編者按：1993年大商所鳴鑼開市，至今已走過25個春秋。25年來，大連期貨市場品種不斷豐富，合約規(guī)則逐步完善，服務產(chǎn)業(yè)模式持續(xù)創(chuàng)新。與此同時，伴隨著國內(nèi)外相關(guān)政策及宏觀市場環(huán)境的調(diào)整和變化，各產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的發(fā)展方式、貿(mào)易模式、風險管理理念等都已發(fā)生較大改變，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)對期貨市場的認知、利用日漸成熟。即日起，期貨日報特推出“期現(xiàn)共生，融合發(fā)展——大商所成立25周年”系列報道，敬請關(guān)注。

1 想聽聽我們的故事嗎？

大豆起源于中國，世界各國栽培的大豆均是直接或間接由中國傳播出去的。在十九世紀九十年代，中國還是大豆凈出口國。如今，已經(jīng)從世界最大的大豆生產(chǎn)國成為最大的進口國。美國、阿根廷、巴西曾是中國大豆出口的競爭對手，現(xiàn)在卻成為其最大的客戶。目前，中國大豆年進口量在1億噸左右，大豆壓榨產(chǎn)能在1.5億噸左右。

隨著中國全球市場開放程度的提高，國內(nèi)外大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)生了巨變，大豆和其下游產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)結(jié)構(gòu)、國際貿(mào)易、加工模式及企業(yè)風險管理理念、對衍生品工具的認知、對期貨市場信息與工具的利用等不斷更新。

與此同時，大商所精心打造的油脂油料期貨市場與中國油脂壓榨產(chǎn)業(yè)同呼吸、共發(fā)展。如今，大連期貨市場包括大豆、豆粕、豆油、棕櫚油等期貨品種在內(nèi)的油脂油料市場的年成交量達數(shù)億手，為完善中國現(xiàn)代市場體系以及推動農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化做出了貢獻，成為市場建設的典范。

我們是三“顆”來自不同國家的進口大豆——美國豆、巴西豆、俄羅斯豆，見聞了中國大豆壓榨產(chǎn)業(yè)期現(xiàn)貨市場翻天覆地的變化。

想聽聽我們的故事嗎？

2 美國大豆：兩次市場巨震中境相同而心有別

改革開放開啟了中國持續(xù)到今天的營養(yǎng)變革。原來的家庭食品消費以植物產(chǎn)品為主，現(xiàn)在更加多樣化，肉類產(chǎn)品如牛肉、豬肉、禽肉和乳制品的消費量迅猛增加。這改變了過去大豆主要用于豆制品消費的用途，中國養(yǎng)殖行業(yè)的興起帶動了飼料需求的增長，豆粕作為植物蛋白原料之王，其需求“芝麻開花節(jié)節(jié)高”。同時，中國對豆油的消費量也不斷增加，國內(nèi)外大豆市場格局很快就發(fā)生了變化。更重要的是，這些變化為像我們這樣產(chǎn)自美國、巴西與阿根廷等國的大豆進入中國市場提供了契機。

中國油脂壓榨產(chǎn)業(yè)在上世紀九十年代初步發(fā)展。在需求快速增長的時候，我們這樣的進口大豆可是市場的寵兒。當時在中國，無論誰投資建設大豆壓榨廠，不但可以在較短時間內(nèi)收回投資，而且還可以掙大錢。當時的豆粕、豆油需求太旺盛了。我們“低調(diào)”地坐著大輪船來到中國，剛一上岸就身價倍增，我們的制成品豆粕與豆油根本不愁銷。如2003年前后，在中國建廠即可盈利，雖然進口大豆與壓榨數(shù)量逐漸增加，但總量并不高，大型壓榨企業(yè)也較少。我們往往被大鼻子的主人以一口價的方式出售給中國商人，雖然中間我們還要坐船經(jīng)過數(shù)月時間才能到中國，其間存在數(shù)次的價格下跌風險，但中國企業(yè)基本沒有風險意識。

伴隨著需求的增長，中國市場的壓榨產(chǎn)能快速擴張，很快就出現(xiàn)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，我們的身價時常大幅波動。2004年前后，我們的主人就利用我們身價的無序漲跌，打開了進入中國市場與開辦大豆壓榨廠的大門，而且不斷做大做強。

2004年上半年，我們在國際大豆期貨市場的身價達到350多美元/噸，當時中國大豆壓榨廠和貿(mào)易商們已經(jīng)讓需求強勁的現(xiàn)象蒙蔽了雙眼，一點風險意識也沒有，不停抬價，而當時我們的大鼻子主人可是對利用期貨市場與工具來規(guī)避風險很熟練。大約半年時間，在中國商人把我們裝船并大量運往中國，且我們還在海上觀著風景飄蕩時，我們在國際大豆期貨市場的身價卻大幅下滑，一下子從“高貴的公主”變成了“地位低下的奴仆”，價格大幅下降到190美元/噸左右。據(jù)說，當時中國油廠虧損嚴重。許多購買我們的中國商人特別是大豆壓榨廠廠主不但因巨額虧損而違約、破產(chǎn)，甚至有的走了極端的人生路。有機可乘時，我們的大鼻子主人特別是那些國際大糧商一點也不心軟，不但趁機進入中國大豆壓榨產(chǎn)業(yè)，而且還以很低的價格收購了不少中國企業(yè)。此外，在采購方式上，我們的大鼻子主人也由一口價改為賣貼水，中國商人不得不適應國際貿(mào)易定價體系。

令人欣喜的是，在這期間，中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場特別是大豆、豆粕、豆油期貨市場得到了長足發(fā)展，很多中國商人變得聰明起來。隨著外資企業(yè)的進入，中國大型國有企業(yè)和民營企業(yè)開始重視對價格的風險管理，主動尋求大豆、豆粕等期貨品種的利用，不但學會了在國際期貨市場對我們進行點價貿(mào)易，而且還會在購買我們的同時在大連豆粕、豆油市場進行套保操作，一下子就把價格波動等風險化解了。

2008年，當金融危機來臨，國際糧油市場再次風起云涌時，由于中國大豆壓榨企業(yè)有了期貨工具保護，期貨市場賣出保值盈利彌補了現(xiàn)貨市場的虧損，油脂壓榨產(chǎn)業(yè)沒有再出現(xiàn)像2004年那樣的動蕩。如中糧集團就憑借多年來積累的豐富經(jīng)驗和對市場數(shù)據(jù)的準確搜集分析，先是以較低的價格在國際市場大量采購我們，隨后為了穩(wěn)定國內(nèi)糧油價格和規(guī)避波動風險，又分別在國際期貨市場及大連大豆、豆粕與豆油期貨市場進行大量的套保操作，同時還配合有關(guān)機構(gòu)加大在現(xiàn)貨市場的供應量。最終，中糧集團不但沒有出現(xiàn)損失，而且還獲利頗豐。這把我們的大鼻子主人都驚動了。聽說現(xiàn)在大鼻子主人為了把我們賣個好價兒，天天盯著大連大豆、豆粕、豆油盤面進行各種研究分析。自那以后，利用期貨市場進行風險管理的企業(yè)主導了市場，“不求某一年度的高額利潤，只求每年保持穩(wěn)定收益”的100%套保理念深植于中國油脂壓榨產(chǎn)業(yè)。

3 巴西大豆：期貨工具的使用進入精細化階段

我們的快速成長離不開中國需求的高速提升。據(jù)了解，中國在過去20年的時間內(nèi)，大豆消費量翻了3倍。目前，全球大豆產(chǎn)量在3億噸左右，中國一年的進口量就接近1億噸。在中國需求的召喚下，我們巴西豆、阿根廷豆的產(chǎn)量總和遠遠超過美國豆。現(xiàn)在，我們巴西豆、阿根廷豆的單獨產(chǎn)量幾乎都可以和美國豆一較高下。

據(jù)觀察，2005—2008年，在中國市場，大豆壓榨企業(yè)只要管理好采購就能生存。在此期間，中國大豆壓榨產(chǎn)能過剩，跨國企業(yè)進入中國市場，中國企業(yè)必須適應國際農(nóng)產(chǎn)品定價體系，培養(yǎng)國際化的采購和風險管理能力，加大對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的利用度。2009—2012年，大豆壓榨企業(yè)只有做好期貨套保才能生存，風險管理成為企業(yè)生存的必備要素。2012年以后，簡單的套保已經(jīng)不能滿足企業(yè)需求，內(nèi)外盤價差、外匯變化、宏觀經(jīng)濟情況以及價格漲跌幅度、速度都成為企業(yè)參與交易的策略因素，中國大豆壓榨行業(yè)對期貨工具的使用進入精細化階段。

2013年下半年，在油脂油料消費需求放緩的背景下，基差貿(mào)易開始在中國大面積推廣。大豆系品種價格波動劇烈，企業(yè)避險意愿強烈，這些現(xiàn)實需求進一步推動了基差貿(mào)易的發(fā)展。如今，90%以上的大中型油脂油料企業(yè)都直接參與大連期貨市場進行風險管理。另外，基差銷售不僅包括豆粕、豆油，連進口的棕櫚油也是如此銷售的。中國70%的棕櫚油和豆粕、40%的豆油現(xiàn)貨貿(mào)易以“大連期貨價格+升貼水”的基差點價模式進行，基差交易發(fā)展為整個行業(yè)的普適模式。

從當前中國國內(nèi)大豆及其制品的行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，市場參與者主要分成三大塊：一塊是中國國企，像中糧、中儲糧這樣的企業(yè)；一塊是以A、B、C、D幾家跨國公司為代表的跨國企業(yè)；一塊是中國民企。據(jù)過去10年我們在中國大豆市場的所見所聞來看，跨國企業(yè)基本上都有整套的相對比較成熟的風險管理體系，他們每年收入都很穩(wěn)定。與此同時，中國國企的風險管理水平提升得非?？?，目前跟跨國公司幾乎沒有差距了。最令人擔心的是中國民企，由于資金、人才等匱乏，他們在風險管理方面的投入較少，力量相對薄弱。整體來看，中國民企在大豆壓榨市場占有的份額越來越少，整個產(chǎn)業(yè)的集中度不斷提升，市場風險的管控越來越離不開大連期貨市場大豆、豆粕、豆油等工具。

2017年，中國市場推出豆粕期權(quán)，傳統(tǒng)的基差交易再次升級，“含權(quán)貿(mào)易”應運而生。一些油廠或引入專業(yè)人才，或借助期貨公司力量，開始嘗試在與下游企業(yè)的基差合同中嵌入期權(quán)，有的保證下游客戶采購的封頂價格，有的提供二次點價機會，期權(quán)工具提供的多樣化組合策略使得客戶多元化需求得以滿足。

猶記得去年3月豆粕期權(quán)上市時的風光。作為中國首個商品期權(quán)品種，豆粕期權(quán)的上市填補了中國商品期權(quán)市場的空白，而對于中國壓榨產(chǎn)業(yè)而言，豆粕期權(quán)的上市又那么恰逢其時。今年，美國豆的大鼻子主人在進行大豆等貿(mào)易時總是講條件，我們和下游產(chǎn)品的價格大幅波動，作為波動率管理的重要工具，剛剛上市的豆粕期權(quán)擔當重任，穩(wěn)健成長，截至10月末，日均成交量達到3.5萬手，日均持倉量在17萬手，分別較去年增長79%和47%，市場規(guī)模和結(jié)構(gòu)接近成熟市場水平。

還有一件讓我們頗為欣喜的事情——為了讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)更有效開展風險管理，去年大商所對以進口大豆為標的的黃大豆2號合約進行了一次修改，我們的“地位”得到了提升，原來只作為貼水替代品，現(xiàn)在與美國大豆共同納入了交割標準品的范圍。調(diào)整之后，黃大豆2號合約可是發(fā)生了翻天覆地的變化，去年12月就完成了首筆期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割，今年又完成了倉庫倉單交割和廠庫倉單交割。如今，看那擁有著日均9.6萬手成交量、7.2萬手持倉量的期貨市場新星，誰能想象這就是曾經(jīng)日均成交量只有10余手、日均持倉量不過數(shù)十手、沉睡13年的“睡美人”呢。

4 俄羅斯大豆：承包土地收獲后水路運回中國

我祖籍在中國的東北地區(qū)。近年，中國“一帶一路”倡議與俄羅斯遠東大開發(fā)相契合，中俄農(nóng)業(yè)合作進入新階段，中國農(nóng)業(yè)企業(yè)碰到“走出去”難得的機遇期。于是，一些企業(yè)開始在餓羅斯承租土地，收獲后再將我們通過水路運回中國。

回到祖籍東北，我發(fā)現(xiàn)農(nóng)民的生活與幾年前不可同日而語。土地流轉(zhuǎn)規(guī)模大幅增長，家庭農(nóng)場、農(nóng)民專業(yè)合作社等新型經(jīng)營主體快速發(fā)展，如今田間穿梭忙碌的是一排排大型農(nóng)機，農(nóng)民臉上掛著輕松耕種的笑容，合作社負責人眼神中洋溢著幸福和自信。

從一些農(nóng)民那里我們獲悉，是近年“保險+期貨”項目給了他們持續(xù)擴大種植面積的勇氣和信心。原來他們沒有接觸過期貨，連基本的風險管理常識都沒有?？粗磉叺姆N糧大戶、農(nóng)業(yè)合作社和國營農(nóng)場、大型油廠等利用“保險+期貨”、場外期權(quán)、基差點價等新東西降低價格波動與經(jīng)營風險、獲得穩(wěn)定收入后，在身邊人的帶動下，他們也愿意“洗洗腦”，接觸一下期貨這個新玩意兒，他們也想既會“種好地”，也會“賣好糧”。

據(jù)期貨日報等媒體報道，大商所2015年就推出了“保險+期貨”服務“三農(nóng)”試點，隨后該模式連續(xù)三年被寫入中央一號文件。去年，大商所支持期貨公司在東北等7省區(qū)40個縣市開展了32個“保險+期貨”試點，為188個合作社和農(nóng)場共計8萬多農(nóng)戶提供服務，覆蓋種植面積195萬畝，最終實現(xiàn)理賠4000多萬元。今年，大商所又推出包括“保險+期貨”、場外期權(quán)和基差貿(mào)易等集多種業(yè)務模式、涉及多類主體共同參與的“農(nóng)民收入保障計劃”，更全面、更深入地保障農(nóng)民種糧收益。此外，大商所還在這里與黑龍江省大豆協(xié)會設立了產(chǎn)業(yè)培育基地，要把利用期貨市場進行風險管理的模式、理念有針對性地分享給產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游企業(yè)，建立現(xiàn)代市場新型企業(yè)合作關(guān)系。

看著農(nóng)民幸福和自信的笑容，我對期貨市場產(chǎn)生了濃厚的興趣，經(jīng)過進一步了解，我愈發(fā)激動。與我及下游產(chǎn)品相關(guān)的豆粕、豆油期貨在中國期貨市場的地位舉足輕重。以個體來說，大豆在大商所成立之初便上市交易，豆粕期貨連續(xù)數(shù)年位居全球農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)品種成交量首位，油粕品種期現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)、內(nèi)外盤價格相關(guān)系數(shù)長期穩(wěn)定在0.8以上。而整體來看，大豆系和棕櫚油組成的油脂油料期貨是中國期貨市場品種和工具體系最為健全的板塊，而且長期以來交易及持倉規(guī)模占據(jù)著大商所甚至中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的半壁江山。今年1—10月，大豆系和棕櫚油期貨成交3.2億手，日均持倉量在292萬手，同比增長均超過17%，成交量、持倉量分別占中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的44%和52%。當前，在中國大豆壓榨市場，企業(yè)定價已經(jīng)離不開它們了，如果它們不露面，那么這些企業(yè)就不知道如何定價，也就賣不了貨了。

優(yōu)秀的人往往更為努力。市場運行高效、功能發(fā)揮充分的油脂油料期貨品種不僅是產(chǎn)業(yè)服務的先行者，還是期貨市場制度創(chuàng)新的重要實驗者和導航者。早在1996年，保證金梯度增加制度便率先在大豆品種上推出，2004年豆粕品種在中國期貨市場率先推出廠庫交割，這一制度為中國期貨交割制度的完善及品種的創(chuàng)新開辟了新路。其后，倉單串換、動態(tài)升貼水等多項制度在這一品種板塊創(chuàng)新實施，大幅降低了交割成本、提升了市場效率。據(jù)統(tǒng)計，僅豆粕品種，自2000年上市以來已累計修改合約規(guī)則19次。

此外，中國期貨市場對外開放的大門逐漸打開，大連期貨市場的油脂油料品種在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域有著國際化的先天優(yōu)勢。聽說，黃大豆1號期貨要將像我們這樣的進口非轉(zhuǎn)基因大豆納入交割范圍，這真讓我們振奮。我相信，我們將來會有更多的兄弟姐妹來到中國。