業(yè)績突然爆發(fā)的原因。

福安藥業(yè)：2017年毛利率提升的同時(shí)但扣非凈利潤的增長幅度不及營收的原因。

重慶啤酒：毛利率下降的而凈利潤提升的原因。

涪陵電力：業(yè)績突飛猛進(jìn)和資產(chǎn)負(fù)債率突然高企的原因。

小康股份：公司這兩年業(yè)績突飛猛進(jìn)的原因。

再升科技：營收和扣非凈利潤高速增長的同時(shí)，為什么凈資產(chǎn)收益率下降，資產(chǎn)負(fù)債率提升和經(jīng)營現(xiàn)金流變壞。

要找到上述問題的原因，主要就是通過閱讀相應(yīng)年份的年報(bào)。因?yàn)樯鲜鰡栴}并不復(fù)雜，僅是財(cái)報(bào)當(dāng)中的疑點(diǎn)，尚不需要非常深入的研究就可以找到答案。

通過研究，上述問題的答案如下：

1.涪陵榨菜

通過閱讀年報(bào)以及相關(guān)的資料，我們就找到了公司扣非凈利潤遠(yuǎn)超公司營收的答案，就是兩個(gè)字：提價(jià)！

公開資料顯示，涪陵榨菜通過直接提價(jià)和改換包裝和重量變相提價(jià)的模式，大大的增厚了公司的業(yè)績。

2016年，鮮爽菜絲包裝從 1 元/50g、60g、70g 升級(jí)至 1.5 元/88g；2016年7月1日，上調(diào)11個(gè)單品的產(chǎn)品到岸價(jià)格，提價(jià)幅度8%-12%；2017年2月，主力產(chǎn)品88g榨菜提價(jià)15%-17%；2017年11月，公司88g主力產(chǎn)品和175g脆口產(chǎn)品調(diào)整為80g和150g。

但是，持續(xù)不斷的提價(jià)，不僅沒有減少公司的銷量，反而銷量穩(wěn)步增加，究其原因，，一方面是因?yàn)楣镜漠a(chǎn)品單價(jià)低，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格不敏感，另一方面是公司強(qiáng)大的品牌護(hù)城河形成的提價(jià)權(quán)，烏江牌榨菜已經(jīng)是全國家喻戶曉的榨菜第一品牌，具備比較明顯的品牌識(shí)別度。因此通過初步的研究，行業(yè)第一+極好的現(xiàn)金流+差異化的產(chǎn)品（產(chǎn)地壟斷），值得深度研究和跟蹤。

2.智飛生物

通過閱讀年報(bào)及相關(guān)的資料，我們可以看出來產(chǎn)品的迅速放量是業(yè)績大增的原因。2016年因?yàn)樯綎|疫苗事件，整個(gè)疫苗行業(yè)一片慘淡，智飛生物也遭遇到了業(yè)績下降的情況，2017年行業(yè)的不利因素已經(jīng)消失，智飛生物這樣的龍頭企業(yè)率先反彈。

公司營收和利潤高速增長主要系二類苗銷售順利恢復(fù)和為默沙東提供推廣服務(wù)產(chǎn)生的服務(wù)費(fèi)收入增加。自有的獨(dú)家品種AC-Hib 三聯(lián)苗全年銷售400萬支,貢獻(xiàn)公司主要的利潤,在消費(fèi)升級(jí)大背景、賽諾菲巴斯德五聯(lián)苗持續(xù)供應(yīng)緊張下,公司強(qiáng)大的渠道資源及推廣能力,AC-Hib延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)。

同時(shí)，公司代理默沙東的四價(jià)HPV 疫苗已上市銷售,目前已獲批簽發(fā)預(yù)計(jì)超過50萬支,已經(jīng)在全國中標(biāo)24個(gè)省份左右,且已陸續(xù)在全國各地實(shí)現(xiàn)接種,終端顯示出供不應(yīng)求的狀態(tài)。

所以，行業(yè)第一+智飛生物這家公司是值得長期跟蹤的疫苗行業(yè)的龍頭企業(yè)。

3.福安藥業(yè)

針對(duì)福安藥業(yè)的疑問，認(rèn)真閱讀了年報(bào)，營收高增長，毛利潤提升而扣非凈利潤增幅不及營收增幅的原因很快找到，即銷售費(fèi)用。2016年銷售費(fèi)用14016萬元，而2017年突增到58320萬元，增幅十分巨大。

公司年報(bào)解釋為：一是隨著國家“兩票制”政策的實(shí)施，公司加強(qiáng)自主學(xué)術(shù)推廣及銷售終端開發(fā)的力度，主要表現(xiàn)在市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)、推廣費(fèi)等費(fèi)用的增幅較大；二是公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長，銷售費(fèi)用支出相應(yīng)增加。

在年報(bào)的財(cái)報(bào)附注中，可以查到學(xué)術(shù)推廣費(fèi)為40463萬元。這個(gè)費(fèi)用無法說清楚，我也無意再挖，總之基于尋找細(xì)分行業(yè)第一的理念，福安藥業(yè)是暫時(shí)達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的，福安只是某些藥品的出貨量比較靠前，因此選擇放棄。

4.重慶啤酒

針對(duì)重慶啤酒的疑問，通過閱讀，很快可以查詢到為什么毛利潤下降反而凈利潤大幅度提升的原因，即資產(chǎn)減值。

2017年固定資產(chǎn)減值計(jì)提僅2614萬元，而2016年計(jì)提15106萬元，兩者相差12492萬元，正好和2017年與2016年的業(yè)績差正相關(guān)。因此，可以判斷得出，2017年重慶啤酒業(yè)績大漲的原因其實(shí)主要并不是消費(fèi)升級(jí)，因?yàn)槊麧櫡炊陆档模枪潭ㄙY產(chǎn)減值計(jì)提的多少導(dǎo)致的。

再者，重慶啤酒僅是一個(gè)區(qū)域性的龍頭企業(yè)，在啤酒行業(yè)中僅排名在5名之后了，不太符合我們尋找細(xì)分行業(yè)第一的定位，因此選擇放棄。

5.涪陵電力

針對(duì)涪陵電力的疑問，通過閱讀，很快可以查詢到業(yè)績突飛猛進(jìn)和資產(chǎn)負(fù)債率突然高企的原因。業(yè)績突飛猛進(jìn)的原因，年報(bào)當(dāng)中有描述：本期報(bào)告包含節(jié)能業(yè)務(wù)2017年全年數(shù)據(jù)，上年同期僅包含節(jié)能業(yè)務(wù)4月23日-年末的數(shù)據(jù)，即2017年的業(yè)績數(shù)據(jù)較2016年多了7個(gè)多月的節(jié)能業(yè)務(wù)的并表數(shù)據(jù)。

再來看資產(chǎn)負(fù)債率在2016年突然增高的問題，可發(fā)現(xiàn)2016年應(yīng)付賬款金額為14.75億元，而2015年僅為0.94億元，2016年長期借款為6.85億元，而2015年為0。為什么負(fù)債增長得如此之快呢？結(jié)論還是因?yàn)楣拘虏①彽墓?jié)能業(yè)務(wù)所致，因?yàn)楣?jié)能業(yè)務(wù)需要大量的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)。

因此，涪陵電力實(shí)質(zhì)上就是一家依靠政策而形成的區(qū)域性壟斷企業(yè)，這類企業(yè)賺錢但不值錢，沒有想象空間，因此也選擇放棄。

6.小康股份

小康股份上市2年多以來，業(yè)績突飛猛進(jìn)，營業(yè)收入從2015年的105億元增長到2017年的219億元，凈利潤從2015年的3.9億元增長到2017年的7.25億元，原因何在？

通過閱讀2017年的年報(bào)，很快得出答案。其原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，年報(bào)中有描述：2017年實(shí)現(xiàn)汽車銷售40.4萬輛，同比新增6.57%，但SUV實(shí)現(xiàn)銷售18.86萬輛，較2016年新增117.46%，而其他車型實(shí)現(xiàn)銷售21.55萬輛，較2016年同期下降26.32%，而SUV客單價(jià)高，毛利潤高，因此在車輛銷售數(shù)量沒有大幅增長的情況下，整體毛利率提升2.73%，凈利潤提升了41.14%也就可以理解了。

但小康股份即使是高速增長，也僅是在中低端燃油車取得了突破，并沒有改變其仍然是國內(nèi)一個(gè)依靠東風(fēng)汽車的生產(chǎn)資質(zhì)和品牌的公司，更不用和上海汽車等巨型車企相比了。

令人期待的是，小康股份在通過自己的努力，打造中高端的智能電動(dòng)汽車，如果一旦成功，則可以進(jìn)入一個(gè)目前尚無車企涉足的一個(gè)領(lǐng)域，即超高性價(jià)比的符合國內(nèi)中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)的智能電動(dòng)汽車。因此，雖然當(dāng)期對(duì)小康股份不會(huì)進(jìn)入深度分析，但可以一直保持適度跟蹤，隨時(shí)掌握其基本面的變化情況。

7.再升科技

再來看看再升科技的問題，再升科技的ROE在2015年開始下降，2016年下滑幅度較大。通過閱讀兩年的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)原因?yàn)槟纪顿Y金尚未產(chǎn)生效益所致。再升科技在上市的時(shí)候總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均較低。

2014年總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為：2.573億元和1.971億元；2015年上市后，募集了部分資金，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為：4.461億元和3.438億元；2016年實(shí)施了定增，募集了大量資金，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為：13.53億元和11.10億元。而對(duì)于制造型企業(yè)來說，募集資金到產(chǎn)能落地需要至少2年的時(shí)間，而再升因?yàn)樯鲜星绑w量較小，募集了大筆資金后突然凈資產(chǎn)增加數(shù)倍而產(chǎn)能暫時(shí)沒有跟上，ROE階段性的降低是必然的。

再來看第二個(gè)問題，即經(jīng)營性現(xiàn)金流突然變差的問題，我們可以看出來是在2017年該項(xiàng)指標(biāo)突然變差的，是再升科技的經(jīng)營情況出了問題了嗎？

通過閱讀年報(bào)，可以看出再升科技在2017年實(shí)施了一個(gè)重大的并購，即4.4億元全資并購從事工業(yè)廠房空氣治理的企業(yè)悠遠(yuǎn)環(huán)境，而悠遠(yuǎn)環(huán)境的下游為京東方、富士康、華星光電等液晶面板大企業(yè)，從商業(yè)模式上來說，前期會(huì)進(jìn)行墊款，下游按進(jìn)度付款，同時(shí)悠遠(yuǎn)環(huán)境和再升科技的營收體量差不多，在并購初期，如果不是在收款周期的話，會(huì)造成經(jīng)營性現(xiàn)金流的階段性失真。

綜上，通過三輪篩選，從49家重慶的上市公司中，篩選出了3家符合我們要求的公司來。那么，寫到這里，估計(jì)您會(huì)有一個(gè)疑問，是不是這三家公司就是值得買的好公司呢？

NO!NO!NO！上述三輪篩選，我們僅僅只是篩選階段，并且也只是證明了這三家公司歷史數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但是我們投資是投未來，公司的未來好那么其股價(jià)才會(huì)好，我們僅僅只是結(jié)束了篩選階段而已。

下面將通過各種維度，對(duì)公司的歷史、行業(yè)、產(chǎn)品、商業(yè)模式、護(hù)城河、管理層等各方面進(jìn)行研究。只有這樣的笨辦法，才能真正的慢慢的看透一家企業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來。

深度研究帶來更高的準(zhǔn)確性

投資最難的地方是在于我們只能掌握歷史數(shù)據(jù)，但是我們投資卻是投未來，所以我們必須通過縝密的分析，通過歷史和現(xiàn)在來洞見未來。

因?yàn)槲磥聿豢芍?，所以無論如何都不可能做到百分之百的正確，這一點(diǎn)我們必須要有深刻的認(rèn)知，在投資的戰(zhàn)略上，我們一定是不能出差錯(cuò)的，但必須要容忍自己在某些戰(zhàn)術(shù)上的失誤，造成的局部性虧損。

提升我們判斷正確率的唯一方法就是更深的研究，更深的研究帶來的只是更加準(zhǔn)確的確定性，而確定性是我們能夠堅(jiān)信自己判斷的依據(jù)。

在我的分析模式中，我把重點(diǎn)分析公司的行業(yè)天花板、商業(yè)模式、護(hù)城河、未來發(fā)展戰(zhàn)略、中短期戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)、企業(yè)實(shí)現(xiàn)的可能性等進(jìn)行分析，最終來判斷企業(yè)是不是一家具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的值錢的好企業(yè)。

1.行業(yè)成長天花板

是指一個(gè)企業(yè)當(dāng)發(fā)展到一定程度后，市場(chǎng)占有率占了絕大份額，達(dá)到一定的飽和甚至壟斷，市場(chǎng)的再拓展出現(xiàn)難度了，再?zèng)]有太大的空間往向開發(fā)了。

行業(yè)的天花板又分成三類情況，一類是已經(jīng)到達(dá)天花板，一類是打破原有的天花板，新的天花板尚未形成，還有一類是天花板尚未形成。

對(duì)于已經(jīng)到達(dá)天花板的行業(yè)，那么市場(chǎng)蛋糕已經(jīng)沒有可想象的空間。例如現(xiàn)在的汽車整車制造行業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入了存量博弈階段，只有不斷的侵蝕別人的市場(chǎng)空間，才能擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，有自己增長的機(jī)會(huì)。一般在這種情況下，行業(yè)就進(jìn)入了洗牌階段，強(qiáng)者恒強(qiáng)，最終剩下幾個(gè)巨頭。

在遇到行業(yè)天花板的時(shí)候，如何來破解這個(gè)天花板呢？唯有創(chuàng)新。這個(gè)創(chuàng)新包含了技術(shù)的創(chuàng)新，也包含了商業(yè)模式的創(chuàng)新，可以縱向打破自己的天花板，也可以橫向來打破自己的天花板。例如，美團(tuán)本來是做團(tuán)購的，但依托自己巨量的客戶群，不斷的向旅游、住宿、外賣，甚至打車領(lǐng)域拓展，就打破了自己的行業(yè)天花板。

最后一類就是市場(chǎng)天花板尚未形成的，例如現(xiàn)在的新能源智能汽車行業(yè)，就是一片競(jìng)爭(zhēng)的藍(lán)海，哪家汽車整車制造行業(yè)能在技術(shù)上或者產(chǎn)品上具備一定的領(lǐng)先性，就可以獲得極高的市場(chǎng)占有率。

2.商業(yè)模式

一句話就是企業(yè)賺錢的模式，企業(yè)是如何來賺錢的，憑什么賺錢。研究商業(yè)模式的意義，無非就是判斷是不是一個(gè)好生意。有些商業(yè)模式天生就是貴族，很好賺錢，而有些商業(yè)模式就很苦逼，賺的就是苦力錢。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，同為電商領(lǐng)域，阿里巴巴做的是平臺(tái)模式，就我提供平臺(tái)，你到我平臺(tái)來賣貨，賣完之后，我分一點(diǎn)成，而京東則是采取自營模式，這貨物是我通過向上游采購，下游賣出，賺取差價(jià)。暫不說這兩類模式的好壞，但兩種模式的巨大差異導(dǎo)致了經(jīng)營對(duì)資金的需求是完全不同的，一個(gè)是輕資產(chǎn)模式，一個(gè)是重資產(chǎn)模式。

再如同為銷售衣服的李寧和南極電商。李寧是自己開店自己賣，體現(xiàn)在報(bào)表上就是資產(chǎn)巨大，銷售金額巨大（銷售衣服的收入）但凈利潤低；南極電商是品牌授權(quán)，體現(xiàn)在報(bào)不上就是資產(chǎn)很少，銷售金額少（品牌授權(quán)費(fèi)收入），但凈利潤極高。這就是商業(yè)模式的不同。

3.護(hù)城河

什么是護(hù)城河？簡(jiǎn)單來說護(hù)城河就是讓公司有相對(duì)同行業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠輕松獲得利潤，并且最重要的是可以抵擋同行業(yè)其他公司的競(jìng)爭(zhēng)。

護(hù)城河最重要的特質(zhì)是它們可能持續(xù)多年的企業(yè)結(jié)構(gòu)性特質(zhì)，這不是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以輕易模仿的。護(hù)城河其實(shí)說到底就是之前說過的產(chǎn)品具有巨大的差異化，其他企業(yè)很難來替代你。

例如貴州茅臺(tái)，護(hù)城河就是多年以來積累的品牌效應(yīng)和原產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)。國家層面定義的國酒和僅能在赤水河沿岸進(jìn)行釀造的天然壁壘，形成了貴州茅臺(tái)無以倫比的極寬的護(hù)城河。

再如蘋果公司，閉環(huán)的IOS系統(tǒng)和蘋果應(yīng)用商店，就是其護(hù)城河，極其流暢的系統(tǒng)和豐富的應(yīng)用軟件，形成了用戶極佳的體驗(yàn)感。

4.未來發(fā)展戰(zhàn)略

即研究企業(yè)的長期成長性，通過對(duì)公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的分析和研究，結(jié)合到行業(yè)和企業(yè)的情況，預(yù)估未來公司的發(fā)展情況。

因?yàn)槲覀兺顿Y是投未來，所以這個(gè)成長性分析就很重要了。其中，長期的成長性主要看公司的戰(zhàn)略，公司的戰(zhàn)略決定了企業(yè)成長的天花板，短期的成長性，就要分析企業(yè)目前的一些具體措施，在短期實(shí)現(xiàn)業(yè)績成長的可能性，包括具體的項(xiàng)目情況、產(chǎn)能落地規(guī)劃、產(chǎn)品銷售價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)等等。

例如萬科提出來要拋棄房地產(chǎn)，其實(shí)并不是說他不做房地產(chǎn)了，而是試圖轉(zhuǎn)變僅依靠賣房子賺錢的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)而作為居民生活的服務(wù)商。因?yàn)槿f科應(yīng)該是看出來了僅靠銷售住房具有很大的局限性，一是這是一次性買賣，二是房地產(chǎn)整個(gè)行業(yè)是具有天花板的，但居民的生活卻是一輩子的，一直會(huì)有持續(xù)的花銷。

這個(gè)戰(zhàn)略應(yīng)該是極富遠(yuǎn)見的，可以支撐萬科持續(xù)的成長，但能不能成長就要看萬科具體的動(dòng)作了。

而短期的業(yè)績，就要看具體的項(xiàng)目情況了，一是產(chǎn)能落地的情況，什么時(shí)候能做哪些項(xiàng)目？產(chǎn)能有多少？大概可以給公司增加多少業(yè)績，預(yù)計(jì)在產(chǎn)能釋放周期的行業(yè)情況怎么樣？產(chǎn)品價(jià)格會(huì)不會(huì)大漲大跌等等，這些都是我需要我們深入研究的點(diǎn)。

綜上，深入分析一家公司其實(shí)真的挺難的，能看透企業(yè)真實(shí)的情況很不容易。但我們通過公開資料綜合而又系統(tǒng)的分析，還是可以基本看出企業(yè)的發(fā)展情況的，雖然踩雷的可能性仍然有，但至少避免了我們?cè)谕顿Y的戰(zhàn)略方面是不會(huì)出現(xiàn)問題的，而某些局部性的戰(zhàn)術(shù)小失誤在投資中是難免的，但不會(huì)影響我們的整體判斷。