今年的熊市來的有些措手不及，內憂外患都異常棘手，又一次到了考驗經(jīng)濟、考驗政府能力的時刻。

市場在近期跌破了2016年的低點2638，恐慌再次襲來，暴跌頻繁出現(xiàn)，這么熟悉的情景，讓我不禁想起了這么多年來經(jīng)歷的熊市們。

熊市1：01-05年 2245-998

過去20年以來，最難過的熊市莫過于01-05年大盤從2200點跌到了998點，持續(xù)下跌的4年，其中經(jīng)歷了2003年的5朵金花行情，也出現(xiàn)了茅臺、蘇寧這些大牛股，然而對于資本市場而言，這個熊市非常的難過，因為冬天太漫長了。記得當時一位師兄02年剛入行的時候，領導對他說：看你入行的時間多好，已經(jīng)熊市了一年了，市場馬上就要見底了！然而1年、2年、3年過去了，市場依然跌跌不休，證券公司開始減薪裁員，許多人都扛不住壓力離開了證券行業(yè)，重新轉行。

2004 年市場跌破 1300 點后， 2005 年救市的政策就開始陸續(xù)出臺， 2005 年 1 月 24 日，股票交易印花稅 稅率由 2‰下調至 1‰，引發(fā)市場在 2 月份的一波小反彈。但反彈僅僅持續(xù)了一個月， 3 月份開始市場繼續(xù)下跌， 到 6 月份上證綜指先后跌破了“519”行情啟動時的 1048 點，向下已經(jīng)沒有任何的支撐位，市場極度的恐慌。05年4月30日股權分置改革正式啟動，然而指數(shù)依然一路下跌。

還記得當時證監(jiān)會在央視上公開開會，提振股市信心，基金經(jīng)理們紛紛前去學習，然而回來以后，市場依然止不住的下跌，大家沮喪不已。在那個年份，最困擾經(jīng)濟學家的問題，就是為什么經(jīng)濟一直10%的增長，然而“經(jīng)濟晴雨表”的股市卻在跌跌不休。

最后市場在05年6月6日跌破了具有極大影響力的整數(shù)點位 1000 點，決策層決定開始用資金救市，開始了“千點保衛(wèi)戰(zhàn)”。鼓勵證券公司貸款投資股市，貸款需要抵押物，虧損機構自行承擔，不少機構陸續(xù)接受了央行貸款，開始進場，最終上證 綜指到 2005 年 6 月 30 日達到 998 點企穩(wěn)。從此開始了一輪轟轟烈烈的大牛市。

熊市2：07-08年 6124-1664

相比之下，08年的熊市顯得就更加慘烈一些，大盤從07年的6100點，快速跌到了08年的1600點，期間基本沒有像樣的反彈。

由于05-07年大牛市的主線是經(jīng)濟持續(xù)向好，企業(yè)盈利推動，于是07年的美國次貸危機便成為扼殺這一輪牛市的導火索，次貸危機爆發(fā)后，中國經(jīng)濟從07年的13%的GDP增長，突然掉到了08年1季度季調環(huán)比的6%，經(jīng)濟突然間停滯了，股票市場第一輪下跌大家發(fā)現(xiàn)估值已經(jīng)極低了，然而接下來的每一個季度，盈利預測不斷的下調，股市再此出現(xiàn)一輪又一輪的下跌，經(jīng)歷了真正意義上的估值與盈利雙殺。

而在這個過程中，猜底也成了極具創(chuàng)造力的心理游戲，3000點？2000點？1500點？而真實的情況是，許多高點逃離的機構投資者在3000點開始抄底，然而抄底過程中再度虧損50%，損失慘重?！靶苁胁谎缘住痹诋敃r真真切切是一個刻骨銘心的教訓。

熊市3：2015-2016年5178-2638

2015年的股災是大部分基金經(jīng)理經(jīng)歷的最近的一次熊市。

因為14年開啟的熊市主要推手是流動性釋放，同期的經(jīng)濟持續(xù)下滑，并無任何亮點，而釋放出來的流動性推升了一波轟轟烈烈的提估值行情。因此，泡沫的終結也并不是因為經(jīng)濟，而是降杠桿政策破壞了市場的主要邏輯，流動性拐點出現(xiàn)，泡沫就此結束。

因為估值與杠桿率過高，市場的下跌很快引發(fā)了股災，市場連續(xù)千股跌停，不斷有的賬戶被平倉，市場已經(jīng)失控，基金公司也開始出現(xiàn)流動性風險，擔心發(fā)生兌付危機。這個局面最后被打破是國家隊上萬億救市資金的出現(xiàn)，7月8日國家隊高調入市，千股跌停變成千股漲停，終于緩解了流動性危機，市場的變化也非常的戲劇性。

簡單回憶了過去近20年我們經(jīng)歷的熊市們

發(fā)現(xiàn)其中有幾個共同的特點

第一

熊市一旦來臨，真正的底部是沒有人猜得到的，因為往往那個時候，一定是所有人都絕望了，而市場往往也會在這個時候到達一個心理承受的極點。回顧這么多次熊市的最底部，我必須承認即使作為專業(yè)的投資者，也是異常絕望的，因為周圍基本上看不到任何樂觀的理由，熊市的最低點往往是個偶然，無人能夠預判。

第二

反觀這幾次熊市的底部，能夠讓市場反轉力量全都來源于政策，05年的千點保衛(wèi)戰(zhàn)、08年的4萬億、15年的萬億救市資金……因為一個趨勢一旦形成，往往很難逆轉，只有非常強有力的力量才能夠終止原來的趨勢，而這個力量，往往來自于國家政策。

現(xiàn)在我們回過頭來看當前的市場。近期市場再次出現(xiàn)千股跌停的局面，很多企業(yè)的質押盤面臨爆倉風險，局面同樣處于失控狀態(tài)，而我們比較上市公司的各種估值水平，已經(jīng)與歷史上各次熊市接近，所以可以初步判斷市場已經(jīng)處于一個非常悲觀且偏底部的區(qū)域。

然而當前對未來經(jīng)濟下滑的擔心、對貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的擔心以及對國家長期增長潛力的擔心交織在一起，我們也很難判斷市場何時見底。

我個人能夠想到

能夠讓市場反轉的力量可能來自于兩個

第一

政府大力度的刺激政策出臺（包括但是不限于大力度的減稅政策），讓市場重新恢復信心，同時給民營經(jīng)濟帶來新的活力；

第二

中美貿(mào)易戰(zhàn)和解。截至到目前，中美沖突一直在向最惡劣的方向演繹，并沒有看到和解的跡象。然而，好消息是，政府的政策已經(jīng)轉向，流動性開始釋放、個稅起征點上調等等，但是作為扭轉乾坤的力量，目前的政策力度還不夠，我們只能等待并且觀察政策與海外形勢的變化，等待市場尋底結束。

當前時點與歷次熊市的估值比較

（數(shù)據(jù)來源：Wind，2018.10.23）（數(shù)據(jù)來源：Wind，2018.10.23）

那么

作為一名機構投資者

我們當前能夠做些什么呢？

我想有一點是可以明確的，猜測市場的最低點是很難的，但是判斷一個優(yōu)秀企業(yè)的價值是相對容易的。隨著市場的大幅下跌，很多公司都已經(jīng)跌到了歷史最低估值，我們作為機構投資者，目前應該做的事情，是在這個憂傷的市場加緊做好研究工作，尋找估值進入合理區(qū)間的優(yōu)質公司，買入并且等待，靜待花開。而作為一個基金投資者，同樣猜測市場的最低點是很難的，這個時候應該做的事情，也許同樣是挑選一個信任的投資經(jīng)理，定投買入并且等待，靜待花開。

至暗時刻并不可怕

從來沒有過不去的坎

時間是投資的朋友

它會化解所有的風險和不確定性

愿安好