1、PMI前瞻數(shù)據(jù)

10月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別為50.2和53.9，環(huán)比雙雙下降，創(chuàng)2016年7月以來(lái)新低。

制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.6%至50.2%，預(yù)期50.6%。其中，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)差值擴(kuò)大到6.0%，表明制造業(yè)原材料采購(gòu)價(jià)格漲幅繼續(xù)超過產(chǎn)品出廠價(jià)格，影響了部分企業(yè)的效益增長(zhǎng)。

從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.6%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)；中、小型企業(yè)PMI為47.7%和49.8%，分別比上月回落1.0和0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。

從13個(gè)分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，同上月相比，除生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)持平。其余12個(gè)指數(shù)均有所下降。其中，生產(chǎn)量指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)降幅超過1個(gè)百分點(diǎn)，其他指數(shù)降幅均在1個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。

非制造業(yè)PMI 53.9%，比上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.1%，比上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，受制造業(yè)產(chǎn)需回調(diào)影響，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于上月5.1個(gè)百分點(diǎn)，為50.5%。建筑業(yè)景氣度高位提升。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為63.9%，高于上月和上年同期0.5和5.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持高位運(yùn)行的走勢(shì)。

中國(guó)10月財(cái)新制造業(yè)PMI 50.1，預(yù)期 50，前值 50。

財(cái)新智庫(kù)莫尼塔宏觀研究主管鐘正生： “分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)均從上月下降中有小幅恢復(fù)，新出口訂單指數(shù)也從上月低點(diǎn)有所回升，反映制造業(yè)需求有所企穩(wěn)。但產(chǎn)出指數(shù)連續(xù)第二月明顯下滑，這與近期制造業(yè)投資走高、而工業(yè)增加值顯著回落的情況相一致，可能反映投資需求主要來(lái)自環(huán)保、技改需要，而不是產(chǎn)能擴(kuò)張的需要。未來(lái)產(chǎn)出指數(shù)進(jìn)一步回落，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期也繼續(xù)走低。出廠價(jià)格指數(shù)略有下降，但投入價(jià)格指數(shù)明顯上升，工業(yè)品價(jià)格上行壓力依然不減。產(chǎn)成品庫(kù)存和采購(gòu)庫(kù)存指數(shù)均較上月略微上升，產(chǎn)成品庫(kù)存處于收縮區(qū)間、采購(gòu)庫(kù)存處于擴(kuò)張區(qū)間，反映產(chǎn)品需求狀況較為穩(wěn)定。供應(yīng)商供貨時(shí)間指數(shù)繼上月大幅回升后有所回落，制造業(yè)資金周轉(zhuǎn)仍然存在壓力。整體而言，10月制造業(yè)景氣度仍處低位，需求雖有所企穩(wěn)，但生產(chǎn)和企業(yè)信心均繼續(xù)降溫，生產(chǎn)成本上漲壓力不減。經(jīng)濟(jì)未現(xiàn)明顯起色。”

2、金融數(shù)據(jù)

中國(guó)10月社會(huì)融資規(guī)模增量 7288億人民幣，預(yù)期 13000億人民幣，前值 22054億人民幣。10月新增人民幣貸款 6970億人民幣，預(yù)期 9045億人民幣，前值 13800億人民幣。10月M2貨幣供應(yīng)同比 8%，預(yù)期 8.4%，前值 8.3%。10月M1貨幣供應(yīng)同比 2.7%，預(yù)期 4.2%，前值 4%。

新增貸款方面，居民新增短期貸1907億元，較去年同期多增1116億元，居民新增中長(zhǎng)期貸款3730億元、僅略高于去年同期（長(zhǎng)期貸款多為房貸，地產(chǎn)銷售開始降溫）。企業(yè)部門短期貸款凈減少1134億元，較去年同期多減1021億元；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1429億元，較去年同期少增937億元。票據(jù)融資增加1064億元，去年同期為凈減少378億元；

社融方面，比上年同期少4716億元，不及前月的1/3且創(chuàng)兩年來(lái)新低，幾乎是全部的貢獻(xiàn)。委托、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等核心影子銀行業(yè)務(wù)合計(jì)凈減少2675億元，而去年同期為凈增加1075億元，同比多減約3750億元，其中信托收縮幅度最大。此外，企業(yè)債券凈融資1381億元，同比少101億元；地方政府專項(xiàng)債券凈融資868億元，同比少447億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資176億元，同比少425億元。

10月的社融數(shù)據(jù)、新增貸款數(shù)據(jù)可謂是斷崖式下跌，這還是在9月央行和各部位不斷推出寬信用政策，以及9月將“地方政府專項(xiàng)債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)的情況下，若官方?jīng)]有的強(qiáng)力政策，對(duì)比可比的口徑，則10月社融下滑的將更嚴(yán)重。社融中影子銀行業(yè)務(wù)大幅坍塌，而新增貸款中，居民長(zhǎng)貸停止增長(zhǎng)，全靠短貸貢獻(xiàn)，企業(yè)長(zhǎng)短貸增量大幅下滑，全靠票據(jù)。這說明居民購(gòu)房步伐放緩、企業(yè)融資意愿弱（借的多是短期且利率更低的票據(jù)融資）。此外，M1是歷史上非春節(jié)因素?cái)_動(dòng)下的最低水平，意味著企業(yè)活期存款大幅降低，信用創(chuàng)造活動(dòng)低迷。這一切數(shù)據(jù)都說明中國(guó)私人部門的信用創(chuàng)造能力已經(jīng)開始急劇收縮（難聽點(diǎn)就是斷崖式崩潰），信用通縮/資產(chǎn)負(fù)債表衰退的死亡螺旋若言若現(xiàn)。

今天不少分析師在高呼數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，但，不得不說這符合我的預(yù)期，我此前早已多次推演中國(guó)信用收縮是必然會(huì)發(fā)生的事情。

PS.在數(shù)據(jù)出來(lái)之前，我曾在推上看到一個(gè)長(zhǎng)期和中國(guó)高層打交道的人大致提出這樣一個(gè)觀點(diǎn)：高層在短期密集的對(duì)民企釋放N多利好信號(hào)，這背后一定是出了我們還沒看到的嚴(yán)重的大問題，不然絕不會(huì)出現(xiàn)如此快如此急的轉(zhuǎn)向（供給側(cè)改之前還在堅(jiān)定不移，此時(shí)卻突然轉(zhuǎn)向民企）。當(dāng)時(shí)我十分認(rèn)可這個(gè)觀點(diǎn)，而現(xiàn)在10月數(shù)據(jù)出來(lái)后，答案更是清晰的浮出水面，也難怪中金發(fā)文說不排除降息的可能（即便匯率壓力巨大）。

3、工業(yè)和投資

中國(guó)10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.9% ，略好于預(yù)期 5.8%和前值 5.8%。

分三大門類看，10月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，增速較9月份加快1.6個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)10月增長(zhǎng)6.1%，加快 0.4個(gè)百分點(diǎn)，較9月前值的下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)有所改善；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)6.8%，回落4.2個(gè)百分點(diǎn)。

具體看行業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)4.4%，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)7.7%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)10.1%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)8.7%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)6.8%（上月+6.1%），專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)8.1%（上月9.7%），汽車制造業(yè)下降0.7%（上月+0.7%），運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)5.0%（上月2.4%），電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)6.8%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)14.6%（上月12.6%），電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)5.9%（上月11%）。

中國(guó)前10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5.7%，略超預(yù)期和前值，增速創(chuàng)四個(gè)月新高。民間固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.8%，增速比9月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)13.4%，增速比1-9月份提高1.7個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)5.8%，增速提高0.6個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)5.4%，增速提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長(zhǎng)6%，其中，采礦業(yè)投資增長(zhǎng)9.4%，增速提高3.2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.1%，增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資下降9.6%，降幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)3.7%，增速比1-9月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

注意到，鋼材9802萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.5%，較上月的7.5%進(jìn)一步增長(zhǎng)。

2018年1-10月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.7%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，該指標(biāo)連續(xù)三個(gè)月放緩。住宅投資增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，至13.7%。雖然持續(xù)小幅下滑，但增速仍高于整體固定資產(chǎn)投資增速。

4、消費(fèi)和通脹

中國(guó)10月CPI同比2.5%，與預(yù)期值和前值持平。其中，食品價(jià)格上漲3.3%，影響CPI上漲約0.64個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲2.4%，影響CPI上漲約1.90個(gè)百分點(diǎn)。

在食品中，鮮果、鮮菜和雞蛋價(jià)格分別上漲11.5%、10.1%和7.8%，三項(xiàng)合計(jì)影響CPI上漲約0.47個(gè)百分點(diǎn)；牛肉、羊肉和禽肉價(jià)格分別上漲4.5%、9.9%和4.3%，三項(xiàng)合計(jì)影響CPI上漲約0.10個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格下降1.3%，降幅連續(xù)第5個(gè)月收窄。

在非食品中，居住價(jià)格上漲2.5%，影響CPI上漲約0.55個(gè)百分點(diǎn)；教育服務(wù)和醫(yī)療保健價(jià)格分別上漲3.2%和2.6%，合計(jì)影響CPI上漲約0.43個(gè)百分點(diǎn)； 汽油和柴油價(jià)格分別上漲22.5%和25.0%，合計(jì)影響CPI上漲約0.44個(gè)百分點(diǎn)。

海通姜超預(yù)計(jì)11月CPI微升。11月以來(lái)蔬菜價(jià)格下跌，豬肉價(jià)格略降，鮮果、雞蛋價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)11月CPI同比或微升至2.6%。

中國(guó)10月PPI同比 3.3%，與預(yù)期持平，低于前值3.6%，創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)新低。

從同比看，PPI上漲3.3%，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲4.2%，生活資料價(jià)格上漲0.7%。

在主要行業(yè)中，漲幅回落的有化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，上漲6.1%，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；非金屬礦物制品業(yè)，上漲7.3%，回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲6.9%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，上漲24.0%，回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

漲幅擴(kuò)大的有石油和天然氣開采業(yè)，上漲42.8%，擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。降幅擴(kuò)大的有有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，下降2.6%，擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，在10月份3.3%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為1.2個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為2.1個(gè)百分點(diǎn)。

姜超預(yù)測(cè)，11月PPI將繼續(xù)下降。11月以來(lái)油價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，鋼價(jià)煤價(jià)穩(wěn)定，預(yù)測(cè)11月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，11月PPI同比續(xù)降至2.6%。

10月中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速放緩至8.6%，較前值的9.2%大幅下滑，扣除通脹后的實(shí)際增速更是只有5.6%。在數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，10月消費(fèi)增長(zhǎng)有望保持平穩(wěn)，部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)10月消費(fèi)增速或繼續(xù)改善。但事實(shí)打了大多數(shù)樂觀派的臉。

各類型消費(fèi)增速幾乎全線減速，日用品消費(fèi)同比增速10.2%，較9月的17.4%大幅放緩。汽車消費(fèi)在10月份為下滑6.4%，較9月份的7.1%降幅有所收窄；而辦公用品增速竟然是-3.3%（前值4.9%），通訊類增速也大幅下滑至7.1%（前值16.9%），金銀珠寶增速4.7%（前值+11.6%），糧油食品類增速7.7%（前值13.6%），飲料類增速7.9%（前值10.4%），煙酒類+1.2%（前值9.8%）；家用電器和音像器材類增速4.8%（前值5.7%）。建材增速8.5%（前值8.4%），家具+9.5%（前值9.9%）、化妝品+6.4%（前值7.7%）。石油制品消費(fèi)增速繼續(xù)高位至17.1%（前值19.2%）。

1-10月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)25.5%，低于1-9月的27%增速。

1-10月份，商品房銷售面積同比增長(zhǎng)2.2%，增速比1-9月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售額增長(zhǎng)12.5%，增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額增長(zhǎng)15%，辦公樓銷售額下降6.5%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額增長(zhǎng)1.7%。

可以看到商業(yè)用房出現(xiàn)下滑，對(duì)實(shí)體蕭條更為敏感，居民住宅增速仍在高位維持。

5、進(jìn)出口和外匯

以人民幣計(jì)，中國(guó)10月進(jìn)口同比 26.3%，預(yù)期 17.7%，前值 17.4%。中國(guó)10月出口同比 20.1%，預(yù)期 14.2%，前值 17%。中國(guó)10月貿(mào)易帳 2336.3億人民幣，預(yù)期 2370億人民幣，前值 2132.3億人民幣。

以美元計(jì)，中國(guó)10月出口同比15.6%，預(yù)期 11.7%，前值 14.5%。中國(guó)10月進(jìn)口同比 21.4%，預(yù)期 14.5%，前值 14.3%。中國(guó)10月貿(mào)易帳340.1億美元，預(yù)期 351.5億美元，前值 316.9億美元。

前10個(gè)月，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口2.56萬(wàn)億元人民幣，增長(zhǎng)8.7%；自美國(guó)進(jìn)口8733.8億元，增長(zhǎng)3.7%；對(duì)美貿(mào)易順差1.69萬(wàn)億元，擴(kuò)大11.5%，增速較9月的8%進(jìn)一步提升。

這兩個(gè)月中國(guó)的外貿(mào)數(shù)據(jù)都還不錯(cuò)，美國(guó)對(duì)我們的出口貢獻(xiàn)巨大（增量大都來(lái)自美國(guó)）。前10個(gè)月，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口2.56萬(wàn)億元人民幣，增長(zhǎng)8.7%；自美國(guó)進(jìn)口8733.8億元，增長(zhǎng)3.7%；對(duì)美貿(mào)易順差1.69萬(wàn)億元，擴(kuò)大11.5%（貿(mào)易順差增速較9月的8%進(jìn)一步提升）。至于美國(guó)出口加速的原因很好理解，美國(guó)企業(yè)需要在未來(lái)不確定來(lái)臨之前提前大量備貨。因此，明年中國(guó)的貿(mào)易數(shù)據(jù)才是是關(guān)鍵（更真實(shí)），中美貿(mào)易順差不斷加速擴(kuò)大顯然是不可持續(xù)的。

華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，出現(xiàn)這種情況除了貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致進(jìn)出口貿(mào)易行為前移、匯率貶值因素以及中國(guó)加強(qiáng)與亞太地區(qū)、一帶一路國(guó)家經(jīng)貿(mào)關(guān)系建設(shè)因素以外，還存在因去年10月工作日比今年少1天，同期冬季限產(chǎn)、環(huán)保限產(chǎn)等措施執(zhí)行較嚴(yán)，導(dǎo)致數(shù)據(jù)基數(shù)偏低。

雖然中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)不錯(cuò)，順差也在高位，但10月份中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少339.3億美元，為2016年12月以來(lái)最大單月降幅。除了匯率影響外，推測(cè)是否有很多國(guó)內(nèi)資金借道虛假貿(mào)易/虛假出口的方式流出中國(guó)呢？顯然這也會(huì)帶來(lái)出口的紙面繁榮。

PS.關(guān)于搶出口：美國(guó)將在2019年1月1日對(duì)2000億美元的中國(guó)商品加征25%的關(guān)稅。如果要趕在12月31日前到達(dá)美國(guó)完成報(bào)關(guān)，考慮到40天左右的航程，這些訂單必須在11月10日前完成。因此10月是搶出口的最關(guān)鍵的一個(gè)月。

浙江省商務(wù)廳的一段發(fā)言：“因美國(guó)客戶的要求，新承接的美國(guó)訂單，基本上要求在11月底前出貨。不少企業(yè)趁著靴子沒有落地之前，趕訂單、趕船期，爭(zhēng)取一些利潤(rùn)空間，以避免2019年不確定的25%加征關(guān)稅。浙江能福旅游用品有限公司的家具產(chǎn)品訂單如若全都能在11月15日前出貨的話，將不會(huì)受關(guān)稅影響；如果在此日期前不能完成或者還有后續(xù)訂單的，增加的15%關(guān)稅將要由公司自己承擔(dān)?！?/p>

10月一過，搶出口的紅利期基本接近尾聲。10月PMI數(shù)據(jù)中出口新訂單指數(shù)進(jìn)一步下行至46.9，創(chuàng)下2016年以來(lái)最低。作為外貿(mào)大省、出口產(chǎn)業(yè)鏈上游的廣東，在更早的時(shí)候已經(jīng)籠罩在貿(mào)易陰云中，其PMI在4月前高于全國(guó)PMI，4月后就開始低于全國(guó)。