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2018年，凄慘的價(jià)投年

前不久有一篇文章刷屏，叫《冰點(diǎn)2018！一名券商從業(yè)者的真實(shí)表述》，里面有這樣一個(gè)段落：

看，清一色的長(zhǎng)線價(jià)投者，被虐的渣都不剩。

還有一篇文章，叫《價(jià)值投資成明日黃花 規(guī)模50億美元的SPO將關(guān)閉》，這樣寫道：

你看，不獨(dú)我A股小散被價(jià)投虐死，國(guó)外秉持價(jià)投理念的機(jī)構(gòu)一樣好不到哪去。

我大A的小散，更是滿腹心酸無處話凄涼，去年中小盤與大盤的走勢(shì)分化狠狠教會(huì)了他們價(jià)值投資，然后今年他們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)都跑了，他們真了價(jià)投的接盤俠。

比如堪稱價(jià)投第一股，貴州茅臺(tái)，前不久一字跌停。

比如大白馬老板電器，從50多跌到18，只7、8個(gè)月左右的時(shí)間。

再比如格力電器，從58跌到35，也夠凄慘的了。而估值高不高？不高，今年最高也就17倍，現(xiàn)在只有8倍左右了。

早兩年前，我一個(gè)朋友說，自從巴菲特的投資理念被引入國(guó)內(nèi)之后，聲稱自己是價(jià)值投資者的人非常、非常、非常多。然而不幸的是，在這幫自稱自己是價(jià)值投資者的人群中，賺錢的非常、非常、非常少。

1953年5月29日，人類首次登頂珠峰而聞名世界的新西蘭登山家埃德蒙老年時(shí)接受記者采訪，做了如下評(píng)述：沒幾個(gè)人真正了解珠峰。我曾經(jīng)以為我了解，但最后發(fā)現(xiàn)，其實(shí)我也根本不了解它。

攀登珠峰是世界上最危險(xiǎn)的動(dòng)作之一，價(jià)值投資也如是。沒幾個(gè)人真正了解珠峰，如同沒幾個(gè)人真正了解價(jià)投。

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價(jià)投的核心概念只有四個(gè)

其實(shí)價(jià)投的理念真的不難，而且非常完美，我相信每個(gè)看過的人都會(huì)非常認(rèn)可。

這四個(gè)理念分別是：

1.股票是對(duì)公司的部分所有權(quán)。這就意味著買入股票實(shí)際上是在投資一個(gè)公司，如果公司本身在逐漸成長(zhǎng)，價(jià)值就不斷地被創(chuàng)造。那么作為部分股權(quán)的所有者，我們持有部分的價(jià)值也會(huì)隨著公司價(jià)值的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

比如海螺水泥吧，這些年從估值看大方向是下降的，但不影響從08年低位到現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)差不多十年十倍的漲幅，這個(gè)增長(zhǎng)完完全全帶自公司盈利的不斷增長(zhǎng)。

2.理解市場(chǎng)波動(dòng)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。股票一方面是股權(quán)，一方面又確實(shí)是一個(gè)可以交換的證券，可以隨時(shí)買賣。既然是隨時(shí)可以買賣的東西，那么自然會(huì)存在短期內(nèi)的供需平衡問題。因此，從短期來看，供需關(guān)系決定了股票價(jià)格，有個(gè)“市場(chǎng)先生”天天來誘惑你買不買，賣不賣。從長(zhǎng)期來看，企業(yè)價(jià)值會(huì)最終決定股票價(jià)格。

3.投資本質(zhì)上是對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)的結(jié)果不可能100%正確，去年這個(gè)時(shí)候人生一大悔事是沒買騰訊，這其實(shí)是有幸存者偏差的，時(shí)間撥回到2005年，恐怕并不是那么容易看出會(huì)殺出的是騰訊，而不是其他。而今年騰訊也殺得投資人膽戰(zhàn)心驚。因此，投資者要留足安全邊際。這樣，即使預(yù)測(cè)錯(cuò)了，也不會(huì)虧多少錢。大幅回撤是財(cái)富長(zhǎng)期增值的最大威脅之一。

4.能力圈。能力圈概念最重要的是邊界，而不是大小。能力圈指的是，投資者可以經(jīng)過長(zhǎng)期不斷的努力，在某一個(gè)領(lǐng)域獲得超越幾乎所有人的深刻見解。

從這些理念看，它從來沒有講到買哪類股票就是價(jià)值投資，它沒講到長(zhǎng)期持有，沒講到買低PB或者低PE。

看《冰點(diǎn)2018！》那篇文章，顯然是把長(zhǎng)期持有當(dāng)作了價(jià)值投資，這應(yīng)該也是巴菲特所帶來的給國(guó)內(nèi)小散關(guān)于價(jià)值投資最直接的觀感。

然而，一個(gè)人被套了，長(zhǎng)期拿著，如果算價(jià)值投資，這不是搞笑了嗎？

把長(zhǎng)期持有與價(jià)值投資掛上等號(hào)，是把價(jià)值投資的理念等同于一種價(jià)值投資的策略。長(zhǎng)線持有是巴菲特的策略，買低PB是格雷厄姆喜歡的策略。

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大部分價(jià)投者會(huì)死去

許多小散把一種策略當(dāng)成了價(jià)值投資，卻忽視了價(jià)投的本質(zhì)，高位接盤長(zhǎng)期拿著，不虧死就奇怪了。而即使小散們理解了價(jià)投理念，也不能保證他們賺錢，因?yàn)槔砟顝膩聿粫?huì)幫你賺到錢。

能幫你賺到錢的是投資策略，理念是一種指導(dǎo)，投資策略是理念的貫徹。價(jià)投的本質(zhì)是撿到便宜的貨，而策略解決的是去哪里撿便宜的貨。

然后這個(gè)里面還有個(gè)BUG是，在貫徹價(jià)投理念的策略中，存在無數(shù)個(gè)價(jià)投陷阱。

比如低PB策略，這個(gè)對(duì)來香港的大陸小散，恐怕教訓(xùn)最深的要數(shù)思捷環(huán)球了。小散的持倉(cāng)從0到了6%左右，而思捷的股價(jià)從近7塊跌破了2塊。

思捷環(huán)球的PB從大陸資金開始南下的時(shí)候就一直很低，而現(xiàn)在更低了，不到0.4倍。

低于1的PB通常是其盈利能力大幅下降的體現(xiàn)，它賬上資產(chǎn)未來能賺到錢的可能性越來越低。盈利能力衰退常見有以下幾種情況：

企業(yè)處于一個(gè)已經(jīng)被技術(shù)淘汰的行業(yè)；

企業(yè)處于重資產(chǎn)的夕陽(yáng)行業(yè)；

企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在流失。

像思捷環(huán)球，就屬于第三種情況。

還比如處于頂點(diǎn)的低PE周期股，PE這個(gè)指標(biāo)對(duì)周期股來講，幾乎是沒有用的，除非你能調(diào)整E到正常條件下的利潤(rùn)。

就像2014年的時(shí)候，石油和天然氣公司由于油汽價(jià)格在高位，這些公司的股價(jià)顯得非常便宜，但1年之后，石油和天然氣價(jià)格暴跌，很多石油和天然氣公司的利潤(rùn)變成了負(fù)的，股價(jià)就變得非常貴了。

當(dāng)你買一個(gè)周期性股票時(shí)，一定不能只考慮當(dāng)下的利潤(rùn)，因?yàn)檫@些利潤(rùn)都是不可持續(xù)的。周期性股票永遠(yuǎn)面臨的一個(gè)問題是：周期反轉(zhuǎn)什么時(shí)間來臨。

還有一種存在反身性的股票。反身性是指股票價(jià)格下跌可能導(dǎo)致股票的價(jià)值下降。比如股票價(jià)格下降導(dǎo)致公司無法開展正常的業(yè)務(wù)，無業(yè)務(wù)開展又會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)繼續(xù)下降，如此惡性循環(huán)。

這點(diǎn)今年的A股投資者是有感受的，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)帶來的不僅僅是股票被狂拋的風(fēng)險(xiǎn)，它還沖擊了上市公司的正常業(yè)務(wù)。

價(jià)投陷阱還有很多很多，在這些坑里，無論是過去、現(xiàn)在，還是未來，都會(huì)埋葬無數(shù)個(gè)自稱價(jià)投的投資者。

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結(jié)語(yǔ)

即使躲過了這些坑，也不一定意味著你能賺到錢。

當(dāng)你避開了價(jià)投陷阱，找到了便宜的好公司，買入持有，直到股價(jià)不再便宜。這看上去是非常簡(jiǎn)單的操作，但實(shí)際上它是反人性的。大多數(shù)情況下，好的公司不便宜，便宜的公司有問題，出現(xiàn)真正便宜的好公司，只有在市場(chǎng)的極端恐慌之下。

這種時(shí)候，去抄底，意味著你站在了大眾的對(duì)立面，你要堅(jiān)信你是對(duì)的。即使你果然是對(duì)的，市場(chǎng)糾錯(cuò)的時(shí)間也可能很長(zhǎng)，這意味著你要不從眾，有耐心，并且能承受市場(chǎng)短期中走向你預(yù)設(shè)結(jié)果的對(duì)立面。這是非常非常難的。

所以，選擇價(jià)值投資這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)，你不僅要真正明白它，還要擁有選擇它的性格要求，即不從眾和耐心。如果你的性格不符合，你可能還是選另外的投資理念和投資策略比較好。

2017年藍(lán)籌股大漲，似乎人人都在談價(jià)投，用常識(shí)想一下，如果價(jià)投天然能提供安全邊際，并且簡(jiǎn)單易學(xué)，人人都可以使用這個(gè)工具，那這個(gè)方法很快就會(huì)失效。

價(jià)投的有效性，恰恰是建立在它不總是那么有效的前提下。