關(guān)于投資組合的倉(cāng)位置配置，很早以前就談過(guò)了，但是經(jīng)過(guò)今年股市比較慘烈的下跌（據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年10月18日收盤，我大A股3553只股票中，與歷史最高價(jià)相比，有83只股票跌去9成以上，占比2.34%；1018只股票跌去8成以上，占比28.65%；2125只股票跌去7成以上，占比59.8%；3150只股票被腰斬，占比88.66%），以及近期很多上市公司的爆雷不斷，這更加讓自己清醒地認(rèn)識(shí)到投資組合倉(cāng)位配置的極端重要性。

我也進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到，自己以前對(duì)組合配置所談及的一些內(nèi)容，也多是形式上的東西，比如五股原則，比如分散在幾個(gè)行業(yè)，比如根據(jù)牛熊市況正金字塔式的倉(cāng)位控制。其實(shí)僅僅認(rèn)識(shí)到這些形式層面的東西還是不夠的，還當(dāng)著眼于從商業(yè)模式的角度去考慮，并且應(yīng)該將這一投資思想加入到自己構(gòu)筑的投資體系之中。

一、必選項(xiàng)

投資就是投資于一家企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。根據(jù)這種思維，投資的主體倉(cāng)位配置就當(dāng)配置在具有豐富自由現(xiàn)金流的企業(yè)當(dāng)中去。比如，這些年其實(shí)我個(gè)人家里的金融資產(chǎn)60%-70%的比例配置在貴州茅臺(tái)、格力電器這樣產(chǎn)生現(xiàn)金流的優(yōu)秀企業(yè)身上了。這種簡(jiǎn)單易懂的企業(yè)，當(dāng)為投資的必選項(xiàng)、重點(diǎn)項(xiàng)。甚至投資組合的全部選項(xiàng)均限制在這種優(yōu)秀企業(yè)之中也是完全可以的。

說(shuō)明一下，提到貴州茅臺(tái)、格力電器僅僅是舉例說(shuō)明以上觀點(diǎn)，當(dāng)然投資標(biāo)的也不僅僅限于此二者，因?yàn)榫捅救硕?，已?jīng)持有多年，且持倉(cāng)成本十分低廉，今后承受波動(dòng)的能力更為強(qiáng)大，所以并不構(gòu)成當(dāng)下投資的建議。

二、可選項(xiàng)

根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型思維，我們?cè)诳紤]一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值之時(shí)，看重當(dāng)下豐富的自由現(xiàn)金流無(wú)疑是十分正確的，但是資本市場(chǎng)與具體經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)還是有著一些差別的，比如資本市場(chǎng)有一個(gè)很大的特點(diǎn)，就是其“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的功能常常作提前反應(yīng)，一些當(dāng)下自由現(xiàn)金流很為豐富的公司，反而已進(jìn)入成熟期，而一些當(dāng)下仍沒(méi)有釋放自由現(xiàn)金流的公司反而更具投資價(jià)值（當(dāng)然以上不是全部）。

我們觀察美股，近幾年前十大市值的公司已經(jīng)被科技型平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)公司所壟斷，其中有的并未當(dāng)下釋放現(xiàn)金流的，而市場(chǎng)可能更看重的是其“未來(lái)”釋放現(xiàn)金流的能力。就是當(dāng)年的阿里巴巴、騰訊，以及今年在美股上市的拚多多還是“虧錢”的，但是市場(chǎng)給予了它們很高的定價(jià)。由于中國(guó)股市過(guò)往嚴(yán)格審批制度，也往往“逼迫”中國(guó)的一些類似公司到美國(guó)上市。今年香港股市還對(duì)大陸一些暫時(shí)并不盈利的醫(yī)藥生物科技公司“網(wǎng)開(kāi)一面”，準(zhǔn)予上市。與美股、香港股市相比，中國(guó)股市在這個(gè)方面因?yàn)橐幌蛐惺箤?duì)中小投資者的“保護(hù)”制度，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)功往往不能予以完全發(fā)揮，甚至出現(xiàn)一些公司上市之后反而進(jìn)入成熟期、衰退期的尷尬。盡管如此，我們發(fā)現(xiàn)在我大A股，有一些正處于快速成長(zhǎng)期的上市公司，市場(chǎng)一直給予其較高的市盈率估值，從其分紅能力上看也并不突出，然而多年下來(lái)卻成為令人羨慕的長(zhǎng)牛股（當(dāng)然也不是全部）。

以上的“尷尬”情況如何化解呢？這其實(shí)就是拚自己的能力圈了。對(duì)于此種類型的上市公司，自然可以作為成長(zhǎng)股來(lái)對(duì)待，運(yùn)用自己的商業(yè)慧眼去挖掘。但是說(shuō)實(shí)在的，相對(duì)于“必選項(xiàng)”，其難度自然是很高的，看對(duì)了，可能在較短的時(shí)期內(nèi)容易取得彈性較大的收益（這種收益可能大部分是來(lái)自于市場(chǎng)收益，而賣出自然也有技巧）；看錯(cuò)了，自然就是享受估值殺的“待遇”。在這種情況下，如果投資于此種類型，就當(dāng)有一個(gè)嚴(yán)格的倉(cāng)位控制，而不能將自家姓命全部或大多數(shù)押上。所以，我將之稱為可選項(xiàng)。

三、謹(jǐn)慎項(xiàng)

據(jù)有關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，截至10月19日我大A股上市公司中，沒(méi)有股權(quán)質(zhì)押的僅21只。A股公司控制股東累計(jì)質(zhì)押股票數(shù)量占持股比例超過(guò)90%的有485家，其中117只個(gè)股的控股股東累計(jì)質(zhì)押所持股份數(shù)量占其持股的比例達(dá)到100%。也就是說(shuō)，如果股市進(jìn)一步下跌的話，“雷”還有可能此起彼伏的！看到這組數(shù)字是不是十分可怕呢？至少是讓人心里有怕怕的呢！我們可以將這些上市公司，稱之為高杠桿模式公司。

當(dāng)然，杠桿均具有兩面性，即形勢(shì)向好之時(shí)，它可以加速收益；而形勢(shì)不好之時(shí)，或者政策有調(diào)整之時(shí)，就容易加速爆雷。對(duì)于此種公司則當(dāng)歸之于謹(jǐn)慎項(xiàng)（當(dāng)然，也不是完全不可以投資，需要具體問(wèn)題具體分析）。特別是在經(jīng)濟(jì)處于不好周期之時(shí)，當(dāng)歸之于規(guī)避項(xiàng)。特別是從超長(zhǎng)期持股來(lái)講，我們碰到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率是很大很大的，在這種情況下，首先死掉的自然是這些高杠桿模式的公司。所以，即使投資選擇該類公司，在倉(cāng)位控制上當(dāng)比可選項(xiàng)還要嚴(yán)格控制。

最后再說(shuō)以下“注意事項(xiàng)”：

很多人都說(shuō)長(zhǎng)期持有，并不等于呆坐不動(dòng)，自然，這點(diǎn)常識(shí)難道還用人說(shuō)嗎？所以，長(zhǎng)期組合是一個(gè)不斷動(dòng)態(tài)優(yōu)化的過(guò)程?？梢允歉鶕?jù)性價(jià)比，以及自己認(rèn)知的進(jìn)化，而不斷向優(yōu)秀且合理、低估的股權(quán)不斷集中的過(guò)程。

組合配置一旦擬定，如果不是發(fā)現(xiàn)明顯錯(cuò)誤，就當(dāng)用自己的投資系統(tǒng)“管住”自己。這種管住，有時(shí)看似是機(jī)械的，甚至是具有書生氣的，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這是我們個(gè)人投資者取得較好收益的一大法寶（這可是我這種笨人的一條真經(jīng)，因?yàn)閭€(gè)人投資者最容易具有投資組合或者投資交易的隨意性）。哪怕我們投資組合中出現(xiàn)少數(shù)的“水貨”，甚至個(gè)別情況下坐電梯、踩雷，但也是執(zhí)行“系統(tǒng)紀(jì)律”不可不付出的代價(jià)與成本（不知道有多少投資者悟到這一點(diǎn)呢，呵呵）。

一個(gè)不斷優(yōu)化了組合，哪怕其中個(gè)別出現(xiàn)了“水貨”，但是從長(zhǎng)期來(lái)講，其對(duì)投資市值的影響會(huì)越來(lái)越小，而表現(xiàn)優(yōu)秀者對(duì)投資市值的貢獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越大的。當(dāng)然，這一點(diǎn)，唯有嘗到甜頭者方知其中真滋味！