本文作者：撲克智咖鄭興揚，資深石油期貨交易員，現(xiàn)供職于某大型石油企業(yè)，公司全球期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人

國際油價在10月3日創(chuàng)下4年新高后上漲勢頭戛然而止，回想起9月底10月初亞洲石油大會（AAPEC）上各大貿(mào)易商紛紛表明供應(yīng)趨緊，布倫特90是小目標(biāo)，100不是夢的豪言壯語，儼然給人已恍如隔世之感...

在這里，我首先按照自己的理解，簡單梳理一下此輪暴跌中各個階段的事件及邏輯。

個人將此輪暴跌劃分為四個階段：

第一階段：

10月3日至14日正常的獲利回吐行情，10月3日布倫特觸及86.74新高后，出現(xiàn)了日線級別的三日下跌，隨后再次上行創(chuàng)出次高后力竭，向下測試80整數(shù)關(guān)口支撐。在這一階段，市場多方人氣旺盛，許多前期未上車的資金將回踩80視為再次上車的好機(jī)會?；久娣矫骐m然川普多次喊話要求opec增產(chǎn)以彌補(bǔ)制裁伊朗造成的供應(yīng)缺口，但opec的表現(xiàn)為不予理睬。可以說無論從技術(shù)面還是基本面均無法預(yù)見后市的大跌。這一階段的下跌并不猛烈，以老多頭獲利回吐為主，空頭也尚在等待制裁伊朗生效后做一次利好兌現(xiàn)的回吐行情。

第二階段：

10月14日-10月23日沙特記者被殺，沙特帶領(lǐng)Opec增產(chǎn)，美國庫存累庫?，F(xiàn)在回頭看，沙特記者被殺這一事件成為了行情的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，但在當(dāng)時，此事件被市場短期解讀為地緣政治不確定性產(chǎn)生的利好，油價也借此一度回摸83一線。但正如我前期文章中所分析，我將此解讀為沙特為美國獻(xiàn)上的高端投名狀。借由此事件，美國握住沙特的把柄，并頂著燈塔國搞雙重道德標(biāo)準(zhǔn)的國際輿論壓力，而沙特投桃報李，表現(xiàn)出迫于壓力的姿態(tài)，聲稱不得不增產(chǎn)。這給了市場一個相對明確的信號：沙特是不會和美國硬抗的，于是乎國際油價再次失守80整數(shù)關(guān)口觸及77一線。當(dāng)然這其中還摻雜了油市自身的基本面因素：由于進(jìn)入檢修季節(jié)，全球煉廠原油采購不足，導(dǎo)致EIA庫存報告顯示美國原油庫存連續(xù)增加。從需求端上，需求不振也初現(xiàn)端倪，具體表現(xiàn)為美國汽油標(biāo)桿價格RBOB對Brent原油的價格出現(xiàn)倒掛，隨后歐洲汽油標(biāo)桿價格EBOB對Brent原油價格也出現(xiàn)倒掛。

第三階段：

10月30日11月7日美國宣布對伊朗制裁給予大幅豁免。套用網(wǎng)上的一句俗話說，這叫我XX都XX了，你給我看這個？這個邏輯就簡單了，這屬于標(biāo)準(zhǔn)的利好落空行情，也使得多頭自年初做多油價的主邏輯被徹底打破了。至于美國為何會在臨門一腳時突然態(tài)度180度轉(zhuǎn)彎，相信看過我5月份文章《由多轉(zhuǎn)空略言早，對伊制裁一箭三雕》的朋友應(yīng)該能夠理解此中邏輯。制裁伊朗就是美國自作出來的供給側(cè)改革，目的是1、為其本土頁巖油氣生產(chǎn)商制造保值窗口；2、為本國油氣資源騰挪出國際市場空間；3、制造Brent/WTI的較寬價差制造其本土原油跨市套利窗口。至于更深層次的控制美聯(lián)儲加息節(jié)奏和控制宏觀金融市場節(jié)奏等在此暫不討論。但是，目的達(dá)到了就好，真的制裁生效倒逼出石油歐元或石油人民幣，那是斷然不可能的。這一階段最終以Brent輕破70整數(shù)關(guān)口為尾聲。

第四階段：

11月7日至今。這一階段市場連續(xù)出現(xiàn)了兩次單日大跌5美元的巨幅行情，下跌速度之快令人咋舌，也是最精彩最值得分析的階段。

對伊朗制裁利好落空，油價下跌7美元，輕破70整數(shù)關(guān)口，市場超跌后人氣回暖，開始做慢速反彈修復(fù)超跌指標(biāo)，這屬于正常套路。70整數(shù)關(guān)口附近，從市場心理和人氣上看，大量空頭倉位平倉，地?zé)掓i價也非常踴躍，加之Opec也再度發(fā)聲開始討論減產(chǎn)，市場上絕大部分人是準(zhǔn)備先做個小反彈再說的。從技術(shù)面上看，經(jīng)過前期的大跌，看空情緒應(yīng)該已宣泄得差不多。這其中最最坑爹的是，5美元大跌發(fā)生當(dāng)天，歐洲盤主力資金在小時線上做出了縮量的次低（回溯看是一次完美誘多）。然鵝，殺跌就在幾乎所有人都沒有防備的時刻發(fā)生了。

這里不得不提及一下gamma交易這個概念，即在價格快速運行中，很多深度虛值的期權(quán)被打爆為實值，深度虛值期權(quán)的賣方為了止損不得不被動買入或賣出期貨這一行為。（這里樓歪一下，這兩天被刷屏朋友圈的做天然氣期權(quán)被爆倉巨虧2億美元的老哥，也是栽在這上面，區(qū)別是他賣的是深度虛值的看漲期權(quán)）。

回到油市，起始于2017年6月的牛市，市場在此過程中幾乎沒有出現(xiàn)過超過10美元的調(diào)整，加之前期70整數(shù)關(guān)口被數(shù)次考驗，卻屢次有驚無險，這使得油市中有大量資金賣出了大量深度虛值（行權(quán)價在Brent70-60之間）看跌期權(quán)。這一策略在本輪大跌前讓某些人賺到盆滿缽滿。在空頭主力的帶動下，70整數(shù)關(guān)口失守（尤其是Opec減產(chǎn)利好刺激竟然仍然反彈失敗）的震懾下，趨勢跟隨風(fēng)格對沖基金也趁勢入場，觸發(fā)了期貨多頭的止損，更多的是賣出看跌期權(quán)的被動式賣出...

當(dāng)Brent輕破65，連續(xù)反彈后，且在技術(shù)上做出單針探底形態(tài)，再次擺出標(biāo)準(zhǔn)底部形態(tài)后，狠心的空頭主力趁俄羅斯叛變減產(chǎn)聯(lián)盟的消息，再度啟動gamma交易...

當(dāng)然第四階段中，gamma交易僅是一個重要觸發(fā)因素，宏觀市場尤其是美股的暴跌也起到了推波助瀾的作用。市場的主流偏見也發(fā)生了實質(zhì)性的逆轉(zhuǎn)，從先前對供應(yīng)不足的擔(dān)憂轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)減速所產(chǎn)生的需求不足的擔(dān)憂。

后市看，從宏觀基本面上，油市的中長期前景依舊不容樂觀，美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期大概率結(jié)束，再次啟動尚需強(qiáng)力誘因。

從油市自身基本面看，油市目前出現(xiàn)需求低迷擔(dān)憂蓋過供應(yīng)收緊擔(dān)憂思潮：從美國EIA庫存報告數(shù)據(jù)來看，以汽油為代表的消費需求持續(xù)疲弱；從中美兩國新車銷售斷崖下跌的狀況看，后市消費需求增長乏力。目前支撐煉廠整體煉油利潤的是處于歷史高位的柴油裂解差，在先前的文章中我曾提及過，汽油代表消費，柴油代表投資，投資具有慣性的滯后效應(yīng)，故柴油需求見頂晚于汽油需求見頂約2個季度。當(dāng)柴油需求見頂，即柴油裂解差從高位滑落時，需求端對油價的拖累才會最為真實地體現(xiàn)出來。在此之前，讓我們繼續(xù)觀看川普總統(tǒng)的推特和Opec的嘴炮，讓我們盡情欣賞減產(chǎn)聯(lián)盟囚徒困境的表演。

從技術(shù)面上看，國際油價在第四階段的快速下跌的確產(chǎn)生了超跌反彈需求，純從技術(shù)上考慮，超賣指標(biāo)需要修復(fù)，空頭需要獲利回補(bǔ)，但也要看gamma交易是否已將全部或起碼大半的看跌期權(quán)賣出方消滅掉。純從技術(shù)角度考慮，經(jīng)過兩次gamma交易殺跌后，空頭短期繼續(xù)下殺的可能性越來越小，故在當(dāng)前位置結(jié)束趨勢走震蕩也可，再奮力下殺盤中輕破Brent 60整數(shù)關(guān)口也可，但無論哪種走法，在當(dāng)前位置與60整數(shù)關(guān)口之間是應(yīng)該至少出現(xiàn)一個盤整結(jié)構(gòu)的。后市的變數(shù)主要是12月6日Opec減產(chǎn)大會，牙花子能咬多緊；另一個變數(shù)是近期美股暴跌，有人已喊出美股已Over price了聯(lián)儲加息這一口號。

那么迫于油價和美股的暴跌，聯(lián)儲是否會在12月份暫緩加息？如果是的話，那么壓抑許久的貪婪本性將會瞬間迸發(fā)，加之年底基金做業(yè)績需求推助，市場有可能屆時走出大幅反彈行情(但須銘記再大的反彈也只是反彈不是反轉(zhuǎn)，供給側(cè)改革無法對抗周期的力量)，如果鮑威爾同志真的準(zhǔn)備名垂青史悍然加息，那么市場應(yīng)該會再下個臺階再度尋找支撐。